Baterías asiáticas y la cadena de valor de almacenamiento de energía de EE. UU.: La orden ejecutiva de EE. UU. refuerza aún más la tesis de crecimiento del almacenamiento de energía detrás del medidor; las principales elecciones de Goldman Sachs entre las acciones coreanas de baterías son LGES y LG Chem

Visión general

El informe analiza el impacto de la Orden Ejecutiva 14420 de EE. UU. en las vías de despliegue del almacenamiento de energía y en la cadena de valor de baterías coreana. Goldman Sachs considera que la política impone restricciones adicionales de suministro sobre los equipos de almacenamiento de energía delante del medidor, al tiempo que exime explícitamente a las instalaciones detrás del medidor, reforzando aún más la tesis de crecimiento del almacenamiento de energía detrás del medidor impulsada por la expansión de los centros de datos y los cuellos de botella de la red. Entre las acciones coreanas de baterías relacionadas, el informe considera que LGES y LG Chem ofrecen la relación riesgo-rentabilidad a largo plazo más atractiva.

Perspectivas principales

El cambio de política es el punto de partida del informe. El 26 de agosto, el gobierno estadounidense firmó la Orden Ejecutiva 14420, que prohíbe equipos para sistemas eléctricos a granel producidos en el extranjero y suministrados por “entidades extranjeras cubiertas”, como China, e incluye explícitamente los sistemas de almacenamiento de energía con baterías y los inversores conectados a la red. En contraste, las instalaciones de distribución local están explícitamente excluidas, y los activos de almacenamiento de energía detrás del medidor están conectados precisamente a este tipo de instalaciones. El Departamento de Energía de EE. UU. debe emitir las normas de implementación en un plazo de 120 días, para finales de diciembre, por lo que las restricciones reales sobre equipos, proveedores y proyectos específicos seguirán dependiendo de las normas detalladas posteriores. Goldman Sachs interpreta este cambio de política en el contexto de la expansión de los centros de datos estadounidenses y las restricciones existentes de la red. Informes anteriores ya habían identificado la construcción de centros de datos como un impulsor estructural del crecimiento de la demanda de baterías y habían señalado que las colas de interconexión, los cuellos de botella de la cadena de suministro y los retrasos regulatorios continúan obstaculizando la construcción de redes convencionales y proyectos delante del medidor, aumentando la demanda de despliegue in situ de almacenamiento de energía detrás del medidor. Esta orden ejecutiva podría restringir aún más el desarrollo del almacenamiento de energía delante del medidor. Por lo tanto, Goldman Sachs considera que el atractivo relativo y las perspectivas de crecimiento del almacenamiento de energía detrás del medidor han recibido un impulso incremental, en lugar de limitarse a continuar la tesis de demanda previa. La diferencia clave entre los escenarios de tamaño de mercado proviene de los supuestos sobre la capacidad de suministro eléctrico detrás del medidor. El escenario base proyecta que el mercado total direccionable estadounidense de almacenamiento de energía alcanzará aproximadamente 170 GWh/año en 2030, suponiendo aproximadamente 30 GW de capacidad acumulada detrás del medidor. Basándose en comentarios del sector obtenidos mediante verificaciones de canal, el escenario alcista supone más de 40 GW de capacidad acumulada detrás del medidor, equivalente a un tamaño de mercado de aproximadamente 210 GWh/año en 2030. La diferencia de aproximadamente 40 GWh/año entre los dos escenarios está impulsada principalmente por distintos supuestos sobre el suministro eléctrico y la expansión de capacidad detrás del medidor, lo que indica que si la política puede acelerar genuinamente el despliegue de proyectos detrás del medidor es el mecanismo central para elevar las estimaciones de tamaño de mercado. A nivel de empresas, Goldman Sachs sigue considerando que LG Energy Solution y LG Chem ofrecen una relación riesgo-rentabilidad superior a la de otras empresas coreanas de baterías en los escenarios ilustrativos de largo plazo y asigna a ambas una calificación de Compra. La justificación incluye la creciente contribución del almacenamiento de energía y la senda hacia la recuperación de la utilización de capacidad destacada en investigaciones sectoriales anteriores. En el escenario alcista de almacenamiento de energía, Goldman Sachs eleva sus supuestos de largo plazo sobre envíos de almacenamiento de energía, cuota de mercado y márgenes; el escenario más optimista de “EV+ESS” eleva adicionalmente los supuestos de largo plazo sobre envíos relacionados con EV, cuota de mercado y márgenes. Las valoraciones de los escenarios se comparan todas con los precios de cierre del 27 de agosto de 2026. La evaluación de las empresas de materiales catódicos es más cautelosa. Goldman Sachs continúa prefiriendo a L&F dentro de este segmento, principalmente por su posicionamiento en fosfato de hierro y litio (LFP) para almacenamiento de energía en EE. UU., pero mantiene una calificación Neutral. Ecopro BM y Posco Future M tienen ambas calificación de Venta. Incluso bajo el escenario alcista de almacenamiento de energía, sus múltiplos de salida implícitos para 2030 permanecen significativamente por encima del rango típico de las empresas japonesas de productos químicos especializados, lo que indica que las valoraciones actuales ya incorporan en gran medida el resultado alcista de almacenamiento de energía de Goldman Sachs. El contexto de valoración también respalda esta divergencia en la selección de acciones. El informe señala que, durante el repunte de principios de 2026, los múltiplos de valoración de las empresas coreanas puras de baterías volvieron a máximos previos y superaron los de otros beneficiarios coreanos y japoneses de la reindustrialización estadounidense. Por lo tanto, la mejora de la demanda de almacenamiento de energía detrás del medidor no significa que todas las acciones de la cadena de valor de baterías ofrezcan la misma relación riesgo-rentabilidad. Goldman Sachs prefiere LGES y LG Chem, que pueden beneficiarse de una mejor mezcla de negocio de almacenamiento de energía y de la recuperación de la utilización, mientras mantiene cautela sobre las empresas de materiales catódicos cuyas valoraciones ya reflejan plenamente resultados optimistas.

Marco de análisis

El informe primero define el alcance de los equipos restringidos por la Orden Ejecutiva 14420 y la exención para las instalaciones detrás del medidor, y luego incorpora el impacto de la política en un marco de restricciones de red que comprende expansión de centros de datos, colas de interconexión, cuellos de botella de la cadena de suministro y retrasos regulatorios. Posteriormente utiliza la capacidad acumulada detrás del medidor como variable central para construir escenarios base y alcista de tamaño de mercado para 2030, estima valoraciones empresariales de largo plazo a partir de supuestos sobre envíos de almacenamiento de energía, cuota de mercado, márgenes y operaciones de EV, y finalmente selecciona acciones de la cadena de valor de baterías coreana combinando el análisis de múltiplos de salida con comparaciones de valoración intersectoriales.

Notas metodológicas

• Juegos de eventos y finanzas conductualesAnálisis impulsado por eventos

  Análisis del impacto del evento de la orden ejecutiva

  El informe utiliza la Orden Ejecutiva 14420 como evento desencadenante, distingue las restricciones sobre equipos delante del medidor de la exención para instalaciones detrás del medidor, y evalúa cómo la política cambia las perspectivas relativas de crecimiento de distintas vías de despliegue de almacenamiento de energía.

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  TAM de almacenamiento de energía y supuestos de capacidad detrás del medidor

  Basándose en la demanda derivada de los centros de datos estadounidenses y las restricciones de red, el informe utiliza supuestos de capacidad acumulada detrás del medidor de aproximadamente 30 GW y más de 40 GW para derivar tamaños de mercado de almacenamiento de energía para 2030 de aproximadamente 170 y 210 GWh/año, respectivamente.

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Análisis de escenarios base, alcista de almacenamiento de energía y alcista de EV+ESS

  El informe eleva progresivamente los supuestos de largo plazo sobre envíos de almacenamiento de energía, cuota de mercado y márgenes, e incrementa adicionalmente los supuestos del negocio de EV en el escenario más optimista para comparar la relación riesgo-rentabilidad de distintas empresas coreanas de baterías en cada escenario frente a sus últimos precios de cierre.

• Método de valoraciónOtro

  Comparación de múltiplos de salida implícitos para 2030

  El informe compara los múltiplos de salida implícitos para 2030 de Ecopro BM y Posco Future M bajo el escenario alcista de almacenamiento de energía con el rango típico de múltiplos de las empresas japonesas de productos químicos especializados para determinar si sus valoraciones ya reflejan resultados operativos optimistas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• LG Energy Solution

  El informe considera que puede beneficiarse de la creciente contribución del almacenamiento de energía y de la recuperación de la utilización de capacidad, ofreciendo una relación riesgo-rentabilidad relativamente favorable en los escenarios de largo plazo.

  Fortalezas

  Expansión de la mezcla de negocio de almacenamiento de energía y una senda de recuperación de la utilización.

  Comparación

  Su relación riesgo-rentabilidad es superior a la de otras empresas coreanas de baterías en los escenarios base y alcista de almacenamiento de energía.

• LG Chem

  El informe considera que puede beneficiarse de su exposición al almacenamiento de energía y de la recuperación de la utilización, lo que la convierte en una de las principales elecciones de la cadena de valor coreana de baterías.

  Fortalezas

  Una creciente contribución del almacenamiento de energía y potencial recuperación de la utilización.

  Comparación

  Su relación riesgo-rentabilidad en los escenarios de largo plazo es más atractiva que la de otras empresas coreanas de baterías.

• L&F

  Entre las empresas de materiales catódicos, el informe favorece relativamente su posicionamiento en LFP para almacenamiento de energía en EE. UU., pero mantiene una calificación Neutral.

  Fortalezas

  Posicionamiento en el mercado estadounidense de LFP para almacenamiento de energía.

  Debilidades

  La preferencia relativa del informe no es suficiente para respaldar una calificación de Compra.

  Comparación

  Preferida frente a Ecopro BM y Posco Future M.

• Ecopro BM

  El informe asigna una calificación de Venta, al considerar que su valoración ya refleja en gran medida el escenario alcista de almacenamiento de energía.

  Debilidades

  Incluso bajo el escenario alcista de almacenamiento de energía, su múltiplo de salida implícito para 2030 sigue siendo relativamente alto.

  Comparación

  Su múltiplo de salida está significativamente por encima del rango típico de las empresas japonesas de productos químicos especializados.

  Riesgos

  El resultado alcista de almacenamiento de energía ya está reflejado en gran medida en la valoración.

• Posco Future M

  El informe asigna una calificación de Venta, al considerar que su valoración ya refleja en gran medida el escenario alcista de almacenamiento de energía.

  Debilidades

  Incluso bajo el escenario alcista de almacenamiento de energía, su múltiplo de salida implícito para 2030 sigue siendo relativamente alto.

  Comparación

  Su múltiplo de salida está significativamente por encima del rango típico de las empresas japonesas de productos químicos especializados.

  Riesgos

  El resultado alcista de almacenamiento de energía ya está reflejado en gran medida en la valoración.

Datos clave

• Orden ejecutiva de EE. UU.Orden Ejecutiva 14420Firmada el 26 de agosto, restringe equipos para sistemas eléctricos a granel producidos en el extranjero y suministrados por entidades extranjeras cubiertas.
• Plazo para las normas de implementaciónDentro de 120 díasLas normas de implementación del Departamento de Energía de EE. UU. deberían emitirse para finales de diciembre.
• Escenario base para el TAM estadounidense de almacenamiento de energía en 2030Aproximadamente 170 GWh/añoSupone aproximadamente 30 GW de capacidad acumulada detrás del medidor.
• Escenario alcista para el TAM estadounidense de almacenamiento de energía en 2030Aproximadamente 210 GWh/añoSupone más de 40 GW de capacidad acumulada detrás del medidor, basándose en parte en comentarios del sector obtenidos mediante verificaciones de canal.
• Diferencia entre los escenarios de TAMAproximadamente 40 GWh/añoImpulsada principalmente por distintos supuestos sobre el suministro eléctrico y la capacidad detrás del medidor.
• Calificación y precio de LGESCompra; W37050La referencia de precio es el cierre del 27 de agosto de 2026.
• Calificación y precio de LG ChemCompra; W274,500La referencia de precio es el cierre del 27 de agosto de 2026.
• Calificación y precio de L&FNeutral; W129800Entre las empresas de materiales catódicos, el informe favorece relativamente el posicionamiento de L&F en LFP para almacenamiento de energía en EE. UU.
• Calificación y precio de Ecopro BMVenta; W118,000El informe considera que la valoración ya refleja en gran medida el escenario alcista de almacenamiento de energía.
• Calificación y precio de Posco Future MVenta; W184,000Su múltiplo de salida implícito para 2030 bajo el escenario alcista permanece por encima del rango típico de las empresas japonesas de productos químicos especializados.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera que las restricciones adicionales de la orden ejecutiva sobre el suministro de equipos de almacenamiento de energía delante del medidor, junto con su exclusión de las instalaciones detrás del medidor, harán que el almacenamiento de energía detrás del medidor sea un medio más importante para abordar la demanda eléctrica de los centros de datos y los cuellos de botella de interconexión. Los beneficios a lo largo de la cadena de valor serán desiguales: la creciente contribución del almacenamiento de energía y la recuperación de la utilización otorgan a LGES y LG Chem una relación riesgo-rentabilidad a largo plazo más favorable, mientras que las elevadas valoraciones de algunas empresas de materiales catódicos ya incorporan resultados de crecimiento relativamente optimistas para el almacenamiento de energía.

Aspectos que vigilar

• Supervisar las normas de implementación de la Orden Ejecutiva 14420 que el Departamento de Energía de EE. UU. debe emitir en un plazo de 120 días, para finales de diciembre.
• Supervisar si la capacidad acumulada estadounidense de almacenamiento de energía detrás del medidor puede aumentar desde aproximadamente 30 GW en el escenario base hacia más de 40 GW en el escenario alcista.
• Supervisar la creciente contribución del almacenamiento de energía y la senda hacia la recuperación de la utilización de capacidad en LGES y LG Chem.
• Supervisar si los envíos de almacenamiento de energía, la cuota de mercado y los márgenes de largo plazo pueden alcanzar los supuestos del escenario alcista.
• Supervisar si las valoraciones de Ecopro BM y Posco Future M continúan significativamente por encima del rango típico de las empresas japonesas de productos químicos especializados.