macro: Los balances de los consumidores del G10 se mantienen sólidos, pero el crecimiento del gasto ha comenzado a desacelerarse en la mayoría de los mercados desarrollados

Visión general

El informe actualiza el panel de consumo del G10 hasta julio de 2026 e incorpora algunos datos de confianza de agosto. Su conclusión central es que la riqueza de los hogares y algunos mercados laborales se mantienen saludables, pero el shock de precios energéticos está deprimiendo los ingresos reales y la confianza entre los grupos de menores ingresos, mientras que el crecimiento del consumo también se ha debilitado en la mayoría de las economías desarrolladas; entre las economías cubiertas, las condiciones generales son relativamente más sólidas en Japón y Australia, y relativamente más débiles en Canadá.

Perspectivas principales

Los indicadores compuestos muestran que los fundamentos del consumidor siguen respaldados, pero el impulso está comenzando a debilitarse. Goldman Sachs calcula percentiles frente a la distribución histórica propia de cada país e invierte los percentiles para la brecha de desempleo y la ratio de servicio de la deuda, de modo que un percentil más alto represente sistemáticamente un resultado más favorable. La salud general del consumidor se sitúa aproximadamente en P65 en Japón, P55 en Australia, P50 en la zona euro, P45 en Estados Unidos y Reino Unido, y P35 en Canadá; sin embargo, el título del gráfico de Estados Unidos muestra por separado aproximadamente P40. En comparación con la edición anterior, Australia y Reino Unido mejoraron, mientras que Japón se deterioró. Los balances de los hogares siguen siendo la principal fuente de apoyo. Las ratios de riqueza neta sobre ingresos están cerca de máximos históricos en Japón, Australia y Estados Unidos, aproximadamente en P90 en Canadá y la zona euro, y aproximadamente en P60 en Reino Unido. El crecimiento interanual de la riqueza neta real se sitúa en P90 en Japón, P55 en Australia y Estados Unidos, P35 en Canadá y P30 en la zona euro y Reino Unido. En otras palabras, el stock de riqueza sigue siendo considerable en la mayoría de las economías, pero el crecimiento reciente de la riqueza real varía notablemente, siendo Japón el más sólido y Europa y Reino Unido relativamente débiles. Sin embargo, la confianza del consumidor está ampliamente deprimida, y la erosión del poder adquisitivo derivada del alza de los precios de la energía es particularmente pronunciada entre los grupos de menores ingresos. El índice de confianza del consumidor estadounidense de la Universidad de Michigan cayó a 51,0 en agosto desde 55,2 en julio, y el descenso superó las expectativas; la organización de la encuesta señaló que la confianza cayó con especial fuerza entre los consumidores de mayor edad, menores ingresos y sin educación universitaria, que son más vulnerables a las pérdidas de poder adquisitivo impulsadas por la inflación. El índice de confianza de Australia mejoró por segundo mes consecutivo en agosto, subiendo de 83,9 a 88,9. La mejora se concentró entre los titulares de hipotecas y los encuestados tras el anuncio de la decisión del 11 de agosto del Banco de la Reserva de Australia, pero el índice se mantuvo un 11% por debajo de su promedio histórico. El desempeño de los ingresos reales es igualmente divergente. El crecimiento de los ingresos reales de Estados Unidos está en P10, reflejando en parte la volatilidad causada por cambios de política y la reducción de la inmigración, lo que puede sobreestimar el alcance de la desaceleración; Canadá se sitúa aproximadamente en P30 y la zona euro aproximadamente en P40, y los tres están lastrados por el aumento de los precios de la energía. Reino Unido se sitúa alrededor de su mediana histórica en P50, Australia alrededor de P60 y Japón en P95. El informe atribuye los resultados más favorables de Japón y Australia a medidas gubernamentales de control de precios que han limitado el shock energético. El crecimiento de los salarios básicos de todos los trabajadores en Japón se aceleró del 3,0% interanual en mayo al 3,4% en junio, mientras que la medida de misma muestra seguida de cerca por el Banco de Japón subió del 2,5% al 2,9%; el crecimiento de la remuneración regular del sector privado en Reino Unido, en términos interanuales a tres meses, bajó ligeramente del 2,9% en mayo al 2,8% en junio. El crecimiento del gasto se ha debilitado en la mayoría de los mercados. En comparación con la edición anterior, el crecimiento del gasto real cayó a P60 en Japón, P55 en la zona euro y P35 en Canadá; Reino Unido se mantuvo en P60, mientras que Australia mejoró a P65. Las ventas minoristas subyacentes de Estados Unidos cayeron un 0,4% intermensual en julio, significativamente por debajo de las expectativas, aunque Amazon Prime Day se adelantó este año de su habitual calendario de julio a junio, amplificando la debilidad secuencial de julio. Tras suavizar esta distorsión de calendario, Goldman Sachs estima que el crecimiento anualizado a tres meses de las ventas minoristas subyacentes reales de Estados Unidos se desaceleró al 1,1%. Los resultados corporativos estadounidenses del segundo trimestre y los comentarios de la dirección indican que las devoluciones tributarias inusualmente elevadas respaldaron temporalmente a los consumidores; a medida que este apoyo se desvanece, el equipo de economía estadounidense de Goldman Sachs espera que el crecimiento real del gasto de los consumidores se desacelere a un 1%—1,5%, por debajo del potencial, en el segundo semestre. El gasto de los hogares australianos aumentó un 0,8% intermensual en junio, por encima de las expectativas, y el gasto discrecional aumentó un 1,2%. Además, el gasto en bienes y servicios sigue moderado en Reino Unido y Alemania; las tasas de ahorro permanecen elevadas en Europa Occidental, Canadá y Australia, mientras que la tasa de ahorro estadounidense continúa descendiendo. Los mercados laborales siguen respaldando a los consumidores en la zona euro, Australia y Japón, pero Reino Unido es relativamente débil. Las tasas de desempleo en la zona euro, Japón y Australia fueron 6,3%, 2,5% y 4,5%, respectivamente, cerca de sus mínimos históricos; la tasa de desempleo estadounidense fue 4,1%, alrededor de P70, la de Canadá 6,4%, alrededor de P50, y la tasa de desempleo de Reino Unido en promedio móvil de tres meses fue 4,9%, alrededor de P30. Desde la edición anterior, las tasas de desempleo de Estados Unidos y Canadá cayeron ambas 0,1 puntos porcentuales, pero el descenso estadounidense se debió a una menor tasa de participación laboral; las tasas de Reino Unido y Australia aumentaron cada una 0,1 puntos porcentuales. El crecimiento salarial se desaceleró en Norteamérica, aumentó modestamente o se mantuvo estable en otros lugares, y el crecimiento salarial negociado en Europa también se moderó ligeramente. Los indicadores de servicio de la deuda y endeudamiento continúan reflejando diferencias regionales. Según estándares históricos, las ratios de servicio de la deuda de los hogares se sitúan en P75 en Estados Unidos y P65 en la zona euro, lo que indica una presión de servicio de deuda relativamente baja; Japón y Reino Unido se sitúan ambos alrededor de P45, cerca de sus promedios históricos; Canadá está en P20 y Australia en P35, lo que indica una presión relativamente alta, y el informe también señala que los gastos por intereses siguen elevados en ambos países. Los precios de la vivienda en Canadá han mostrado señales de estabilización tras una caída sostenida desde 2022. El crecimiento de la deuda pendiente de los hogares está por encima de los promedios históricos en Asia y Canadá, y por encima de la tendencia en Japón y Australia; Europa Occidental está cerca de su promedio histórico, mientras que Estados Unidos se encuentra en un mínimo histórico. En general, los elevados stocks de riqueza y algunos mercados laborales ajustados aún pueden amortiguar las presiones sobre el consumo, pero los débiles ingresos reales, la confianza moderada y la desaceleración del gasto indican que este colchón no se ha traducido en un crecimiento del consumo ampliamente sólido.

Marco de análisis

Goldman Sachs selecciona primero indicadores oportunos y lo más comparables posible de gasto, desempleo, confianza, ingreso real, servicio de deuda, crecimiento de riqueza y ratios de riqueza neta sobre ingresos para cada economía, y luego convierte los indicadores en percentiles dentro de la distribución histórica propia de cada país. El informe utiliza promedios móviles de seis meses para datos mensuales volátiles, emplea estimaciones preliminares, información de encuestas o nowcasts de modelos de regresión para datos aún no publicados, y pondera los indicadores según frecuencia, oportunidad y volatilidad para construir una medida general de salud del consumidor. Después utiliza los datos más recientes de ventas minoristas, salarios, desempleo, confianza y deuda para explicar la clasificación de cada país y los cambios en dicha clasificación.

Notas metodológicas

• (método fuera del vocabulario)Otro

  Indicador de salud del consumidor ponderado por percentiles históricos

  Para las economías fuera de Estados Unidos, los percentiles se calculan frente a la distribución histórica de cada país desde 2000; para Estados Unidos, se conserva la distribución desde 1980 de su panel de consumo. Se utilizan percentiles inversos para la brecha de desempleo y la ratio de servicio de la deuda, de modo que valores más altos representen sistemáticamente mejores condiciones del consumidor. Las ponderaciones compuestas son 20% para el crecimiento del gasto real, 20% para la brecha de desempleo, 20% para la confianza del consumidor, 15% para el crecimiento del ingreso real, 10% para la ratio de servicio de la deuda, 10% para el crecimiento de la riqueza neta real y 5% para la ratio de riqueza neta sobre ingresos.

• (método fuera del vocabulario)Otro

  Promedio móvil de seis meses

  El informe utiliza promedios móviles de seis meses para los cambios mensuales del gasto real, los ingresos reales e indicadores similares, a fin de reducir el impacto de la volatilidad de los datos mensuales y de los factores puntuales sobre las evaluaciones de tendencia.

• (método fuera del vocabulario)Otro

  Nowcasting de regresión y supuesto de valor constante para períodos faltantes

  Cuando aún no se han publicado los datos trimestrales más recientes sobre riqueza, ratio de servicio de la deuda o ingreso disponible, el informe construye modelos de regresión utilizando variables de alta frecuencia, como precios de vivienda y precios de acciones, para generar nowcasts. Si un dato de julio no se ha publicado ni estimado, el promedio ponderado supone que no varía respecto a junio; por consiguiente, determinados paneles con datos hasta junio trasladan los valores de mayo.

• (método fuera del vocabulario)Otro

  Armonización transnacional de las medidas de gasto

  Estados Unidos utiliza el crecimiento a seis meses del gasto de consumo personal real; la zona euro, Reino Unido y Canadá utilizan el crecimiento intermensual de las ventas minoristas reales; Australia utiliza un indicador mensual de gasto nominal ajustado por inflación y costes de vivienda; y Japón utiliza el promedio del índice de actividad de consumo real y la tendencia de consumo real, buscando alinear lo más estrechamente posible los datos más oportunos disponibles para cada país.

• (método fuera del vocabulario)Otro

  Brecha de la tasa de desempleo respecto a la NAIRU de la OCDE

  El indicador del mercado laboral utiliza la brecha entre la tasa mensual de desempleo y la estimación de la OCDE de la tasa de desempleo no aceleradora de la inflación; la zona euro y Reino Unido también aplican un ajuste por horas trabajadas para el impacto de los programas de suspensión temporal de empleo de la era pandémica que redujeron las tasas de desempleo reportadas.

• (método fuera del vocabulario)Otro

  Armonización de encuestas de confianza del consumidor y ponderación por PIB

  El informe selecciona el indicador principal de encuesta para cada país; dado que Canadá carece de datos nacionales, utiliza el índice Morning Consult y reconstruye su historia utilizando el índice Michigan de Estados Unidos, cuya redacción de preguntas es similar. El índice compuesto Morning Consult de la zona euro se calcula ponderando por PIB a Alemania, Francia, Italia y España.

Datos clave

• Salud general del consumidorJapón P65, Australia P55, zona euro P50, Estados Unidos y Reino Unido P45, Canadá P35Valor resumido en el texto principal; el título del gráfico estadounidense muestra por separado aproximadamente P40
• Índice de confianza del consumidor estadounidense de agosto51.055.2 en julio, con un descenso superior a las expectativas
• Índice de confianza del consumidor australiano de agosto88.983.9 en julio, pero aún un 11% por debajo del promedio histórico
• Ventas minoristas subyacentes de Estados Unidos en julio-0.4% intermensualSignificativamente por debajo de las expectativas, y el adelanto de Prime Day a junio amplificó la debilidad de julio
• Crecimiento anualizado a tres meses de las ventas minoristas subyacentes reales de Estados Unidos+1.1%Tras suavizar la distorsión de calendario de Prime Day
• Previsión de crecimiento del gasto real de los consumidores estadounidenses en el segundo semestre1%—1.5%El equipo de economía estadounidense de Goldman Sachs espera que el crecimiento caiga por debajo del potencial a medida que se desvanece el apoyo temporal de las devoluciones tributarias
• Gasto de los hogares australianos en junio+0.8% intermensualPor encima de las expectativas, con un aumento del gasto discrecional del 1,2%
• Crecimiento de los salarios básicos de Japón en junio+3.4% interanual3,0% en mayo; la medida de misma muestra aumentó del 2,5% al 2,9%
• Crecimiento de la remuneración regular del sector privado de Reino Unido en junio+2.8% interanualEn términos interanuales a tres meses, frente al 2,9% en mayo
• Tasas de desempleo en las principales economíasZona euro 6,3%, Japón 2,5%, Australia 4,5%, Estados Unidos 4,1%, Canadá 6,4%, Reino Unido 4,9%La cifra de Reino Unido es un promedio móvil de tres meses; la zona euro, Japón y Australia están cerca de sus respectivos mínimos históricos
• Percentiles históricos de las ratios de servicio de la deuda de los hogaresEstados Unidos P75, zona euro P65, Japón P45, Reino Unido P45, Canadá P20, Australia P35Se utilizan percentiles inversos, por lo que un valor más alto representa menor presión de servicio de deuda
• Ratio de riqueza neta sobre ingresosJapón, Australia y Estados Unidos cerca de máximos históricos; Canadá y la zona euro P90; Reino Unido P60Los balances de los hogares siguen siendo el principal apoyo de los fundamentos del consumidor

Impacto e implicaciones

La comparación transnacional del informe indica que los consumidores del G10 no están experimentando de forma generalizada estrés de balance: la riqueza de los hogares es elevada, las ratios de servicio de deuda son bajas en Estados Unidos y la zona euro, y los mercados laborales están ajustados en la zona euro, Japón y Australia. Sin embargo, los precios de la energía están deprimiendo la confianza a través de los canales de ingresos reales y poder adquisitivo, con los consumidores de menores ingresos particularmente afectados; a medida que se desvanece el apoyo de las devoluciones tributarias estadounidenses y los indicadores de gasto real caen en varias economías, ha surgido una divergencia entre los sólidos stocks de riqueza y los flujos de consumo. Las condiciones generales son relativamente más sólidas en Japón y Australia, mientras que Canadá afronta simultáneamente una confianza más débil, un deterioro de los ingresos reales y mayor presión de servicio de deuda.

Riesgos

• Los precios persistentemente altos de la energía podrían erosionar aún más los ingresos reales y el poder adquisitivo, siendo los consumidores de menores ingresos los más sensibles.
• Tras desvanecerse el apoyo temporal de las devoluciones tributarias estadounidenses inusualmente elevadas, el crecimiento real del gasto de los consumidores podría desacelerarse a 1%—1,5% en el segundo semestre.
• Los gastos por intereses y la presión de servicio de deuda en Canadá y Australia son mayores que en otras economías principales y podrían limitar la capacidad de gasto de los hogares.