리서치 보고서 해설Hilo Research

China retail pharmacy chains 리서치 보고서 해설

Goldman Sachs는 점포 수의 재증가와 점포당 평균 매출의 지속적 개선을 근거로 중국 소매 약국 업종이 1H26에 명확한 변곡점에 도달했다고 본다. 정책에 뒷받침된 업계 통합과 혁신 의약품 수요를 바탕으로 주요 체인이 2H26와 2027년에 업종을 상회할 것으로 예상한다.

기관Goldman Sachs

날짜20260904

업종China retail pharmacy chains

요약

Yifeng Pharmacy: Buy, 12개월 목표주가 Rmb32; Dashenlin: Buy, Rmb26; LBX Pharmacy: Neutral, Rmb17.

운영 점포 수는 전년 대비 플러스로 전환했고 2026년 7월까지 5개월 연속 전월 대비 증가했다.
점포당 평균 수익은 2025년 5월 이후 전년 대비 증가를 지속했다.
2Q26에 4Q25 대비 점포 수를 늘린 상장 약국 체인은 9곳 중 4곳에 그쳐 전면적 호황이 아닌 선별적 확장을 시사한다.
Goldman Sachs는 혁신 의약품, 비의약품 카테고리, 신규 점포, 프랜차이즈 및 M&A가 주요 체인을 뒷받침할 것으로 예상한다.
보고서는 Yifeng Pharmacy와 Dashenlin에 Buy, LBX Pharmacy에 Neutral 등급을 유지한다.

보고서 해설

개요

이 업종 업데이트는 중국 소매 약국 시장이 1H26에 변곡점에 도달했지만, 회복은 광범위한 동시 확장이 아니라 지속되는 통합과 함께 나타나고 있다고 주장한다. Goldman Sachs는 동일점포 매출 개선과 외형 확장이 규모 우위를 강화함에 따라 주요 체인이 업종을 상회할 것으로 예상한다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 중국 소매 약국 업종이 1H26에 명확한 변곡점에 도달했다고 판단한다. Yifeng, Dashenlin 및 LBX의 실적과 Pharmcube의 표본 약국 추적에 따르면, 전체 운영 점포 수는 전년 대비 플러스로 전환했다. 점포 수는 2026년 7월까지 5개월 연속 전월 대비 증가했다. 동시에 점포당 평균 수익은 2025년 5월 이후 전년 대비 증가를 유지했으며, 보고서는 이를 점포망의 재성장뿐 아니라 점포 생산성 개선이 뒷받침하는 회복의 증거로 본다. 이 기관은 이것이 모든 업체의 동시 확장 국면은 아니라고 강조한다. 통합은 여전히 업종의 핵심 구조적 특징이다. 2Q26에 4Q25보다 점포 수를 늘린 상장 약국 체인은 9곳 중 4곳뿐이었다. 정책 환경은 소규모 체인과 독립 약국을 통합하는 선도 업체에 유리한 것으로 설명된다. 이는 Yifeng과 Dashenlin이 1H26에 인수를 완료한 데서 이미 나타난다. LBX는 보고서 시점에 인수를 완료하지 않았으나 연간 300개 점포 인수 목표를 유지했다. 2H26와 2027년을 내다보며 Goldman Sachs는 주요 약국 체인이 업종 전반을 상회할 것으로 예상한다. 동일점포 매출 성장의 주요 동력으로 GLP-1 작용제, 종양 치료제, 피부과 치료제 등 혁신 의약품과 건강보조제 및 기능성 식품 같은 비의약품 카테고리를 제시한다. 자가 운영 신규 점포, 프랜차이즈 및 M&A를 통한 외부 확장도 성장을 보완할 것으로 본다. 보고서의 소매 채널 추적은 중의약, GLP-1 제품, 혈액제제, 인슐린 및 건강보조제의 월간 매출도 포괄하며, 약국 체인 매출의 상품 구성에 대한 분석을 뒷받침한다. 기업별로 Goldman Sachs는 Yifeng Pharmacy에 Buy와 12개월 목표주가 Rmb32, Dashenlin에 Buy와 12개월 목표주가 Rmb26을 제시한다. 두 목표주가는 WACC 8.5%와 exit P/E 21.2x를 적용한 5년 exit P/E 밸류에이션에 기반한다. LBX Pharmacy는 Neutral, 12개월 목표주가 Rmb17이며 WACC 8.5%와 exit P/E 18.2x를 적용한 5년 exit P/E 방식에 기반한다. 이 등급 차이는 선도 체인이 업계 통합의 수혜를 받을 것이라는 견해와 기업별 실행 및 경쟁 리스크가 여전히 중요하다는 점을 함께 반영한다.

분석 프레임워크

보고서는 세 개 커버 약국 체인의 1H26 실적 관찰과 Pharmcube의 약국 점포 수, 점포당 평균 매출 및 선정 소매 제품 카테고리에 대한 월간 추적을 결합한다. 이후 상장 체인 간 점포 수 변화를 비교해 집중도 추세를 평가하고, 정책 배경을 M&A 활동과 연결하며, 커버 기업에는 5년 exit P/E 기반 목표주가 프레임워크를 적용한다.

방법론 메모

산업 분석 프레임워크산업 집중도 분석
상장 약국 체인의 점포 수 추세를 비교하고 업계 통합을 평가한다.
보고서는 2Q26에 4Q25 대비 점포 수가 증가한 기업이 상장 9개 체인 중 4개뿐이라는 사실을 활용해, 회복이 모든 체인에 균등하게 나타나는 것이 아니라 더 강한 사업자에 집중되고 있음을 보여준다.
산업 분석 프레임워크물량·가격 분해
점포망 성장과 점포당 평균 수익을 분리해 추적한다.
이는 점포 수 확장과 점포당 매출 개선을 구분해, 업종 회복이 기초적인 생산성 개선도 포함한다는 보고서의 논리를 뒷받침한다.
가치평가 방법론PER·PEG 가치평가
WACC와 exit P/E 배수를 적용하는 5년 exit P/E 밸류에이션.
Goldman Sachs는 Yifeng, Dashenlin 및 LBX의 목표주가를 기업별 exit 배수와 8.5% WACC를 사용하는 5년 exit P/E 프레임워크에 근거해 산정한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Yifeng Pharmacy (603939.SH)
업종 회복과 통합의 수혜가 예상되는 커버 주요 약국 체인.
강점
1H26에 인수를 완료했으며 동일점포 매출 성장과 외부 확장을 추진할 위치에 있다.
비교
보고서의 업종 평가에 활용된 세 개 주요 체인 중 하나.
위험
예상보다 강한 전자상거래 경쟁, 더 엄격한 상환 정책 또는 VBP 규제, M&A 관련 영업권 손상, 푸젠성과 산둥성 등 신규 성 진출의 장애.
Dashenlin (603233.SH)
업종 회복과 통합의 수혜가 예상되는 커버 주요 약국 체인.
강점
1H26에 인수를 완료했으며 동일점포 매출 성장과 외부 확장을 추진할 위치에 있다.
비교
보고서의 업종 평가에 활용된 세 개 주요 체인 중 하나.
위험
예상보다 강한 전자상거래 경쟁, 상환 정책 또는 VBP에 따른 가격 압력, M&A 리스크, 광둥성 외 지역에서의 시장점유율 구축 어려움(광시성과 허난성 포함).
LBX Pharmacy (603883.SH)
Neutral 등급이며 인수 계획을 제시한 커버 약국 체인.
강점
연간 300개 점포 인수 목표를 유지했으며 다각화 사업 이니셔티브의 기여가 예상보다 커질 수 있다.
약점
보고서 시점에 인수를 완료하지 않았다.
비교
Yifeng 및 Dashenlin과 달리 LBX는 1H26에 인수를 완료하지 않았다.
위험
온라인 경쟁의 영향이 예상보다 강한 점과 정책 시행 지연 또는 업계 통합이 예상보다 약한 점.

핵심 데이터

점포 수 추세Positive year-on-year; five consecutive months of month-on-month growth through July 2026Goldman Sachs는 이를 업종 변곡점의 증거로 제시한다.
점포당 평균 수익Year-on-year increases since May 2025점포 생산성의 지속적 개선을 나타낸다.
상장 체인의 확장 범위4 of 92Q26에 4Q25 대비 점포 수를 늘린 상장 약국 체인은 4곳뿐이었다.
Yifeng Pharmacy 목표주가Rmb3212개월 목표주가; Buy 등급; WACC 8.5% 및 exit P/E 21.2x를 적용한 5년 exit P/E 밸류에이션.
Dashenlin 목표주가Rmb2612개월 목표주가; Buy 등급; WACC 8.5% 및 exit P/E 21.2x를 적용한 5년 exit P/E 밸류에이션.
LBX Pharmacy 목표주가Rmb1712개월 목표주가; Neutral 등급; WACC 8.5% 및 exit P/E 18.2x를 적용한 5년 exit P/E 밸류에이션.
LBX 인수 목표300 stores보고서 시점에는 거래가 완료되지 않았지만 연간 인수 목표는 유지됐다.

영향과 시사점

보고서는 업종 회복이 모든 사업자에 동일한 성장을 제공하기보다 대형 약국 체인에 더 유리하게 작용할 것이라고 말한다. 선도 업체는 동일점포 수요 개선을 신규 출점, 프랜차이즈 및 인수와 결합할 수 있으며, 통합에 우호적인 정책 배경은 소규모 체인과 독립 약국의 통합을 가속할 수 있다.

위험

커버 약국 체인에 대한 전자상거래 경쟁이 예상보다 강해질 수 있다.
더 엄격한 상환 정책 또는 VBP가 가격 압력을 초래할 수 있다.
M&A 활동은 실행 문제를 초래할 수 있으며 Yifeng에는 영업권 손상 리스크가 있다.
개별 체인은 기존 핵심 시장 밖으로 확장하는 데 어려움을 겪을 수 있다.
LBX의 경우 정책 시행 지연 또는 업계 통합이 예상보다 약한 점이 하방 리스크다.

주시할 점

약국 점포 수와 점포당 평균 수익의 월간 추세, 그리고 회복이 2026년 7월 이후에도 지속되는지 여부.
GLP-1 작용제, 종양 치료제, 피부과 치료제, 건강보조제 및 기능성 식품의 판매 모멘텀.
LBX의 연간 300개 점포 인수 목표 진척을 포함한 선도 체인의 인수 실행.
정책 시행 속도와 소규모 체인 및 독립 약국 통합에 미치는 영향.