거시경제: 정책적 재순환 메커니즘과 자본계정 개방성이 통화 차별화를 결정함에 따라 AI 수출 증가가 아시아 통화 절상으로 이어지지 않을 수 있음

개요

이 보고서는 아시아의 AI 자본지출 붐이 수출, 경상수지, 자본계정 및 정책 체계를 통해 지역 환율에 어떻게 영향을 미치는지 검토한다. 핵심 결론은 아시아 통화가 AI 주도 수출 증가와 함께 기계적으로 절상되지 않았다는 것이다. 각 경제가 외환보유액, 국부펀드, 보험 자본 및 민간 포트폴리오 투자를 통해 흑자를 해외로 재순환시키기 때문이다. 가치 포착 능력, 금융 개방성, 환율정책 및 밸류에이션 수준의 차이가 결과적으로 상당한 통화 차별화를 초래했다.

핵심 견해

현재 AI 자본지출 사이클은 특히 전자 공급망에 깊게 통합된 대만, 한국, 싱가포르 및 말레이시아 등 아시아 저수익률 통화 관련 경제에 강력한 대외 부양 효과를 제공하고 있다. 미국의 장비 및 지식재산 투자와 아시아 수출 사이클 간 연계는 새로운 현상이 아니지만, 현재 사이클의 규모는 전례가 없다. 관련 투자 항목은 2025년 이후 연간 6.6% 성장해 이전 10년의 3% 미만 평균의 두 배를 넘었고, 1분기 성장률은 전기 대비 연율 8.9%에 달했다. AI 컴퓨팅 역량 구축은 메모리칩 집약도가 더 높아 한국이 이전 사이클보다 더 큰 수요 수혜를 받게 되었으며, 아시아 수출 데이터의 뚜렷한 강화를 이끌었다. 그러나 수출 붐이 통화 절상으로 전달되는 경로는 크게 약화됐다. 전통적인 "네덜란드병" 경로는 경상수지 흑자가 국내 통화를 끌어올리고, 붐이 끝날 때 과도하게 강한 환율이 경쟁력을 훼손하는 것이다. 통상적인 정책 대응은 상승 국면에서 외환보유액 또는 국부를 축적하거나 이익을 생산성 향상 프로젝트에 투자하는 것이다. 전자는 과도한 명목 절상을 억제하는 동시에 경기 하강기에 환율을 안정시키고 가계 소득을 지원할 완충장치를 만든다. 최근 몇 년간 아시아는 외환 규제와 제도화된 자본유출을 통해 이러한 흑자 재순환 메커니즘을 실행했다. 이론적으로 TWD와 KRW가 AI 이익을 포착하기에 가장 유리하지만, 두 통화 모두 2025년 중반 이후 각각의 명목실효환율 바스켓 대비 실제로 절하됐다. SGD는 수입 인플레이션을 억제하려는 싱가포르통화청의 성향으로 점진적으로 절상됐고, MYR는 극도의 저평가 수준에서 반등해 JPMorgan이 비교적 적정하다고 보는 수준에 이르렀다. 보고서는 RMB가 여전히 저평가된 상황에서 수출과 환율 간 이러한 디커플링을 건전하게 본다. 역사적으로 아시아 기술수출 흑자는 처음에는 주로 외환보유액을 통해 재순환됐다. 인구가 고령화되고 국내 투자 사이클이 약화되면서 재순환은 민간 부문의 해외저축으로 이동했다. 1985년부터 1987년까지 엔화 밸류에이션이 두 배가 된 후 일본은 1990년대 해외 직접투자와 생산 이전을 통해 자본수출국이 됐다. 이후 대만이 가장 대표적인 사례가 됐다. 현지 생명보험사들이 2010년대에 상당한 해외자산을 축적하면서 최근 대만의 순국제투자포지션은 GDP의 200%를 넘는 평균 수준으로 높아졌다. 대만 중앙은행은 보고서에서 3년 이동평균 대비 대략 ±5%의 정책 범위로 제시된 암묵적인 "동적 안정성 회랑" 내에서 TWD 명목실효환율을 유지한다. 2025년 탈달러화 압력으로 TWD NEER는 3거래일 동안 10% 상승했으나, 결국 체제는 붕괴하지 않았다. 이후 TWD는 10% 절하됐으며 규제 가이드라인 조정은 계속해서 자본흐름을 유도했다. 한편 싱가포르는 국부펀드를 이용해 싱가포르통화청의 초과 외환보유액을 해외에 투자하고, 명시적인 S$NEER 정책 밴드를 통해 통화정책을 운용한다. SGD 예금으로의 대규모 유입은 평소보다 낮은 금리와 지속적인 유동성 공급을 통해 흡수됐으며, 이는 정책이 더 높은 금리를 선호하지 않음을 시사한다. 대만과 싱가포르는 구체적인 메커니즘은 다르지만, 모두 정책 밴드와 제도화된 금융계정 유출을 이용해 과도한 명목 절상을 방지한다. 또한 선도곡선과 NEER가 각각의 정책 밴드 내에서 서로 다른 위치에 있을 때 상대가치 차이를 만든다. 양쪽 끝의 정책 제약을 고려할 때, 보고서는 SGD에 대한 상대적 약세 전망과 TWD에 대한 강세 전망을 반영해 SGD/TWD 숏 포지션을 유지한다. 한국과 말레이시아는 공급망 가치 포착과 금융 개방성에서 또 다른 대조를 이룬다. 한국은 2010년대 자본유출 제한을 대폭 완화해 아시아에서 가장 개방적인 금융계정 중 하나가 됐다. 인구 정체, 국내 금리 하락, 국민연금의 환헤지 없는 해외투자 및 개인투자자의 미국 주식 매수가 KRW에 지속적인 역풍을 만들어냈다. 현재 AI 붐은 2026년 초 한국 주식에 대한 외국인 지분율도 10년래 최고치로 끌어올렸으나, 두 메모리칩 기업의 보유 집중도 제한으로 외국인 투자자들이 차익실현에 나서면서 연초 이후 1,000억 달러를 초과하는 포트폴리오 투자유출이 발생했다. 보고서는 외국인 투자자들이 사실상 수년치 AI 이익의 순현재가치를 앞당겨 실현해 유출이 연간 경상수지 혜택을 웃돌게 했다고 주장한다. KRW는 세금 관련 송금 흐름 이후에야 최근 AI 랠리에 참여하기 시작했다. 말레이시아는 반도체 조립, 테스트 및 패키징에 더 집중돼 있어 첨단 메모리 및 웨이퍼 제조에서 한국과 대만이 포착하는 것보다 더 적은 가치를 포착한다. 전자제품 무역수지 개선이 GDP의 10%에 해당했음에도 말레이시아의 경상수지는 GDP의 약 1.5% 수준에서 안정적으로 유지됐다. 관세 무역수지와 국제수지 상품수지 간 격차는 현지 공장이 복잡한 지역 공급망에 참여했지만 그에 상응하는 제조 서비스 수입 또는 외환 전환을 창출하지 못했음을 시사한다. 보다 유망한 추가 기여는 ICT 서비스수지에서 오며, 이는 2022년 이후 GDP의 0.5%에 해당하는 규모만큼 개선됐다. 현재 데이터센터 용량의 약 20%만 가동 중이며, 추가 용량은 향후 수년간 경상수지를 더욱 개선할 수 있다. 다만 외국인직접투자 주도 건설은 배당금 송금을 유발할 수도 있다. 자본유출이 비교적 엄격하게 제한돼 있기 때문에 MYR는 달러에 비대칭적인 민감도를 보인다. 달러 강세 시 절하 탄력성은 제한적인 반면, 약달러 환경에서는 상대적 성과 우위를 지닌다. 따라서 보고서는 MYR 전망을 롱 포지션으로 표현하는 것을 계속 선호한다. 태국은 초기 충격이 AI가 아닌 관광에서 비롯됐다는 점을 제외하면 이 지역에서 "네덜란드병"의 가장 분명한 반례를 제공한다. 2010년대 중국인 관광객의 급증한 수입은 상품 무역수지 악화를 가렸고 전자공학과 같은 더 생산적인 분야에서 호텔 서비스로 노동력을 이동시켜 태국을 점진적으로 전자 공급망에서 밀어냈다. 제조업과 관광업은 합쳐서 태국 경제가 팬데믹 이전 경로 대비 약 10% 낮은 GDP를 기록한 원인의 절반 이상을 설명한다. 2021년부터 2024년까지 투자 증가율은 팬데믹 이전의 절반에 불과했으며, 부진한 투자는 저축-투자 격차를 확대하고 경상수지 흑자를 유지시켰다. 동시에 그레이 자본흐름과 헤지된 해외투자는 흑자 재순환 능력을 약화시켜, 올해 부분 조정 이후에도 THB가 약 8% 고평가된 상태로 남았고 제조업 경쟁력을 더욱 억눌렀다. 1997년 위기 당시의 경험 때문에 태국은행은 비대칭적인 개입 편향을 갖고 있다. 즉 THB 절하에는 더 적극적으로 저항하지만 THB 절상을 막기 위해서는 덜 개입한다. 2025년 말 과도한 THB 강세에 우려를 표했지만, 에너지 가격이 수입 인플레이션을 높일 수 있었기 때문에 2026년 2분기에는 THB 약세에 더 강력히 저항했다. 이러한 기조는 원유가 배럴당 약 70달러로 하락한 6월과 7월에도 지속됐다. 보고서는 안정적인 민간 정부, 투자 회복, 그레이 자본흐름 또는 금 거래를 겨냥한 규제 조치가 장기적으로 THB 고평가를 시정하는 데 도움이 될 것이라고 여전히 본다. 그러나 달러 반전, 태국은행의 반응함수 및 과밀한 포지셔닝은 모두 숏 포지션의 위험요인이다. 따라서 JPMorgan은 GBI-EM 포트폴리오 내 THB FX 언더웨이트를 축소했으며 달러가 강한 상승 모멘텀을 회복할 때까지 기다렸다가 전체 포지션을 복원할 예정이다. RMB는 지역 밸류에이션과 정책 제약의 핵심 기준점이다. RMB는 2026년 명목 기준 4.4% 절상됐지만, 과잉 생산능력과 디플레이션 압력은 실질실효환율 조정폭을 대략 절반으로 줄였다. JPMorgan은 RMB가 약 12% 저평가된 상태로 남아 있으며, 괴리의 상당 부분은 인플레이션 차이에서 비롯된다고 추정한다. 저평가는 중국의 무역흑자를 계속 뒷받침하는 한편 무역 마찰과 RMB 절상에 대한 지정학적 압력을 높인다. 올해 여러 차례의 달러 강세 국면에서도 중국인민은행은 고시환율을 이용해 거의 일방향적인 점진적 절상을 계속 시사했다. 기업들도 외환 전환 비율을 높여 CNH의 하방 압력이 고시환율이 시사하는 절상 속도를 웃돌게 했다. RMB가 여전히 상대적으로 저평가된 상황에서 보고서는 다른 아시아 정책당국이 자국 통화의 지나치게 빠른 절상을 저지할 유인이 있으며, 특히 고평가된 THB와 SGD가 모두 적절한 조달 통화가 된다고 본다. 두 통화의 고평가는 올해 조정을 시작했다. THB는 명목환율 변화를 통해 더 크게 조정됐고, SGD는 생산성의 경기순환적 상승으로 수혜를 받았다. SGD의 높은 밸류에이션은 에너지 가격이 4월 급등했을 때 통상적으로 그럴 수 있는 정책 밴드의 상향 재중심화를 하지 않은 결정을 포함해 싱가포르통화청의 점진적 정책 접근도 설명할 수 있다. 반면 TWD는 강한 경제성장에도 역사적으로 과도하게 저평가된 수준으로 하락해 환율과 금리 양측에서의 더 긴축적인 정책을 뒷받침한다. 보고서는 TWD 강세 전망을 유지하고 5년 TWD 비결제 이자율 스왑을 지급한다. KRW와 MYR의 최근 밸류에이션은 적정가치에 더 가까워져 이후 정책 편향을 줄일 가능성이 있다. 달러가 다시 강세를 보인다면 보고서는 KRW 전망을 계속 숏 포지션으로 표현하는 것을 선호한다. 마지막으로, 지역 회복의 K자형 차별화는 새로운 네덜란드병 위험을 만든다. AI 건설은 자본집약적이며 그 혜택은 제한된 수의 산업과 집단에 집중된다. 한국, 대만 및 싱가포르는 보조금이나 현금 지급을 통해 이익을 재분배하라는 정치적 압력에 직면해 있다. 저축은 정치적으로 더 어려워졌지만, 이익이 단기 소비에 사용되면 명목환율이 안정적으로 유지되더라도 국내 물가 상승이 실질실효환율 절상을 초래하고 경쟁력을 약화시킬 수 있다. 따라서 보고서는 AI 이익을 활용할 때 생산성 향상 재정지출과 장기 투자를 우선시해야 한다고 강조한다. 생산성 개선만이 더 높은 장기 환율 밸류에이션을 근본적으로 뒷받침할 수 있기 때문이다.

분석 프레임워크

이 보고서는 먼저 AI 장비 및 지식재산에 대한 미국 투자의 규모와 아시아 수출에 대한 부양 효과를 측정한 뒤, 경상수지, 금융계정 및 명목실효환율을 사용해 수출 이익이 통화 절상으로 이어지는지를 검증한다. 이후 대만, 싱가포르, 한국, 말레이시아 및 태국의 제도적·산업적 사례 연구를 통해 흑자 재순환 메커니즘, 자본계정 개방성 및 공급망 가치 포착을 비교한다. 마지막으로 생산성 차이로 설명되는 실질실효환율 밸류에이션을 사용해 RMB와 기타 아시아 통화의 괴리를 측정하고, 정책 편향, 밸류에이션 및 자본흐름을 상대 FX 전망에 결합한다.

방법론 메모

• 거시경제 프레임워크기타

  네덜란드병 분석

  이 보고서는 "호황 산업이 창출한 대외 흑자—국내 통화 또는 국내 물가의 절상—다른 교역재 부문의 경쟁력 저하" 메커니즘을 활용하여 AI 및 관광 수입이 제조업을 어떻게 훼손할 수 있는지 분석하는 한편, 저축 또는 생산성 향상 투자의 완충 역할을 논의한다.

• 섹터/산업 분석 프레임워크상류, 중류 및 하류 산업사슬 전이

  반도체 공급망 전반의 가치 포착 비교

  이 보고서는 한국과 대만의 메모리칩 및 첨단 제조 부문을 말레이시아의 조립, 테스트 및 패키징 부문과 구분하여, 동일한 AI 수요가 왜 서로 다른 수출 가치, 서비스 수입 및 외환 유입을 창출하는지 설명한다.

• 거시경제 프레임워크기타

  국제수지 흑자 재순환 메커니즘

  이 보고서는 경상수지 흑자를 외환보유액, 국부펀드, 보험 자본, 연기금 및 민간 포트폴리오 투자를 통한 유출과 대응시켜 수출 이익이 국내에 남아 환율을 끌어올리는지 또는 금융계정을 통해 해외로 전환되는지를 판단한다.

• 거시경제 프레임워크기타

  생산성 차이에 기반한 REER 밸류에이션 회귀분석

  이 보고서는 실질실효환율을 상대 생산성 차이와 비교하고, 이탈 정도를 이용해 RMB, THB, SGD 및 TWD와 같은 통화가 고평가 또는 저평가됐는지를 판단하며 정책당국의 절상 저지 또는 정책 긴축 유인을 분석한다.

• 이벤트 주도 전략 및 행동재무이벤트 주도 분석

  정책 체계 스트레스 테스트 및 반응함수

  이 보고서는 2025년 TWD의 3일간 급등, 에너지 가격 변화 및 달러 강세와 약세 간 전환과 같은 사건 동안의 실제 중앙은행 개입을 관찰하여 정책 밴드의 견고성과 절상 및 절하 간 개입의 비대칭성을 판단한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• SGD/TWD

  JPMorgan은 싱가포르와 대만의 정책 밴드가 각각 거래의 양측을 제약한다고 주장하며 SGD/TWD 숏 포지션을 유지한다.

  강점

  두 경제 모두 제도화된 흑자 재순환 메커니즘과 비교적 명확한 정책 앵커를 보유한다.

  약점

  선도곡선과 NEER는 규제 및 개입으로 왜곡될 수 있다.

  비교

  SGD는 고평가된 반면 TWD는 강한 성장 속에서 역사적으로 저평가된 수준에 도달했다.

  위험

  중앙은행 정책 밴드, 유동성 조치 또는 규제 가이드라인의 변화는 상대가치 논리를 약화시킬 수 있다.

• TWD

  보고서는 TWD가 과도하게 저평가돼 환율 및 금리 정책의 긴축이 필요할 수 있다고 주장하며 TWD 강세 전망을 유지하고 5년 TWD NDIRS를 지급한다.

  강점

  대만은 AI 및 첨단 반도체 공급망의 고부가가치 부문에 위치하며, 순국제투자포지션은 GDP의 200%를 초과한다.

  약점

  생명보험사의 해외투자와 규제 가이드라인이 지속적인 제도화된 자본유출을 만든다.

  비교

  고평가된 SGD 및 THB와 비교해 TWD는 역사적으로 저평가된 영역으로 이동했다.

  위험

  대만 중앙은행은 계속 절상을 억제하거나 자본흐름 규제를 다시 조정할 수 있다.

• SGD

  보고서는 SGD를 약세 조달 통화로 계속 보며 SGD/TWD 숏 포지션을 보유한다.

  강점

  싱가포르는 국부펀드를 통한 성숙한 흑자 재순환 메커니즘을 보유하고 있으며 생산성도 경기순환적으로 개선됐다.

  약점

  SGD는 고평가된 상태로 남아 있고, 싱가포르통화청은 상대적으로 낮은 금리와 유동성 공급을 통해 자본유입을 흡수한다.

  비교

  TWD와 비교하면 SGD는 더 비싸고 정책도 더 점진적이다.

  위험

  수입 인플레이션으로 싱가포르통화청이 S$NEER 절상을 다시 가속하면 SGD 숏 포지션이 압박받을 수 있다.

• KRW

  달러가 다시 강세를 보일 경우 보고서는 KRW 전망을 숏 포지션으로 표현하는 것을 선호한다.

  강점

  AI 구축은 메모리칩 집약도가 매우 높기 때문에 한국은 상당한 산업 가치를 포착한다.

  약점

  금융계정은 매우 개방돼 있으며 연기금, 개인투자자 및 외국인 포트폴리오 투자자와 관련된 흐름이 계속 경상수지 이익을 상쇄한다.

  비교

  한국은 말레이시아보다 더 많은 반도체 가치를 포착하지만 자본계정도 더 개방돼 AI 이익이 KRW로 전달되는 경로를 약화시킨다.

  위험

  세금 관련 송금이나 한국 주식에 대한 외국인 배분 재개가 주기적인 KRW 강세를 유발할 수 있다.

• MYR

  보고서는 MYR가 달러에 비대칭적인 민감도를 지닌다고 주장하며 약달러 환경에서 MYR 롱을 계속 선호한다.

  강점

  자본유출이 비교적 엄격하게 제한되고 ICT 서비스수지가 개선되고 있으며, 아직 가동될 추가 데이터센터 용량이 남아 있다.

  약점

  조립, 테스트 및 패키징 부문에서는 가치 포착이 낮고, 전자제품 무역 개선도 아직 경상수지 이익과 외환 전환 유입으로 완전히 이어지지 않았다.

  비교

  MYR는 금융계정이 더 개방된 KRW보다 달러 강세 시 절하 탄력성이 낮다.

  위험

  외국인직접투자 프로젝트에서 발생하는 배당금 송금이 데이터센터 및 ICT 서비스의 추가 경상수지 이익을 상쇄할 수 있다.

• THB

  보고서는 장기적으로 THB가 여전히 언더웨이트돼야 한다고 보지만, 과밀한 포지셔닝과 태국은행의 반응함수 때문에 현재 언더웨이트를 축소했다.

  강점

  태국은행은 THB 절하에 적극적으로 저항하는 경향이 있어 통화에 주기적인 정책 지원을 제공한다.

  약점

  THB는 약 8% 고평가됐고, 관광 주도 네덜란드병, 부진한 투자 및 비효율적인 흑자 재순환이 제조업 경쟁력을 훼손했다.

  비교

  THB와 SGD는 모두 고평가된 조달 통화로 보이지만, 태국은행의 개입은 더 비대칭적이다.

  위험

  달러 반전, 태국은행의 THB 약세 지속 저항 및 과밀한 숏 포지셔닝은 모두 반등을 일으킬 수 있다.

• RMB/CNY/CNH

  보고서는 RMB가 2026년 절상 후에도 저평가된 상태로 남아 있지만 정책은 급격한 재평가보다 점진적 절상을 유지할 것으로 본다.

  강점

  저평가와 기업의 외환 전환 증가가 RMB를 뒷받침하며, 중국인민은행의 고시환율도 계속 절상을 시사한다.

  약점

  과잉 생산능력과 디플레이션 압력이 실질실효환율 조정을 제한한다.

  비교

  RMB의 약 12% 저평가는 THB와 SGD 같은 더 고평가된 아시아 통화가 빠른 절상에 대한 정책적 용인을 확보하기 어렵게 만든다.

  위험

  무역 마찰과 지정학적 압력이 RMB 절상 압력을 높이고 지역 정책 선택에 영향을 미칠 수 있다.

핵심 데이터

• 관련 미국 AI 투자 항목의 성장2025년 이후 6.6%이전 10년의 3% 미만 평균을 상회
• 관련 투자 1분기 성장률8.9% saar전기 대비 연율 성장률로, 칩 수요 및 아시아 수출 급증을 견인
• 대만의 순국제투자포지션GDP의 200% 초과 평균현지 생명보험사의 해외자산 축적이 주도한 최근 수준
• TWD 정책 회랑의 기준 범위3년 이동평균 대비 약 ±5%보고서에 제시된 암묵적 동적 안정성 회랑
• 2025년 TWD 스트레스 테스트NEER가 3거래일 동안 10% 상승 후 10% 절하보고서는 이를 통해 대만 중앙은행 체제가 압력을 받았으나 붕괴하지 않았다고 결론짓는다
• 한국 포트폴리오 투자유출연초 이후 1,000억 달러 초과외국인 투자자들이 메모리칩 기업 보유 집중도 제한으로 차익실현
• 말레이시아 경상수지GDP의 약 1.5%GDP의 10%에 해당하는 전자제품 수지 개선에도 경상수지는 안정적으로 유지
• 말레이시아 ICT 서비스수지 개선2022년 이후 GDP의 0.5% 증가보고서는 이를 기술 서비스로부터의 더 중요한 가치 포착 원천으로 본다
• 가동 중인 말레이시아 데이터센터 용량 비중20%잔여 용량 가동은 향후 수년간 경상수지를 변화시킬 수 있음
• 팬데믹 이전 대비 태국 GDP 경로 하회폭약 10%제조업과 관광업이 합쳐서 하회폭의 절반 이상을 설명
• 태국 투자 증가율2021년부터 2024년까지 팬데믹 이전의 절반부진한 투자가 저축-투자 격차를 확대하고 경상수지 흑자를 뒷받침
• THB 밸류에이션 괴리약 8% 고평가올해 부분 조정 후에도 괴리는 여전히 상당한 것으로 간주됨
• 태국은행 관찰 기간의 원유 가격배럴당 약 70달러6월과 7월 유가가 하락했지만 중앙은행의 THB 절하에 대한 강한 저항은 지속됨
• 2026년 RMB 명목 절상4.4%과잉 생산능력과 디플레이션 압력이 REER 조정폭을 대략 절반으로 축소
• RMB 밸류에이션 괴리약 12%보고서는 절상 후에도 RMB가 저평가됐다고 보며, 괴리의 상당 부분은 인플레이션 차이에서 비롯됨

영향과 시사점

이 보고서는 AI 주도 수출 이익이 아시아 환율에 미치는 영향은 수출 성장 자체보다 그 수익이 금융계정을 통해 어떻게 저축, 재투자 또는 해외로 유출되는지에 주로 달려 있다고 주장한다. 제도화된 흑자 재순환은 과도한 명목 절상을 억제할 수 있지만, 매우 개방적인 자본계정은 미래 이익이 선반영되도록 할 수도 있다. 정부가 생산성 향상 투자 대신 소비 지향적 재분배에 이익을 사용하면 국내 인플레이션을 통해 실질환율이 여전히 절상될 수 있다. 따라서 지역 FX 기회는 아시아 통화 절상에 대한 일률적인 베팅이 아니라 정책 밴드, 자본흐름 및 상대 밸류에이션을 바탕으로 선별적으로 평가하는 것이 더 적절하다.

위험

• AI 이익이 단기 소비와 재정 재분배에 사용될 경우 국내 인플레이션이 실질실효환율 절상과 제조업 경쟁력 약화를 초래할 수 있다.
• AI 투자 및 칩 수요 사이클이 끝난 후 경상수지 이익이 약화될 수 있으며, 과도하게 강한 환율은 하강 국면의 경쟁 압력을 증폭시킬 것이다.
• 한국의 매우 개방적인 금융계정은 메모리칩 및 수출 이익을 상쇄하는 대규모 자본유출을 계속 발생시킬 수 있다.
• 말레이시아 데이터센터 건설의 배당금 송금은 ICT 서비스로 인한 경상수지 개선을 상쇄할 수 있으며, 추가 반도체 및 AI 서비스 혁신 창출 가능성도 불확실하다.
• 달러 반전, 태국은행의 비대칭적 개입 및 과밀한 포지셔닝은 THB 숏 포지션에 압력을 가할 수 있다.
• RMB 저평가와 중국의 무역흑자는 RMB 절상에 대한 무역 마찰과 지정학적 압력을 계속 유발할 수 있다.

주시할 점

• 장비 및 지식재산에 대한 미국 투자, AI 컴퓨팅 역량 구축의 메모리칩 집약도 및 이에 따른 아시아 수출의 추가 부양 효과를 모니터링한다.
• 대만 생명보험 자본, 싱가포르 국부펀드, 한국 연기금 및 포트폴리오 투자 흐름이 경상수지 흑자를 어떻게 재순환하는지 추적한다.
• 대만 중앙은행의 동적 안정성 회랑, 싱가포르통화청의 S$NEER 밴드 및 유동성 운용의 변화를 주시한다.
• 한국의 외국인 지분 집중도, 포트폴리오 투자유출 및 세금 관련 외환 송금이 KRW에 계속 영향을 미치는지 모니터링한다.
• 말레이시아의 잔여 데이터센터 용량 가동, ICT 서비스 수입 및 배당금 송금의 순효과를 추적한다.
• 태국 민간 정부의 안정성, 투자 회복 및 그레이 자본흐름과 금 거래를 겨냥한 규제 조치를 모니터링한다.
• 전체 THB 언더웨이트를 복원할 시점을 판단하기 위해 달러 모멘텀과 THB 절상 및 절하에 대한 태국은행의 비대칭적 개입을 주시한다.
• 중국인민은행의 고시환율, 기업 외환 전환 비율 및 RMB REER 괴리가 수렴하는 속도를 추적한다.
• 한국, 대만 및 싱가포르가 AI 이익을 단기 보조금에 사용하는지 또는 생산성 향상 투자에 사용하는지 모니터링한다.