Alibaba Group: La aceleración del crecimiento de la nube y la mejora de los márgenes refuerzan la tesis de crecimiento de Alibaba; HSBC eleva su precio objetivo y reitera Compra

Visión general

El informe revisa los resultados de Alibaba del 1T FY27 y reevalúa la computación en la nube, los retornos de la inversión en IA, la monetización del comercio electrónico y la tendencia de las pérdidas del comercio minorista instantáneo. HSBC considera que el crecimiento de la nube y la mejora de márgenes se han vuelto más seguros, mientras que el comercio electrónico tradicional se aproxima a un punto mínimo, lo que le lleva a elevar su precio objetivo y reiterar su calificación de Compra.

Perspectivas principales

En total, los ingresos del 1T FY27 crecieron un 9% interanual hasta RMB269bn, en términos generales en línea con las expectativas de HSBC y el consenso de mercado. El EBITA ajustado cayó un 30% interanual hasta RMB27.3bn, pero aun así superó las expectativas de HSBC y del consenso entre un 3% y un 7%, lo que implica un margen de 10.2%; la superación se atribuyó principalmente a que el margen de la nube alcanzó el 12%. El beneficio neto no GAAP atribuible a los accionistas cayó un 42% interanual hasta RMB20.6bn, en términos generales en línea con la previsión de HSBC, pero un 18% por debajo del consenso, y los mayores gastos por impuesto sobre la renta generaron presión adicional. La empresa recompró 1.7m ADS durante el trimestre por USD162m, equivalentes a aproximadamente el 0.1% de su capitalización de mercado. La nube fue el punto más destacado del informe. Los ingresos totales de la nube y los ingresos de la nube externa crecieron ambos un 45% interanual, mientras que los ingresos de productos relacionados con IA pasaron de RMB9.0bn en el trimestre anterior a RMB12.4bn, logrando crecimiento de tres dígitos por el 12.º trimestre consecutivo. La empresa indicó que la tasa anualizada de ingresos relacionados con IA podría acercarse a USD10bn, o aproximadamente RMB68bn, ya el próximo trimestre, mientras que los ingresos recurrentes anuales de MaaS podrían alcanzar RMB30bn al cierre del año y potencialmente lograr este objetivo antes de lo previsto. Sobre la base de la aceleración del crecimiento y una mayor certeza sobre la trayectoria ascendente de los márgenes, HSBC volvió a elevar sus supuestos sobre la nube, aumentando su previsión de ingresos de la nube en un 4% y la de beneficios en un 12%; su modelo proyecta un crecimiento de los ingresos de la nube del 50%, 40% y 28% interanual en FY27, FY28 y FY29, respectivamente. Las capacidades de IA de pila completa de Alibaba son otra base importante para el aumento de confianza de HSBC. Respaldado por la cartera de chips propios de T-Head, el chip Zhenwu ha atendido a más de 650 clientes externos de más de 20 sectores a través de Alibaba Cloud, conectando modelos, agentes e infraestructura de nube. El informe señala que Alibaba tuvo la mayor cuota del mercado público de IaaS de nube de IA de China en 2025, y este liderazgo ayuda a convertir la inversión en infraestructura en ingresos de IA. Sin embargo, el segmento de Laboratorios y Aplicaciones de IA permanece en una fase de fuerte inversión: los ingresos trimestrales crecieron un 16% interanual hasta RMB3.3bn, mientras que el EBITA ajustado registró una pérdida de RMB13.8bn, principalmente debido al desarrollo de capacidades de IA y los costes de inferencia de la aplicación Qwen. HSBC espera que las pérdidas de entrenamiento e inferencia de modelos se controlen gradualmente a medida que mejoren la eficiencia del entrenamiento y las capacidades de comercialización. El gasto de capital creció un 75% interanual hasta aproximadamente RMB68bn, reflejando la aceleración de la inversión en infraestructura de IA, pero la dirección afirmó que el nivel trimestral estuvo afectado por fluctuaciones en los ciclos de adquisición de CPU y por el aumento de los costes de componentes de chips, y no debería anualizarse directamente. El informe considera que el gasto de capital puede sostenerse conjuntamente mediante mejoras del capital circulante derivadas de anticipos de clientes, EBITA estable del comercio electrónico, efectivo neto y posible financiación en mercados de capitales. Sobre la base del margen bruto medio actual, el período de recuperación en efectivo del gasto de capital en IA es de aproximadamente tres años; si las capacidades de IA siguen mejorando, se acelera la adopción de chips propios y aumentan los anticipos de clientes, el período de recuperación podría acortarse a aproximadamente 2-2.5 años. El ROIC actual de los chips de IA es aproximadamente 15%, y la dirección espera margen adicional de mejora. El negocio principal de comercio electrónico muestra señales de tocar fondo. Los ingresos de gestión de clientes, o CMR, cayeron un 7% interanual, en línea con las expectativas, pero crecieron un 1% en términos comparables; HSBC considera que la caída del trimestre de junio pudo haber estado cerca del mínimo. La empresa ha adoptado un enfoque más disciplinado respecto al gasto de marketing en el comercio electrónico tradicional y, junto con la continua reducción de pérdidas del comercio minorista instantáneo, HSBC confía más en que el segmento de comercio electrónico pueda reanudar el crecimiento interanual de beneficios en el futuro. La membresía 88VIP mantuvo un crecimiento interanual de dos dígitos, alcanzando 64m durante el trimestre frente a 62m en 4T FY26. El informe espera que el crecimiento del GMV mejore moderadamente en 3T26; el desempeño por categorías de consumo sigue siendo desigual, con debilitamiento de las ventas de ropa en julio, ligera mejora de los cosméticos, persistente caída de las ventas de electrodomésticos, recuperación de los smartphones y crecimiento relativamente moderado de productos de primera necesidad y alimentos y bebidas. El comercio minorista instantáneo siguió mejorando la economía unitaria mientras mantenía cuota de mercado, y HSBC espera que las pérdidas se reduzcan aún más durante los próximos trimestres. Este cambio debería ayudar a aliviar las preocupaciones del mercado sobre el flujo de caja libre y reducir gradualmente el lastre de la inversión en nuevos negocios sobre los beneficios del comercio electrónico. Los ingresos de comercio electrónico internacional cayeron un 1% interanual, pero AliExpress logró un beneficio operativo durante el trimestre, lo que indica una mejora de la rentabilidad en ciertos negocios internacionales. Las aplicaciones de IA para consumidores siguen siendo un área relativamente débil. La aplicación Qwen alcanzó 161m usuarios activos mensuales en julio de 2026, aproximadamente el 40% del nivel de Doubao, pero los usuarios activos diarios equivalían solo al 17% de los de Doubao, mientras que el tiempo por usuario también seguía rezagado frente a sus pares. Esto significa que, aunque Alibaba tiene ventajas en infraestructura de nube de IA y comercialización empresarial, la frecuencia de uso, la fidelidad de usuarios y la eficiencia del coste de inferencia de sus aplicaciones de consumo todavía necesitan mejorar. Alibaba introdujo una nueva estructura de divulgación de cuatro segmentos: el Grupo de comercio electrónico de Alibaba incluye comercio de China, comercio internacional y Freshippo; Servicios de nube de IA y computación incluye Cloud Intelligence y T-Head; Laboratorios y Aplicaciones de IA incluye laboratorios de modelos de IA, la aplicación de consumo Qwen y la plataforma laboral Qwen; las operaciones restantes se incluyen en Otros negocios. HSBC utiliza esta estructura para separar el negocio de nube de alto crecimiento de los costes de aplicaciones de IA que siguen en fase de inversión, aclarando los efectos de la mejora de los márgenes de la nube y la inversión en modelos de IA sobre los beneficios del grupo. Tras los ajustes combinados, HSBC elevó sus previsiones de ingresos FY27-29 entre 0% y 2% y sus previsiones de EBITA para el mismo período entre 1% y 4%; sin embargo, debido a supuestos de tasas impositivas más altas, sus previsiones de beneficio por acción FY27, FY28 y FY29 se redujeron de RMB41.76, RMB63.21 y RMB79.92 a RMB40.58, RMB61.40 y RMB78.88, lo que representa caídas de 2.8%, 2.9% y 1.3%, respectivamente. Los múltiplos P/E previstos correspondientes son 21.4x, 14.1x y 11.0x, mientras que se espera que el ROE suba de 8.9% en FY27 a 14.6% en FY29. HSBC utiliza una valoración DCF y eleva su precio objetivo BABA.US de USD170 a USD178, lo que implica un potencial alcista de 38.1% desde el precio de la acción de USD128.90 al 19 de agosto de 2026, mientras reitera su calificación de Compra. El DCF utiliza un WACC de 9.8% y una tasa de crecimiento terminal de 3.5%; los supuestos del WACC incluyen una tasa libre de riesgo de 4.25%, una prima de riesgo de renta variable de China continental de 4.75%, deuda que representa el 18% de la deuda total y el capital, una beta semanal a cinco años de 1.44 basada en datos de Bloomberg y un coste de deuda de 5.5%, todos sin cambios. El informe también presenta el valor potencial mediante SOTP, indicando un potencial alcista de 60% desde el precio de mercado actual, con la nube contribuyendo el 35% de la valoración. Los precios objetivo de las acciones locales se derivan del precio objetivo ADR: el precio objetivo de 9988.HK se eleva de HKD166 a HKD174, con base en un tipo de cambio USD/HKD de fin de 2026 de 7.83 y una ratio de conversión de un ADS por ocho acciones cotizadas en Hong Kong; el precio objetivo de 89988.HK se eleva de RMB142 a RMB149, convirtiendo el precio objetivo de acciones H de HKD174 a renminbi utilizando un tipo de cambio HKD/RMB de 1.17.

Marco de análisis

HSBC primero revisa los ingresos, beneficios y desempeño por segmentos trimestrales frente a sus propias previsiones y el consenso de mercado, y luego analiza la computación en la nube, las aplicaciones de IA, el comercio electrónico y otros negocios bajo la nueva estructura de cuatro segmentos. El informe ajusta sus previsiones por segmento considerando el crecimiento de los ingresos de la nube, los objetivos de comercialización de IA, la cobertura de clientes de chips, el período de recuperación del gasto de capital, la economía unitaria del comercio minorista instantáneo y la actividad de aplicaciones de IA para consumidores. A continuación, determina el precio objetivo principal mediante DCF y proporciona comprobaciones cruzadas y conversiones utilizando SOTP, tipos de cambio y relaciones de conversión de acciones para las distintas cotizaciones.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónFlujo de caja descontado DCF

  Valoración por flujo de caja descontado

  El informe determina el precio objetivo BABA.US sobre la base del valor descontado de los flujos de caja futuros, utilizando un WACC de 9.8% y una tasa de crecimiento terminal de 3.5%, y eleva el precio objetivo de USD170 a USD178 tras los ajustes de previsiones.

• Método de valoraciónValoración por segmentos SOTP

  Valoración por suma de las partes

  El informe evalúa por separado el valor del comercio electrónico, la nube y otros negocios, y luego suma los segmentos; el cálculo indica un potencial alcista de 60% desde el precio de mercado actual, con la nube contribuyendo el 35% de la valoración.

• Fundamentos corporativos y marco financieroOtro

  Período de recuperación del gasto de capital en IA y cálculo de ROIC

  El informe estima un período de recuperación en efectivo de aproximadamente tres años para el gasto de capital en IA utilizando el margen bruto medio actual y analiza cómo la adopción de chips propios, la mejora de las capacidades de IA y los anticipos de clientes podrían acortarlo a 2-2.5 años; el ROIC actual de los chips de IA es aproximadamente 15%.

• Fundamentos corporativos y marco financieroOtro

  Análisis de la economía unitaria del comercio minorista instantáneo

  El informe evalúa la sostenibilidad de la inversión en comercio minorista instantáneo mediante la economía por pedido, la cuota de mercado y los cambios en las pérdidas y, en consecuencia, espera que las pérdidas continúen reduciéndose en los próximos trimestres.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• ADR de Alibaba Group (BABA.US)

  El principal objeto de valoración y calificación del informe; el crecimiento de la nube y la mejora de la rentabilidad del comercio electrónico respaldan el aumento del precio objetivo.

  Fortalezas

  Liderazgo en el mercado público chino de nube de IA, rápido crecimiento de ingresos de la nube, capacidades de IA de pila completa y la base de flujo de caja del negocio principal de comercio electrónico.

  Debilidades

  Grandes pérdidas en Laboratorios y Aplicaciones de IA, elevado gasto de capital y fidelidad de la aplicación de IA para consumidores rezagada frente a pares.

  Comparación

  En julio de 2026, los usuarios activos mensuales de Qwen eran aproximadamente el 40% del nivel de Doubao, mientras que sus usuarios activos diarios eran solo el 17%; sin embargo, el margen de la nube superó las expectativas.

  Riesgos

  Pérdida de cuota de mercado, presión competitiva y sobre márgenes, regulación, desaceleración macroeconómica y riesgos geopolíticos.

• Acciones de Alibaba en Hong Kong (9988.HK)

  Las acciones locales denominadas en dólares de Hong Kong correspondientes al ADR, con el precio objetivo convertido sobre la base de la valoración ADR, el tipo de cambio y la ratio de conversión de acciones.

  Fortalezas

  Comparte la mejora de los fundamentales del grupo en computación en la nube, IA y comercio electrónico.

  Debilidades

  También está expuesta a la presión de la inversión en IA, los costes del comercio minorista instantáneo y la insuficiente fidelidad de la aplicación de IA para consumidores.

  Comparación

  El precio objetivo de HKD174 se convierte desde el precio objetivo ADR de USD178 utilizando un tipo de cambio USD/HKD de 7.83 y una ratio de un ADS por ocho acciones cotizadas en Hong Kong.

  Riesgos

  Además de los riesgos fundamentales del grupo, la conversión del precio objetivo depende de los supuestos de tipo de cambio empleados en el informe.

• Acciones de Alibaba del mostrador RMB (89988.HK)

  Las acciones del mostrador denominadas en renminbi, con el precio objetivo convertido desde el precio objetivo en dólares de Hong Kong para 9988.HK.

  Fortalezas

  Representa los mismos activos del grupo y la misma tesis de crecimiento en computación en la nube, IA y comercio electrónico.

  Debilidades

  Comparte la presión del elevado gasto de capital y las pérdidas de aplicaciones de IA con las otras acciones cotizadas.

  Comparación

  El precio objetivo de RMB149 se convierte desde el precio objetivo de acciones H de HKD174 utilizando un tipo de cambio HKD/RMB de 1.17.

  Riesgos

  Además de los riesgos fundamentales del grupo, la conversión del precio objetivo se ve afectada por los supuestos de tipo de cambio del informe.

Datos clave

• Ingresos del 1T FY27RMB269bnUn aumento de 9% interanual, en términos generales en línea con las expectativas de HSBC y el consenso de mercado.
• EBITA ajustadoRMB27.3bnUna caída de 30% interanual, pero entre 3% y 7% por encima de las expectativas de HSBC y del consenso.
• Beneficio neto no GAAP atribuible a los accionistasRMB20.6bnUna caída de 42% interanual, en términos generales en línea con la previsión de HSBC, pero 18% por debajo del consenso.
• Crecimiento de ingresos de la nube+45% y-o-yTanto los ingresos totales de la nube como los ingresos de la nube externa alcanzaron esta tasa de crecimiento.
• Margen de la nube12%Por encima de las expectativas y la razón principal por la que el EBITA ajustado del grupo superó las expectativas.
• Ingresos de productos relacionados con IARMB12.4bnFrente a RMB9.0bn en el trimestre anterior, marcando el 12.º trimestre consecutivo de crecimiento de tres dígitos.
• Objetivo de ingresos relacionados con IAIngresos anualizados cercanos a USD10bnLa empresa indicó que podría lograrse ya el próximo trimestre, equivalente a aproximadamente RMB68bn.
• Objetivo de ARR de MaaSRMB30bnSe espera alcanzarlo al cierre del año y potencialmente antes de lo previsto.
• Gasto de capital trimestralAproximadamente RMB68bnUn aumento de 75% interanual; la dirección dijo que no debería considerarse directamente como una tasa anualizada.
• Período de recuperación en efectivo del gasto de capital en IAAproximadamente 3 añosPodría acortarse a aproximadamente 2-2.5 años con ganancias de eficiencia, mayor adopción de chips propios y mejora de anticipos.
• ROIC de chips de IAAproximadamente 15%La dirección espera una mayor mejora.
• CMR-7% y-o-y; +1% comparableEn línea con las expectativas de HSBC; el informe considera que la caída está tocando fondo.
• Membresía 88VIP64mAumentó en dos dígitos interanuales frente a 62m en 4T FY26.
• Usuarios activos mensuales de la aplicación Qwen161mA julio de 2026, aproximadamente el 40% del nivel de Doubao.
• Nivel relativo de usuarios activos diarios de la aplicación Qwen17% del nivel de DoubaoA julio de 2026, los usuarios activos diarios y el tiempo por usuario seguían rezagados frente a sus pares.
• Ajustes de previsionesIngresos FY27-29 elevados entre 0% y 2%, EBITA elevado entre 1% y 4%No obstante, tasas impositivas más altas provocaron recortes en las previsiones de beneficios para el mismo período.
• Precio objetivo BABA.USUSD178.00Aumentó desde USD170 previamente, lo que implica un potencial alcista de 38.1% desde el precio actual de USD128.90.

Impacto e implicaciones

El informe considera que la aceleración de los ingresos de la nube, la mejora de márgenes y una trayectoria de retorno cada vez más clara para el gasto de capital en IA podrían aumentar el peso de la nube en la valoración del grupo. Mientras tanto, que el CMR del comercio electrónico tradicional toque fondo, un marketing más disciplinado y la reducción de pérdidas del comercio minorista instantáneo deberían aliviar las preocupaciones sobre los beneficios del grupo y el flujo de caja libre. A corto plazo, la inversión en aplicaciones de IA y las tasas impositivas más altas siguen presionando el beneficio neto, pero HSBC considera que estos factores no son suficientes para alterar su visión positiva sobre el liderazgo de Alibaba en IA y las perspectivas de crecimiento de la nube.

Riesgos

• La pérdida de cuota de mercado podría ser más rápida de lo esperado.
• La intensificación de la competencia podría generar presión sobre los márgenes.
• Los cambios regulatorios podrían afectar las operaciones comerciales.
• El coste de integrar nuevas iniciativas minoristas podría ser mayor de lo esperado.
• Una desaceleración económica podría frenar el consumo y el crecimiento empresarial.
• La expansión global podría ser más lenta de lo esperado y enfrentar riesgos geopolíticos.

Aspectos que vigilar

• Si la tasa anualizada de ingresos relacionados con IA puede acercarse a USD10bn ya el próximo trimestre y si el ARR de MaaS puede alcanzar RMB30bn al cierre del año.
• Si la nube puede sostener aproximadamente un crecimiento de ingresos de 45% y seguir mejorando su margen trimestral de 12%.
• Si el período de recuperación del gasto de capital en IA puede acortarse desde aproximadamente tres años hasta 2-2.5 años y si el ROIC de chips de IA puede aumentar aún más desde aproximadamente 15%.
• Si la economía unitaria y las pérdidas del comercio minorista instantáneo continúan mejorando en los próximos trimestres.
• Si el GMV y el CMR de 3T26 se recuperan moderadamente como espera el informe, mientras se monitorean las mejoras en los usuarios activos diarios y el tiempo por usuario de la aplicación Qwen.