China healthcare sector — Interpretação do relatório

Visão geral

Este China Healthcare Pulse revisa os resultados setoriais de 2Q/1H26. O Goldman Sachs conclui que a recuperação da saúde está se tornando mais duradoura, liderada por CRO/CDMO e cada vez mais apoiada por inovação em biotecnologia, expansão global e pontos de inflexão seletivos da demanda doméstica, embora a recuperação permaneça desigual entre os subsegmentos.

Visões principais

O Goldman Sachs afirma que a janela de reentrada com menor risco em saúde na China, destacada no início de julho, está se concretizando, e CRO/CDMO são os vencedores mais claros. As empresas apresentaram resultados amplamente acima das expectativas, elevação de guidance FY26 e impulso excepcional de pedidos, além de maior interesse de investidores generalistas. WuXi AppTec, WuXi Biologics, WuXi XDC, Pharmaron e GenScript elevaram suas perspectivas FY26; o crescimento divulgado de carteira ou pedidos incluiu WuXi AppTec +25%, WuXi Biologics +24%, WuXi XDC +50%, Asymchem +54% e Pharmaron +30%. A instituição entende que maior utilização, alavancagem operacional e contribuição crescente de modalidades de maior valor sustentam revisões positivas do consenso até 2027. A recuperação está se ampliando além da fabricação comercial impulsionada por GLP-1. A WuXi AppTec reportou forte recuperação de adições de moléculas pré-clínicas e de Phase I; a WuXi Biologics adicionou um recorde de 169 projetos integrados; a WuXi XDC assinou um recorde de 51; e a entrada de pedidos de desenvolvimento clínico da Pharmaron cresceu 30%. O Goldman Sachs interpreta isso como recuperação de P&D em estágio inicial, reforçada pela estabilização de financiamento de biotecnologia, por atividade de BD/licenciamento e pela demanda global por inovação. A maior inversão em peptídeos, ADC, oligonucleotídeos, biológicos e capacidade global, juntamente com a crescente demanda por descoberta de fármacos orientada por IA, apoia tanto a execução de curto prazo quanto as tendências de inovação de longo prazo. Em biotecnologia e farmacêuticos, os fundamentos melhoram com vendas resilientes de medicamentos inovadores, receita de BD, alavancagem operacional e disciplina de custos. Innovent, Kelun Biotech, InnoCare e Keymed foram citadas por vendas fortes e diferenciação clínica; a Innovent possuía US$4.5bn em caixa e equivalentes ao final de julho. O Goldman Sachs considera que o endurecimento anticorrupção causou disrupção comercial temporária, e não destruição estrutural de demanda: a atividade melhorou sequencialmente em julho e agosto, enquanto produtos diferenciados continuaram crescendo. Em contraste, produtos maduros, genéricos e determinados biossimilares enfrentaram pressão de preços, competição ou maturidade de ciclo. A Sino Biopharm reportou +63% de crescimento interanual do lucro core e a Hansoh +19% de crescimento de lucro excluindo ganhos de investimento, ilustrando a alavancagem operacional. A tese de China para mercados globais está se tornando mais concreta. O relatório destaca a meta da Innovent de levar mais de 5 programas a ensaios Phase III multirregionais até 2030; os primeiros resultados globais Phase III de sac-TMT da Kelun Biotech esperados dentro de 12 meses; dois estudos globais Phase III de obesidade da Ascletis com cerca de 4,600 pacientes; e a consulta da CStone com a FDA em 4Q26 e início de ensaios registracionais antes do fim do ano. WCLC em setembro e ESMO em outubro são catalisadores próximos, especialmente para ADCs TROP2, DLL3 e B7H3, PD-1/VEGF e terapias direcionadas a RAS. O relatório observa maior interesse em vacinas mRNA contra câncer e terapias RAS, mas maior cautela com PD-1/VEGF após a mudança do hazard ratio de PFS de HARMONi-6 de 0.6 para 0.72. Em MedTech e serviços, o Goldman Sachs vê recuperação doméstica gradual, e não uma retomada ampla da demanda. As licitações hospitalares ficaram positivas ano a ano em junho e julho, apoiadas por recursos de renovação e demanda de substituição de equipamentos do período da Covid. A United Imaging registrou crescimento de receita externa superior a 50%, enquanto a Mindray manteve cerca de 10% de crescimento externo apesar do efeito adverso de conversão cambial. Em IVD, a implementação escalonada de compras baseadas em volume de reagentes, a normalização de estoques de distribuidores e ganhos de participação de líderes domésticos produziram uma inflexão inicial em 2Q26; os principais participantes chineses de IVD ainda detêm menos de 5% dos mercados internacionais, deixando espaço substancial para crescimento externo. A globalização é o principal diferencial em MedTech e serviços. A Angelalign elevou seu guidance FY26 de volume total de casos para 700,000, +32% ano a ano, incluindo 350,000 casos no exterior, +37%; a receita externa cresceu 65% em 1H26 e a rentabilidade foi atingida antes do previsto. A receita externa da AK Medical cresceu 42%, contra +3% no mercado doméstico, elevando a margem bruta em 4.6 percentage points. A Edge Medical instalou ou entregou 49 de 58 sistemas no exterior em 1H26, e a receita externa chegou a quase 70% das vendas. Os retornos aos acionistas também aumentaram, incluindo o dividendo de HK$4.57 por ação da Angelalign, o compromisso da Gushengtang de distribuir ao menos HK$450mn por ano e recomprar HK$300mn, e o plano da Hygeia de aproximadamente Rmb500mn por ano em recompras e dividendos durante 2026-28. Em outros segmentos, a farmácia de varejo alcançou ponto de inflexão em 1H26: o número de lojas operacionais ficou positivo ano a ano, cresceu mês a mês por cinco meses consecutivos até julho e a receita média por loja aumentava ano a ano desde maio de 2025. O Goldman Sachs espera que as redes líderes superem o setor por demanda de medicamentos inovadores, categorias não farmacêuticas e consolidação. Em contrapartida, mantém cautela com plasma, pois compras baseadas em volume, reformas DRG/DIP e expansão contínua de coleta pressionam demanda, preços e margens. Vacinas permanecem em baixa devido a ASP menor, baixa natalidade, hesitação vacinal e competição; insulina enfrenta pressão de ASP ligada ao VAT, mas mantém oportunidades de substituição doméstica e expansão externa. Valuações e posicionamento se recuperaram rapidamente das mínimas de junho. A saúde chinesa onshore negociava a 21.5x de P/E agregado a 12 meses à frente em 7 de setembro, enquanto saúde onshore e offshore negociavam a 2.0x/1.6x de P/S. O Goldman Sachs caracteriza os múltiplos como intermediários e observa forte interesse recente de negociação em CRO/CDMO. Sua preferência setorial é CDMO primeiro, seguida por farmacêuticos/biotecnologia seletivos, com postura mais cautelosa em consumíveis médicos, serviços e plasma.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs combina resultados e guidance de 2Q/1H26, tendências de pedidos e carteira, financiamento e licenciamento, catalisadores clínicos, dados de compras e licitações, evidências operacionais entre setores, atividade de negociação e comparações agregadas de valuation. Avalia quais mudanças de resultados são cíclicas ou estruturais e identifica empresas e segmentos com maior exposição a crescimento global e inovação.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  P/E e P/S agregados a 12 meses à frente e comparações PE/PEG entre pares

  O relatório compara o valuation de setores e empresas usando capitalização de mercado dividida por estimativas agregadas de consenso a 12 meses à frente, além de comparações de crescimento e valuation entre pares.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação de oferta e demanda por subsegmento

  O relatório relaciona pedidos, investimento em capacidade, compras, demanda de substituição, preços, financiamento e políticas aos resultados e perspectivas dos segmentos de saúde.

• Finanças comportamentais e análise de eventosAnálise orientada por eventos

  Acompanhamento de catalisadores clínicos, de conferências e regulatórios

  Identifica WCLC, ESMO, resultados clínicos, aprovações e marcos de ensaios globais como eventos que podem afetar a confiança em inovação e comercialização.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• WuXi AppTec, WuXi XDC, Pharmaron, Asymchem, Tigermed

  Exposição CRO/CDMO preferida para recuperação de pedidos e expansão da demanda de P&D

  Pontos fortes

  Resultados acima das expectativas, elevação de guidance, crescimento da carteira e alavancagem operacional.

  Pontos fracos

  Ventania cambial contrária e dependência de conversão contínua de projetos.

  Comparação

  O Goldman Sachs considera CRO/CDMO o segmento de saúde preferido.

  Riscos

  Notícias geopolíticas, realização de lucros e ambiente mais fraco de financiamento ou pedidos.

• BeOne, Innovent, Kelun Biotech, Keymed, GenFleet, Hansoh

  Nomes preferidos e seletivos de biotecnologia e farmacêuticos

  Pontos fortes

  Diferenciação clínica, melhora de rentabilidade, receita de BD e execução de pipeline global.

  Pontos fracos

  Várias teses de valor dependem de leituras de dados e avanço de registros globais.

  Comparação

  Preferidos ante produtos menos diferenciados, maduros ou sob pressão de preços.

  Riscos

  Riscos clínicos, regulatórios, de comercialização e competição.

• Mindray, United Imaging, Angelalign, Edge Medical

  Exposição MedTech preferida à normalização doméstica e expansão global

  Pontos fortes

  Execução internacional, demanda de substituição de equipamentos e melhora das tendências de compras.

  Pontos fracos

  A recuperação doméstica segue gradual e desigual.

  Comparação

  A globalização diferencia essas empresas de pares mais dependentes da demanda chinesa.

  Riscos

  Restrições orçamentárias hospitalares, disrupção de compras, VBP e efeitos cambiais.

Dados principais

• Crescimento de pedidos ou carteira de CRO/CDMOWuXi AppTec +25%; WuXi Biologics +24%; WuXi XDC +50%; Asymchem +54%; Pharmaron +30%Momento setorial reportado que apoia a visibilidade de crescimento de médio prazo.
• Projetos integrados da WuXi Biologics169Adições recordes, citadas como evidência de recuperação da atividade inicial.
• Projetos integrados da WuXi XDC51Número recorde de projetos assinados.
• Caixa e equivalentes da InnoventUS$4.5bnAo final de julho; citado como suporte a investimento em pipeline e expansão global.
• Guidance FY26 de volume de casos da Angelalign700,000 total cases; 350,000 overseas casesAltas anuais de 32% e 37%, respectivamente.
• Valuation de saúde chinesa onshore21.5x 12-month forward aggregate P/EEm 7 de setembro de 2026.
• Valor de acordos de biotecnologia chinesaMore than US$100bnValor total de acordos de BD de licenciamento externo e aquisições em 1H26.

Impacto e implicações

O Goldman Sachs vê transição de uma recuperação limitada de fabricação comercial para uma reprecificação mais ampla da saúde, impulsionada por P&D inicial, execução clínica global, comercialização externa e recuperação seletiva da demanda doméstica. Considera CDMO melhor posicionada, prefere inovadores seletivos e empresas MedTech com expansão internacional, distinguindo-as de segmentos ainda limitados por política, preços ou excesso de oferta.

Riscos

• O impulso de financiamento offshore de biotecnologia desacelerou modestamente, enquanto o financiamento doméstico permaneceu contido.
• Notícias geopolíticas e preocupações com vendas por acionistas podem causar realização de lucros periódica.
• A recuperação doméstica da saúde continua desigual diante de pressão de preços, restrições orçamentárias hospitalares e disrupções de compras.
• O plasma enfrenta excesso de oferta, queda de preços e pressão de utilização por reformas VBP e DRG/DIP.
• A demanda por vacinas permanece limitada por pressão de ASP ligada ao VAT, baixa natalidade, hesitação vacinal e competição.

Pontos a observar

• Entrada de pedidos de CRO/CDMO, conversão de carteira, revisões de guidance e demanda inicial de P&D.
• Dados de WCLC e ESMO para ADC, PD-1/VEGF e terapias direcionadas a RAS.
• Inícios globais de Phase III, dados clínicos e marcos regulatórios de ativos chineses de biotecnologia.
• Licitações de equipamentos hospitalares, uso de recursos de renovação e estoques de canal MedTech.
• Execução de receita externa e entrega de retornos aos acionistas em MedTech e serviços de saúde.