Asia power equipment under the U.S. Executive Order — Interpretación del informe

Visión general

Esta nota de llamada con expertos analiza cómo una Orden Ejecutiva estadounidense que restringe determinados equipos eléctricos a granel fabricados en el extranjero podría afectar a los proveedores asiáticos de equipos eléctricos. JPMorgan espera que la mayor presión directa recaiga sobre las exportaciones estadounidenses de transformadores chinos de alta tensión, pero destaca la incertidumbre de implementación, posibles vías de cumplimiento, mercados de exportación alternativos y potenciales beneficios para competidores coreanos.

Perspectivas principales

JPMorgan sostiene que la Orden Ejecutiva podría tener un efecto profundo sobre las compañías asiáticas de equipos eléctricos, ya que el Departamento de Energía de EE. UU. puede bloquear la compra, importación, transferencia o instalación de equipos eléctricos a granel producidos en el extranjero cuando participen entidades extranjeras cubiertas y exista un riesgo de seguridad inaceptable. El experto indicó que la orden cubre explícitamente equipos e instalaciones de red de 69 kV y superiores, además de inversores de almacenamiento de energía, almacenamiento electroquímico y, en particular, componentes de control. Para un gran fabricante chino de transformadores, más del 90% de sus exportaciones directas a Norteamérica han sido transformadores de 69 kV y superiores, por lo que su negocio estadounidense está especialmente expuesto. El impacto inmediato parece ser de disrupción, no de cancelación confirmada. El experto afirmó que numerosos pedidos están bajo revisión, renegociación, pendientes de firma o retrasados, incluidos algunos contratos firmados recientemente. No ha habido aún cancelaciones a gran escala porque los clientes esperan reglas detalladas de implementación del Departamento de Energía, previstas en 120 días. Un proceso de borrador y discusión podría crear un periodo de amortiguación, y algunos clientes podrían intentar acelerar las entregas antes de que entren en vigor las reglas definitivas. Los clientes podrían actuar de forma distinta debido a sus diferentes evaluaciones del riesgo legal. El informe diferencia los equipos de transmisión de alta tensión de los productos de distribución de menor tensión. Según el experto, los equipos por debajo de 69 kV, especialmente los transformadores de distribución de 10 kV a 35 kV, no se verían directamente afectados. Las razones son que los transformadores de distribución no están cubiertos explícitamente, la capacidad de una sola unidad tiene una importancia limitada para la seguridad nacional de la red y la capacidad de producción estadounidense es relativamente suficiente, con menor dependencia de importaciones chinas. Las empresas de servicios públicos podrían aun así reducir las compras a países restringidos, pero el experto espera un efecto general reducido en este segmento. El análisis de oferta de JPMorgan indica que excluir los transformadores chinos podría generar costes operativos para los proyectos estadounidenses de red y centros de datos. La participación histórica de China en el mercado estadounidense total de transformadores ha sido inferior al 10%, pero el experto estima que su participación en transformadores de alta tensión que conectan centros de datos es de al menos el rango de los diez y tantos puntos porcentuales. Se describe a los productores chinos como poseedores de gran capacidad global, capacidad de entregar equipos grandes en aproximadamente seis meses, calidad estable y una cadena de suministro completa. En comparación, los plazos de entrega en Europa son normalmente de 2 a 2.5 años, algunos superan los 30 meses, y en Turquía y México suelen ser de más de un año. Por ello, la pérdida de capacidad china podría prolongar los plazos, elevar los precios de pedidos urgentes y retrasar la conexión a la red. El experto identifica, no obstante, motivos para no ser totalmente pesimista. La orden se considera dirigida principalmente al monitoreo, los componentes de control y de backend, más que al cuerpo del transformador, que es un componente electromagnético de conversión de energía sin capacidad de control remoto y representa alrededor del 80% del coste del producto. Una posible vía de mitigación sería un modelo de “hardware chino + software/sistema de control europeo o estadounidense”. La orden también alude a un mecanismo de lista blanca preaprobada mediante el cual las compañías pueden aportar documentación que demuestre que la unidad de control usa sistemas probados de países compatibles. El proceso de presentación y las reglas de implementación son, por tanto, cruciales; el experto prevé que los detalles podrían ajustarse incluso después de la implementación y que la orden podría ser una ficha de negociación entre EE. UU. y China. El informe usa la Orden Ejecutiva 13920 de 2020 como contexto histórico. Según el experto, los grandes transformadores eléctricos chinos prácticamente dejaron de entrar en el mercado estadounidense durante aproximadamente un año. Sin embargo, un transformador de 345 kV y 600 MVA fue probado en un laboratorio estadounidense de equipos eléctricos sin encontrar problemas, y la compañía no afrontó litigios ni sanciones. Tras la posterior revocación de la orden, los pedidos estadounidenses de la compañía repuntaron notablemente. Esta historia respalda la idea de que el diseño de las reglas y los acontecimientos políticos pueden alterar materialmente el resultado final. Para los proveedores chinos, una prohibición estadounidense total podría permitir trasladar pedidos a otras regiones, pero podría reducir las ganancias. El experto estima el mercado europeo en ~RMB 80 billion y señala que los márgenes brutos y los precios medios de venta europeos podrían ser ampliamente similares a los de EE. UU., porque las condiciones ajustadas de oferta y demanda, y no la presión de costes, respaldan los precios. Oriente Medio se presenta como un mercado alternativo menos atractivo porque los clientes pueden incorporar varios proveedores y presionar repetidamente los precios a la baja; más proveedores desplazados desde Estados Unidos podrían intensificar aún más la competencia. JPMorgan también separa el efecto de la Orden Ejecutiva de las restricciones a la interconexión de centros de datos. Antes de la última orden, las restricciones o moratorias estatales eran manejables en conjunto: los nuevos pedidos se mantuvieron ampliamente planos durante el último uno a dos meses, el crecimiento de agosto fue similar al del primer semestre, los proyectos ya aprobados seguían ejecutándose y un pequeño número de entregas se retrasó aproximadamente de dos semanas a un mes, con impacto general limitado. No obstante, el informe indica que una futura desaceleración de la construcción de centros de datos también ralentizaría la demanda de equipos eléctricos. En la región, JPMorgan espera que las compañías coreanas de equipos eléctricos ganen participación de mercado y precios medios de venta si se restringen los productos chinos, e identifica a LS Electric y HD Hyundai Electric como las mejor posicionadas dentro de su cobertura. También señala un posible efecto indirecto para Hitachi, CG Power y GE Vernova T&D India.

Marco de análisis

JPMorgan combina una llamada con expertos con un alto ejecutivo de una gran compañía china de equipos de transmisión, el alcance declarado de la Orden Ejecutiva, la comparación histórica con la orden de 2020, el contexto de importaciones y cadena de suministro, y comparables regionales de valoración. El análisis sigue la política desde los equipos cubiertos y la disrupción de la cartera de pedidos hasta la disponibilidad de oferta, plazos de entrega, precios, mercados alternativos y efectos probables sobre los competidores regionales.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Disponibilidad de oferta, plazos de entrega y precios de transformadores bajo posibles restricciones a los equipos chinos.

  El informe compara la capacidad de producción china y la capacidad de entrega de aproximadamente seis meses con los plazos más largos de Europa, Turquía y México para explicar por qué la pérdida de oferta china podría elevar los precios y retrasar proyectos.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Las restricciones de política sobre equipos y sistemas de control se transmiten a fabricantes, empresas de servicios públicos, conexión a la red y proyectos de centros de datos.

  El análisis vincula la cobertura de equipos de alta tensión y componentes de control de la orden con las carteras de pedidos de proveedores, decisiones de compra de clientes, plazos de equipos y conexión a la red aguas abajo.

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis basado en eventos

  La implementación de la Orden Ejecutiva y posibles revisiones tras las reglas del Departamento de Energía.

  El informe trata la orden, el calendario de 120 días para las reglas, el diseño de la lista blanca y las negociaciones entre EE. UU. y China como variables impulsadas por eventos que podrían cambiar el impacto empresarial final.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• HD Hyundai Electric (267260.KS)

  Posible beneficiario de las restricciones sobre productos chinos de equipos eléctricos en el mercado estadounidense.

  Fortalezas

  JPMorgan lo identifica como una de las compañías coreanas cubiertas mejor posicionadas para beneficiarse de mayor participación de mercado y precios medios de venta.

  Comparación

  Posicionada junto con LS Electric como uno de los principales beneficiarios coreanos potenciales.

  Riesgos

  Los beneficios dependen de la implementación final de la Orden Ejecutiva y del grado en que se restrinja la oferta china.

• LS Electric (010120.KS)

  Posible beneficiario de las restricciones sobre productos chinos de equipos eléctricos en el mercado estadounidense.

  Fortalezas

  JPMorgan lo identifica como una de las compañías coreanas cubiertas mejor posicionadas para beneficiarse de mayor participación de mercado y precios medios de venta.

  Comparación

  Posicionada junto con HD Hyundai Electric como uno de los principales beneficiarios coreanos potenciales.

  Riesgos

  Los beneficios dependen de la implementación final de la Orden Ejecutiva y del grado en que se restrinja la oferta china.

• Hitachi (6501.T)

  Posible beneficiario indirecto regional en transmisión y distribución.

  Fortalezas

  Incluida entre las compañías que podrían registrar efectos indirectos por las restricciones a productos chinos.

  Comparación

  No se identifica como una de las dos compañías coreanas mejor posicionadas.

  Riesgos

  El impacto potencial depende de las reglas finales y de las condiciones de demanda.

• CG Power Ltd (CGPOWER IND)

  Posible beneficiario indirecto regional en transmisión y distribución.

  Fortalezas

  Incluida entre las compañías que podrían registrar efectos indirectos por las restricciones a productos chinos.

  Comparación

  No se identifica como una de las dos compañías coreanas mejor posicionadas.

  Riesgos

  El impacto potencial depende de las reglas finales y de las condiciones de demanda.

• GE Vernova T&D India Limited (GVTD IN)

  Posible beneficiario indirecto regional en transmisión y distribución.

  Fortalezas

  Incluida entre las compañías que podrían registrar efectos indirectos por las restricciones a productos chinos.

  Comparación

  No se identifica como una de las dos compañías coreanas mejor posicionadas.

  Riesgos

  El impacto potencial depende de las reglas finales y de las condiciones de demanda.

Datos clave

• Alcance de alta tensión69 kV and aboveSegún el experto, los equipos de este nivel de tensión están explícitamente cubiertos y representan más del 90% de las exportaciones directas a Norteamérica del gran fabricante chino.
• Calendario de implementación120 daysSe espera que el Departamento de Energía emita reglas detalladas de implementación dentro de este periodo.
• Participación de China en el mercado estadounidense total de transformadoresLess than 10% historicallyEstimación del experto para el mercado total.
• Participación de China en el segmento estadounidense de transformadores para centros de datosAt least teens%+Estimación del experto para los transformadores de alta tensión utilizados para conectar centros de datos.
• Plazo de entrega de grandes equipos chinosAbout six monthsVentaja competitiva citada frente a regiones proveedoras alternativas.
• Plazo de entrega de transformadores en Europa2 to 2.5 years; some more than 30 monthsComparación utilizada para mostrar las posibles restricciones de oferta si se elimina la capacidad china.
• Tamaño del mercado europeo~RMB80 billionEstimación del experto sobre un mercado alternativo potencial para los proveedores chinos.
• Demoras recientes de entregaAbout two weeks to one monthUn pequeño número de entregas se retrasó por restricciones de interconexión de centros de datos, con impacto general limitado.

Impacto e implicaciones

El informe dice que la orden podría perjudicar materialmente las oportunidades de exportación estadounidense de equipos de alta tensión de los proveedores chinos, a la vez que aumenta los plazos de entrega y la presión de precios para los proyectos estadounidenses dependientes de la oferta de transformadores. Los proveedores coreanos podrían beneficiarse mediante mayor participación y precios medios de venta, mientras que los fabricantes chinos podrían buscar estructuras de sistemas de control compatibles o mayores ventas en Europa para mitigar el impacto.

Riesgos

• Las reglas finales del Departamento de Energía, los requisitos de presentación y los criterios de la lista blanca siguen sin estar claros y podrían ajustarse.
• Una prohibición estadounidense total podría reducir las ganancias de los proveedores chinos incluso si redirigen volumen a otros mercados.
• Una construcción más lenta de centros de datos ralentizaría la demanda de equipos eléctricos.
• El traslado de proveedores desplazados a Oriente Medio podría intensificar la competencia de precios.

Aspectos que vigilar

• Detalles de implementación del Departamento de Energía previstos en 120 días, incluidos el proceso de presentación y el mecanismo de lista blanca.
• Si los pedidos estadounidenses pendientes, en negociación y firmados recientemente avanzan, se aceleran, se retrasan o se cancelan.
• Cambios en las negociaciones entre EE. UU. y China que puedan afectar la implementación de la Orden Ejecutiva.
• Plazos de entrega de transformadores, precios de pedidos urgentes y retrasos de conexión a la red si se restringe la oferta china.
• La actividad de construcción de centros de datos y el efecto de las restricciones estatales de interconexión.