China retail pharmacy chains — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização setorial argumenta que o mercado chinês de farmácias de varejo atingiu um ponto de inflexão em 1H26, mas que a recuperação ocorre junto com consolidação contínua, e não com expansão uniforme. Goldman Sachs espera que as redes líderes superem o setor, pois a melhora das vendas mesmas lojas e a expansão externa reforçam suas vantagens de escala.

Visões principais

Goldman Sachs identifica um claro ponto de inflexão para o setor chinês de farmácias de varejo em 1H26. Com base nos resultados de Yifeng, Dashenlin e LBX, além do acompanhamento de farmácias de amostra da Pharmcube, o número total de lojas em operação voltou a ser positivo em termos anuais. O número de lojas também aumentou mês a mês por cinco meses consecutivos até julho de 2026. Ao mesmo tempo, a receita média por loja mantém crescimento anual desde maio de 2025, o que o relatório considera evidência de uma recuperação apoiada tanto pela expansão renovada da rede quanto pela melhora da produtividade por loja. A instituição ressalta que isso não representa um ciclo de expansão sincronizado entre todos os participantes. A consolidação continua sendo a principal característica estrutural do mercado: apenas quatro de nove redes de farmácias listadas aumentaram o número de lojas em 2Q26 versus 4Q25. O ambiente de políticas é descrito como favorável para que líderes integrem redes menores e farmácias independentes. Isso já é evidenciado pelas aquisições concluídas por Yifeng e Dashenlin em 1H26. A LBX não havia concluído aquisições no momento do relatório, mas manteve sua meta anual de adquirir 300 lojas. Para 2H26 e 2027, Goldman Sachs espera que as principais redes de farmácias superem o setor mais amplo. A instituição atribui os principais motores do crescimento das vendas mesmas lojas a medicamentos inovadores, como agonistas de GLP-1, medicamentos oncológicos e tratamentos dermatológicos, bem como a categorias não farmacêuticas, como suplementos de saúde e alimentos funcionais. A abertura de novas lojas próprias, as franquias e as fusões e aquisições devem complementar a expansão. O acompanhamento de canais de varejo também abrange vendas mensais de medicina tradicional chinesa, produtos GLP-1, produtos sanguíneos, insulina e suplementos de saúde, apoiando o foco do relatório no mix de produtos como motor das vendas das redes. No nível das companhias, Goldman Sachs mantém Buy para Yifeng Pharmacy, com preço-alvo de 12 meses de Rmb32, e para Dashenlin, com Rmb26. Ambos os alvos usam uma avaliação por P/E de saída em 5 anos, com WACC de 8.5% e P/E de saída de 21.2x. A LBX Pharmacy tem Neutral, com preço-alvo de 12 meses de Rmb17, baseado em uma abordagem de P/E de saída em 5 anos, com WACC de 8.5% e P/E de saída de 18.2x. As diferentes classificações refletem a visão de que as redes líderes estão posicionadas para se beneficiar da consolidação, enquanto riscos específicos de execução e concorrência permanecem relevantes.

Estrutura de análise

O relatório combina observações dos resultados de 1H26 de três redes de farmácias cobertas com o acompanhamento mensal da Pharmcube de contagens de lojas, vendas médias por loja e categorias selecionadas de produtos de varejo. Em seguida, compara mudanças no número de lojas entre redes listadas para avaliar tendências de concentração, relaciona o ambiente de políticas à atividade de M&A e utiliza estruturas de preço-alvo baseadas em P/E de saída em 5 anos para as companhias cobertas.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialAnálise de concentração setorial

  Comparação das tendências de número de lojas entre redes de farmácias listadas e avaliação da consolidação.

  O relatório usa o fato de que apenas quatro de nove redes listadas aumentaram o número de lojas em 2Q26 versus 4Q25 para mostrar que a recuperação está concentrada em operadores mais fortes, e não elevando todas as redes de forma igual.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Acompanhamento separado do crescimento da rede de lojas e da receita média por loja.

  Isso separa a expansão do número de lojas da melhora nas vendas por loja, ajudando o relatório a argumentar que a recuperação setorial inclui melhor produtividade subjacente.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E de saída em 5 anos usando WACC e múltiplo P/E de saída.

  Goldman Sachs baseia os preços-alvo indicados para Yifeng, Dashenlin e LBX em uma estrutura de P/E de saída em 5 anos, com múltiplos de saída específicos por companhia e WACC de 8.5%.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Yifeng Pharmacy (603939.SH)

  Rede líder de farmácias coberta, que deve se beneficiar da recuperação setorial e da consolidação.

  Pontos fortes

  Concluiu aquisições em 1H26; está posicionada para buscar crescimento de vendas mesmas lojas e expansão externa.

  Comparação

  Uma das três redes líderes usadas na avaliação setorial do relatório.

  Riscos

  Concorrência de e-commerce maior que o esperado; regulação mais rígida da política de reembolso ou VBP; perda por impairment de goodwill relacionada a M&A; obstáculos para entrar em novas províncias, como Fujian e Shandong.

• Dashenlin (603233.SH)

  Rede líder de farmácias coberta, que deve se beneficiar da recuperação setorial e da consolidação.

  Pontos fortes

  Concluiu aquisições em 1H26; está posicionada para buscar crescimento de vendas mesmas lojas e expansão externa.

  Comparação

  Uma das três redes líderes usadas na avaliação setorial do relatório.

  Riscos

  Concorrência de e-commerce maior que o esperado; pressão de preços decorrente da política de reembolso ou VBP; risco de M&A; dificuldade em estabelecer participação de mercado fora de Guangdong, como em Guangxi e Henan.

• LBX Pharmacy (603883.SH)

  Rede de farmácias coberta com classificação Neutral e plano declarado de aquisições.

  Pontos fortes

  Manteve a meta anual de adquirir 300 lojas; iniciativas de negócios diversificados podem contribuir mais do que o esperado.

  Pontos fracos

  Nenhuma aquisição havia sido finalizada no momento do relatório.

  Comparação

  Diferentemente de Yifeng e Dashenlin, a LBX não havia concluído aquisições em 1H26.

  Riscos

  Impacto da concorrência online maior que o esperado e implementação mais lenta de políticas ou consolidação setorial mais fraca que o esperado.

Dados principais

• Tendência de número de lojasPositive year-on-year; five consecutive months of month-on-month growth through July 2026Goldman Sachs cita isso como evidência de um ponto de inflexão setorial.
• Receita média por lojaYear-on-year increases since May 2025Indica melhora sustentada da produtividade por loja.
• Amplitude de expansão das redes listadas4 of 9Apenas quatro redes de farmácias listadas aumentaram o número de lojas em 2Q26 versus 4Q25.
• Preço-alvo da Yifeng PharmacyRmb32Preço-alvo de 12 meses; classificação Buy; avaliação por P/E de saída em 5 anos com WACC de 8.5% e P/E de saída de 21.2x.
• Preço-alvo da DashenlinRmb26Preço-alvo de 12 meses; classificação Buy; avaliação por P/E de saída em 5 anos com WACC de 8.5% e P/E de saída de 21.2x.
• Preço-alvo da LBX PharmacyRmb17Preço-alvo de 12 meses; classificação Neutral; avaliação por P/E de saída em 5 anos com WACC de 8.5% e P/E de saída de 18.2x.
• Meta de aquisição da LBX300 storesA meta anual de aquisição foi mantida, apesar de nenhuma transação ter sido concluída no momento do relatório.

Impacto e implicações

O relatório afirma que a recuperação do setor deve favorecer redes de farmácias maiores, em vez de produzir ganhos uniformes para todos os operadores. Líderes podem combinar melhora na demanda de lojas comparáveis com aberturas, franquias e aquisições, enquanto um ambiente de políticas favorável à consolidação pode acelerar a integração de redes menores e farmácias independentes.

Riscos

• A concorrência de e-commerce pode ser mais forte que o esperado para as redes de farmácias cobertas.
• Políticas de reembolso mais rígidas ou VBP podem criar pressão de preços.
• A atividade de M&A pode causar problemas de execução ou, para a Yifeng, risco de impairment de goodwill.
• A expansão fora dos mercados domésticos estabelecidos pode ser difícil para redes individuais.
• Para a LBX, implementação mais lenta de políticas ou consolidação setorial mais fraca que o esperado seriam riscos de baixa.

Pontos a observar

• As tendências mensais de número de lojas e receita média por loja, incluindo se a recuperação persiste após julho de 2026.
• O ritmo de vendas de agonistas de GLP-1, medicamentos oncológicos, tratamentos dermatológicos, suplementos de saúde e alimentos funcionais.
• A execução de aquisições pelas redes líderes, incluindo o progresso da LBX rumo à sua meta anual de 300 lojas.
• O ritmo de implementação de políticas e seu efeito sobre a consolidação de redes menores e farmácias independentes.