리서치 보고서 해설Hilo Research

Chinese companies' Go Global expansion in ex-China markets 리서치 보고서 해설

Goldman Sachs는 11개 업종에서 중국 기업의 중국 외 평균 점유율이2026E의18%에서2035E에는31%로 상승하고, 로보택시와 수술 로봇 같은 후발 주자가 이를 이끌 것으로 예상한다. 신규 진입자가 기존 기업의 고수익 핵심 시장의 진입장벽에 맞서면서 경로는 더 느리고 경쟁적일 전망이다.

기관Goldman Sachs

날짜20260914

업종multi-industry global expansion and competitive dynamics

요약

보고서 전반에 적용되는 등급이나 목표주가는 없다. 보고서에는 개별 커버리지 종목의 등급이 포함되어 있다.

사례 연구 업종에서 중국 기업의 중국 외 합산 점유율은2026E에18%이며 Goldman Sachs는2035E에31%를 예상한다.
중국 기업 점유율은 신흥시장에서24%로 가장 높고, EU는16%, 미국은10%이다.
중국 기업은 평균30%의 가격 할인으로 진입했지만 11개 업종 중7개에서 진입 후 가격이 상승했다.
후발 주자에 가장 큰 성장 기회가 있는 반면, 유럽 자동차와 로봇청소기는 가장 임박한 디플레이션 위험에 직면한다.
시장점유율과 TAM 가정에 근거해 보고서는 향후 10년간 중국 기업의 합산 매출이3.6x 성장할 것으로 예상한다.

보고서 해설

개요

이 주제 보고서는 11개 업종과 40개 중국 및 비중국 기업에 걸쳐 중국 기업이 중국 외 시장에서 어떻게 확장하고 있는지 분석한다. Goldman Sachs는 이 확장이 여전히 구조적으로 중요하지만, 진입 기업이 저가 및 신흥시장 거점에서 수익성이 높은 기존 기업의 핵심 시장으로 이동함에 따라 향후 점유율 확대는 더 어려워질 것으로 본다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 중국 기업의 해외 확장을 경쟁이 주변부에서 핵심부로 이동하는 광범위한 변화로 규정한다. 11개 사례 연구 업종에서 중국 기업은2026E 중국 외 시장에서 합산18%의 점유율을 보유하며, 과거 연간 약2.5퍼센트포인트의 점유율을 확보해 왔다. 보고서는 평균 TAM 80% 확대와 중국 기업 매출3.6x 성장을 바탕으로 평균 점유율이2035E까지31%로 상승할 것으로 예상한다. 다만 다음 단계는 브랜드, 서비스 네트워크, 유통 채널, 규제 검증, 설치 기반, 장기 고객 신뢰가 강한 기존 기업의 핵심 세그먼트를 겨냥하므로 향후 10년간 연간 점유율 확대 속도는1.4퍼센트포인트로 둔화될 것으로 본다. 보고서는 중국 기업의 경쟁 성공이 지금까지 미국보다 신흥시장에 집중됐다고 분석한다. 중국 기업의2026E 평균 점유율은 신흥시장에서24%, EU에서16%, 미국에서10%이며, 70% 이상 업종이 신흥시장에서 해외 확장을 시작했고 80% 이상이 저가 세그먼트에서 출발했다. Goldman Sachs는 파괴적 혁신을 핵심 설명 틀로 활용한다. 저렴한 제품은 소외됐거나 가격 민감적인 고객을 공략하고, 기존 기업이 초기에는 덜 주력한 시장에 거점을 만든 뒤 상위 시장으로 이동할 수 있다. 또한 모듈화 수준이 높고 B2C이며 수명주기가 짧은 성장 제품에서 침투가 더 빠르다. 로봇청소기는 진입 이후 연간 약6퍼센트포인트, 수술 로봇은 약5퍼센트포인트의 점유율을 얻은 반면, 상호의존성이 높고 B2B이며 성숙·장주기 시장인 산업용 로봇은 연간0.3퍼센트포인트에 그쳤다. 보고서는 중국 기업 진출이 자동적으로 디플레이션을 유발한다는 견해에 반대한다. 초기 진입은 중국 외 경쟁사 대비 평균30% 할인으로 시작됐지만, 11개 업종 중7개에서 중국 기업은 진입 후 가격을 올렸고 가격을 내린 업종은2개뿐이었다. 상대 할인폭은 대체로 유지되거나 축소됐다. Goldman Sachs는 가격 인하가 중국 기업의 진입 자체보다 매출 감소, 성장 둔화 또는 점유율 압력과 더 밀접하다고 결론짓는다. 로봇청소기와 유럽 자동차를 가장 임박한 디플레이션 위험 업종으로 지목하며, HVAC·산업용 로봇·변압기 저가 부문의 가격 경쟁은 기존 기업이 핵심 시장을 방어할 수 있는지에 따라 잠재 위험이 된다고 본다. 기회는 코호트별로 크게 다르다. 로보택시, 전자상거래, 수술 로봇, 투명 교정 장치, 변압기로 구성된 후발 주자는 현재 점유율이 낮고 TAM 성장이 높아 가장 큰 추가 기회를 보유한다. 이 코호트 체계에서 Goldman Sachs는 중국 기업 합산 매출이 현재의4.6x에 도달할 수 있다고 추정한다. 유럽 자동차와 로봇청소기를 포함한 선행 달성 그룹은 이미 크게 침투했으며, 더 성숙하고 경쟁이 치열하며 가격 파괴 가능성이 있는 확장 경로에 직면한다. HVAC, 특송 서비스, 6축 산업용 로봇인 도전받는 도전자는 기존 기업의 강한 진입장벽 때문에 비중국 경쟁사에 가장 방어력이 높은 업종으로 예상된다. 사례 연구는 상반된 결과를 보여준다. 로봇청소기에서 중국 기업은 제품 반복을 통해 대중시장 진입에서 프리미엄 경쟁으로 이동했다. Roborock의 LiDAR 탑재 제품은 유럽 기술 선호 시장에서 탄력을 얻었다. iRobot의 중국 외 점유율은2017년44%에서2025년15%로 하락했고, 매출은 정점 대비70% 감소했으며, 퇴출 시 시가총액은2021년 대비99% 하락했다. 반면 Daikin은 프리미엄 가격과2026년 중국 외 HVAC 시장22% 점유율을 유지했고, 중국 외 HVAC 매출은 지난 10년간US$10 billion에서US$29 billion으로 증가했다. Goldman Sachs는 그 회복력을 전 생애주기 서비스, 유통·설치 밀도, 규제 위치, 시스템 설계 역량에서 찾지만, 특히 동남아와 유럽에서 중국 기업의 주거용 공조 점유율 확대가 가속 중이라고 지적한다. 유럽 자동차에서 중국 제조사는 대중 및 프리미엄 시장에서 직접 경쟁하며2021년 이후17%의 점유율을 확보했다. Goldman Sachs는 렌터카 채널 수요 정상화로 성장이 둔화되고 향후 성장은 전통 소매 채널 점유율 확보에 더 의존할 것으로 본다. 중국 OEM은 광범위한 가격 인하보다 가치, 기술, 품질, 애프터서비스로 경쟁하며, 유럽 기존 기업은 BEV 제품 로드맵 가속, 제휴와 현지화, 금융 역량 활용으로 대응한다. 수술 로봇에서 중국 시스템은US$0.8-0.9 million으로US$1.3 million의 da Vinci 시스템보다30-40% 할인돼 제공됐고, 인도와 브라질 병원의 보고된 10년 IRR은28% 대5%로 더 높았다. Goldman Sachs는 중국 기업이2026E에 약160-180대의 시스템 주문을 확보할 것으로 예상하며, 이는 개발도상국 신규 장비 수요의 매출 기준10-15%에 해당한다. 밸류에이션 측면에서 Goldman Sachs는 자본시장이 중국 기업의 해외 성장을 보상하는 속도보다 기존 기업의 매출 압력을 더 빠르게 처벌한다고 본다. 표본에서 이상치를 제외한 중국 기업 매출은 평균10.9x 증가했고 시가총액은400% 이상 상승했지만, 결과는 해외 매출 비중과 해외 확장의 수익성에 따라 크게 달랐다. 비중국 기업의 매출은 평균177%, 시가총액은335% 증가했으나, 선택 사례에서 매출14-20% 감소는 시가총액60-70% 축소와 연관됐다. 보고서는 선택된 중국 기업의 평균 내재P(ex-China)/Sales(2035E)를1.6x로 추정하며, 백색가전, 유럽 자동차, 로보택시, 유럽 전자상거래는1.0x 미만이어서 해외 성장 기회의 상당 부분이 아직 밸류에이션에 반영되지 않았다고 본다. Goldman Sachs는 이 경로가 보장되지 않는다고 강조한다. 중국의 생산능력과 생산 잉여 변화, 무역장벽 상승, 시장 접근 제한, 지정학적 긴장, 규제 및 인허가 장벽, 기존 기업의 경쟁 대응은 결과를 크게 바꿀 수 있다. 따라서 보고서의 핵심 구분은 중국 기업이 반복적으로 거점을 구축한 접근 가능한 비핵심 시장과, 지속적인 점유율 확보를 위해 브랜드, 현지 서비스, 유통, 신뢰, 검증, 생태계 역량에 장기 투자가 필요한 핵심 시장의 차이에 있다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 11개 업종의 글로벌 확장 중국 기업21개사와 비중국 경쟁사19개사를 비교한다. 시장점유율, TAM, 가격, 매출, 시가총액, 세그먼트 구조, 진입 전략, 기존 기업의 대응 및 섹터팀의 전망치를 검토한다. 분석은 업종을 선행 달성 그룹, 후발 그룹, 도전받는 도전자로 나누고, 중국 진입자가 저가 또는 신흥시장 거점에서 기존 기업의 핵심 세그먼트로 이동할 수 있는지를 평가한다.

방법론 메모

경쟁 전략 프레임워크기타
파괴적 혁신
보고서는 중국 진입자가 처음에는 충분한 서비스를 받지 못한 가격 민감 또는 저가 세그먼트와 신흥시장을 겨냥하고, 제품·역량·시장 지위가 개선되면 더 높은 가치의 세그먼트로 이동할 수 있는 과정을 설명하기 위해 파괴적 혁신을 사용한다.
산업 분석 프레임워크수급 프레임워크
시장점유율 및 총 주소 가능 시장 분석
Goldman Sachs는 시장 성장, TAM 세분화, 중국 기업의 시장점유율 궤적 가정을 결합해 업종별 매출 기회와 기존 기업의 취약성을 도출한다.
가치평가 방법론PSR 가치평가
P(ex-China)/Sales(2035E)
보고서는 현재 밸류에이션을 예상2035E 중국 외 매출의 현재가치와 비교해 해외 성장이 밸류에이션에 얼마나 반영됐는지 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Roborock (688169.SS)
로봇청소기 분야의 글로벌 확장 중국 기업
강점
LiDAR 기반 제품 혁신, 프리미엄 세그먼트 진전, 해외 채널 확장.
비교
보고서는 Roborock의 점유율 확보를 중국 외 로봇청소기 시장에서 iRobot의 하락과 대조한다.
위험
경쟁, 제품 출시 또는 신규 카테고리 확장 둔화, 마케팅 투자 압력, 소비 수요 약화, 잠재적 미국 관세 영향.
BYD (1211.HK, 002594.SZ)
유럽 자동차 분야의 글로벌 확장 중국 기업
강점
경쟁력 있고 혁신적인 제품, 대중시장 포지셔닝, 프리미엄 모델로의 확장.
약점
향후 성장은 전통 소매 채널에서의 점유율 확보에 점점 더 의존한다.
비교
유럽 대중시장 세그먼트에서Volkswagen 및Stellantis와 경쟁한다.
위험
전기차 경쟁 심화, 해외 확장 지연, 가격 압력.
Pony AI (PONY, 2026.HK)
로보택시 분야의 글로벌 확장 중국 기업
강점
조기 해외 진입, 차량 플릿 확장, 중국 4개 1선 도시의 완전 무인 로보택시 허가.
약점
미국 시장 접근은 여전히 규제 및 지정학적 장벽에 제한된다.
비교
보고서는 중동 확장을Waymo의 더 높은 비용과 프리미엄 지향 포지셔닝과 비교한다.
위험
플릿 확장 둔화, 규제, 사업모델 전환 둔화, 경쟁 심화.
MicroPort MedBot (2252.HK)
수술 로봇 분야의 글로벌 확장 중국 기업
강점
낮은 전 생애주기 비용, 해외 등록, 체계적 교육, 신흥시장 초기 침투.
약점
기존 기업의 설치 기반과 생태계 우위는 선진시장에서 여전히 교란하기 어렵다.
비교
일부 해외 시장에서Intuitive Surgical의 da Vinci 생태계와 경쟁한다.
위험
상업화 둔화, 해외 특허 소송, 마진 압력.
Midea (0300.HK, 000333.SZ)
가전 및 HVAC 분야의 글로벌 확장 중국 기업
강점
제조 우위, 폭넓은 제품 및 채널 역량, 해외 브랜드와 생산능력 투자.
약점
상업용 HVAC의 의미 있는 침투는 여전히 어렵다.
비교
보고서는 중국 기업의 주거용 HVAC 점유율 확대를Daikin의 프리미엄 및 서비스 기반 진입장벽과 대조한다.
위험
글로벌 가전 수요 약화, 원재료 비용 상승, 프리미엄화 전략 실행 위험, 중저가 경쟁.
Daikin (6367.T)
HVAC 분야의 비중국 기존 기업
강점
프리미엄 가격, 서비스 및 설치 밀도, 전 생애주기 지원, 규제 포지셔닝, 시스템 전문성.
약점
주거용 공조 점유율이 특히 동남아와 유럽에서 중국 기업 경쟁에 점점 노출되고 있다.
비교
중국 기업과의 경쟁에도2026년 중국 외 HVAC 시장에서22% 점유율을 유지했다.
위험
북미 전략 실행, 유럽 사업 회복, 중국 사업 성장.
JD.com (JD, 9618.HK)
Joybuy를 통해 유럽 전자상거래에서 글로벌 확장하는 중국 기업
강점
현지 창고, 재고 관리, 라스트마일 배송, 공급망 역량.
약점
유럽 프리미엄 및 시간 민감 카테고리의 진입장벽이 높다.
비교
Joybuy는 더 경쟁력 있는 가격, 더 빠른 배송, 더 넓은 중국 브랜드 구성으로Argos와 경쟁한다.
위험
Ceconomy 인수에 대한 EU 승인과 현지화 확장 실행.
S.F. Holding (002352.SZ, 06936.HK)
특송 서비스 분야의 글로벌 확장 중국 기업
강점
통합 물류 네트워크와 회복력 있는 정시 배송 사업.
약점
중국 기업은 고마진 B2B Time Definite International 서비스에서 제한적인 진전을 보였다.
비교
보고서는 중국 기업의 B2C 전자상거래 소포 확장을DHL의 확고한 글로벌 TDI 네트워크와 대조한다.
위험
소포 물량 성장, 장기 가격 경쟁, 높은 설비투자, 어려운 해외 네트워크 구축.

핵심 데이터

중국 기업의 중국 외 시장점유율18% in 2026E; 31% by 2035E11개 사례 연구 업종의 평균.
지역별 중국 기업 점유율24% in emerging markets, 16% in the EU, 10% in the US보고서 사례 연구 업종의2026E 평균 점유율.
예상 중국 기업 매출 성장3.6x over the next 10 yearsGoldman Sachs의 시장점유율 및 TAM 가정에 근거.
평균 진입 가격 할인30%중국 제품은 초기 가격이 중국 외 경쟁사보다 평균30% 낮았다.
진입 후 가격 결과Prices rose in 7 of 11 sectors; Chinese players cut prices in 2 of 11 sectors보고서는 가격 인하를 중국 기업의 초기 진입이 아니라 주로 매출 압력과 연결한다.
예상 점유율 확보 속도2.5% per annum historically; 1.4% per annum over the coming 10 yearsGoldman Sachs는 경쟁이 핵심 세그먼트로 이동함에 따라 둔화를 예상한다.
내재P(ex-China)/Sales(2035E)1.6x average백색가전, 유럽 자동차, 로보택시, 유럽 전자상거래를 포함한 여러 업종에서1.0x 미만.

영향과 시사점

보고서는 현재 해외 점유율이 낮고 시장 성장이 높은 중국 후발 주자, 특히 로보택시와 수술 로봇에 가장 큰 잠재 기회가 있다고 본다. 유럽 자동차와 로봇청소기에서 비중국 기존 기업의 압력이 더 클 것으로 보지만, 수익성 높은 핵심 세그먼트의 지속적 침투에는 저가뿐 아니라 제품, 현지 네트워크, 서비스, 신뢰도, 규제 접근, 고객 신뢰가 필요하다고 강조한다.

위험

무역장벽 상승, 시장 접근 제한, 지정학적 긴장은 중국 기업 글로벌 확장의 속도와 지역을 바꿀 수 있다.
중국의 생산능력 불균형과 생산 잉여는 해외 경쟁과 가격 압력을 심화할 수 있다.
매출 성장 약화 또는 경쟁 심화 시 로봇청소기와 유럽 자동차는 가장 임박한 디플레이션 위험에 직면한다.
브랜드, 설치 기반, 서비스 네트워크, 규제, 채널 접근, 고객 신뢰 때문에 기존 기업의 핵심 세그먼트는 여전히 침투하기 어려울 수 있다.
미국의 규제 및 인허가 장벽은 중국 로보택시 기업 확장의 주요 제약이다.

주시할 점

중국 진입 기업이 기존 기업의 핵심 세그먼트에 진입할 수 있는 브랜드, 현지 서비스 네트워크, 채널, 검증을 구축하는지 여부.
Goldman Sachs가 핵심 가격 압력 영역으로 지목한 로봇청소기와 유럽 자동차의 수요 조건 및 매출 성장 추세.
신흥시장과 유럽에서 중국 기업의 시장점유율 확보 속도와 미국 대비 추이.
중국 주거용 HVAC 도전자에 대한Daikin의 실행과 프리미엄 및 서비스 진입장벽의 지속성.
중국 전기차 경쟁에 대한 유럽 OEM의 제품 출시, 현지화, 제휴 대응.
중국 로보택시 사업자의 규제 승인, 플릿 배치, 현지화 진전.