Macro: Jackson Hole Podría Amplificar la Volatilidad de las Divisas; las Señales de Política a Corto Plazo Dependen del Discurso Inaugural y las Entrevistas Paralelas

Visión general

El informe proporciona una hoja de ruta de eventos para el Simposio Global de Banca Central de Jackson Hole de 2026, centrándose en qué sesiones podrían afectar a los mercados, cuándo estará disponible la información pública y la distinción entre los debates de política a largo plazo y las señales de política a corto plazo. Goldman Sachs considera que el discurso inaugural es el evento formal con mayor probabilidad de generar volatilidad de divisas, pero las entrevistas televisivas paralelas pueden ser más valiosas para evaluar la política a corto plazo.

Perspectivas principales

El simposio de Jackson Hole es uno de los eventos de banca central global más seguidos del año. Dado que los bancos centrales suelen comunicarse menos públicamente en agosto, la conferencia es una ventana importante hacia los temas de política para el resto del año antes de que se reanuden las decisiones de tipos de interés en otoño. El informe señala que Jackson Hole, en particular el discurso inaugural del presidente de la Fed, puede generar una volatilidad significativa de las divisas. Sin embargo, esta evaluación se basa principalmente en la convención histórica, y el informe también advierte que los mecanismos y las reacciones del mercado pueden variar cada año. El calendario completo se publicará a las 20:00 hora de Nueva York el jueves 27 de agosto. La conferencia se celebra en Wyoming y el calendario oficial se expresa en hora de la montaña, que está 2 horas por detrás de la costa este de EE. UU. y 7 horas por detrás de Londres. El calendario preliminar publicado el jueves suele enumerar solo los temas de los documentos o debates y los nombres de los ponentes, mientras que los documentos completos y los discursos generalmente se publican cuando comienzan las sesiones correspondientes. Los principales eventos recurrentes incluyen el discurso inaugural del viernes por la mañana, el discurso durante el almuerzo del viernes por la tarde y la mesa redonda de clausura del sábado. El presidente Warsh pronunciará su primer discurso de Jackson Hole desde que se convirtió en presidente de la Fed a las 10:00 hora del Este de EE. UU. el viernes 28 de agosto, sobre las perspectivas económicas, con una retransmisión web disponible. El calendario puede etiquetarlo como “Palabras de Apertura”, pero en la práctica es el discurso inaugural de la conferencia; el calendario de la Reserva Federal se refiere a él como un “Discurso Inaugural”. Sobre la base de datos desde 2010, excluyendo 2013, cuando Bernanke no asistió, y 2015, cuando Yellen no asistió, Goldman Sachs concluye que el discurso del presidente de la Fed suele ser el evento con mayor impacto en los mercados del día, pero no impulsa consistentemente al dólar estadounidense en una dirección determinada. El primer discurso de Jackson Hole de un presidente tampoco genera necesariamente una mayor volatilidad de divisas. El informe concluye además que los discursos de Jackson Hole durante el mandato de Powell generaron más volatilidad de divisas que los de Yellen o Bernanke. Goldman Sachs vincula esta diferencia con los estilos de comunicación: durante el mandato de Powell, el foco de la volatilidad de divisas pasó de la declaración del FOMC a la conferencia de prensa, y los discursos de Jackson Hole también provocaron reacciones cambiarias mayores. El contenido del discurso de Warsh sigue siendo incierto. En la conferencia de prensa del FOMC de julio, dijo que aún no había decidido si el discurso se centraría en el “panorama general” macroeconómico o, de forma más tradicional, anticiparía acciones de política de septiembre a diciembre, pero que esperaba enmarcar las cuestiones importantes en Jackson Hole. Esto significa que el discurso inaugural podría abordar la política actual o inclinarse más hacia una discusión de marco más amplio. El discurso inaugural es el único evento formal que se retransmitirá en directo, y no se ha programado una sesión de preguntas y respuestas posterior. Los demás discursos no se retransmitirán en directo, pero cada presentación suele ir seguida de una sesión de preguntas y respuestas que los medios pueden cubrir, mientras que los intercambios privados entre asistentes no se registran públicamente. Las entrevistas televisivas paralelas son otro canal de información importante destacado en el informe. Se espera que la cobertura televisiva comience el miércoles a medida que lleguen los asistentes y continúe hasta el viernes. El viernes, alrededor de 5 funcionarios de la Fed suelen aparecer en distintos medios, y algunos funcionarios pueden conceder más de una entrevista. Los gobernadores de la Reserva Federal suelen esperar hasta después del discurso del presidente para hablar, mientras que el anfitrión, el presidente de la Fed de Kansas City, puede ser entrevistado el miércoles antes de que comience la conferencia. Los discursos formales tienden a ser más académicos, mientras que las entrevistas paralelas a veces pueden ser la fuente más relevante de noticias sobre política a corto plazo ese día. Dado que el informe indica que Warsh es reacio a proporcionar orientación prospectiva, estas entrevistas pueden recibir aún más atención este año. Aunque no figuren en el calendario oficial, los responsables de política participantes aún pueden hablar con los medios. Entre los asistentes confirmados, la miembro del Consejo de Gobierno del BCE Schnabel participará en una mesa redonda a las 11:55 hora del Este de EE. UU. el viernes. La gobernadora del Banco Central de Chile, Rosanna Costa, también participará y podría asistir a la mesa redonda de clausura del sábado. La gobernadora del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda, Anna Breman, asistirá, pero no hablará públicamente porque la Declaración de Política Monetaria del RBNZ está programada para el 2 de septiembre. La mesa redonda del sábado suele incluir representantes de bancos centrales del G10, bancos centrales de mercados emergentes y organizaciones internacionales como el FMI o el BIS. Históricamente, las intervenciones del sábado se han ceñido más estrechamente a opiniones públicas expresadas anteriormente y al tema de la conferencia, quizá porque los responsables de política reconocen que los mercados están cerrados, pero los participantes generalmente siguen publicando comentarios preparados o diapositivas de acompañamiento. El tema de este año es “Innovación financiera: implicaciones para los pagos y la política”. Determinará la dirección principal de los documentos y los debates de política, pero impondrá menos restricciones a las entrevistas paralelas. Los temas potenciales pueden parecerse a los tratados en la reciente conferencia de innovación de 2026 de la Fed de Nueva York, incluido el impacto de la inteligencia artificial y los activos digitales en los mercados financieros. Goldman Sachs distingue entre dos tipos de implicaciones de política: el contenido académico de la conferencia puede influir en la dirección de la política a largo plazo, mientras que las entrevistas paralelas tienen más probabilidades de abordar cuestiones de política inmediatas. Al mismo tiempo, el informe advierte que Jackson Hole es solo uno de varios eventos similares celebrados durante el año y no es inherentemente más especial para los debates de política a largo plazo. El informe también enumera 14 recomendaciones de operaciones multiactivo: 1) Mantener corto SGD/MYR, iniciado en 3.13 el 24 de enero de 2026, con un objetivo de 2.90, un stop en 3.30 y actualmente en 3.18; 2) Largo con igual ponderación TRY, NGN y KZT frente a USD, iniciado en 0% el 18 de febrero de 2026, con un objetivo de rentabilidad total de 7.5%, un stop revisado en 1.5% y actualmente en 7.4%; 3) Largo en el spread de swap SOFR a 3 años, iniciado en -22.6bp el 17 de abril de 2026, con un objetivo revisado que incluye carry de -14bp, un stop revisado en -19bp y actualmente en -17.9bp; 4) Mantener corto USD/EGP, iniciado en 0% el 24 de abril de 2026, con un objetivo revisado de rentabilidad total de 12%, un stop revisado en 5% y actualmente en 8.1%; 5) Mantener un empinamiento de la curva OIS GBP 2s10s a 1 año forward, iniciado en 0.38 el 29 de mayo de 2026, con un objetivo de 0.55, un stop en 0.25 y actualmente en 0.34; 6) Mantener largo en bonos indios a 30 años, iniciado en 7.34% el 27 de junio de 2026, con un objetivo de 6.90%, un stop en 7.65% y actualmente en 7.47%; 7) Mantener un empinamiento de la curva NZD 2s10s, iniciado en 72bp el 3 de julio de 2026, con un objetivo revisado de 95bp, un stop revisado en 80bp y actualmente en 81bp. Las recomendaciones restantes son: 8) Mantener un empinamiento de la curva CAD 2s10s, iniciado en 53bp el 10 de julio de 2026, con un objetivo de 80bp, un stop revisado en 58bp y actualmente en 62bp; 9) Corto AUD/NZD mediante una opción put a 6 meses con strike 1.1650 que vence el 14 de enero de 2027, iniciada en 1.2000 el 14 de julio de 2026 y actualmente en 1.1970; 10) Largo NIFTY Banks y corto NIFTY Pharma, iniciado en 100 en términos de moneda local el 15 de julio de 2026, con un objetivo de 115, un stop en 90 y actualmente en 98; 11) Mantener un empinamiento SOFR 2s5s cubierto frente a un aplanamiento OIS europeo, iniciado en -7bp el 31 de julio de 2026, con un objetivo de 10bp, un stop revisado en -7bp y actualmente en -3bp; 12) Mantener corto PLN/HUF, iniciado en 84.12 el 5 de agosto de 2026, con un objetivo de 80.5, un stop en 87 y actualmente en 84.44; 13) Recibir el tipo fijo de un swap AUD a 10 años, registrado en el informe como iniciado en 5.10 el 14 de agosto de 2016, con un objetivo de 4.80, un stop en 5.25 y actualmente en 5.18; 14) Comprar un receiver fly 6m1y A/A-40/A-80, registrado en el informe como iniciado a 9bp corridos el 14 de agosto de 2016, con un objetivo de 20bp, un stop en 4bp y actualmente en 8bp.

Marco de análisis

El informe primero reconstruye el proceso de publicación del calendario, los eventos formales y los procedimientos de información pública basándose en los mecanismos de años anteriores. Después utiliza datos de eventos de Jackson Hole desde 2010 para comparar el impacto de los discursos de los presidentes de la Fed en el mercado de divisas, incluidas comparaciones entre los mandatos de distintos presidentes. Posteriormente, combina los asistentes confirmados y los mecanismos de retransmisión en directo y entrevistas para distinguir los efectos del contenido académico formal sobre la política a largo plazo del valor de las entrevistas paralelas para la evaluación de la política a corto plazo. Concluye con las recomendaciones de operaciones multiactivo existentes y sus niveles de entrada, objetivo, stop y actuales.

Notas metodológicas

• Estrategia de Eventos y Finanzas ConductualesAnálisis Impulsado por Eventos

  Comparación Histórica de Eventos de Discursos de Jackson Hole

  El informe utiliza el comportamiento de las divisas durante la conferencia desde 2010 para comparar el impacto de mercado de los discursos inaugurales de los presidentes de la Fed, excluyendo 2013, cuando el presidente no asistió, y 2015, cuando el presidente no asistió, con el fin de evaluar si el evento genera consistentemente volatilidad y reacciones direccionales en el dólar estadounidense.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• SGD/MYR

  El informe recomienda mantener la posición corta; iniciada en 3.13, con un objetivo de 2.90 y actualmente en 3.18.

  Riesgos

  Stop en 3.30.

• Cesta con igual ponderación de TRY, NGN y KZT frente a USD

  El informe recomienda mantener la posición larga; iniciada en 0%, con un objetivo de rentabilidad total de 7.5% y actualmente en 7.4%.

  Riesgos

  Stop revisado en 1.5%.

• Spread de swap SOFR a 3 años

  El informe recomienda tomar una posición larga; iniciada en -22.6bp, con un objetivo revisado que incluye carry de -14bp y actualmente en -17.9bp.

  Riesgos

  Stop revisado en -19bp.

• USD/EGP

  El informe recomienda mantener la posición corta; iniciada en 0%, con un objetivo revisado de rentabilidad total de 12% y actualmente en 8.1%.

  Riesgos

  Stop revisado en 5%.

• Empinamiento OIS GBP 2s10s a 1 año forward

  El informe mantiene el empinamiento de curva; iniciado en 0.38, con un objetivo de 0.55 y actualmente en 0.34.

  Riesgos

  Stop en 0.25.

• Bonos indios a 30 años

  El informe recomienda mantener la posición larga; iniciada con una rentabilidad de 7.34%, con un objetivo de 6.90% y actualmente en 7.47%.

  Riesgos

  Stop en 7.65%.

• Empinamiento NZD 2s10s

  El informe mantiene el empinamiento de curva; iniciado en 72bp, con un objetivo revisado de 95bp y actualmente en 81bp.

  Riesgos

  Stop revisado en 80bp.

• Empinamiento CAD 2s10s

  El informe mantiene el empinamiento de curva; iniciado en 53bp, con un objetivo de 80bp y actualmente en 62bp.

  Riesgos

  Stop revisado en 58bp.

• Opción put AUD/NZD a 6 meses con strike 1.1650

  El informe está corto AUD/NZD mediante una opción put que vence el 14 de enero de 2027; iniciada en 1.2000 y actualmente en 1.1970.

• Largo NIFTY Banks/Corto NIFTY Pharma

  El informe recomienda una posición larga en el índice bancario y corta en el índice farmacéutico; iniciada en 100, con un objetivo de 115 y actualmente en 98.

  Comparación

  Operación de pares de NIFTY Banks en relación con NIFTY Pharma.

  Riesgos

  Stop en 90.

• Empinamiento SOFR 2s5s/Aplanamiento OIS europeo

  El informe mantiene la operación de curva entre mercados; iniciada en -7bp, con un objetivo de 10bp y actualmente en -3bp.

  Comparación

  Empinamiento de la curva SOFR en relación con el aplanamiento de la curva OIS europea.

  Riesgos

  Stop revisado en -7bp.

• PLN/HUF

  El informe recomienda mantener la posición corta; iniciada en 84.12, con un objetivo de 80.5 y actualmente en 84.44.

  Riesgos

  Stop en 87.

• Swap AUD a 10 años

  El informe recomienda recibir el tipo fijo; iniciado en 5.10, con un objetivo de 4.80 y actualmente en 5.18.

  Riesgos

  Stop en 5.25.

• Receiver fly 6m1y A/A-40/A-80

  El informe recomienda comprar el receiver fly; iniciado a 9bp corridos, con un objetivo de 20bp y actualmente en 8bp.

  Riesgos

  Stop en 4bp.

Datos clave

• Hora de Publicación del Calendario Completo27 de agosto a las 20:00 hora de Nueva YorkPublicado el jueves; el calendario utiliza la hora de la montaña
• Diferencia de Hora de la Montaña2 horas por detrás de la costa este de EE. UU. y 7 horas por detrás de LondresSe utiliza para convertir el calendario oficial de la conferencia
• Discurso Inaugural de Warsh28 de agosto a las 10:00 hora del Este de EE. UU.Su primer discurso de Jackson Hole como presidente de la Fed, con una retransmisión web disponible
• Mesa Redonda de Schnabel28 de agosto a las 11:55 hora del Este de EE. UU.Participación de una miembro del Consejo de Gobierno del BCE
• Declaración de Política Monetaria del RBNZ2 de septiembreDebido a la proximidad de la fecha, Anna Breman asistirá pero no hablará públicamente
• Punto de Inicio del Análisis Histórico de Divisas2010Excluye 2013, cuando Bernanke no asistió, y 2015, cuando Yellen no asistió
• Número de Funcionarios de la Fed Entrevistados el ViernesNormalmente alrededor de 5Algunos funcionarios pueden aparecer varias veces en distintos medios
• Tema de la ConferenciaInnovación financiera: implicaciones para los pagos y la políticaDetermina la dirección principal de los documentos y los debates formales de política

Impacto e implicaciones

El informe considera que el discurso inaugural formal es el que tiene más probabilidades de generar volatilidad de divisas ese día, pero la evidencia histórica es insuficiente para respaldar una previsión direccional para el dólar estadounidense. Para la trayectoria de política a corto plazo, las entrevistas paralelas de miércoles a viernes pueden ser más directas que los documentos formales de orientación académica. Para el marco de política a largo plazo, los debates relacionados con la innovación financiera, los pagos, la inteligencia artificial y los activos digitales merecen mayor atención.

Riesgos

• El informe advierte explícitamente que la hoja de ruta de la conferencia se basa en la convención histórica, mientras que el calendario real, los métodos de comunicación y las reacciones del mercado pueden variar cada año.

Aspectos que vigilar

• Vigilar el calendario completo, la lista de ponentes y los temas de los documentos publicados a las 20:00 hora de Nueva York el 27 de agosto.
• Vigilar si el discurso inaugural de Warsh a las 10:00 hora del Este de EE. UU. el 28 de agosto se centra en el marco a largo plazo o señala acciones de política de septiembre a diciembre.
• Vigilar las entrevistas televisivas paralelas de miércoles a viernes posteriores al discurso inaugural para obtener indicios sobre la dirección de la política a corto plazo.
• Vigilar el debate de Schnabel a las 11:55 del viernes y la mesa redonda de clausura del sábado en la que Rosanna Costa podría participar.
• Vigilar los debates sobre inteligencia artificial, activos digitales, sistemas de pago y política monetaria.
• Vigilar la publicación inmediata de discursos, documentos completos y comentarios preparados o diapositivas que acompañen a la mesa redonda del sábado.