Chinese companies' Go Global expansion in ex-China markets レポート解説

概要

本テーマ調査は、中国企業が11業種、40社の中国企業および非中国企業にまたがり、中国以外の市場でどのように拡大しているかを検証する。Goldman Sachsは、この拡大には引き続き構造的な意義がある一方、参入企業が低価格帯や新興国市場の足場から、収益性の高い既存企業のコア市場へ向かうにつれ、将来のシェア獲得は難しくなると論じる。

主要見解

Goldman Sachsは、中国企業の国際展開を、競争が周辺からコアへ移る広範な変化と位置付ける。11の事例研究業種で、中国企業は2026Eに中国以外の市場で合計18%のシェアを持ち、過去には年率およそ2.5パーセントポイントでシェアを拡大してきた。レポートは、総TAMの平均80%拡大と中国企業の売上高3.6x成長を背景に、平均シェアが2035Eまでに31%へ達すると予想する。ただし、次の段階ではブランド、サービス網、販売網、規制上の検証、設置ベース、長期的な顧客信頼が最も強い既存企業のコアセグメントを標的とするため、今後10年間の年率シェア獲得ペースは1.4パーセントポイントへ鈍化するとみる。 レポートによると、中国企業の競争上の成功はこれまで米国ではなく新興国市場に集中している。中国企業の2026E平均シェアは新興国市場で24%、EUで16%、米国で10%であり、70%超の業種が新興国市場から国際展開を開始し、80%超が低価格帯セグメントから始めた。Goldman Sachsは破壊的イノベーションを中心的な説明枠組みとして用いる。手頃な価格の製品は、見過ごされてきた、または価格に敏感な顧客に対応し、既存企業が初期段階で注力していない市場に足場を築き、その後に上位市場へ進出できる。さらに、モジュール性が高く、B2Cで、ライフサイクルが短い成長製品で浸透が速い。ロボット掃除機は参入後に年率約6パーセントポイント、手術支援ロボットは約5パーセントポイントのシェアを獲得した一方、産業用ロボットは相互依存度が高く、B2Bで、成熟市場かつ長いライフサイクルのため、年率0.3パーセントポイントにとどまった。 レポートは、中国企業の進出が自動的にデフレをもたらすという見方に異議を唱える。初期参入時には中国以外の同業他社に対して平均30%のディスカウントがあったが、11業種中7業種で中国企業は参入後に価格を引き上げ、値下げは2業種のみだった。相対的なディスカウントは概して安定または縮小した。Goldman Sachsは、値下げは中国企業の参入自体よりも、売上高の縮小、成長減速、または市場シェア圧力との結び付きが強いと結論付ける。ロボット掃除機と欧州自動車を最も差し迫ったデフレリスクとし、HVAC、産業用ロボット、変圧器における低価格帯の価格競争は、既存企業がコア市場を守れるかに左右される潜在リスクとみる。 機会はコホートによって大きく異なる。ロボタクシー、Eコマース、手術支援ロボット、クリアアライナー、変圧器という後発組は、現在のシェアが低くTAM成長が高いため、最大の増分機会を持つ。このコホートの枠組みでは、Goldman Sachsは中国企業の合計売上高が現在の4.6xに達し得ると見積もる。欧州自動車とロボット掃除機を含む先行達成組は既に大きく浸透しており、より成熟し競争が激しく、価格破壊の可能性もある拡大局面に直面する。HVAC、宅配便、6軸産業用ロボットという挑戦を受ける挑戦者は、既存企業の堀が強固であるため、非中国企業にとって最も防衛力の高い業種になると予想される。 事例研究は両極の結果を示す。ロボット掃除機では、中国企業が製品反復を通じてマスマーケット参入からプレミアム競争へ進んだ。RoborockのLiDAR搭載製品は欧州の技術志向市場で勢いを得た。iRobotの中国以外のシェアは2017年の44%から2025年の15%に低下し、売上高はピークから70%縮小、退出時の時価総額は2021年から99%下落した。対照的に、Daikinはプレミアム価格と2026年の中国以外HVAC市場における22%シェアを維持し、中国以外HVAC売上高は過去10年間でUS$10 billionからUS$29 billionへ伸びた。Goldman Sachsはその強靭性を、ライフサイクルサービス、販売・設置密度、規制対応、システム設計能力に帰する一方、特に東南アジアと欧州で中国企業の住宅用空調シェア獲得が加速していると指摘する。 欧州自動車では、中国メーカーはマス市場とプレミアム市場で直接競争することで、2021年以降17%のシェアを獲得した。Goldman Sachsは、レンタルチャネル需要の正常化により成長は鈍化し、将来の成長は従来の小売チャネルでのシェア獲得により依存するとみる。中国OEMは広範な値下げではなく、価値、技術、品質、アフターサービスで競争する一方、欧州既存企業はBEV商品計画の加速、提携と現地化、金融能力の活用で対応している。手術支援ロボットでは、中国製システムはUS$0.8-0.9 millionで、US$1.3 millionのda Vinciシステムに対し30-40%のディスカウントで提供され、インドとブラジルの病院における報告上の10年IRRは28%対5%と高い。Goldman Sachsは中国企業が2026Eに約160-180台のシステム受注を得ると予想し、これは発展途上国における新規設備需要の売上高ベースで10-15%に相当する。 バリュエーションについて、Goldman Sachsは、資本市場は中国企業の海外成長を評価するよりも迅速に既存企業の売上高圧力を罰すると論じる。サンプルでは、外れ値を除く中国企業の売上高は平均10.9x増加し、時価総額は400%超上昇したが、結果は海外売上高比率と国際展開の収益性により大きく異なった。非中国企業では売上高が平均177%、時価総額が335%増加したが、選定事例では売上高14-20%の減少が時価総額60-70%の縮小に結び付いた。レポートは選定中国企業の平均的な暗黙P(ex-China)/Sales(2035E)を1.6xと見積もり、白物家電、欧州自動車、ロボタクシー、欧州Eコマースは1.0x未満であることから、海外成長機会の多くはまだバリュエーションに織り込まれていないとみる。 Goldman Sachsは、この軌道は保証されないと強調する。中国の生産能力と生産余剰の変化、貿易障壁の上昇、市場アクセス制限、地政学的緊張、規制・認可上の障壁、既存企業の競争対応は結果を大きく変え得る。したがってレポートの中心的な区分は、中国企業が繰り返し足場を築いてきたアクセス可能な非コア市場と、持続的なシェア獲得のためにブランド、現地サービス、流通、信頼、検証、エコシステム能力への長期投資を要するコア市場との違いにある。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、11業種でグローバル展開する中国企業21社と非中国同業19社を比較する。市場シェア、TAM、価格、売上高、時価総額、セグメント構造、参入戦略、既存企業の対応、セクターチームによる将来予測を検討する。分析では業種を先行達成組、後発組、挑戦を受ける挑戦者に分類し、中国の参入企業が低価格帯または新興国市場の足場から既存企業のコアセグメントへ移行できるかを評価する。

手法メモ

• 競争戦略フレームワークその他

  破壊的イノベーション

  レポートは、製品、能力、市場での地位が改善するにつれ、中国の参入企業が当初は十分にサービスされていない、価格に敏感な、または低価格帯のセグメントと新興国市場を標的にし、その後より高価値のセグメントへ進める過程を説明するために破壊的イノベーションを用いる。

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  市場シェアと総アドレス可能市場の分析

  Goldman Sachsは、市場成長、TAMの細分化、中国企業の市場シェア軌道に関する前提を組み合わせ、業種別の売上機会と既存企業の脆弱性を導き出す。

• バリュエーション手法PSR評価

  P(ex-China)/Sales(2035E)

  レポートは、現在のバリュエーションと予測される2035Eの中国以外売上高の現在価値を比較し、海外成長がバリュエーションにどの程度織り込まれているかを評価する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Roborock (688169.SS)

  ロボット掃除機でグローバル展開する中国企業

  強み

  LiDARを活用した製品イノベーション、プレミアムセグメントでの進展、海外チャネル拡大。

  比較

  レポートはRoborockのシェア獲得を、中国以外のロボット掃除機市場におけるiRobotの低下と対比する。

  リスク

  競争、製品投入または新カテゴリー拡大の鈍化、マーケティング投資圧力、消費需要の弱さ、潜在的な米国関税の影響。

• BYD (1211.HK, 002594.SZ)

  欧州自動車でグローバル展開する中国企業

  強み

  競争力と革新性を持つ製品、マスマーケットでの位置付け、プレミアムモデルへの拡大。

  弱み

  将来の成長は従来の小売チャネルでの浸透にますます依存する。

  比較

  欧州マスマーケットのセグメントでVolkswagenおよびStellantisと競合する。

  リスク

  EV競争の激化、海外展開の進捗鈍化、価格圧力。

• Pony AI (PONY, 2026.HK)

  ロボタクシーでグローバル展開する中国企業

  強み

  早期の海外参入、車両フリート拡大、中国の4つの一級都市における完全無人ロボタクシー許可。

  弱み

  米国市場へのアクセスは依然として規制および地政学的障壁に制約される。

  比較

  レポートは中東での展開を、Waymoのより高コストでプレミアム志向の位置付けと比較する。

  リスク

  フリート拡大の鈍化、規制、ビジネスモデル移行の鈍化、競争激化。

• MicroPort MedBot (2252.HK)

  手術支援ロボットでグローバル展開する中国企業

  強み

  低いライフサイクルコスト、海外登録、体系的なトレーニング、新興国市場への初期浸透。

  弱み

  既存企業の設置ベースとエコシステムの優位性は先進国市場でなお崩しにくい。

  比較

  一部の海外市場でIntuitive Surgicalのda Vinciエコシステムと競合する。

  リスク

  商業化の鈍化、海外特許訴訟、利益率圧力。

• Midea (0300.HK, 000333.SZ)

  家電およびHVACでグローバル展開する中国企業

  強み

  製造上の優位性、幅広い製品・チャネル能力、海外でのブランドおよび生産能力投資。

  弱み

  商業用HVACへの有意な浸透は依然として難しい。

  比較

  レポートは中国企業の住宅用HVACシェア獲得を、Daikinのプレミアムおよびサービス主導の堀と対比する。

  リスク

  世界の家電需要の弱さ、原材料コスト上昇、プレミアム化戦略の実行リスク、低中価格帯での競争。

• Daikin (6367.T)

  HVACの非中国既存企業

  強み

  プレミアム価格、サービス・設置密度、ライフサイクル支援、規制対応、システム専門性。

  弱み

  特に東南アジアと欧州で、住宅用空調シェアが中国企業の競争にさらされつつある。

  比較

  中国企業との競争下でも2026年に中国以外のHVAC市場で22%のシェアを維持した。

  リスク

  北米での実行、欧州事業の回復、中国事業の成長。

• JD.com (JD, 9618.HK)

  Joybuyを通じて欧州Eコマースでグローバル展開する中国企業

  強み

  現地倉庫、在庫管理、ラストマイル配送、サプライチェーン能力。

  弱み

  欧州のプレミアムおよび時間感応型カテゴリーには高い参入障壁がある。

  比較

  Joybuyは、より競争力のある価格、より速い配送、より幅広い中国ブランドによりArgosと競合する。

  リスク

  Ceconomy買収に関する欧州の規制承認と、現地化拡大の実行。

• S.F. Holding (002352.SZ, 06936.HK)

  宅配便でグローバル展開する中国企業

  強み

  統合物流ネットワークと強靭な定時配送事業。

  弱み

  中国企業は高収益のB2B Time Definite Internationalサービスで限定的な進展にとどまる。

  比較

  レポートは中国企業のB2C Eコマース小包拡大を、DHLの定着したグローバルTDIネットワークと対比する。

  リスク

  小包量の成長、長期化する価格競争、高い設備投資、困難な海外ネットワーク構築。

主要データ

• 中国企業の中国以外市場シェア18% in 2026E; 31% by 2035E11の事例研究業種における平均値。
• 地域別の中国企業シェア24% in emerging markets, 16% in the EU, 10% in the USレポートの事例研究業種における2026Eの平均シェア。
• 中国企業の予想売上高成長3.6x over the next 10 yearsGoldman Sachsの市場シェアとTAMの前提に基づく。
• 平均的な参入時価格ディスカウント30%中国製品は当初、中国以外の同業他社より平均30%低く価格設定された。
• 参入後の価格動向Prices rose in 7 of 11 sectors; Chinese players cut prices in 2 of 11 sectorsレポートは値下げを、中国企業の初期参入ではなく主にトップライン圧力と結び付ける。
• 予想されるシェア獲得ペース2.5% per annum historically; 1.4% per annum over the coming 10 yearsGoldman Sachsは、競争がコアセグメントへ移るにつれ減速を予想する。
• 暗黙のP(ex-China)/Sales(2035E)1.6x average白物家電、欧州自動車、ロボタクシー、欧州Eコマースを含む複数業種で1.0x未満。

影響と示唆

レポートは、現在の海外シェアが低く市場成長が高い中国の後発組、特にロボタクシーと手術支援ロボットに最大の将来機会があるとみる。欧州自動車とロボット掃除機では非中国の既存企業への圧力がより大きいとする一方、収益性の高いコアセグメントへの持続的な浸透には低価格だけでなく、製品、現地ネットワーク、サービス、信頼性、規制上のアクセス、顧客信頼が必要だと強調する。

リスク

• 貿易障壁の上昇、市場アクセス制限、地政学的緊張は、中国企業のグローバル展開のペースと地域を変え得る。
• 中国の生産能力不均衡と生産余剰は、海外での競争と価格圧力を強める可能性がある。
• トップライン成長が弱まるか競争が激化すれば、ロボット掃除機と欧州自動車は最も差し迫ったデフレリスクに直面する。
• ブランド、設置ベース、サービス網、規制、チャネルアクセス、顧客信頼により、既存企業のコアセグメントは依然として浸透が難しい可能性がある。
• 米国の規制および認可上の障壁は、中国ロボタクシー企業の拡大に対する主要な制約である。

注目点

• 中国の参入企業が、既存企業のコアセグメントへ入るために必要なブランド、現地サービス網、チャネル、検証を構築できるか。
• Goldman Sachsが主要な価格圧力分野とするロボット掃除機および欧州自動車の需要状況と売上高成長トレンド。
• 新興国市場および欧州における中国企業の市場シェア獲得ペースと米国との比較。
• Daikinによる中国の住宅用HVAC挑戦者への対応と、プレミアムおよびサービスの堀の持続性。
• 中国EV競争に対する欧州OEMの製品投入、現地化、提携対応。
• 中国ロボタクシー事業者の規制承認、フリート展開、現地化の進捗。