Fosun Pharma: Os resultados do segundo trimestre da Fosun Pharma foram fracos, mas a resiliência dos medicamentos inovadores, a expansão internacional e o catalisador AR1001 permanecem como temas-chave de médio prazo

Visão geral

O relatório analisa o desempenho operacional da Fosun Pharma no 2T26 e identifica o crescimento de medicamentos inovadores, as operações internacionais, o pipeline de P&D e os desinvestimentos de ativos não essenciais como as principais variáveis para lucros e avaliação futuros. A receita do segundo trimestre ficou amplamente em linha com as expectativas, mas despesas mais altas de P&D e desinvestimentos de ativos adiados pressionaram os lucros; portanto, o Goldman Sachs reduziu sua previsão para 2026 e os preços-alvo, enquanto elevou suas previsões para 2027—2028 para refletir o adiamento de certos ganhos de desinvestimentos.

Visões principais

A receita do 2T26 foi de Rmb10.4bn, alta de 3% A/A e abaixo da previsão de Rmb10.8bn do Goldman Sachs, mas ainda amplamente em linha com as expectativas gerais. Produtos maduros continuaram enfrentando pressão de preços, mas os medicamentos inovadores permaneceram resilientes: a receita de medicamentos inovadores no 1S26 aumentou 14% A/A, atingindo aproximadamente 44% da meta da empresa para medicamentos inovadores no AF26, impulsionada principalmente por Hannaijia (HER2 TKI), Hanbeitai (biossimilar de bevacizumabe) e Akynzeo (netupitant/palonosetron). Por segmento de negócios, a receita de dispositivos médicos no 1S26 caiu 5% A/A devido à fraca demanda por estética médica e à instalação mais lenta de robôs cirúrgicos; os serviços de saúde cresceram 4% A/A à medida que o negócio de reabilitação continuou a expandir, embora o segmento permanecesse deficitário. Os lucros do grupo caíram 9% A/A para Rmb851mn, abaixo da previsão de Rmb926mn do Goldman Sachs. Os principais fatores negativos incluíram um aumento de 22% A/A no investimento em P&D e desinvestimentos de ativos não essenciais mais lentos que o esperado: aproximadamente Rmb500mn foram realizados até o momento, contra uma meta para o AF26 superior a Rmb2bn. A administração manteve suas metas para o AF26 de Rmb11.2bn em receita de medicamentos inovadores e Rmb3.96bn em lucros, mas o Goldman Sachs acredita que atingir a meta de lucros dependerá mais fortemente do ritmo de futuros desinvestimentos de ativos, o que significa que a realização de ganhos de investimento além do crescimento operacional continua sendo uma variável importante para o resultado do ano inteiro. O principal tema de crescimento de médio prazo é a meta da administração de Rmb25bn em receita de medicamentos inovadores até 2029, com aproximadamente metade esperada de produtos comercializados e a outra metade de novos produtos nos próximos anos. Os vetores no 2S26 incluem crescimento contínuo das vendas de produtos centrais como Hansizhuang e Sukexin por meio da expansão de indicações; crescimento internacional impulsionado por biossimilares e pelo negócio Gland, com a receita internacional respondendo atualmente por 31% das vendas totais; e lançamentos de novos produtos oncológicos representados pelo BCMA CAR-T HLX1803, cuja aprovação a administração espera obter antes do fim de 2026. A administração acredita que o crescimento de medicamentos inovadores e a expansão internacional provavelmente superarão, no longo prazo, o impacto negativo da pressão de preços no setor. O investimento em P&D continua concentrado em três áreas terapêuticas centrais — oncologia, imunologia e doenças neurodegenerativas — enquanto se expande para doenças cardiovasculares e metabólicas, anti-infecciosos e doenças raras. O investimento adicional em 2026 é direcionado principalmente aos estudos de Fase III de AR1001 e ao estudo global de Fase III de HLX43, bem como à medicina nuclear, siRNA, peptídeos e plataformas tecnológicas de próxima geração. Os catalisadores de P&D no 2S26 incluem resultados de Fase III para AR1001 na doença de Alzheimer, dados de Fase I para SRT-007 — a primeira molécula de medicina nuclear — no câncer de próstata, progresso em HLX43 e múltiplas apresentações em conferências globais, incluindo WCLC e ESMO. A empresa também reiterou que encerrará projetos de menor prioridade e redirecionará recursos para ativos com potencial global de registro e comercialização. A administração considera AR1001 o mais importante vetor de valor no curto prazo. Seu estudo global de Fase III concluiu o recrutamento e a última visita do último paciente, com bloqueio da base de dados esperado por volta do fim de setembro e apresentação dos resultados primários planejada para uma sessão late-breaking no CTAD em novembro. O estudo de Fase III utiliza CDR-SB como desfecho primário, que a administração considera mais adequado para avaliar a doença de Alzheimer leve do que ADAS-Cog13, utilizado na Fase II, e também consistente com desfechos aceitos para aprovações globais recentes de medicamentos relacionados. As decisões regulatórias e de comercialização considerarão o conjunto completo de evidências dos desfechos primários e secundários, em vez de depender exclusivamente de uma única medida de significância estatística. A empresa iniciou preparativos comerciais, incluindo a avaliação de oportunidades de parceria nos EUA e a construção de um ecossistema para doença de Alzheimer na China, abrangendo diagnóstico, identificação de pacientes, tratamento e gestão de longo prazo. Após os resultados, o Goldman Sachs reduziu sua previsão de lucros para 2026E em 8.2% devido a vendas de produtos mais fracas e menor receita de investimentos; também adiou alguns ganhos de desinvestimentos de ativos para 2027—2028, elevando suas previsões de lucros para 2027E e 2028E em 5.9% e 6.5%, respectivamente. Consequentemente, o preço-alvo de 12 meses da ação H foi reduzido de HK$27.31 para HK$26.05, e o da ação A, de Rmb35.32 para Rmb33.70; em relação aos preços informados de HK$16.56 e Rmb22.89, isso implica potenciais de alta de 57.3% e 47.2%, respectivamente. Os preços-alvo são baseados em uma avaliação por soma das partes: Rmb19.8bn para o negócio farmacêutico excluindo o portfólio Henlius, com base em um múltiplo P/L de saída em cinco anos de 8.0x; Rmb33.9bn para a participação acionária da Fosun Pharma na Henlius; Rmb1.3bn para dispositivos médicos; Rmb5.5bn para serviços de saúde; e Rmb13.1bn para sua participação acionária no Sinopharm Group. Essa estrutura avalia separadamente as operações farmacêuticas centrais, participações acionárias listadas ou em associadas e outros negócios, agregando-os posteriormente para derivar os preços-alvo das ações H/A.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara a receita e os lucros do segundo trimestre com suas próprias previsões e, em seguida, detalha as mudanças operacionais entre medicamentos inovadores, dispositivos médicos e serviços de saúde. Posteriormente, avalia as metas da administração para 2026 e 2029, a expansão internacional e os catalisadores do pipeline de P&D, com foco particular no desenho do estudo e nos preparativos comerciais de AR1001. Por fim, o relatório incorpora as vendas de produtos e o ritmo dos desinvestimentos de ativos em suas previsões de lucros para 2026—2028 e utiliza uma avaliação por soma das partes para agregar o valor de cada negócio e participação acionária, derivando preços-alvo de 12 meses para as ações H/A.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação SOTP

  Avaliação por Soma das Partes

  O relatório estima separadamente o valor do negócio farmacêutico, da participação acionária na Henlius, dos dispositivos médicos, dos serviços de saúde e da participação acionária no Sinopharm Group, agregando-os posteriormente para derivar os preços-alvo de 12 meses das ações H/A da Fosun Pharma.

• Método de AvaliaçãoAvaliação PE/PEG

  Múltiplo P/L de Saída em Cinco Anos

  O negócio farmacêutico excluindo o portfólio Henlius é avaliado em Rmb19.8bn utilizando um múltiplo P/L de saída em cinco anos de 8.0x, servindo como base de avaliação para o negócio operacional central dentro da avaliação por soma das partes.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Avaliação de Desfechos Clínicos na Doença de Alzheimer

  O relatório compara CDR-SB, utilizado na Fase III, com ADAS-Cog13, utilizado na Fase II, e considera o primeiro mais adequado para a doença de Alzheimer leve; as avaliações regulatórias e de comercialização finais considerarão o conjunto completo de evidências dos desfechos primários e secundários.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações H da Fosun Pharma (02196.HK)

  Ações da Fosun Pharma listadas em Hong Kong cobertas pelo relatório, com preço-alvo de 12 meses de HK$26.05, implicando potencial de alta de 57.3% em relação ao preço informado de HK$16.56.

  Pontos fortes

  A receita de medicamentos inovadores mantém crescimento de dois dígitos, a receita internacional atingiu 31% da receita total, e a empresa possui catalisadores de P&D ou lançamentos, incluindo AR1001, HLX43 e HLX1803.

  Pontos fracos

  Os lucros do segundo trimestre ficaram abaixo da previsão do Goldman Sachs, produtos maduros enfrentam pressão de preços, o negócio de dispositivos médicos está fraco, os serviços de saúde permanecem deficitários e os desinvestimentos de ativos estão atrasados.

  Comparação

  Representa os mesmos fundamentos corporativos das ações A, mas utiliza um preço-alvo em dólar de Hong Kong e o preço de mercado da ação H.

  Riscos

  Crescimento das vendas de medicamentos inovadores abaixo das expectativas, reduções de preços para medicamentos genéricos e biossimilares, cortes de preços maiores que o esperado nas renovações de contratos de compras baseadas em volume e crescimento mais lento no Sinopharm Group.

• Ações A da Fosun Pharma (600196.SH)

  Ações da Fosun Pharma listadas no mercado continental cobertas pelo relatório, com preço-alvo de 12 meses de Rmb33.70, implicando potencial de alta de 47.2% em relação ao preço informado de Rmb22.89.

  Pontos fortes

  A receita de medicamentos inovadores mantém crescimento de dois dígitos, a receita internacional atingiu 31% da receita total, e a empresa possui catalisadores de P&D ou lançamentos, incluindo AR1001, HLX43 e HLX1803.

  Pontos fracos

  Os lucros do segundo trimestre ficaram abaixo da previsão do Goldman Sachs, produtos maduros enfrentam pressão de preços, o negócio de dispositivos médicos está fraco, os serviços de saúde permanecem deficitários e os desinvestimentos de ativos estão atrasados.

  Comparação

  Representa os mesmos fundamentos corporativos das ações H, mas utiliza um preço-alvo em renminbi e o preço de mercado da ação A.

  Riscos

  Crescimento das vendas de medicamentos inovadores abaixo das expectativas, reduções de preços para medicamentos genéricos e biossimilares, cortes de preços maiores que o esperado nas renovações de contratos de compras baseadas em volume e crescimento mais lento no Sinopharm Group.

Dados principais

• Vendas do 2T26Rmb10.4bnAlta de 3% A/A versus a previsão de Rmb10.8bn do Goldman Sachs, e amplamente em linha com as expectativas gerais.
• Crescimento da Receita de Medicamentos Inovadores no 1S26+14% A/AAtingiu aproximadamente 44% da meta de receita de medicamentos inovadores para o AF26.
• Crescimento da Receita de Dispositivos Médicos no 1S26-5% A/AAfetado pela fraca demanda por estética médica e pela instalação mais lenta de robôs cirúrgicos.
• Crescimento da Receita de Serviços de Saúde no 1S26+4% A/AO negócio de reabilitação continuou a expandir, mas permaneceu deficitário.
• Lucros do GrupoRmb851mnQueda de 9% A/A e abaixo da previsão de Rmb926mn do Goldman Sachs.
• Crescimento das Despesas de P&D+22% A/AUma das principais razões para a pressão sobre os lucros do grupo.
• Ganhos Realizados com Desinvestimentos de Ativos Não EssenciaisAproximadamente Rmb500mnA meta para o AF26 excede Rmb2bn, e o progresso atual é mais lento que o esperado.
• Meta de Receita de Medicamentos Inovadores para o AF26Rmb11.2bnA administração manteve a meta.
• Meta de Lucros para o AF26Rmb3.96bnA administração manteve a meta, mas o Goldman Sachs acredita que ela depende mais do ritmo dos desinvestimentos de ativos subsequentes.
• Meta de Receita de Medicamentos Inovadores para 2029Rmb25bnAproximadamente metade é esperada de produtos existentes e a outra metade de futuros novos produtos.
• Contribuição da Receita Internacional31%O crescimento internacional é impulsionado por biossimilares e pelo negócio Gland.
• Revisões das Previsões de Lucros2026E -8.2%; 2027E +5.9%; 2028E +6.5%A revisão de 2026 reflete vendas de produtos mais fracas e menor receita de investimentos, enquanto alguns ganhos de desinvestimentos de ativos foram adiados para 2027—2028.
• Preço-Alvo de 12 Meses da Ação HHK$26.05Anteriormente HK$27.31; o preço atual é HK$16.56, implicando potencial de alta de 57.3%.
• Preço-Alvo de 12 Meses da Ação ARmb33.70Anteriormente Rmb35.32; o preço atual é Rmb22.89, implicando potencial de alta de 47.2%.

Impacto e implicações

O relatório acredita que os lucros de curto prazo da Fosun Pharma permanecem afetados por reduções de preços de produtos maduros, investimento em P&D e pelo ritmo dos desinvestimentos de ativos, mas espera-se que o crescimento das vendas de medicamentos inovadores, a expansão da receita internacional e os lançamentos de novos produtos melhorem gradualmente a composição do crescimento. Os resultados de Fase III de AR1001 podem afetar a reavaliação da divisão de neurologia, enquanto o atingimento da meta de lucros para o ano inteiro ainda depende, em medida significativa, de a empresa conseguir acelerar o plano de desinvestimentos de ativos superior a Rmb2bn.

Riscos

• Risco de alta: Vendas de medicamentos inovadores, como CAR-T, superam as expectativas.
• Risco de alta: Um impacto reduzido das compras baseadas em volume permite que o portfólio existente de medicamentos genéricos apresente vendas acima das expectativas.
• Risco de alta: Uma recuperação da demanda dos consumidores fortalece as vendas de dispositivos de estética médica.
• Risco de alta: As contribuições de lucro dos desinvestimentos de ativos superam as expectativas.
• Risco de baixa: Medicamentos genéricos e biossimilares continuam enfrentando pressão de preços.
• Risco de baixa: Reduções de preços nas renovações de contratos de compras baseadas em volume excedem as expectativas.
• Risco de baixa: As vendas de medicamentos inovadores crescem mais lentamente que o esperado.
• Risco de baixa: O crescimento do Sinopharm Group desacelera.

Pontos a observar

• Monitorar se os desinvestimentos de ativos não essenciais podem acelerar dos atuais aproximadamente Rmb500mn em direção à meta para o AF26 superior a Rmb2bn.
• Monitorar o bloqueio esperado da base de dados do estudo AR1001 por volta do fim de setembro e os resultados primários de Fase III a serem apresentados no CTAD em novembro.
• Monitorar se o BCMA CAR-T HLX1803 pode receber aprovação antes do fim de 2026, conforme esperado pela administração.
• Monitorar os dados de Fase I de SRT-007, o progresso de HLX43 e as apresentações do pipeline nas conferências WCLC e ESMO.
• Monitorar a expansão de indicações e o crescimento das vendas no 2S26 de Hansizhuang e Sukexin.
• Monitorar se o negócio internacional pode continuar crescendo a partir de sua contribuição atual de 31% da receita.
• Monitorar o progresso rumo às metas para o AF26 de Rmb11.2bn em receita de medicamentos inovadores e Rmb3.96bn em lucros do grupo.