美国行政令进一步强化表后储能增长逻辑，韩国电池股中高盛首选LGES与LG Chem
AI 摘要卡
美国行政令进一步强化表后储能增长逻辑，韩国电池股中高盛首选LGES与LG Chem
行政令14420限制特定外国实体供应并网大型电力系统设备，却明确排除表后设施；高盛认为这可能加剧表前项目约束，推动美国表后储能需求。其2030年美国储能市场基准与乐观情景分别约为170和210 GWh/年。
- 行政令明确将电池储能系统和并网逆变器纳入受限大型电力系统设备，但排除表后资产连接的本地配电设施。
- 美国能源部须在120天内、即12月下旬前发布实施规则。
- 基准情景预计2030年美国储能TAM约为170 GWh/年，对应约30 GW累计表后容量。
- 乐观情景预计2030年TAM约为210 GWh/年，对应超过40 GW累计表后容量。
- 电芯企业中首选LGES和LG Chem，依据是储能业务占比提升及产能利用率恢复路径。
- 正极材料企业中偏好L&F，但维持中性评级；Ecopro BM和Posco Future M为卖出评级，原因是估值已大体反映乐观储能情景。
研报解读
概览
报告分析美国行政令14420对储能建设路径及韩国电池产业链的影响。高盛认为，政策对表前储能设备供应形成新增约束，而表后设施得到明确豁免，这会进一步强化由数据中心扩张和电网瓶颈驱动的表后储能增长逻辑；在相关韩国电池股中，报告认为LGES和LG Chem的长期风险收益最有吸引力。
核心观点
政策变化是报告的起点。美国政府于8月26日签署行政令14420，禁止由“受覆盖外国实体”（例如中国）供应的外国生产大型电力系统设备，明确覆盖电池储能系统和并网逆变器。与之相对，本地配电设施被明确排除，而表后储能资产正是连接到这类设施。美国能源部须在120天内、即12月下旬前出台实施规则，因此政策对具体设备、供应商和项目的实际约束仍将由后续细则落实。 高盛将这一政策变化置于美国数据中心扩张和既有电网约束的背景下理解。此前报告已把数据中心建设视为电池需求的结构性增长动力，并指出并网排队、供应链瓶颈和监管延误持续妨碍传统电网及表前项目建设，从而增加就地部署表后储能的需求。本次行政令可能进一步限制表前储能建设，高盛因此认为表后储能的相对吸引力和增长前景得到增量强化，而非仅是原有需求判断的延续。 市场规模情景的关键差异来自表后供电能力假设。基准情景预计美国储能总可服务市场到2030年达到约170 GWh/年，假设累计表后容量约30 GW；基于渠道调研获得的行业反馈，乐观情景假设累计表后容量超过40 GW，对应2030年市场规模约210 GWh/年。两个情景之间约40 GWh/年的差距，主要由不同的表后供电及容量建设假设驱动，说明政策能否真正加快表后项目落地是市场规模上修的核心机制。 公司层面，高盛继续认为LG Energy Solution和LG Chem在长期示意性情景中的风险收益优于其他韩国电池企业，并均给予Buy评级。报告的依据包括储能业务占比扩张，以及此前行业研究所强调的产能利用率恢复路径。在乐观储能情景中，高盛提高长期储能出货量、市场份额和利润率假设；更积极的“EV+ESS”情景则在此基础上进一步提高长期电动车相关出货量、市场份额和利润率。相关情景估值均以2026年8月27日收盘价为比较基础。 正极材料企业的判断更为谨慎。高盛在该环节继续偏好L&F，主要因为其在美国储能用磷酸铁锂（LFP）领域的定位，但仍维持Neutral评级。Ecopro BM和Posco Future M均为Sell；即使采用乐观储能情景，两者隐含的2030年退出倍数仍明显高于日本特种化工企业的典型区间，表明当前估值已大体计入高盛的乐观储能结果。 估值背景也支持这种选股分化。报告指出，在2026年初的上涨中，韩国纯电池产业链企业的估值倍数再次回到此前高位，并超过韩国和日本其他受益于美国再工业化的企业。因此，表后储能需求改善并不意味着所有电池产业链股票拥有相同的风险收益：高盛更偏好能够通过储能业务结构改善和利用率恢复受益的LGES与LG Chem，而对估值已经充分反映乐观结果的正极材料企业保持谨慎。
分析框架
报告先界定行政令14420的受限设备范围与表后设施豁免，再把政策影响嵌入数据中心扩张、并网排队、供应链瓶颈和监管延误构成的电网约束框架。随后以表后累计容量为核心变量构建2030年基准与乐观市场规模情景，并根据储能出货量、市场份额、利润率及电动车业务假设测算公司层面的长期估值结果，最后结合退出倍数和跨行业估值比较筛选韩国电池产业链标的。
方法论与常识提炼
行政令事件影响分析
报告以行政令14420为触发事件，区分表前设备限制与表后设施豁免，并据此判断政策如何改变不同储能建设路径的相对增长前景。
储能TAM与表后容量假设
报告以美国数据中心和电网约束形成的需求为基础，用约30 GW和超过40 GW的累计表后容量假设，分别推导2030年约170和210 GWh/年的储能市场规模。
基准、乐观储能及乐观EV+ESS情景分析
报告逐步提高长期储能出货量、市场份额和利润率假设，并在更积极情景中进一步提高电动车业务假设，以比较不同韩国电池企业在各情景下相对最近收盘价的风险收益。
2030年隐含退出倍数比较
报告将Ecopro BM和Posco Future M在乐观储能情景下的隐含2030年退出倍数，与日本特种化工企业的典型倍数区间比较，以判断其估值是否已经反映乐观经营结果。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- LG Energy Solution报告认为其可受益于储能业务占比扩张及产能利用率恢复，并在长期情景中呈现较有利的风险收益。
- 优势
- 储能业务组合扩张和利用率恢复路径。
- 对比
- 在基准和乐观储能情景中，风险收益优于其他韩国电池企业。
- LG Chem报告认为其可通过储能业务敞口及利用率恢复受益，是韩国电池产业链的首选之一。
- 优势
- 储能业务占比提升及利用率恢复潜力。
- 对比
- 长期情景下的风险收益较其他韩国电池企业更有吸引力。
- L&F报告在正极材料企业中相对偏好其美国储能LFP定位，但维持Neutral评级。
- 优势
- 美国储能LFP市场定位。
- 劣势
- 报告的相对偏好尚不足以支持买入评级。
- 对比
- 相较Ecopro BM和Posco Future M更受偏好。
- Ecopro BM报告给予Sell评级，认为其估值已大体反映乐观储能情景。
- 劣势
- 即使在乐观储能情景下，隐含2030年退出倍数仍处于较高水平。
- 对比
- 退出倍数明显高于日本特种化工企业的典型区间。
- 风险
- 乐观储能结果已较充分反映在估值中。
- Posco Future M报告给予Sell评级，认为其估值已大体反映乐观储能情景。
- 劣势
- 即使在乐观储能情景下，隐含2030年退出倍数仍处于较高水平。
- 对比
- 退出倍数明显高于日本特种化工企业的典型区间。
- 风险
- 乐观储能结果已较充分反映在估值中。
关键数据
- 美国行政令Executive Order 144208月26日签署，限制受覆盖外国实体供应的外国生产大型电力系统设备。
- 实施规则期限120天内美国能源部实施规则应于12月下旬前发布。
- 2030年美国储能TAM基准情景约170 GWh/年假设累计表后容量约30 GW。
- 2030年美国储能TAM乐观情景约210 GWh/年假设累计表后容量超过40 GW，依据包括渠道调研获得的行业反馈。
- TAM情景差额约40 GWh/年主要由不同的表后供电和容量假设驱动。
- LGES评级及价格Buy；W37050价格基准为2026年8月27日收盘。
- LG Chem评级及价格Buy；W274,500价格基准为2026年8月27日收盘。
- L&F评级及价格Neutral；W129800报告在正极材料企业中相对偏好L&F的美国储能LFP定位。
- Ecopro BM评级及价格Sell；W118,000报告认为估值已大体反映乐观储能情景。
- Posco Future M评级及价格Sell；W184,000乐观情景下的隐含2030年退出倍数仍高于日本特种化工企业典型区间。
影响与含义
高盛认为，行政令对表前储能设备供应增加约束、同时排除表后设施，会使表后储能成为缓解数据中心电力需求和并网瓶颈的更重要路径。产业链受益并不均等：储能业务占比提升和利用率恢复使LGES与LG Chem具备更有利的长期风险收益，而部分正极材料企业的高估值已经计入较乐观的储能增长结果。
后续跟踪
- 关注美国能源部在120天内、即12月下旬前发布的行政令14420实施规则。
- 关注美国累计表后储能容量能否由基准情景的约30 GW向乐观情景的超过40 GW发展。
- 关注LGES与LG Chem的储能业务占比扩张及产能利用率恢复路径。
- 关注长期储能出货量、市场份额和利润率能否达到乐观情景假设。
- 关注Ecopro BM和Posco Future M的估值是否继续显著高于日本特种化工企业的典型区间。