Alibaba Group: Aceleração do crescimento da nuvem e redução das perdas no comércio rápido sustentam um ponto de inflexão do LPA; Goldman Sachs reitera recomendação de Compra para a Alibaba

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da Alibaba no 1T27, com foco nos retornos do capex em IA, no crescimento e nas margens da nuvem, na eficiência de investimento em aplicações de IA e nas tendências de rentabilidade no comércio eletrônico tradicional e no comércio rápido. O Goldman Sachs acredita que os resultados estiveram, de modo geral, em linha com as expectativas, mas vê progresso positivo no crescimento da nuvem, na visibilidade dos retornos dos investimentos em IA e no ponto de inflexão dos lucros do grupo. Por isso, eleva suas previsões de lucro, mantendo sua recomendação de Compra e os preços-alvo.

Visões principais

Primeiro, o aumento do capex em IA da Alibaba não é meramente uma busca por escala, mas baseia-se nos retornos de investimento observados pela administração. O capex do trimestre de junho foi de RMB68.0bn, significativamente acima de RMB26.9bn no trimestre de março e superior aos RMB53.0bn da Tencent no mesmo período. A administração atribuiu o aumento aos ciclos de compra e pagamento, ao maior investimento em CPU impulsionado pela demanda por IA agêntica e aos crescentes custos de componentes, observando que a aquisição antecipada de infraestrutura significa que o gasto trimestral não deve ser simplesmente anualizado de forma linear. Com base na economia atual dos produtos de IA, a administração estima um período de retorno de aproximadamente três anos. Se as margens brutas de IA, a utilização dos equipamentos e a adoção de chips proprietários T-Head melhorarem ainda mais, o período de retorno poderá melhorar para 2-2.5 anos. Com base na forte demanda por IA e no ROIC atraente, o Goldman Sachs elevou suas previsões de capex de FY27E/FY28E de RMB178.0bn/RMB194.0bn para RMB210.0bn/RMB240.0bn. O fluxo de caixa livre enfrentará pressão no curto prazo, mas o financiamento pode ser parcialmente sustentado pela melhora do fluxo de caixa do negócio principal, pelos lucros da nuvem e pelo caixa líquido existente. A administração acredita que a receita de nuvem pode manter crescimento acima de 40% para atingir a meta de cinco anos de US$100bn em receita de IA e nuvem. Segundo, a nuvem foi o destaque de crescimento mais claro neste trimestre, enquanto as mudanças no mix de receita estão melhorando as margens. A receita de nuvem do trimestre de junho cresceu 45%, em linha com as expectativas do Goldman Sachs, enquanto a receita relacionada à IA registrou crescimento de três dígitos pelo 12º trimestre consecutivo. O Goldman Sachs elevou suas previsões de crescimento da receita de nuvem dos trimestres de setembro e dezembro de 46%/46% para 50%/52%, enquanto a administração espera que o crescimento do trimestre de setembro exceda 50%. A receita de IA representou 35% da receita externa de nuvem no trimestre de junho, e a empresa busca 50% em FY27E. A comercialização de MaaS também está acelerando, com o ARR excedendo RMB16.0bn, ou aproximadamente US$2.4bn, em agosto de 2026 e devendo superar RMB30.0bn até o fim do ano. Melhorias de preços decorrentes da oferta restrita de capacidade computacional, juntamente com o impulso do ecossistema de modelos open-source e open-weight para a plataforma MaaS Bailian, devem sustentar o crescimento. A administração afirmou que as margens brutas são semelhantes para modelos open-source e modelos Qwen hospedados na plataforma. O Goldman Sachs espera que a margem EBITA da nuvem suba para 12.2% no trimestre de setembro e 12.6% em FY27E. A meta de longo prazo da administração é de 20% ou mais e pode ser alcançada antes do cronograma original. A T-Head é vista como um importante motor de crescimento e margem: seu chip de IA de primeira geração foi comercializado por meio do supernó M890, enquanto seu produto de segunda geração deve oferecer suporte ao treinamento de modelos fundacionais em larga escala. Portanto, o Goldman Sachs acredita que a plataforma de nuvem de IA full-stack da Alibaba, abrangendo computação, infraestrutura, modelos e aplicações, está bem posicionada para capturar valor. Terceiro, o segmento recém-divulgado de Laboratórios e Aplicações de IA indica que a eficiência de investimento pode estar começando a melhorar. A receita atual do segmento cresceu 16% em relação ao ano anterior, mais lentamente do que os laboratórios de IA independentes, com o crescimento ainda impulsionado principalmente por produtos tradicionais como Quark e DingTalk. A empresa continuará investindo em modelos Qwen e QwenWork. Este último se diferencia por sua infraestrutura de nuvem, canais de distribuição DingTalk e base de clientes corporativos, enquanto se espera que as contribuições de receita de produtos nativos de IA aumentem gradualmente. A administração espera que as perdas do segmento tenham atingido o pico no trimestre de junho, com melhora subsequente sustentada por maior eficiência de treinamento, disciplina de gastos mais rígida para aplicações Qwen e comercialização de aplicações de produtividade pessoais e corporativas. O Goldman Sachs espera crescimento da receita de 22% no trimestre de setembro e 24% em FY27E, com perdas EBITA ajustadas de RMB12.3bn e RMB51.0bn, respectivamente. Isso indica que as perdas trimestrais estão começando a diminuir, embora o investimento em modelos e aplicações continue. Quarto, o fluxo de caixa estável do comércio eletrônico tradicional e a melhora da economia unitária do comércio rápido representam outro pilar que sustenta a recuperação dos lucros do grupo e o investimento em IA. A receita comparável de gestão de clientes cresceu 1% no trimestre de junho, enquanto o EBITA do comércio eletrônico tradicional permaneceu estável. Embora o ambiente macroeconômico continue desafiador, a administração espera que tanto o crescimento de CMR quanto o EBITA do comércio eletrônico melhorem sequencialmente no trimestre de setembro. Considerando o ambiente de consumo e as políticas de reembolso aos comerciantes, o Goldman Sachs ainda prevê queda de 5% no CMR tanto em 2QFY27E quanto em FY27E. O comércio rápido está melhorando a economia unitária por meio de maiores valores médios de pedidos e eficiência de atendimento, ao mesmo tempo em que mantém o crescimento dos pedidos. Mesmo com pressão sobre o atendimento relacionada ao clima, espera-se que as perdas do trimestre de setembro permaneçam estáveis ou diminuam sequencialmente. O Goldman Sachs espera que as perdas do comércio rápido no trimestre de setembro diminuam ainda mais para RMB9.7bn, que as perdas caiam aproximadamente pela metade em FY27E/FY28E e que a rentabilidade seja atingida em FY29E. A integração mais profunda entre Freshippo e Taobao Instant Commerce, a expansão para categorias não alimentícias e o crescimento da rede de armazéns de proximidade são vistos como vetores adicionais de crescimento. Em conjunto, esses desenvolvimentos sustentam o ponto de inflexão do LPA identificado pelo Goldman Sachs. O Goldman Sachs elevou o LPA ajustado de FY27E-FY29E em 1%-8%, refletindo principalmente maiores lucros na nuvem e melhor disciplina de investimento para aplicações Qwen. Especificamente, as previsões foram elevadas de RMB41.73/RMB55.98/RMB80.76 para RMB44.99/RMB59.86/RMB81.48. O relatório espera crescimento do LPA de FY27E/FY28E de 64%/33% em relação ao ano anterior, com uma clara aceleração a partir do trimestre de setembro. O LPA não-GAAP para os trimestres de setembro, dezembro e março seguinte é projetado em RMB10.65, RMB14.96 e RMB10.85, respectivamente, representando crescimento anual de 144%, 111% e 1,640%. O Goldman Sachs acredita que as novas divulgações de segmentos também ajudarão o mercado a avaliar mais claramente o valor independente da nuvem, da T-Head e dos modelos e aplicações de IA. Apesar das maiores previsões de lucro, a metodologia de avaliação permanece inalterada. BABA/9988.HK continuam avaliadas sob uma estrutura SOTP baseada em FY27E, com preços-alvo de 12 meses mantidos em US$186 por ADS e HK$180 por ação, implicando os potenciais de alta declarados pelo relatório de 44.3% e 42.6%, respectivamente.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara os resultados efetivos do 1T27 com suas expectativas anteriores e, em seguida, analisa a transmissão de crescimento e lucro em quatro temas: capex em IA, nuvem, aplicações de IA e comércio eletrônico e comércio rápido. O relatório avalia a justificativa para investimento em IA usando períodos de retorno do capital e ROIC; avalia a trajetória de crescimento e margem da nuvem usando mix de receita, ARR, preços e comercialização de chips; e avalia a redução de perdas em novos negócios usando economia unitária e perdas por segmento. Em seguida, ajusta previsões de capex, lucro por segmento e LPA antes de determinar preços-alvo de 12 meses por meio de uma estrutura SOTP.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação de segmentos SOTP

  Avaliação por soma das partes baseada em FY27E

  O relatório considera separadamente o valor da nuvem, T-Head, modelos e aplicações de IA, comércio eletrônico e outros negócios, e depois os agrega para derivar a avaliação geral da Alibaba. Com base nessa abordagem, mantém preços-alvo de 12 meses de US$186 por ADS para BABA e HK$180 por ação para 9988.HK.

• Estrutura de fundamentos da empresa e financeiraOutro

  Avaliação do período de retorno do capex em IA e do ROIC

  O relatório avalia a justificativa econômica do capex em IA usando o período de retorno atual de aproximadamente três anos e um cenário em que ele melhora para 2-2.5 anos, ao mesmo tempo em que avalia a capacidade de financiamento com base no fluxo de caixa do negócio principal, nos lucros da nuvem e no caixa líquido.

• Estrutura de análise setorialDecomposição volume-preço

  Análise de economia unitária do comércio rápido

  O relatório decompõe as mudanças nas operações de comércio rápido em crescimento de pedidos, valor médio de pedido e eficiência de atendimento, concluindo que valores médios de pedido mais altos e melhor atendimento podem melhorar a economia por pedido e reduzir as perdas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• ADR do Alibaba Group (BABA)

  O ADR listado nos EUA representa diretamente os negócios de nuvem, IA, comércio eletrônico e comércio rápido da Alibaba analisados no relatório, que mantém recomendação de Compra.

  Pontos fortes

  Aceleração da receita de nuvem, maior visibilidade dos retornos dos investimentos em IA, fluxo de caixa estável do comércio eletrônico e redução das perdas no comércio rápido.

  Pontos fracos

  O alto capex em IA está causando saídas de caixa livre no curto prazo, enquanto o CMR continua afetado pelas condições macroeconômicas de consumo e pelas políticas de reembolso aos comerciantes.

  Comparação

  O relatório indica um preço-alvo de 12 meses de US$186 versus um preço atual de US$128.90, implicando potencial de alta de 44.3%.

  Riscos

  O crescimento do GMV, a monetização do varejo doméstico, a execução de investimentos estratégicos ou o crescimento da receita de nuvem podem ficar abaixo das expectativas.

• Ações H do Alibaba Group (9988.HK)

  As ações listadas em Hong Kong, juntamente com BABA, representam o desempenho operacional do Alibaba Group analisado no relatório, que mantém recomendação de Compra.

  Pontos fortes

  A receita relacionada à nuvem e à IA continua crescendo rapidamente, enquanto se espera que as perdas em aplicações de IA e comércio rápido diminuam.

  Pontos fracos

  O maior capex pressiona o fluxo de caixa no curto prazo, enquanto o comércio eletrônico tradicional continua operando em um ambiente macroeconômico desafiador.

  Comparação

  O relatório indica um preço-alvo de 12 meses de HK$180 versus um preço atual de HK$126.20, implicando potencial de alta de 42.6%.

  Riscos

  O crescimento do GMV, a monetização do varejo doméstico, a execução de investimentos estratégicos ou o crescimento da receita de nuvem podem ficar abaixo das expectativas.

Dados principais

• Avaliação dos resultados do 1T27De modo geral, em linha com as expectativasAvaliação inicial dos resultados pelo Goldman Sachs
• Capex do trimestre de junhoRMB68.0bnRMB26.9bn no trimestre de março; a Tencent registrou RMB53.0bn no mesmo período
• Previsões de capex de FY27E/FY28ERMB210.0bn/RMB240.0bnAnteriormente RMB178.0bn/RMB194.0bn
• Período de retorno do capital em IAAtualmente aproximadamente 3 anos, potencialmente melhorando para 2-2.5 anosAs condições para melhora incluem maiores margens brutas e utilização de IA, bem como maior adoção de chips proprietários T-Head
• Crescimento da receita de nuvem no trimestre de junho45%A receita relacionada à IA registrou crescimento de três dígitos pelo 12º trimestre consecutivo
• Previsões de crescimento da receita de nuvem nos trimestres de setembro/dezembro50%/52%O Goldman Sachs previa anteriormente 46%/46%
• Receita de IA como participação da receita externa de nuvem35%Nível do trimestre de junho; a empresa busca 50% em FY27E
• ARR de MaaSExcedeu RMB16.0bn em agosto de 2026, equivalente a aproximadamente US$2.4bnEspera-se que exceda RMB30.0bn até o fim do ano
• Previsão de margem EBITA da nuvemTrimestre de setembro 12.2%; FY27E 12.6%A meta de médio a longo prazo da administração é de 20% ou mais
• Previsão de crescimento de Laboratórios e Aplicações de IATrimestre de setembro 22%; FY27E 24%A receita atual cresceu 16% em relação ao ano anterior
• Perda EBITA ajustada de Laboratórios e Aplicações de IATrimestre de setembro RMB-12.3bn; FY27E RMB-51.0bnA administração espera que as perdas tenham atingido o pico no trimestre de junho
• Previsão de crescimento de CMR2QFY27E -5%; FY27E -5%Afetada pelo ambiente macroeconômico de consumo e pelas políticas de reembolso aos comerciantes
• Previsão de perda do comércio rápido no trimestre de setembroRMB-9.7bnMaiores valores médios de pedido e melhor eficiência operacional impulsionam maior redução das perdas
• LPA ajustado de FY27E/FY28E/FY29ERMB44.99/RMB59.86/RMB81.48Anteriormente RMB41.73/RMB55.98/RMB80.76, representando aumentos de 1%-8%
• Crescimento do LPA de FY27E/FY28E64%/33%O Goldman Sachs espera um claro ponto de inflexão do crescimento a partir do trimestre de setembro
• Preços-alvo de 12 meses e potencial de altaBABA US$186, 44.3%; 9988.HK HK$180, 42.6%Tanto os preços-alvo quanto a metodologia de avaliação SOTP permanecem inalterados

Impacto e implicações

O Goldman Sachs acredita que o período mais curto de retorno do capital em IA torna o alto capex mais justificável economicamente, enquanto a aceleração da receita de nuvem e as margens crescentes podem aumentar gradualmente a capacidade de autofinanciamento do investimento. Enquanto isso, o fluxo de caixa estável do comércio eletrônico tradicional e a redução das perdas no comércio rápido e nas aplicações de IA devem impulsionar uma clara recuperação da rentabilidade do grupo a partir do trimestre de setembro e aumentar a probabilidade de o mercado reconhecer o valor da nuvem, chips, modelos e aplicações sob uma estrutura SOTP. No entanto, o alto capex continuará pressionando o fluxo de caixa livre no curto prazo.

Riscos

• Um ambiente macroeconômico mais fraco ou o aumento da concorrência podem fazer com que o crescimento do GMV fique abaixo das expectativas.
• A monetização do negócio de varejo da China pode progredir mais lentamente do que o esperado.
• A execução de investimentos estratégicos importantes pode ser mais fraca do que o esperado.
• O crescimento da receita de nuvem pode desacelerar.

Pontos a observar

• Monitorar se o capex em IA está alinhado com a avaliação da administração de aproximadamente três anos de retorno após a normalização do timing de compras.
• Monitorar se o crescimento da receita de nuvem atinge as previsões do Goldman Sachs de 50% e 52% nos trimestres de setembro e dezembro.
• Monitorar se a receita de IA alcança 50% da receita externa de nuvem em FY27E e se o ARR de MaaS supera RMB30.0bn até o fim do ano.
• Monitorar o ritmo em que a margem EBITA da nuvem se aproxima da meta de longo prazo de 20% ou mais, bem como o progresso na comercialização dos chips T-Head.
• Monitorar se as perdas de Laboratórios e Aplicações de IA atingiram o pico no trimestre de junho e continuam diminuindo.
• Monitorar se o CMR e o EBITA do comércio eletrônico tradicional melhoram sequencialmente no trimestre de setembro.
• Monitorar mudanças nos valores médios de pedido, na eficiência de atendimento e nas perdas do comércio rápido, além de acompanhar a meta de rentabilidade em FY29.