China pharmaceutical sales 리서치 보고서 해설

개요

Nomura는 Pharmcube의 중국 표본 병원 의약품 판매 데이터를 사용해 주요 제약사의 2Q26 및 1H26 실적을 평가했다. 추적 자료는 시장 전반의 축소를 보여주지만, 중국 제약사의 상대적 견조함과 여러 바이오텍 제품의 상업화 진전도 보여준다.

핵심 견해

Pharmcube의 표본 병원 데이터에 따르면 중국 의약품 시장 매출은 2Q26에 전년 대비 3.9%, 전분기 대비 2.9% 감소한 CNY251bn이었다. Nomura는 불리한 영업 환경, 계절성, 처방약 수요의 소매 약국 이동을 원인으로 들었다. 이 데이터는 주요 기업의 1H26 실적을 보기 위한 보완적 지표이며 회사 공시를 직접 대체하는 것은 아니다. 보고서의 핵심 상대 성과 결론은 중국 제약사가 다수의 다국적 기업보다 나았다는 것이다. Hengrui, Hansoh, CSPC의 매출은 각각 전년 대비 2.8%, 5.1%, 4.2% 증가한 CNY6.1bn, CNY2.2bn, CNY4.3bn이었다. 반면 AstraZeneca, Roche, Pfizer는 각각 9.2%, 7.3%, 9.7% 감소한 CNY6.8bn, CNY3.8bn, CNY3.5bn을 기록했다. 예외적으로 Novartis는 Leqvio 매출이 전년 대비 718% 증가한 CNY324mn에 힘입어 매출이 13.1% 증가한 CNY5.5bn을 기록했다. Qilu Pharma와 Sino Biopharmaceutical의 매출은 각각 1.5%, 11.5% 감소한 CNY4.7bn과 CNY4.8bn이었다. 바이오텍 기업은 대체로 상업 판매 확대를 지속했다. Innovent, Akeso, Remegen의 매출은 각각 20.5%, 172%, 32.1% 증가해 CNY2.5bn, CNY513mn, CNY478mn에 달했으나 BeOne의 매출은 4.5% 감소한 CNY1.3bn이었다. Innovent에서는 tafolecimab과 teprotumumab이 주요 성장 제품인 반면 sintilimab과 rituximab 매출은 감소했다. Akeso의 candonilimab과 ivonescimab 매출은 각각 152%, 193% 증가했고, Remegen의 telitacicept와 disitamab vedotin도 각각 51%, 14% 증가했다. Kelun Biotech의 sacituzumab tirumotecan 매출은 CNY135mn으로 2Q25의 CNY12mn보다 증가했다. 대형 중국 기업 내 제품 성과는 혼조였다. Hengrui에서는 henagliflozin, rezvilutamide, recaticimab의 성장이 camrelizumab, pyrotinib, mecapegfilgrastim, nab-paclitaxel, loversol의 감소를 상쇄했다. CSPC에서는 NBP가 성장으로 전환되고 Mingfule 매출이 증가한 반면, 종양학 부문은 Duomeisu와 Jinyouli의 감소로 부진했다. Hansoh의 almonertinib, flumatinib, tenofovir amibufenamide는 성장했다. GLP-1 시장에서도 제품별 흐름은 달랐다. Novo Nordisk와 Eli Lilly의 매출은 각각 7.2%, 13.6% 증가한 CNY4.2bn과 CNY1.2bn이었다. Novo의 semaglutide 매출은 0.7% 증가한 CNY1.2bn에 그친 반면, Eli Lilly의 tirzepatide는 CNY290mn으로 가속됐으며 4Q25와 1Q26에는 각각 CNY6mn과 CNY91mn이었다. Nomura의 채널 점검에 따르면 tirzepatide 판매는 소매 채널에서 더 강했다. Nomura는 Pharmcube 병원 표본 데이터가 회사 공시와 항상 일치하지는 않는다고 지적했다. Hengrui와 Sino Biopharmaceutical의 경우 회사 보고치와 불일치가 명시됐다. Sino Biopharmaceutical의 차이는 소매 약국 매출 미포착과 유통업체 판매부터 병원 매출 실현까지의 시점 차이, 즉 매출채권 증가에 따른 것으로 봤다. Akeso에 대해서도 NRDL 편입 전 제품이 소매 약국에서 판매됐다는 유사한 소매 채널 설명을 제시했다.

분석 프레임워크

Nomura는 Pharmcube의 표본 병원 의약품 판매 데이터를 이용해 2Q26 시장 여건과 회사별 제품 매출을 분석한 뒤, 중국 기업·다국적 기업·바이오텍 기업을 비교했다. 중간 실적 보고서와 채널 관찰로 데이터를 교차 점검하고, 소매 채널 포착 범위와 유통업체에서 병원까지의 판매 인식 시점 차이를 데이터 불일치의 원인으로 제시했다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  회사 및 제품별 의약품 매출 추적

  보고서는 회사와 개별 의약품의 매출 수준 및 성장률을 비교해 상대 성과를 이끈 제품과 기업군을 파악한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  병원 판매, 소매 약국 판매 및 유통업체 판매

  Nomura는 Pharmcube가 포착하는 병원 수요를 소매 판매 및 병원에서 매출이 실현되기 전 유통업체 판매와 구분해 데이터 차이를 설명한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Hengrui (600276 CH/1276 HK)

  제품별 흐름은 혼조이나 전체 매출이 완만하게 증가한 커버 대상 중국 제약사.

  강점

  henagliflozin, rezvilutamide, recaticimab의 성장이 일부 제품 감소를 상쇄했다.

  약점

  camrelizumab, pyrotinib, mecapegfilgrastim, nab-paclitaxel, loversol 매출이 감소했다.

  비교

  전년 대비 매출 성장에서 여러 다국적 경쟁사를 앞섰다.

  위험

  Pharmcube 데이터가 회사 보고치와 상충한다.

• Hansoh (3692 HK)

  커버 대상 중국 제약사.

  강점

  전체 매출이 전년 대비 5.1% 증가했고 almonertinib, flumatinib, tenofovir amibufenamide가 성장했다.

  비교

  전년 대비 매출 성장에서 여러 다국적 경쟁사를 앞섰다.

• CSPC Pharma (1093 HK)

  커버 대상 중국 제약사.

  강점

  NBP가 성장으로 전환됐고 Mingfule 매출은 전년 대비 33% 증가했다.

  약점

  Duomeisu가 전년 대비 90% 감소하는 등 종양학 매출이 부진했다.

  비교

  전체 전년 대비 매출 성장에서 여러 다국적 경쟁사를 앞섰다.

• Sino Biopharmaceutical (1177 HK)

  커버 대상 중국 제약사.

  강점

  Flurbiprofen cataplasms 매출은 전년 대비 16% 증가했다.

  약점

  전체 매출은 11.5% 감소했고 anlotinib과 magnesium isoglycyrrhizinate 매출도 감소했다.

  비교

  매출 추세는 보고서에서 강조된 중국 성장 기업보다 약했다.

  위험

  Pharmcube 데이터와 회사 보고치가 다르며, 소매 판매 미포착과 병원 매출 실현의 유통업체 판매 대비 지연이 원인일 수 있다.

• Innovent (1801 HK)

  상업화 확대를 이어가는 커버 대상 바이오텍 기업.

  강점

  전체 매출은 20.5% 증가했고 tafolecimab과 teprotumumab이 강하게 성장했으며 bevacizumab은 13% 증가했다.

  약점

  sintilimab과 rituximab 매출이 감소했다.

  비교

  전체 시장보다 높은 성장률을 기록한 바이오텍 그룹에 속한다.

• Akeso (9926 HK)

  제품 판매가 빠르게 확대되는 커버 대상 바이오텍 기업.

  강점

  candonilimab과 ivonescimab 매출은 각각 전년 대비 152%, 193% 증가했다.

  비교

  전체 매출 172% 성장은 보고서에서 제시된 가장 강한 결과 중 하나다.

  위험

  NRDL 편입 전 소매 약국에서 발생한 판매로 인해 병원 추적 데이터가 매출을 과소평가할 수 있다.

• Remegen (688331 CH/9995 HK)

  커버 대상 바이오텍 기업.

  강점

  전체 매출은 32.1% 증가했고 telitacicept와 disitamab vedotin은 각각 51%, 14% 증가했다.

  비교

  판매 확대를 지속한 바이오텍 기업군에 속한다.

핵심 데이터

• 중국 의약품 시장 매출CNY251bn2Q26 매출로 전년 대비 3.9%, 전분기 대비 2.9% 감소
• Hengrui 매출CNY6.1bn2Q26 전년 대비 2.8% 증가
• CSPC Pharma 매출CNY4.3bn2Q26 전년 대비 4.2% 증가
• AstraZeneca 매출CNY6.8bn2Q26 전년 대비 9.2% 감소
• Akeso 매출CNY513mn2Q26 전년 대비 172% 증가
• Eli Lilly tirzepatide 매출CNY290mn4Q25는 CNY6mn, 1Q26은 CNY91mn

영향과 시사점

보고서는 부진한 병원 의약품 시장이 기업마다 동일하게 영향을 주지 않았음을 시사한다. 중국 제약사와 상업화 단계 바이오텍은 대체로 여러 다국적 기업보다 강한 매출 모멘텀을 보였다. 또한 소매 채널 노출도와 유통업체 판매 시점이 병원 추적 데이터 해석에 크게 영향을 줄 수 있다고 본다.

위험

• 표본 병원 데이터는 소매 약국 판매를 포착하지 못할 수 있어 회사 공시 매출과 차이가 날 수 있다.
• 매출채권 증가를 포함한 유통업체 판매와 병원 매출 실현 간 시점 차이가 기간 비교를 왜곡할 수 있다.

주시할 점

• 처방약 수요가 병원에서 소매 약국으로 계속 이동하는지 여부.
• Pharmcube 병원 표본 데이터와 회사의 중간 실적, 특히 Hengrui와 Sino Biopharmaceutical의 결과 간 정합성.
• tirzepatide, Akeso의 candonilimab 및 ivonescimab, 기타 상업화 단계 바이오텍 제품의 판매 확대 지속 여부.