Fosun Pharma: Los resultados del segundo trimestre de Fosun Pharma fueron débiles, pero la resiliencia de los medicamentos innovadores, la expansión internacional y el catalizador AR1001 siguen siendo los temas clave a medio plazo

Visión general

El informe revisa el desempeño operativo de Fosun Pharma en el 2T26 e identifica el crecimiento de medicamentos innovadores, las operaciones internacionales, la cartera de I+D y las desinversiones de activos no esenciales como las variables clave para las ganancias y la valoración futuras. Los ingresos del segundo trimestre estuvieron en términos generales en línea con las expectativas, pero los mayores gastos de I+D y las desinversiones de activos retrasadas afectaron las ganancias; por ello, Goldman Sachs redujo su previsión para 2026 y los precios objetivo, al tiempo que elevó sus previsiones para 2027—2028 para reflejar el aplazamiento de ciertas ganancias por desinversión.

Perspectivas principales

Los ingresos del 2T26 fueron Rmb10.4bn, un 3% más interanual y por debajo de la previsión de Rmb10.8bn de Goldman Sachs, pero aún en términos generales en línea con las expectativas. Los productos maduros siguieron enfrentando presión de precios, pero los medicamentos innovadores permanecieron resilientes: los ingresos de medicamentos innovadores del 1S26 aumentaron un 14% interanual, alcanzando aproximadamente el 44% del objetivo de medicamentos innovadores de la compañía para el FY26, impulsados principalmente por Hannaijia (HER2 TKI), Hanbeitai (biosimilar de bevacizumab) y Akynzeo (netupitant/palonosetrón). Por segmento de negocio, los ingresos de dispositivos médicos del 1S26 disminuyeron un 5% interanual debido a la débil demanda de estética médica y a instalaciones más lentas de robots quirúrgicos; los servicios sanitarios crecieron un 4% interanual a medida que el negocio de rehabilitación siguió expandiéndose, aunque el segmento continuó registrando pérdidas. Las ganancias del grupo disminuyeron un 9% interanual a Rmb851mn, por debajo de la previsión de Rmb926mn de Goldman Sachs. Los principales factores negativos incluyeron un aumento interanual del 22% en la inversión en I+D y desinversiones de activos no esenciales más lentas de lo esperado: hasta la fecha se han realizado aproximadamente Rmb500mn, frente a un objetivo para el FY26 superior a Rmb2bn. La dirección mantuvo sus objetivos para el FY26 de Rmb11.2bn de ingresos de medicamentos innovadores y Rmb3.96bn de ganancias, pero Goldman Sachs considera que el logro del objetivo de ganancias dependerá más del ritmo de futuras desinversiones de activos, lo que significa que la materialización de ganancias de inversión además del crecimiento operativo sigue siendo una variable importante para el resultado anual. El tema clave de crecimiento a medio plazo es el objetivo de la dirección de Rmb25bn de ingresos de medicamentos innovadores para 2029, con aproximadamente la mitad prevista de productos comercializados y la otra mitad de nuevos productos en los próximos años. Los impulsores en el 2S26 incluyen el crecimiento continuo de las ventas de productos clave como Hansizhuang y Sukexin mediante la ampliación de indicaciones; el crecimiento internacional impulsado por biosimilares y el negocio Gland, con los ingresos internacionales representando actualmente el 31% de las ventas totales; y lanzamientos de nuevos productos oncológicos, representados por el BCMA CAR-T HLX1803, cuya aprobación la dirección espera recibir antes de finales de 2026. La dirección considera que el crecimiento de los medicamentos innovadores y la expansión internacional probablemente superarán a largo plazo el impacto negativo de la presión de precios del sector. La inversión en I+D continúa centrada en tres áreas terapéuticas principales —oncología, inmunología y enfermedades neurodegenerativas—, al tiempo que se expande a enfermedades cardiovasculares y metabólicas, antiinfecciosos y enfermedades raras. La inversión adicional en 2026 se dirige principalmente a los ensayos de fase III de AR1001 y al ensayo global de fase III de HLX43, así como a medicina nuclear, siRNA, péptidos y plataformas tecnológicas de próxima generación. Los catalizadores de I+D en el 2S26 incluyen los resultados de fase III de AR1001 en la enfermedad de Alzheimer, datos de fase I de SRT-007 —la primera molécula de medicina nuclear— para el cáncer de próstata, avances de HLX43 y múltiples presentaciones en conferencias globales, incluidas WCLC y ESMO. La compañía también reiteró que pondrá fin a proyectos de menor prioridad y redirigirá recursos hacia activos con potencial de registro y comercialización global. La dirección considera AR1001 como el impulsor de valor más importante a corto plazo. Su ensayo global de fase III ha completado el reclutamiento y la última visita del último paciente, y se espera el cierre de la base de datos alrededor de finales de septiembre, con la presentación de los resultados primarios prevista en una sesión de última hora en CTAD en noviembre. El ensayo de fase III utiliza CDR-SB como criterio de valoración principal, que la dirección considera más adecuado para evaluar la enfermedad de Alzheimer leve que ADAS-Cog13, utilizado en la fase II, y también coherente con los criterios de valoración aceptados para recientes aprobaciones globales de medicamentos relacionados. Las decisiones regulatorias y de comercialización considerarán el conjunto completo de evidencia de los criterios de valoración primarios y secundarios, en lugar de depender únicamente de una única medida de significación estadística. La compañía ha iniciado preparativos comerciales, incluida la evaluación de oportunidades de asociación en EE. UU. y la construcción en China de un ecosistema para la enfermedad de Alzheimer que cubra diagnóstico, identificación de pacientes, tratamiento y gestión a largo plazo. Tras los resultados, Goldman Sachs redujo su previsión de ganancias para 2026E en un 8.2% debido a ventas de productos más débiles y menores ingresos de inversión; también aplazó algunas ganancias por desinversión de activos a 2027—2028, elevando sus previsiones de ganancias para 2027E y 2028E en un 5.9% y un 6.5%, respectivamente. En consecuencia, el precio objetivo a 12 meses de las acciones H se redujo de HK$27.31 a HK$26.05, y el de las acciones A de Rmb35.32 a Rmb33.70; frente a los precios indicados de HK$16.56 y Rmb22.89, esto implica potenciales alcistas del 57.3% y 47.2%, respectivamente. Los precios objetivo se basan en una valoración por suma de las partes: Rmb19.8bn para el negocio farmacéutico excluyendo la cartera de Henlius, basada en un múltiplo P/E de salida a cinco años de 8.0x; Rmb33.9bn para la participación accionaria de Fosun Pharma en Henlius; Rmb1.3bn para dispositivos médicos; Rmb5.5bn para servicios sanitarios; y Rmb13.1bn para su participación accionaria en Sinopharm Group. Este marco valora por separado las operaciones farmacéuticas principales, las participaciones accionarias cotizadas o asociadas y otros negocios, y luego los agrega para derivar los precios objetivo de las acciones H/A.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero compara los ingresos y las ganancias del segundo trimestre con sus propias previsiones, y luego desglosa los cambios operativos entre medicamentos innovadores, dispositivos médicos y servicios sanitarios. Posteriormente evalúa los objetivos de la dirección para 2026 y 2029, la expansión internacional y los catalizadores de la cartera de I+D, con especial atención al diseño del ensayo y los preparativos comerciales de AR1001. Por último, el informe incorpora las ventas de productos y el ritmo de las desinversiones de activos en sus previsiones de ganancias para 2026—2028 y utiliza una valoración por suma de las partes para agregar el valor de cada negocio y participación accionaria, derivando precios objetivo a 12 meses para las acciones H/A.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración SOTP

  Valoración por suma de las partes

  El informe estima por separado el valor del negocio farmacéutico, la participación accionaria en Henlius, los dispositivos médicos, los servicios sanitarios y la participación accionaria en Sinopharm Group, y luego los agrega para derivar los precios objetivo a 12 meses de las acciones H/A de Fosun Pharma.

• Método de valoraciónValoración PE/PEG

  Múltiplo P/E de salida a cinco años

  El negocio farmacéutico excluyendo la cartera de Henlius se valora en Rmb19.8bn mediante un múltiplo P/E de salida a cinco años de 8.0x, que sirve como base de valoración para el negocio operativo principal dentro de la valoración por suma de las partes.

• (Método fuera del vocabulario)Otro

  Evaluación de criterios de valoración clínicos de la enfermedad de Alzheimer

  El informe compara CDR-SB, utilizado en fase III, con ADAS-Cog13, utilizado en fase II, y considera que el primero es más adecuado para la enfermedad de Alzheimer leve; las evaluaciones regulatorias y de comercialización finales considerarán el conjunto completo de evidencia de los criterios de valoración primarios y secundarios.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Acciones H de Fosun Pharma (02196.HK)

  Acciones de Fosun Pharma cotizadas en Hong Kong cubiertas por el informe, con un precio objetivo a 12 meses de HK$26.05, que implica un potencial alcista del 57.3% frente al precio indicado de HK$16.56.

  Fortalezas

  Los ingresos de medicamentos innovadores mantienen un crecimiento de dos dígitos, los ingresos internacionales han alcanzado el 31% de los ingresos totales y la compañía cuenta con catalizadores de I+D o lanzamientos, incluidos AR1001, HLX43 y HLX1803.

  Debilidades

  Las ganancias del segundo trimestre estuvieron por debajo de la previsión de Goldman Sachs, los productos maduros enfrentan presión de precios, el negocio de dispositivos médicos es débil, los servicios sanitarios continúan registrando pérdidas y las desinversiones de activos están retrasadas.

  Comparación

  Representa los mismos fundamentos de la compañía que las acciones A, pero utiliza un precio objetivo en dólares de Hong Kong y el precio de mercado de las acciones H.

  Riesgos

  El crecimiento de las ventas de medicamentos innovadores no alcanza las expectativas, recortes de precios de medicamentos genéricos y biosimilares, reducciones de precios mayores de lo esperado al renovar contratos de compras basadas en volumen y menor crecimiento de Sinopharm Group.

• Acciones A de Fosun Pharma (600196.SH)

  Acciones de Fosun Pharma cotizadas en China continental cubiertas por el informe, con un precio objetivo a 12 meses de Rmb33.70, que implica un potencial alcista del 47.2% frente al precio indicado de Rmb22.89.

  Fortalezas

  Los ingresos de medicamentos innovadores mantienen un crecimiento de dos dígitos, los ingresos internacionales han alcanzado el 31% de los ingresos totales y la compañía cuenta con catalizadores de I+D o lanzamientos, incluidos AR1001, HLX43 y HLX1803.

  Debilidades

  Las ganancias del segundo trimestre estuvieron por debajo de la previsión de Goldman Sachs, los productos maduros enfrentan presión de precios, el negocio de dispositivos médicos es débil, los servicios sanitarios continúan registrando pérdidas y las desinversiones de activos están retrasadas.

  Comparación

  Representa los mismos fundamentos de la compañía que las acciones H, pero utiliza un precio objetivo en renminbi y el precio de mercado de las acciones A.

  Riesgos

  El crecimiento de las ventas de medicamentos innovadores no alcanza las expectativas, recortes de precios de medicamentos genéricos y biosimilares, reducciones de precios mayores de lo esperado al renovar contratos de compras basadas en volumen y menor crecimiento de Sinopharm Group.

Datos clave

• Ventas del 2T26Rmb10.4bnAumento interanual del 3% frente a la previsión de Rmb10.8bn de Goldman Sachs, y en términos generales en línea con las expectativas.
• Crecimiento de ingresos de medicamentos innovadores del 1S26+14% YoYAlcanzó aproximadamente el 44% del objetivo de ingresos de medicamentos innovadores para el FY26.
• Crecimiento de ingresos de dispositivos médicos del 1S26-5% YoYAfectado por la débil demanda de estética médica y las instalaciones más lentas de robots quirúrgicos.
• Crecimiento de ingresos de servicios sanitarios del 1S26+4% YoYEl negocio de rehabilitación siguió expandiéndose, pero continuó registrando pérdidas.
• Ganancias del grupoRmb851mnDescendieron un 9% interanual y quedaron por debajo de la previsión de Rmb926mn de Goldman Sachs.
• Crecimiento de gastos de I+D+22% YoYUno de los principales motivos de la presión sobre las ganancias del grupo.
• Ganancias realizadas por desinversiones de activos no esencialesApproximately Rmb500mnEl objetivo para el FY26 supera Rmb2bn y el progreso actual es más lento de lo esperado.
• Objetivo de ingresos de medicamentos innovadores para el FY26Rmb11.2bnLa dirección mantuvo el objetivo.
• Objetivo de ganancias para el FY26Rmb3.96bnLa dirección mantuvo el objetivo, pero Goldman Sachs considera que depende más del ritmo de las posteriores desinversiones de activos.
• Objetivo de ingresos de medicamentos innovadores para 2029Rmb25bnSe espera que aproximadamente la mitad proceda de productos existentes y la otra mitad de futuros productos nuevos.
• Contribución de ingresos internacionales31%El crecimiento internacional está impulsado por los biosimilares y el negocio Gland.
• Revisiones de previsiones de ganancias2026E -8.2%; 2027E +5.9%; 2028E +6.5%La revisión de 2026 refleja ventas de productos más débiles y menores ingresos de inversión, mientras que algunas ganancias por desinversión de activos se aplazaron a 2027—2028.
• Precio objetivo de acciones H a 12 mesesHK$26.05Anteriormente HK$27.31; el precio actual es HK$16.56, lo que implica un potencial alcista del 57.3%.
• Precio objetivo de acciones A a 12 mesesRmb33.70Anteriormente Rmb35.32; el precio actual es Rmb22.89, lo que implica un potencial alcista del 47.2%.

Impacto e implicaciones

El informe considera que las ganancias a corto plazo de Fosun Pharma siguen afectadas por recortes de precios de productos maduros, inversión en I+D y el ritmo de las desinversiones de activos, pero se espera que el crecimiento de ventas de medicamentos innovadores, el crecimiento de ingresos internacionales y los lanzamientos de nuevos productos mejoren gradualmente la composición del crecimiento. Los resultados de fase III de AR1001 podrían afectar la reevaluación de la valoración del negocio de neurología, mientras que el logro del objetivo de ganancias de todo el año aún depende en gran medida de si puede acelerarse el plan de desinversión de activos superior a Rmb2bn.

Riesgos

• Riesgo al alza: Las ventas de medicamentos innovadores como CAR-T superan las expectativas.
• Riesgo al alza: Un impacto reducido de las compras basadas en volumen permite que la cartera existente de medicamentos genéricos genere ventas superiores a lo esperado.
• Riesgo al alza: Una recuperación de la demanda de los consumidores fortalece las ventas de dispositivos de estética médica.
• Riesgo al alza: Las contribuciones de ganancias de las desinversiones de activos superan las expectativas.
• Riesgo a la baja: Los medicamentos genéricos y biosimilares siguen enfrentando presión de precios.
• Riesgo a la baja: Las reducciones de precios al renovar contratos de compras basadas en volumen superan las expectativas.
• Riesgo a la baja: Las ventas de medicamentos innovadores aumentan más lentamente de lo esperado.
• Riesgo a la baja: El crecimiento de Sinopharm Group se desacelera.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si las desinversiones de activos no esenciales pueden acelerarse desde los aproximadamente Rmb500mn actuales hacia el objetivo para el FY26 superior a Rmb2bn.
• Supervisar el cierre esperado de la base de datos del ensayo AR1001 alrededor de finales de septiembre y los resultados primarios de fase III que se presentarán en CTAD en noviembre.
• Supervisar si el BCMA CAR-T HLX1803 puede recibir aprobación antes de finales de 2026, como espera la dirección.
• Supervisar los datos de fase I de SRT-007, los avances de HLX43 y las presentaciones de la cartera en las conferencias WCLC y ESMO.
• Supervisar la expansión de indicaciones y el crecimiento de ventas del 2S26 de Hansizhuang y Sukexin.
• Supervisar si el negocio internacional puede continuar creciendo desde su actual contribución del 31% a los ingresos.
• Supervisar el avance hacia los objetivos para el FY26 de Rmb11.2bn en ingresos de medicamentos innovadores y Rmb3.96bn en ganancias del grupo.