Alibaba Group: A aceleração do crescimento da nuvem e a melhora das margens reforçam a tese de crescimento da Alibaba; HSBC eleva o preço-alvo e reitera Compra

Visão geral

O relatório analisa os resultados da Alibaba no 1T do AF27 e reavalia computação em nuvem, retornos sobre investimentos em IA, monetização do comércio eletrônico e a tendência das perdas no varejo instantâneo. O HSBC acredita que o crescimento da nuvem e a melhora das margens se tornaram mais certos, enquanto o comércio eletrônico tradicional se aproxima de um fundo, levando-o a elevar seu preço-alvo e reiterar sua recomendação de Compra.

Visões principais

A receita total do 1T do AF27 cresceu 9% em relação ao ano anterior, para RMB269bn, amplamente em linha com as expectativas do HSBC e do consenso de mercado. O EBITA ajustado caiu 30% em relação ao ano anterior, para RMB27.3bn, mas ainda superou as expectativas do HSBC e do consenso em 3-7%, implicando margem de 10.2%; a superação foi atribuída principalmente à margem de nuvem de 12%. O lucro líquido não-GAAP atribuível aos acionistas caiu 42% em relação ao ano anterior, para RMB20.6bn, amplamente em linha com a previsão do HSBC, mas 18% abaixo do consenso, com maiores despesas de imposto de renda criando pressão adicional. A empresa recomprou 1.7m ADSs durante o trimestre por USD162m, equivalente a aproximadamente 0.1% de sua capitalização de mercado. A nuvem foi o destaque mais claro do relatório. A receita total de nuvem e a receita de nuvem externa cresceram ambas 45% em relação ao ano anterior, enquanto a receita de produtos relacionados à IA aumentou de RMB9.0bn no trimestre anterior para RMB12.4bn, alcançando crescimento de três dígitos pelo 12º trimestre consecutivo. A empresa indicou que a taxa anualizada de receita relacionada à IA poderia se aproximar de USD10bn, ou aproximadamente RMB68bn, já no próximo trimestre, enquanto a receita recorrente anual de MaaS poderia atingir RMB30bn até o fim do ano e potencialmente alcançar essa meta antes do previsto. Com base no crescimento acelerado e em maior certeza quanto à trajetória ascendente das margens, o HSBC elevou novamente suas premissas para nuvem, aumentando sua previsão de receita de nuvem em 4% e sua previsão de lucro em 12%; seu modelo projeta crescimento da receita de nuvem de 50%, 40% e 28% em relação ao ano anterior no AF27, AF28 e AF29, respectivamente. As capacidades completas de IA da Alibaba são outra base importante para o aumento da confiança do HSBC. Com suporte do portfólio de chips proprietários da T-Head, o chip Zhenwu atendeu mais de 650 clientes externos em mais de 20 setores por meio da Alibaba Cloud, conectando modelos, agentes e infraestrutura de nuvem. O relatório afirma que a Alibaba deteve a maior participação no mercado chinês de IaaS de nuvem pública de IA em 2025, e essa liderança ajuda a converter investimento em infraestrutura em receita de IA. No entanto, o segmento de Laboratórios e Aplicações de IA continua em uma fase de forte investimento: a receita trimestral cresceu 16% em relação ao ano anterior, para RMB3.3bn, enquanto o EBITA ajustado registrou prejuízo de RMB13.8bn, principalmente devido ao desenvolvimento de capacidades de IA e aos custos de inferência da aplicação Qwen. O HSBC espera que as perdas com treinamento e inferência de modelos sejam gradualmente controladas à medida que a eficiência do treinamento e as capacidades de comercialização melhorarem. As despesas de capital cresceram 75% em relação ao ano anterior, para aproximadamente RMB68bn, refletindo a aceleração dos investimentos em infraestrutura de IA, mas a administração afirmou que o nível trimestral foi afetado por flutuações nos ciclos de aquisição de CPUs e pelo aumento dos custos de componentes de chips, e não deve ser diretamente anualizado. O relatório acredita que as despesas de capital podem ser sustentadas conjuntamente por melhorias no capital de giro decorrentes de adiantamentos de clientes, EBITA estável do comércio eletrônico, caixa líquido e potencial financiamento no mercado de capitais. Com base na margem bruta média atual, o período de retorno em caixa para despesas de capital em IA é de aproximadamente três anos; se as capacidades de IA continuarem melhorando, a adoção de chips proprietários acelerar e os adiantamentos de clientes aumentarem, o período de retorno poderá encurtar para aproximadamente 2-2.5 anos. O ROIC atual dos chips de IA é de aproximadamente 15%, e a administração espera espaço adicional para melhora. O negócio principal de comércio eletrônico está mostrando sinais de chegada ao fundo. A receita de gestão de clientes, ou CMR, caiu 7% em relação ao ano anterior, em linha com as expectativas, mas cresceu 1% em base comparável; o HSBC acredita que a queda no trimestre de junho pode ter ficado próxima do fundo. A empresa adotou uma abordagem mais disciplinada para despesas de marketing no comércio eletrônico tradicional e, junto com a contínua redução das perdas no varejo instantâneo, o HSBC está mais confiante de que o segmento de comércio eletrônico poderá retomar o crescimento anual de lucro no futuro. A associação 88VIP manteve crescimento anual de dois dígitos, atingindo 64m durante o trimestre, versus 62m no 4T do AF26. O relatório espera que o crescimento do GMV melhore moderadamente no 3T26; o desempenho por categoria de consumo continua desigual, com vendas de vestuário enfraquecendo em julho, cosméticos melhorando ligeiramente, vendas de eletrodomésticos continuando a cair, smartphones se recuperando e o crescimento de itens de necessidade diária e alimentos e bebidas permanecendo relativamente moderado. O varejo instantâneo continuou a melhorar sua economia unitária enquanto mantinha participação de mercado, e o HSBC espera que as perdas diminuam ainda mais nos próximos trimestres. Essa mudança deve ajudar a aliviar preocupações do mercado sobre o fluxo de caixa livre e reduzir gradualmente o impacto do investimento em novos negócios sobre os lucros do comércio eletrônico. A receita de comércio eletrônico internacional caiu 1% em relação ao ano anterior, mas o AliExpress obteve lucro operacional durante o trimestre, indicando melhor rentabilidade em determinados negócios no exterior. As aplicações de IA para consumidores continuam sendo uma área relativamente fraca. A aplicação Qwen atingiu 161m de usuários ativos mensais em julho de 2026, aproximadamente 40% do nível do Doubao, mas os usuários ativos diários equivaleram a apenas 17% do Doubao, enquanto o tempo gasto por usuário também continuou abaixo dos pares. Isso significa que, embora a Alibaba tenha vantagens em infraestrutura de nuvem de IA e comercialização empresarial, a frequência de uso, a retenção de usuários e a eficiência de custos de inferência de suas aplicações para consumidores ainda precisam melhorar. A Alibaba introduziu uma nova estrutura de divulgação de quatro segmentos: o Grupo de Comércio Eletrônico Alibaba inclui comércio na China, comércio internacional e Freshippo; Serviços de Nuvem, IA e Computação inclui Cloud Intelligence e T-Head; Laboratórios e Aplicações de IA inclui laboratórios de modelos de IA, a aplicação de consumo Qwen e a plataforma de trabalho Qwen; as operações restantes são incluídas em Outros Negócios. O HSBC utiliza essa estrutura para separar o negócio de nuvem de alto crescimento dos custos das aplicações de IA que permanecem na fase de investimento, tornando mais claros os efeitos da melhoria das margens de nuvem e do investimento em modelos de IA sobre os resultados do grupo. Após os ajustes combinados, o HSBC elevou suas previsões de receita para AF27-29 em 0-2% e suas previsões de EBITA para o mesmo período em 1-4%; no entanto, devido a premissas de taxa de imposto mais altas, suas previsões de lucro por ação para AF27, AF28 e AF29 foram reduzidas de RMB41.76, RMB63.21 e RMB79.92 para RMB40.58, RMB61.40 e RMB78.88, representando quedas de 2.8%, 2.9% e 1.3%, respectivamente. Os múltiplos P/L projetados correspondentes são 21.4x, 14.1x e 11.0x, enquanto o ROE deve subir de 8.9% no AF27 para 14.6% no AF29. O HSBC utiliza uma avaliação por DCF e eleva seu preço-alvo para BABA.US de USD170 para USD178, implicando potencial de alta de 38.1% em relação ao preço da ação de USD128.90 em 19 de agosto de 2026, enquanto reitera sua recomendação de Compra. O DCF utiliza um WACC de 9.8% e uma taxa de crescimento terminal de 3.5%; as premissas do WACC incluem taxa livre de risco de 4.25%, prêmio de risco de ações da China continental de 4.75%, dívida representando 18% da dívida e do patrimônio total, beta semanal de cinco anos de 1.44 com base em dados da Bloomberg e custo da dívida de 5.5%, todos inalterados. O relatório também apresenta valor potencial usando SOTP, indicando potencial de alta de 60% em relação ao preço de mercado atual, com a nuvem contribuindo com 35% da avaliação. Os preços-alvo das ações locais são derivados do preço-alvo do ADR: o preço-alvo de 9988.HK é elevado de HKD166 para HKD174, com base em uma taxa de câmbio USD/HKD de fim de 2026 de 7.83 e uma razão de conversão de um ADS para oito ações listadas em Hong Kong; o preço-alvo de 89988.HK é elevado de RMB142 para RMB149, convertendo o preço-alvo de HKD174 da ação H em renminbi usando uma taxa de câmbio HKD/RMB de 1.17.

Estrutura de análise

O HSBC primeiro analisa a receita trimestral, o lucro e o desempenho dos segmentos de negócios em relação às suas próprias previsões e ao consenso de mercado, depois analisa computação em nuvem, aplicações de IA, comércio eletrônico e outros negócios sob a nova estrutura de quatro segmentos. O relatório ajusta suas previsões por segmento considerando crescimento da receita de nuvem, metas de comercialização de IA, cobertura de clientes de chips, período de retorno das despesas de capital, economia unitária do varejo instantâneo e atividade das aplicações de IA para consumidores. Em seguida, determina o preço-alvo principal por meio de DCF e fornece verificações cruzadas e conversões usando SOTP, taxas de câmbio e relações de conversão de ações para as diferentes listagens.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoFluxo de Caixa Descontado DCF

  Avaliação por Fluxo de Caixa Descontado

  O relatório determina o preço-alvo de BABA.US com base no valor descontado dos fluxos de caixa futuros, usando um WACC de 9.8% e uma taxa de crescimento terminal de 3.5%, e eleva o preço-alvo de USD170 para USD178 após ajustes nas previsões.

• Método de AvaliaçãoAvaliação por Segmentos SOTP

  Avaliação pela Soma das Partes

  O relatório avalia separadamente o valor dos negócios de comércio eletrônico, nuvem e outros e depois soma os segmentos; o cálculo indica potencial de alta de 60% em relação ao preço de mercado atual, com a nuvem contribuindo com 35% da avaliação.

• Fundamentos Corporativos e Estrutura FinanceiraOutros

  Cálculo do Período de Retorno de Despesas de Capital em IA e ROIC

  O relatório estima um período de retorno em caixa de aproximadamente três anos para despesas de capital em IA usando a margem bruta média atual e analisa como a adoção de chips proprietários, capacidades de IA aprimoradas e adiantamentos de clientes poderiam reduzi-lo para 2-2.5 anos; o ROIC atual dos chips de IA é de aproximadamente 15%.

• Fundamentos Corporativos e Estrutura FinanceiraOutros

  Análise da Economia Unitária do Varejo Instantâneo

  O relatório avalia a sustentabilidade do investimento em varejo instantâneo por meio da economia por pedido, participação de mercado e mudanças nas perdas e, consequentemente, espera que as perdas continuem diminuindo nos trimestres subsequentes.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• ADR do Alibaba Group (BABA.US)

  Principal objeto de avaliação e recomendação do relatório; o crescimento da nuvem e a melhora da rentabilidade do comércio eletrônico sustentam o aumento do preço-alvo.

  Pontos fortes

  Liderança no mercado chinês de nuvem pública de IA, rápido crescimento da receita de nuvem, capacidades completas de IA e a base de fluxo de caixa do negócio principal de comércio eletrônico.

  Pontos fracos

  Grandes perdas em Laboratórios e Aplicações de IA, despesas de capital elevadas e retenção das aplicações de IA para consumidores abaixo dos pares.

  Comparação

  Em julho de 2026, os usuários ativos mensais do Qwen eram aproximadamente 40% do nível do Doubao, enquanto os usuários ativos diários eram apenas 17%; a margem de nuvem, porém, superou as expectativas.

  Riscos

  Perda de participação de mercado, pressão competitiva e sobre margens, regulação, desaceleração macroeconômica e riscos geopolíticos.

• Ações da Alibaba em Hong Kong (9988.HK)

  As ações locais denominadas em dólar de Hong Kong correspondentes ao ADR, com o preço-alvo convertido com base na avaliação do ADR, na taxa de câmbio e na razão de conversão de ações.

  Pontos fortes

  Compartilha a melhora dos fundamentos do grupo em computação em nuvem, IA e comércio eletrônico.

  Pontos fracos

  Também exposta à pressão de investimentos em IA, custos do varejo instantâneo e retenção insuficiente das aplicações de IA para consumidores.

  Comparação

  O preço-alvo de HKD174 é convertido do preço-alvo de USD178 do ADR usando uma taxa de câmbio USD/HKD de 7.83 e uma razão de um ADS para oito ações listadas em Hong Kong.

  Riscos

  Além dos riscos fundamentais do grupo, a conversão do preço-alvo depende das premissas de taxa de câmbio utilizadas no relatório.

• Ações do Balcão em RMB da Alibaba (89988.HK)

  As ações do balcão denominadas em renminbi, com o preço-alvo convertido do preço-alvo em dólar de Hong Kong para 9988.HK.

  Pontos fortes

  Representa os mesmos ativos do grupo e a mesma tese de crescimento em computação em nuvem, IA e comércio eletrônico.

  Pontos fracos

  Compartilha a pressão de altas despesas de capital e perdas das aplicações de IA com as outras ações listadas.

  Comparação

  O preço-alvo de RMB149 é convertido do preço-alvo de HKD174 da ação H usando uma taxa de câmbio HKD/RMB de 1.17.

  Riscos

  Além dos riscos fundamentais do grupo, a conversão do preço-alvo é afetada pelas premissas de taxa de câmbio do relatório.

Dados principais

• Receita do 1T do AF27RMB269bnAlta de 9% em relação ao ano anterior, amplamente em linha com as expectativas do HSBC e do consenso de mercado.
• EBITA AjustadoRMB27.3bnQueda de 30% em relação ao ano anterior, mas 3-7% acima das expectativas do HSBC e do consenso.
• Lucro Líquido Não-GAAP Atribuível aos AcionistasRMB20.6bnQueda de 42% em relação ao ano anterior, amplamente em linha com a previsão do HSBC, mas 18% abaixo do consenso.
• Crescimento da Receita de Nuvem+45% a/aTanto a receita total de nuvem quanto a receita de nuvem externa alcançaram essa taxa de crescimento.
• Margem de Nuvem12%Acima das expectativas e a principal razão pela qual o EBITA ajustado do grupo superou as expectativas.
• Receita de Produtos Relacionados à IARMB12.4bnVersus RMB9.0bn no trimestre anterior, marcando o 12º trimestre consecutivo de crescimento de três dígitos.
• Meta de Receita Relacionada à IAReceita anualizada próxima de USD10bnA empresa indicou que isso poderia ser alcançado já no próximo trimestre, equivalente a aproximadamente RMB68bn.
• Meta de ARR de MaaSRMB30bnEsperada para ser alcançada até o fim do ano e potencialmente antes do previsto.
• Despesas de Capital TrimestraisAproximadamente RMB68bnAlta de 75% em relação ao ano anterior; a administração disse que não deve ser vista diretamente como uma taxa anualizada.
• Período de Retorno em Caixa das Despesas de Capital em IAAproximadamente 3 anosPoderia encurtar para aproximadamente 2-2.5 anos com ganhos de eficiência, maior adoção de chips proprietários e melhoria dos adiantamentos.
• ROIC de Chips de IAAproximadamente 15%A administração espera melhora adicional.
• CMR-7% a/a; +1% em base comparávelEm linha com as expectativas do HSBC; o relatório acredita que a queda está chegando ao fundo.
• Associação 88VIP64mAlta anual de dois dígitos versus 62m no 4T do AF26.
• Usuários Ativos Mensais da Aplicação Qwen161mEm julho de 2026, aproximadamente 40% do nível do Doubao.
• Nível Relativo de Usuários Ativos Diários da Aplicação Qwen17% do nível do DoubaoEm julho de 2026, os usuários ativos diários e o tempo gasto por usuário ainda estavam abaixo dos pares.
• Ajustes nas PrevisõesReceita do AF27-29 elevada em 0-2%, EBITA elevado em 1-4%Taxas de imposto mais altas, contudo, levaram a cortes nas previsões de lucro para o mesmo período.
• Preço-Alvo de BABA.USUSD178.00Elevado de USD170 anteriormente, implicando potencial de alta de 38.1% em relação ao preço atual de USD128.90.

Impacto e implicações

O relatório acredita que a aceleração da receita de nuvem, a melhora das margens e uma trajetória de retorno cada vez mais clara para as despesas de capital em IA poderiam aumentar o peso da nuvem na avaliação do grupo. Enquanto isso, a chegada ao fundo da CMR do comércio eletrônico tradicional, marketing mais disciplinado e perdas menores no varejo instantâneo devem aliviar preocupações sobre os lucros e o fluxo de caixa livre do grupo. No curto prazo, o investimento em aplicações de IA e taxas de imposto mais altas continuam pressionando o lucro líquido, mas o HSBC acredita que esses fatores são insuficientes para alterar sua visão positiva sobre a liderança da Alibaba em IA e as perspectivas de crescimento da nuvem.

Riscos

• A perda de participação de mercado pode ser mais rápida do que o esperado.
• A intensificação da concorrência pode criar pressão sobre as margens.
• Mudanças regulatórias podem afetar as operações comerciais.
• O custo de integração de novas iniciativas de varejo pode ser maior do que o esperado.
• Uma desaceleração econômica pode reduzir o consumo e o crescimento dos negócios.
• A expansão global pode ser mais lenta do que o esperado e enfrentar riscos geopolíticos.

Pontos a observar

• Se a taxa anualizada de receita relacionada à IA pode se aproximar de USD10bn já no próximo trimestre e se o ARR de MaaS pode atingir RMB30bn até o fim do ano.
• Se a nuvem pode sustentar crescimento de receita de aproximadamente 45% e continuar melhorando sua margem trimestral de 12%.
• Se o período de retorno das despesas de capital em IA pode encurtar de aproximadamente três anos para 2-2.5 anos e se o ROIC dos chips de IA pode subir ainda mais a partir de aproximadamente 15%.
• Se a economia unitária e as perdas do varejo instantâneo continuam melhorando nos trimestres subsequentes.
• Se o GMV e a CMR do 3T26 se recuperam moderadamente conforme esperado no relatório, enquanto se monitoram melhorias nos usuários ativos diários da aplicação Qwen e no tempo gasto por usuário.