Macro: Jackson Hole Pode Ampliar a Volatilidade Cambial; Sinais de Política no Curto Prazo Dependem do Discurso Principal e de Entrevistas Paralelas

Visão geral

O relatório fornece um roteiro de eventos para o Simpósio Global de Bancos Centrais de Jackson Hole de 2026, com foco em quais sessões podem afetar os mercados, quando as informações públicas estarão disponíveis e na distinção entre discussões de política de longo prazo e sinais de política de curto prazo. O Goldman Sachs acredita que o discurso principal é o evento formal com maior probabilidade de gerar volatilidade cambial, mas entrevistas televisivas paralelas podem ser mais valiosas para avaliar a política no curto prazo.

Visões principais

O simpósio de Jackson Hole é um dos eventos globais de bancos centrais mais acompanhados do ano. Como os bancos centrais normalmente se comunicam menos publicamente em agosto, a conferência é uma janela importante para os temas de política para o restante do ano antes da retomada das decisões de juros no outono. O relatório observa que Jackson Hole, particularmente o discurso principal do presidente do Fed, pode gerar volatilidade cambial significativa. No entanto, essa avaliação baseia-se principalmente em convenções históricas, e o relatório também alerta que os arranjos e as reações dos mercados podem diferir a cada ano. A programação completa será divulgada às 20:00, horário de Nova York, na quinta-feira, 27 de agosto. A conferência é realizada em Wyoming, e a programação oficial é indicada no Horário das Montanhas, que está 2 horas atrás da Costa Leste dos EUA e 7 horas atrás de Londres. A programação preliminar divulgada na quinta-feira normalmente lista apenas os tópicos dos trabalhos ou das discussões e os nomes dos palestrantes, enquanto os trabalhos completos e os discursos geralmente são divulgados quando as sessões correspondentes começam. Os principais eventos recorrentes incluem o discurso principal na manhã de sexta-feira, o discurso do almoço de sexta-feira à tarde e o painel de encerramento no sábado. O presidente Warsh fará seu primeiro discurso em Jackson Hole desde que se tornou presidente do Fed às 10:00, horário do leste dos EUA, na sexta-feira, 28 de agosto, abordando as perspectivas econômicas, com webcast disponível. A programação pode classificá-lo como “Comentários de Abertura”, mas ele é, na prática, o discurso principal da conferência; o calendário do Federal Reserve refere-se a ele como um “Discurso Principal”. Com base em dados desde 2010, excluindo 2013, quando Bernanke não compareceu, e 2015, quando Yellen não compareceu, o Goldman Sachs conclui que o discurso do presidente do Fed costuma ser o evento com maior impacto sobre os mercados no dia, mas não impulsiona consistentemente o dólar americano em uma única direção. O primeiro discurso de um presidente em Jackson Hole também não gera necessariamente maior volatilidade cambial. O relatório conclui ainda que os discursos de Jackson Hole durante o mandato de Powell geraram mais volatilidade cambial do que os de Yellen ou Bernanke. O Goldman Sachs relaciona essa diferença aos estilos de comunicação: durante o mandato de Powell, o foco da volatilidade cambial passou da declaração do FOMC para a coletiva de imprensa, e os discursos em Jackson Hole também provocaram reações cambiais maiores. O conteúdo do discurso de Warsh permanece incerto. Na coletiva de imprensa do FOMC de julho, ele disse que ainda não havia decidido se o discurso se concentraria no “panorama geral” macroeconômico ou se, de forma mais tradicional, anteciparia ações de política de setembro a dezembro, mas que esperava enquadrar as questões importantes em Jackson Hole. Isso significa que o discurso principal pode abordar a política atual ou se inclinar mais para uma discussão de estrutura mais ampla. O discurso principal é o único evento formal a ser transmitido ao vivo, e nenhuma sessão de perguntas e respostas está programada depois. Outros discursos não serão transmitidos ao vivo, mas cada apresentação normalmente é seguida por uma sessão de perguntas e respostas que a mídia pode cobrir, enquanto trocas privadas entre os participantes não são registradas publicamente. As entrevistas televisivas paralelas são outro canal importante de informação enfatizado no relatório. A cobertura televisiva deve começar na quarta-feira, à medida que os participantes chegam, e continuar até sexta-feira. Na sexta-feira, cerca de 5 autoridades do Fed normalmente aparecem em diferentes veículos de mídia, e algumas autoridades podem dar mais de uma entrevista. Os governadores do Federal Reserve normalmente aguardam até depois do discurso do presidente para falar, enquanto o anfitrião, o presidente do Fed de Kansas City, pode ser entrevistado na quarta-feira antes do início da conferência. Os discursos formais tendem a ser mais acadêmicos, enquanto as entrevistas paralelas às vezes podem ser a fonte mais relevante de notícias sobre a política de curto prazo naquele dia. Como o relatório afirma que Warsh reluta em fornecer orientação futura, essas entrevistas podem receber ainda mais atenção neste ano. Mesmo que não estejam listados na programação oficial, os formuladores de políticas participantes ainda podem falar com a mídia. Entre os participantes confirmados, a integrante do Conselho do BCE Schnabel participará de um painel de discussão às 11:55, horário do leste dos EUA, na sexta-feira. A presidente do Banco Central do Chile, Rosanna Costa, também participará e poderá integrar o painel de encerramento no sábado. A presidente do Banco de Reserva da Nova Zelândia, Anna Breman, comparecerá, mas não falará publicamente porque a Declaração de Política Monetária do RBNZ está programada para 2 de setembro. O painel de sábado normalmente inclui representantes de bancos centrais do G10, bancos centrais de mercados emergentes e organizações internacionais, como o FMI ou o BIS. Historicamente, os comentários de sábado aderiram mais estreitamente às visões públicas previamente declaradas e ao tema da conferência, talvez porque os formuladores de políticas reconheçam que os mercados estão fechados, mas os debatedores geralmente ainda divulgam comentários preparados ou slides de acompanhamento. O tema deste ano é “Inovação Financeira: Implicações para Pagamentos e Política”. Ele determinará a direção principal dos trabalhos e das discussões formais de política, mas imporá menos restrições às entrevistas paralelas. Os possíveis tópicos podem se assemelhar aos abordados na recente conferência de inovação de 2026 do Fed de Nova York, incluindo o impacto da inteligência artificial e dos ativos digitais nos mercados financeiros. O Goldman Sachs distingue entre dois tipos de implicações de política: o conteúdo acadêmico da conferência pode influenciar a direção da política de longo prazo, enquanto as entrevistas paralelas têm maior probabilidade de abordar questões imediatas de política. Ao mesmo tempo, o relatório alerta que Jackson Hole é apenas um entre vários eventos semelhantes realizados ao longo do ano e não é inerentemente mais especial para discussões de política de longo prazo. O relatório também lista 14 recomendações de operações cross-asset: 1) Manter posição vendida em SGD/MYR, iniciada a 3.13 em 24 de janeiro de 2026, com meta de 2.90, stop em 3.30 e atualmente em 3.18; 2) Posição comprada com pesos iguais em TRY, NGN e KZT contra USD, iniciada a 0% em 18 de fevereiro de 2026, com meta de retorno total de 7.5%, stop revisado em 1.5% e atualmente em 7.4%; 3) Posição comprada no spread de swap SOFR de 3 anos, iniciada a -22.6bp em 17 de abril de 2026, com meta revisada incluindo carry de -14bp, stop revisado em -19bp e atualmente em -17.9bp; 4) Manter posição vendida em USD/EGP, iniciada a 0% em 24 de abril de 2026, com meta revisada de retorno total de 12%, stop revisado em 5% e atualmente em 8.1%; 5) Manter uma operação de inclinação da curva GBP OIS 2s10s a termo de 1 ano, iniciada a 0.38 em 29 de maio de 2026, com meta de 0.55, stop em 0.25 e atualmente em 0.34; 6) Manter posição comprada em títulos indianos de 30 anos, iniciada a 7.34% em 27 de junho de 2026, com meta de 6.90%, stop em 7.65% e atualmente em 7.47%; 7) Manter uma operação de inclinação da curva NZD 2s10s, iniciada a 72bp em 3 de julho de 2026, com meta revisada de 95bp, stop revisado em 80bp e atualmente em 81bp. As recomendações restantes são: 8) Manter uma operação de inclinação da curva CAD 2s10s, iniciada a 53bp em 10 de julho de 2026, com meta de 80bp, stop revisado em 58bp e atualmente em 62bp; 9) Vender AUD/NZD por meio de uma opção de venda de 6 meses com strike de 1.1650, vencendo em 14 de janeiro de 2027, iniciada a 1.2000 em 14 de julho de 2026 e atualmente em 1.1970; 10) Comprar NIFTY Banks e vender NIFTY Pharma, iniciada a 100 em termos de moeda local em 15 de julho de 2026, com meta de 115, stop em 90 e atualmente em 98; 11) Manter uma operação de inclinação SOFR 2s5s protegida contra uma operação de achatamento de OIS europeu, iniciada a -7bp em 31 de julho de 2026, com meta de 10bp, stop revisado em -7bp e atualmente em -3bp; 12) Manter posição vendida em PLN/HUF, iniciada a 84.12 em 5 de agosto de 2026, com meta de 80.5, stop em 87 e atualmente em 84.44; 13) Receber a taxa fixa em um swap AUD de 10 anos, registrado no relatório como iniciado a 5.10 em 14 de agosto de 2016, com meta de 4.80, stop em 5.25 e atualmente em 5.18; 14) Comprar uma receiver fly 6m1y A/A-40/A-80, registrada no relatório como iniciada a 9bp corridos em 14 de agosto de 2016, com meta de 20bp, stop em 4bp e atualmente em 8bp.

Estrutura de análise

O relatório primeiro reconstrói o processo de divulgação da programação, os eventos formais e os procedimentos de informação pública com base nos arranjos de anos anteriores. Em seguida, usa dados de eventos de Jackson Hole desde 2010 para comparar o impacto dos discursos dos presidentes do Fed no mercado cambial, incluindo comparações entre os mandatos de diferentes presidentes. Posteriormente, o relatório combina os arranjos de participantes confirmados, transmissões ao vivo e entrevistas para distinguir os efeitos do conteúdo acadêmico formal sobre a política de longo prazo do valor das entrevistas paralelas para a avaliação da política no curto prazo. Conclui com as recomendações existentes de operações cross-asset e seus níveis de entrada, meta, stop e atual.

Notas metodológicas

• Estratégia de Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada a Eventos

  Comparação Histórica de Eventos dos Discursos de Jackson Hole

  O relatório usa o desempenho cambial durante a conferência desde 2010 para comparar o impacto de mercado dos discursos principais dos presidentes do Fed, excluindo 2013, quando o presidente não compareceu, e 2015, quando o presidente não compareceu, a fim de avaliar se o evento gera consistentemente volatilidade e reações direcionais no dólar americano.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• SGD/MYR

  O relatório recomenda manter posição vendida; iniciada a 3.13, com meta de 2.90 e atualmente em 3.18.

  Riscos

  Stop em 3.30.

• Cesta com pesos iguais de TRY, NGN e KZT contra USD

  O relatório recomenda manter posição comprada; iniciada a 0%, com meta de retorno total de 7.5% e atualmente em 7.4%.

  Riscos

  Stop revisado em 1.5%.

• Spread de swap SOFR de 3 anos

  O relatório recomenda ficar comprado; iniciada a -22.6bp, com meta revisada incluindo carry de -14bp e atualmente em -17.9bp.

  Riscos

  Stop revisado em -19bp.

• USD/EGP

  O relatório recomenda manter posição vendida; iniciada a 0%, com meta revisada de retorno total de 12% e atualmente em 8.1%.

  Riscos

  Stop revisado em 5%.

• Operação de inclinação GBP OIS 2s10s a termo de 1 ano

  O relatório mantém a operação de inclinação da curva; iniciada a 0.38, com meta de 0.55 e atualmente em 0.34.

  Riscos

  Stop em 0.25.

• Títulos indianos de 30 anos

  O relatório recomenda manter posição comprada; iniciada com rendimento de 7.34%, com meta de 6.90% e atualmente em 7.47%.

  Riscos

  Stop em 7.65%.

• Operação de inclinação NZD 2s10s

  O relatório mantém a operação de inclinação da curva; iniciada a 72bp, com meta revisada de 95bp e atualmente em 81bp.

  Riscos

  Stop revisado em 80bp.

• Operação de inclinação CAD 2s10s

  O relatório mantém a operação de inclinação da curva; iniciada a 53bp, com meta de 80bp e atualmente em 62bp.

  Riscos

  Stop revisado em 58bp.

• Opção de venda AUD/NZD de 6 meses com strike de 1.1650

  O relatório vende AUD/NZD por meio de uma opção de venda com vencimento em 14 de janeiro de 2027; iniciada a 1.2000 e atualmente em 1.1970.

• Comprado em NIFTY Banks/Vendido em NIFTY Pharma

  O relatório recomenda comprar o índice bancário e vender o índice farmacêutico; iniciada a 100, com meta de 115 e atualmente em 98.

  Comparação

  Uma operação de pares de NIFTY Banks em relação a NIFTY Pharma.

  Riscos

  Stop em 90.

• Operação de inclinação SOFR 2s5s/operação de achatamento OIS europeu

  O relatório mantém a operação de curva cross-market; iniciada a -7bp, com meta de 10bp e atualmente em -3bp.

  Comparação

  Inclinação da curva SOFR em relação ao achatamento da curva OIS europeia.

  Riscos

  Stop revisado em -7bp.

• PLN/HUF

  O relatório recomenda manter posição vendida; iniciada a 84.12, com meta de 80.5 e atualmente em 84.44.

  Riscos

  Stop em 87.

• Swap AUD de 10 anos

  O relatório recomenda receber a taxa fixa; iniciada a 5.10, com meta de 4.80 e atualmente em 5.18.

  Riscos

  Stop em 5.25.

• Receiver fly 6m1y A/A-40/A-80

  O relatório recomenda comprar a receiver fly; iniciada a 9bp corridos, com meta de 20bp e atualmente em 8bp.

  Riscos

  Stop em 4bp.

Dados principais

• Horário de Divulgação da Programação Completa27 de agosto às 20:00, horário de Nova YorkDivulgada na quinta-feira; a programação usa o Horário das Montanhas
• Diferença do Horário das Montanhas2 horas atrás da Costa Leste dos EUA e 7 horas atrás de LondresUsado para converter a programação oficial da conferência
• Discurso Principal de Warsh28 de agosto às 10:00, horário do leste dos EUASeu primeiro discurso em Jackson Hole como presidente do Fed, com webcast disponível
• Painel de Discussão de Schnabel28 de agosto às 11:55, horário do leste dos EUAParticipação de integrante do Conselho do BCE
• Declaração de Política Monetária do RBNZ2 de setembroDevido à proximidade da data, Anna Breman comparecerá, mas não falará publicamente
• Ponto Inicial da Análise Histórica de Câmbio2010Exclui 2013, quando Bernanke não compareceu, e 2015, quando Yellen não compareceu
• Número de Autoridades do Fed Entrevistadas na Sexta-feiraNormalmente cerca de 5Algumas autoridades podem aparecer várias vezes em diferentes veículos de mídia
• Tema da ConferênciaInovação Financeira: Implicações para Pagamentos e PolíticaDetermina a direção principal dos trabalhos e das discussões formais de política

Impacto e implicações

O relatório acredita que o discurso principal formal é o evento com maior probabilidade de gerar volatilidade cambial naquele dia, mas as evidências históricas são insuficientes para apoiar uma previsão direcional para o dólar americano. Para a trajetória de política no curto prazo, entrevistas paralelas de quarta a sexta-feira podem ser mais diretas do que os trabalhos formais de orientação acadêmica. Para a estrutura de política de longo prazo, discussões relacionadas à inovação financeira, pagamentos, inteligência artificial e ativos digitais merecem atenção mais próxima.

Riscos

• O relatório alerta explicitamente que o roteiro da conferência se baseia em convenções históricas, enquanto a programação efetiva, os métodos de comunicação e as reações dos mercados podem diferir a cada ano.

Pontos a observar

• Acompanhar a programação completa, a lista de palestrantes e os tópicos dos trabalhos divulgados às 20:00, horário de Nova York, em 27 de agosto.
• Acompanhar se o discurso principal de Warsh às 10:00, horário do leste dos EUA, em 28 de agosto, se concentra na estrutura de longo prazo ou sinaliza ações de política de setembro a dezembro.
• Acompanhar entrevistas televisivas paralelas de quarta a sexta-feira após o discurso principal em busca de indícios sobre a direção da política no curto prazo.
• Acompanhar a discussão de Schnabel às 11:55 de sexta-feira e o painel de encerramento de sábado, do qual Rosanna Costa poderá participar.
• Acompanhar discussões sobre inteligência artificial, ativos digitais, sistemas de pagamento e política monetária.
• Acompanhar a divulgação imediata de discursos, trabalhos completos e comentários preparados ou slides que acompanham o painel de sábado.