Asia power equipment under the U.S. Executive Order — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta nota de teleconferência com especialista examina como uma Ordem Executiva dos EUA que restringe determinados equipamentos elétricos a granel fabricados no exterior pode afetar fornecedores asiáticos de equipamentos elétricos. A JPMorgan espera a maior pressão direta sobre as exportações chinesas de transformadores de alta tensão para os Estados Unidos, mas destaca incerteza de implementação, possíveis vias de conformidade, mercados alternativos de exportação e potenciais benefícios para concorrentes coreanos.

Visões principais

A JPMorgan argumenta que a Ordem Executiva pode ter um impacto profundo sobre empresas asiáticas de equipamentos elétricos, pois o Departamento de Energia dos EUA pode bloquear a compra, importação, transferência ou instalação de equipamentos elétricos a granel produzidos no exterior se a transação envolver entidades estrangeiras cobertas e apresentar risco de segurança inaceitável. O especialista afirmou que a ordem cobre explicitamente equipamentos e instalações de rede de 69 kV e acima, além de inversores de armazenamento de energia, armazenamento eletroquímico e, em especial, componentes de controle. Para um grande fabricante chinês de transformadores, mais de 90% das exportações diretas à América do Norte foram transformadores de 69 kV e acima, deixando o negócio nos EUA particularmente exposto. O efeito imediato parece ser disrupção, e não cancelamento confirmado. O especialista relatou que numerosos pedidos estão sendo revisados, renegociados, aguardando assinatura ou atrasados, incluindo alguns contratos assinados recentemente. Ainda não houve cancelamentos em larga escala porque os clientes aguardam regras detalhadas de implementação do Departamento de Energia, previstas em 120 dias. Um processo de minuta e discussão pode criar um período de amortecimento, e alguns clientes podem tentar acelerar entregas antes da vigência das regras finais. As ações também podem divergir porque diferentes clientes avaliam o risco legal de formas distintas. O relatório diferencia equipamentos de transmissão de alta tensão de produtos de distribuição de baixa tensão. Segundo o especialista, equipamentos abaixo de 69 kV — sobretudo transformadores de distribuição de 10 kV a 35 kV — não devem ser diretamente afetados. As razões são que os transformadores de distribuição não são explicitamente cobertos, a capacidade de uma única unidade tem impacto limitado sobre a segurança nacional da rede e a capacidade doméstica dos EUA é relativamente suficiente, com menor dependência de importações chinesas. As utilities ainda podem reduzir compras de países restritos, mas o especialista espera impacto geral pequeno nesse segmento. A análise de oferta da JPMorgan indica que a exclusão de transformadores chineses poderia gerar custos operacionais para projetos de rede e data centers nos EUA. A participação da China no mercado total de transformadores dos EUA tem sido historicamente inferior a 10%, mas o especialista estima participação de pelo menos a faixa de dez e tantos por cento nos transformadores de alta tensão que conectam data centers. As empresas chinesas são descritas como detentoras de grande capacidade global, capacidade de entregar equipamentos grandes em cerca de seis meses, qualidade estável e cadeia de suprimentos completa. Em comparação, os prazos na Europa costumam ser de 2 a 2.5 anos, alguns superam 30 meses, e na Turquia e no México normalmente passam de um ano. Assim, a perda da capacidade chinesa poderia alongar cronogramas, elevar preços de pedidos urgentes e atrasar conexões à rede. O especialista, contudo, identifica razões para não ser totalmente pessimista. A ordem seria voltada principalmente ao monitoramento, aos componentes de controle e de backend, e não ao corpo do transformador, que é um componente eletromagnético de conversão de energia sem capacidade de controle remoto e representa cerca de 80% do custo do produto. Uma possível mitigação seria um modelo de “hardware chinês + software/sistema de controle europeu ou dos EUA”. A ordem também menciona um mecanismo de lista branca pré-qualificada, pelo qual empresas podem apresentar documentação de que sua unidade de controle usa sistemas comprovados de países compatíveis. Portanto, o processo de apresentação e as regras de implementação são centrais; o especialista espera que os detalhes possam ser ajustados mesmo após a implementação e que a ordem possa se tornar uma moeda de barganha nas negociações EUA–China. O relatório usa a Ordem Executiva 13920 de 2020 como contexto histórico. Segundo o especialista, grandes transformadores elétricos chineses praticamente deixaram de entrar no mercado dos EUA por cerca de um ano. Naquele período, um transformador de 345 kV e 600 MVA foi testado em um laboratório norte-americano de equipamentos elétricos, sem problemas identificados, e não houve ações judiciais ou penalidades contra a empresa. Após a posterior revogação, os pedidos da companhia nos EUA se recuperaram visivelmente. Esse histórico sustenta a visão de que o desenho das regras e a evolução política podem alterar materialmente o resultado final. Para fornecedores chineses, uma proibição total dos EUA poderia permitir redirecionar pedidos a outras regiões, mas pode reduzir os lucros. O especialista estima o mercado europeu em ~RMB 80 billion e indica que as margens brutas e os preços médios de venda europeus podem ser amplamente semelhantes aos dos EUA, pois condições apertadas de oferta e demanda, e não pressão de custo, sustentam os preços. O Oriente Médio é apresentado como uma alternativa menos atraente porque clientes podem introduzir vários fornecedores e pressionar preços repetidamente; mais fornecedores deslocados dos EUA poderiam intensificar ainda mais a concorrência. A JPMorgan também separa o efeito da Ordem Executiva das restrições de interconexão de data centers. Antes da última ordem, restrições ou moratórias estaduais eram globalmente administráveis: novos pedidos ficaram amplamente estáveis no último um a dois meses, o crescimento de agosto foi semelhante ao do primeiro semestre, projetos já aprovados continuaram em execução e um pequeno número de entregas atrasou cerca de duas semanas a um mês, com impacto geral limitado. Ainda assim, o relatório observa que uma futura desaceleração da construção de data centers também reduziria a demanda por equipamentos elétricos. Na região, a JPMorgan espera que empresas coreanas de equipamentos elétricos ganhem participação de mercado e preços médios de venda caso produtos chineses sejam restringidos, identificando LS Electric e HD Hyundai Electric como as mais bem posicionadas entre sua cobertura. Também aponta potencial efeito de transbordamento para Hitachi, CG Power e GE Vernova T&D India.

Estrutura de análise

A JPMorgan combina uma teleconferência com especialista, um executivo sênior de uma grande empresa chinesa de equipamentos de transmissão, o escopo declarado da Ordem Executiva, a comparação histórica com a ordem de 2020, o contexto de importações e cadeia de suprimentos e comparáveis regionais de valuation. A análise acompanha a política desde os equipamentos cobertos e a disrupção da carteira de pedidos até disponibilidade de oferta, prazos de entrega, preços, mercados alternativos e prováveis efeitos sobre concorrentes regionais.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Disponibilidade de oferta, prazos de entrega e preços de transformadores sob possíveis restrições a equipamentos chineses.

  O relatório compara a capacidade de produção chinesa e a capacidade de entrega de cerca de seis meses com prazos mais longos na Europa, Turquia e México para explicar por que a perda da oferta chinesa poderia elevar preços e atrasar projetos.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Restrições de política sobre equipamentos e sistemas de controle se transmitem a fabricantes, utilities, conexão à rede e projetos de data centers.

  A análise relaciona a cobertura da ordem sobre equipamentos de alta tensão e componentes de controle às carteiras de pedidos dos fornecedores, decisões de compra dos clientes, prazos de equipamentos e conexão à rede a jusante.

• Finanças comportamentais e análise de eventosAnálise orientada por eventos

  Implementação da Ordem Executiva e possíveis revisões após as regras do Departamento de Energia.

  O relatório trata a ordem, o cronograma de 120 dias para as regras, o desenho da lista branca e as negociações EUA–China como variáveis movidas por eventos que poderiam mudar o impacto final sobre os negócios.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• HD Hyundai Electric (267260.KS)

  Potencial beneficiário de restrições a produtos chineses de equipamentos elétricos no mercado dos EUA.

  Pontos fortes

  A JPMorgan a identifica como uma das empresas coreanas cobertas mais bem posicionadas para se beneficiar de maior participação de mercado e preços médios de venda.

  Comparação

  Posicionada ao lado da LS Electric como uma das principais potenciais beneficiárias coreanas.

  Riscos

  Os benefícios dependem da implementação final da Ordem Executiva e do grau de restrição da oferta chinesa.

• LS Electric (010120.KS)

  Potencial beneficiário de restrições a produtos chineses de equipamentos elétricos no mercado dos EUA.

  Pontos fortes

  A JPMorgan a identifica como uma das empresas coreanas cobertas mais bem posicionadas para se beneficiar de maior participação de mercado e preços médios de venda.

  Comparação

  Posicionada ao lado da HD Hyundai Electric como uma das principais potenciais beneficiárias coreanas.

  Riscos

  Os benefícios dependem da implementação final da Ordem Executiva e do grau de restrição da oferta chinesa.

• Hitachi (6501.T)

  Potencial beneficiário regional indireto em transmissão e distribuição.

  Pontos fortes

  Incluída entre as empresas que poderiam receber efeito indireto das restrições a produtos chineses.

  Comparação

  Não é identificada como uma das duas empresas coreanas melhor posicionadas.

  Riscos

  O impacto potencial depende das regras finais e das condições de demanda.

• CG Power Ltd (CGPOWER IND)

  Potencial beneficiário regional indireto em transmissão e distribuição.

  Pontos fortes

  Incluída entre as empresas que poderiam receber efeito indireto das restrições a produtos chineses.

  Comparação

  Não é identificada como uma das duas empresas coreanas melhor posicionadas.

  Riscos

  O impacto potencial depende das regras finais e das condições de demanda.

• GE Vernova T&D India Limited (GVTD IN)

  Potencial beneficiário regional indireto em transmissão e distribuição.

  Pontos fortes

  Incluída entre as empresas que poderiam receber efeito indireto das restrições a produtos chineses.

  Comparação

  Não é identificada como uma das duas empresas coreanas melhor posicionadas.

  Riscos

  O impacto potencial depende das regras finais e das condições de demanda.

Dados principais

• Escopo de alta tensão69 kV and aboveSegundo o especialista, equipamentos nesse nível de tensão são explicitamente cobertos e representam mais de 90% das exportações diretas à América do Norte do grande fabricante chinês.
• Cronograma de implementação120 daysEspera-se que o Departamento de Energia emita regras detalhadas de implementação nesse período.
• Participação da China no mercado total de transformadores dos EUALess than 10% historicallyEstimativa do especialista para o mercado total.
• Participação da China no segmento de transformadores de data centers dos EUAAt least teens%+Estimativa do especialista para transformadores de alta tensão usados para conectar data centers.
• Prazo de entrega de grandes equipamentos chinesesAbout six monthsVantagem competitiva citada frente a regiões fornecedoras alternativas.
• Prazo de entrega de transformadores na Europa2 to 2.5 years; some more than 30 monthsComparação usada para mostrar possíveis restrições de oferta se a capacidade chinesa for removida.
• Tamanho do mercado europeu~RMB80 billionEstimativa do especialista de um mercado alternativo potencial para fornecedores chineses.
• Atrasos recentes de entregaAbout two weeks to one monthUm pequeno número de entregas atrasou devido a restrições de interconexão de data centers, com impacto geral limitado.

Impacto e implicações

O relatório afirma que a ordem pode prejudicar materialmente as oportunidades de exportação de equipamentos de alta tensão para os EUA dos fornecedores chineses, ao mesmo tempo em que aumenta prazos de entrega e pressão de preços para projetos norte-americanos dependentes de transformadores. Fornecedores coreanos podem se beneficiar com maior participação e preços médios de venda, enquanto fabricantes chineses podem buscar estruturas de sistemas de controle compatíveis ou mais vendas na Europa para mitigar o impacto.

Riscos

• As regras finais do Departamento de Energia, os requisitos de apresentação e os critérios da lista branca permanecem incertos e podem ser ajustados.
• Uma proibição total dos EUA pode reduzir os lucros dos fornecedores chineses mesmo se redirecionarem volume a outros mercados.
• Uma construção mais lenta de data centers reduziria a demanda por equipamentos elétricos.
• A migração de fornecedores deslocados para o Oriente Médio pode intensificar a competição de preços.

Pontos a observar

• Detalhes de implementação do Departamento de Energia esperados em 120 dias, incluindo o processo de apresentação e o mecanismo de lista branca.
• Se pedidos norte-americanos pendentes, em negociação e assinados recentemente serão executados, acelerados, atrasados ou cancelados.
• Mudanças nas negociações EUA–China que possam afetar a implementação da Ordem Executiva.
• Prazos de entrega de transformadores, preços de pedidos urgentes e atrasos de conexão à rede caso a oferta chinesa seja restringida.
• Atividade de construção de data centers e o impacto das restrições estaduais de interconexão.