Fosun Pharma: Fosun Pharma의 2분기 실적은 부진했지만, 혁신 신약의 회복력, 해외 확장 및 AR1001 촉매제가 여전히 핵심 중기 테마

개요

이 보고서는 Fosun Pharma의 2Q26 영업 실적을 검토하고 혁신 신약 성장, 해외 사업, R&D 파이프라인 및 비핵심 자산 매각을 향후 이익과 밸류에이션의 핵심 변수로 제시한다. 2분기 매출은 대체로 예상에 부합했으나, 높은 R&D 비용과 지연된 자산 매각이 이익을 압박했다. 이에 Goldman Sachs는 2026년 전망과 목표주가를 하향하는 한편, 일부 매각 이익의 이연을 반영해 2027—2028년 전망은 상향했다.

핵심 견해

2Q26 매출은 Rmb104억으로 전년 동기 대비 3% 증가했으며 Goldman Sachs의 Rmb108억 전망을 밑돌았지만, 전반적으로는 예상에 대체로 부합했다. 성숙 제품은 계속 가격 압박을 받았지만 혁신 신약은 회복력을 유지했다. 1H26 혁신 신약 매출은 전년 동기 대비 14% 증가해 회사 FY26 혁신 신약 목표의 약 44%를 달성했으며, 이는 주로 Hannaijia (HER2 TKI), Hanbeitai (베바시주맙 바이오시밀러), Akynzeo (네투피탄트/팔로노세트론)가 견인했다. 사업 부문별로 1H26 의료기기 매출은 의료미용 수요 부진과 수술 로봇 설치 둔화로 전년 동기 대비 5% 감소했다. 헬스케어 서비스는 재활 사업의 지속적인 확장으로 전년 동기 대비 4% 성장했으나, 해당 부문은 여전히 적자를 기록했다. 그룹 이익은 전년 동기 대비 9% 감소한 Rmb8.51억으로 Goldman Sachs의 Rmb9.26억 전망을 밑돌았다. 주요 부담 요인에는 R&D 투자 22% 증가와 예상보다 느린 비핵심 자산 매각이 포함됐다. 현재까지 약 Rmb5억이 실현된 반면 FY26 목표는 Rmb20억을 초과한다. 경영진은 FY26 혁신 신약 매출 Rmb112억 및 이익 Rmb39.6억 목표를 유지했으나, Goldman Sachs는 이익 목표 달성이 향후 자산 매각 속도에 더 크게 의존한다고 본다. 즉, 영업 성장 외 투자 이익의 실현은 연간 성과의 중요한 변수로 남아 있다. 핵심 중기 성장 테마는 경영진이 제시한 2029년 혁신 신약 매출 Rmb250억 목표다. 이 중 약 절반은 현재 판매 중인 제품에서, 나머지 절반은 향후 수년간 신제품에서 나올 것으로 예상된다. 2H26 동인으로는 적응증 확장을 통한 Hansizhuang 및 Sukexin 등 핵심 제품의 지속적 매출 성장, 바이오시밀러와 Gland 사업에 힘입은 해외 성장, 그리고 경영진이 2026년 말 이전 허가를 예상하는 BCMA CAR-T HLX1803으로 대표되는 신규 항암 제품 출시가 있다. 현재 해외 매출은 전체 매출의 31%를 차지한다. 경영진은 장기적으로 혁신 신약 성장과 해외 확장이 업계 가격 압박의 부정적 영향을 상쇄할 가능성이 높다고 본다. R&D 투자는 종양학, 면역학, 신경퇴행성 질환의 세 핵심 치료 영역에 계속 집중되는 한편, 심혈관 및 대사질환, 항감염제, 희귀질환으로 확대되고 있다. 2026년 추가 투자는 주로 AR1001의 3상 임상 및 HLX43의 글로벌 3상 임상, 그리고 핵의학, siRNA, 펩타이드 및 차세대 기술 플랫폼에 배정된다. 2H26 R&D 촉매제로는 알츠하이머병 AR1001의 3상 결과, 전립선암 대상 첫 핵의학 분자인 SRT-007의 1상 데이터, HLX43 진전, 그리고 WCLC 및 ESMO를 포함한 글로벌 학회에서의 다수 발표가 있다. 회사는 또한 우선순위가 낮은 프로젝트를 종료하고 글로벌 허가 및 상업화 잠재력이 있는 자산으로 자원을 재배분할 것이라고 재차 밝혔다. 경영진은 AR1001을 가장 중요한 단기 가치 동인으로 본다. 글로벌 3상 임상은 환자 등록과 마지막 환자의 마지막 방문을 완료했으며, 데이터베이스 잠금은 9월 말경으로 예상되고 주요 결과는 11월 CTAD의 후기 주요 발표 세션에서 공개될 예정이다. 3상 임상은 CDR-SB를 주요 평가변수로 사용하며, 경영진은 이것이 2상에서 사용된 ADAS-Cog13보다 경도 알츠하이머병 평가에 더 적합하고 관련 약물의 최근 글로벌 승인에서 수용된 평가변수와도 일치한다고 본다. 규제 및 상업화 결정은 단일 통계적 유의성 지표에만 의존하지 않고 주요 및 부차 평가변수의 전체 근거를 고려할 것이다. 회사는 미국 내 파트너십 기회 평가 및 진단, 환자 식별, 치료, 장기 관리에 이르는 중국 내 알츠하이머병 생태계 구축을 포함한 상업화 준비를 시작했다. 실적 발표 이후 Goldman Sachs는 제품 판매 부진과 낮은 투자수익을 이유로 2026E 이익 전망을 8.2% 하향했다. 또한 일부 자산 매각 이익을 2027—2028년으로 이연해 2027E와 2028E 이익 전망을 각각 5.9%, 6.5% 상향했다. 이에 따라 12개월 H주 목표주가는 HK$27.31에서 HK$26.05로, A주 목표주가는 Rmb35.32에서 Rmb33.70으로 하향됐다. 제시된 현 주가 HK$16.56 및 Rmb22.89 대비 각각 57.3%, 47.2%의 상승 여력을 시사한다. 목표주가는 부분합산방식 밸류에이션에 기초한다. Henlius 포트폴리오를 제외한 제약 사업은 5년 후 출구 P/E 배수 8.0x를 기반으로 Rmb198억, Fosun Pharma의 Henlius 지분은 Rmb339억, 의료기기는 Rmb13억, 헬스케어 서비스는 Rmb55억, Sinopharm Group 지분은 Rmb131억으로 평가됐다. 이 프레임워크는 핵심 제약 사업, 상장 또는 관계기업 지분, 기타 사업을 각각 평가한 뒤 합산하여 H/A주 목표주가를 산출한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 먼저 2분기 매출 및 이익을 자체 전망과 비교한 후, 혁신 신약, 의료기기 및 헬스케어 서비스 전반의 영업 변화를 분석한다. 이후 경영진의 2026년 및 2029년 목표, 해외 확장 및 R&D 파이프라인 촉매제를 평가하며, 특히 AR1001의 임상 설계와 상업화 준비에 주목한다. 마지막으로 제품 판매와 자산 매각 속도를 2026—2028년 이익 전망에 반영하고, 부분합산방식 밸류에이션을 사용해 각 사업 및 지분 보유의 가치를 합산하여 12개월 H/A주 목표주가를 도출한다.

방법론 메모

• 밸류에이션 방법SOTP 밸류에이션

  부분합산방식 밸류에이션

  보고서는 제약 사업, Henlius 지분, 의료기기, 헬스케어 서비스 및 Sinopharm Group 지분의 가치를 각각 추정한 후 이를 합산하여 Fosun Pharma의 12개월 H/A주 목표주가를 도출한다.

• 밸류에이션 방법PE/PEG 밸류에이션

  5년 후 출구 P/E 배수

  Henlius 포트폴리오를 제외한 제약 사업은 5년 후 출구 P/E 배수 8.0x를 사용해 Rmb198억으로 평가되며, 부분합산방식 밸류에이션 내 핵심 영업 사업의 평가 근거가 된다.

• (어휘집 외 방법)기타

  알츠하이머병 임상 평가변수 평가

  보고서는 3상에서 사용된 CDR-SB와 2상에서 사용된 ADAS-Cog13을 비교하며, 전자가 경도 알츠하이머병에 더 적합하다고 본다. 최종 규제 및 상업화 평가는 주요 및 부차 평가변수의 전체 근거를 고려할 것이다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Fosun Pharma H주 (02196.HK)

  보고서가 커버하는 Fosun Pharma의 홍콩 상장 주식으로, 12개월 목표주가는 HK$26.05이며 제시된 주가 HK$16.56 대비 57.3%의 상승 여력을 시사한다.

  강점

  혁신 신약 매출이 두 자릿수 성장을 유지하고, 해외 매출은 전체 매출의 31%에 도달했으며, 회사는 AR1001, HLX43 및 HLX1803을 포함한 R&D 또는 출시 촉매제를 보유하고 있다.

  약점

  2분기 이익은 Goldman Sachs의 전망을 밑돌았고, 성숙 제품은 가격 압박에 직면해 있으며, 의료기기 사업은 부진하고 헬스케어 서비스는 계속 적자이며 자산 매각은 일정에 뒤처져 있다.

  비교

  A주와 동일한 회사 펀더멘털을 나타내지만 홍콩달러 목표주가와 H주 시장가격을 사용한다.

  위험

  혁신 신약 매출 성장이 예상에 미치지 못할 위험, 제네릭 및 바이오시밀러 가격 인하, 물량기반조달 계약 갱신 시 예상보다 큰 가격 인하, 그리고 Sinopharm Group의 성장 둔화.

• Fosun Pharma A주 (600196.SH)

  보고서가 커버하는 Fosun Pharma의 중국 본토 상장 주식으로, 12개월 목표주가는 Rmb33.70이며 제시된 주가 Rmb22.89 대비 47.2%의 상승 여력을 시사한다.

  강점

  혁신 신약 매출이 두 자릿수 성장을 유지하고, 해외 매출은 전체 매출의 31%에 도달했으며, 회사는 AR1001, HLX43 및 HLX1803을 포함한 R&D 또는 출시 촉매제를 보유하고 있다.

  약점

  2분기 이익은 Goldman Sachs의 전망을 밑돌았고, 성숙 제품은 가격 압박에 직면해 있으며, 의료기기 사업은 부진하고 헬스케어 서비스는 계속 적자이며 자산 매각은 일정에 뒤처져 있다.

  비교

  H주와 동일한 회사 펀더멘털을 나타내지만 위안화 목표주가와 A주 시장가격을 사용한다.

  위험

  혁신 신약 매출 성장이 예상에 미치지 못할 위험, 제네릭 및 바이오시밀러 가격 인하, 물량기반조달 계약 갱신 시 예상보다 큰 가격 인하, 그리고 Sinopharm Group의 성장 둔화.

핵심 데이터

• 2Q26 매출Rmb10.4bnGoldman Sachs의 Rmb10.8bn 전망 대비 전년 동기 3% 증가했으며, 전반적으로 예상에 대체로 부합했다.
• 1H26 혁신 신약 매출 성장+14% YoYFY26 혁신 신약 매출 목표의 약 44%를 달성했다.
• 1H26 의료기기 매출 성장-5% YoY의료미용 수요 부진 및 수술 로봇 설치 둔화의 영향을 받았다.
• 1H26 헬스케어 서비스 매출 성장+4% YoY재활 사업은 지속적으로 확장됐으나 여전히 적자를 기록했다.
• 그룹 이익Rmb851mn전년 동기 대비 9% 감소했으며 Goldman Sachs의 Rmb926mn 전망을 밑돌았다.
• R&D 비용 성장+22% YoY그룹 이익 압박의 주요 원인 중 하나다.
• 실현된 비핵심 자산 매각 이익Approximately Rmb500mnFY26 목표는 Rmb2bn을 초과하며 현재 진척은 예상보다 느리다.
• FY26 혁신 신약 매출 목표Rmb11.2bn경영진은 목표를 유지했다.
• FY26 이익 목표Rmb3.96bn경영진은 목표를 유지했지만 Goldman Sachs는 후속 자산 매각 속도에 더 의존한다고 본다.
• 2029년 혁신 신약 매출 목표Rmb25bn약 절반은 기존 제품에서, 나머지 절반은 향후 신제품에서 나올 것으로 예상된다.
• 해외 매출 기여도31%해외 성장은 바이오시밀러와 Gland 사업이 견인한다.
• 이익 전망 수정2026E -8.2%; 2027E +5.9%; 2028E +6.5%2026년 수정은 제품 판매 부진과 낮은 투자수익을 반영하며, 일부 자산 매각 이익은 2027—2028년으로 이연됐다.
• 12개월 H주 목표주가HK$26.05이전 HK$27.31; 현 주가는 HK$16.56으로 57.3%의 상승 여력을 시사한다.
• 12개월 A주 목표주가Rmb33.70이전 Rmb35.32; 현 주가는 Rmb22.89로 47.2%의 상승 여력을 시사한다.

영향과 시사점

보고서는 Fosun Pharma의 단기 이익이 성숙 제품의 가격 인하, R&D 투자 및 자산 매각 속도의 영향을 계속 받겠지만, 혁신 신약 매출 성장, 해외 매출 성장 및 신제품 출시는 성장 구성의 점진적 개선으로 이어질 것으로 본다. AR1001의 3상 결과는 신경계 사업의 밸류에이션 재평가에 영향을 미칠 수 있으며, 연간 이익 목표 달성은 Rmb20억을 초과하는 자산 매각 계획을 가속할 수 있는지에 여전히 상당 부분 달려 있다.

위험

• 상승 위험: CAR-T 등 혁신 신약 판매가 예상치를 상회한다.
• 상승 위험: 물량기반조달의 영향 감소로 기존 제네릭 의약품 포트폴리오의 매출이 예상보다 양호하다.
• 상승 위험: 소비자 수요 회복으로 의료미용 기기 판매가 강화된다.
• 상승 위험: 자산 매각의 이익 기여가 예상치를 상회한다.
• 하락 위험: 제네릭 의약품과 바이오시밀러가 계속 가격 압박에 직면한다.
• 하락 위험: 물량기반조달 계약 갱신 시 가격 인하 폭이 예상치를 상회한다.
• 하락 위험: 혁신 신약 판매 확대가 예상보다 느리다.
• 하락 위험: Sinopharm Group의 성장이 둔화된다.

주시할 점

• 비핵심 자산 매각이 현재 약 Rmb5억에서 FY26 목표인 Rmb20억 초과 수준으로 가속될 수 있는지 모니터링한다.
• 9월 말경 예상되는 AR1001 임상 데이터베이스 잠금과 11월 CTAD에서 발표될 3상 주요 결과를 모니터링한다.
• 경영진 예상대로 BCMA CAR-T HLX1803이 2026년 말 이전 허가를 받을 수 있는지 모니터링한다.
• SRT-007의 1상 데이터, HLX43 진전 및 WCLC와 ESMO 학회에서의 파이프라인 발표를 모니터링한다.
• Hansizhuang 및 Sukexin의 적응증 확장과 2H26 매출 성장을 모니터링한다.
• 해외 사업이 현재 매출 기여도 31%에서 계속 성장할 수 있는지 모니터링한다.
• 혁신 신약 매출 Rmb112억 및 그룹 이익 Rmb39.6억이라는 FY26 목표 달성 진전을 모니터링한다.