Baterias asiáticas e a cadeia de valor de armazenamento de energia dos EUA: Ordem executiva dos EUA reforça ainda mais a tese de crescimento do armazenamento de energia behind-the-meter; as principais escolhas do Goldman Sachs entre as ações coreanas de baterias são LGES e LG Chem

Visão geral

O relatório analisa o impacto da Ordem Executiva 14420 dos EUA sobre as vias de implantação de armazenamento de energia e a cadeia de valor de baterias coreana. O Goldman Sachs acredita que a política impõe restrições adicionais de oferta aos equipamentos de armazenamento de energia front-of-the-meter, ao mesmo tempo que isenta explicitamente instalações behind-the-meter, reforçando ainda mais a tese de crescimento do armazenamento de energia behind-the-meter impulsionada pela expansão de data centers e por gargalos da rede elétrica. Entre as ações coreanas de baterias relacionadas, o relatório considera que LGES e LG Chem oferecem a relação risco-retorno de longo prazo mais atraente.

Visões principais

A mudança de política é o ponto de partida do relatório. Em 26 de agosto, o governo dos EUA assinou a Ordem Executiva 14420, proibindo equipamentos para sistemas elétricos em massa produzidos no exterior e fornecidos por “entidades estrangeiras abrangidas”, como a China, e cobrindo explicitamente sistemas de armazenamento de energia por baterias e inversores conectados à rede. Em contraste, as instalações de distribuição local são explicitamente excluídas, e os ativos de armazenamento de energia behind-the-meter estão conectados precisamente a esses tipos de instalações. O Departamento de Energia dos EUA deve emitir regras de implementação dentro de 120 dias, até o fim de dezembro, de modo que as restrições efetivas sobre equipamentos, fornecedores e projetos específicos ainda dependerão das regras detalhadas subsequentes. O Goldman Sachs interpreta essa mudança de política no contexto da expansão de data centers nos EUA e das restrições existentes na rede elétrica. Relatórios anteriores já haviam identificado a construção de data centers como um vetor estrutural de crescimento da demanda por baterias e observado que filas de interconexão, gargalos na cadeia de suprimentos e atrasos regulatórios continuam impedindo a construção de redes convencionais e de projetos front-of-the-meter, aumentando a demanda pela implantação local de armazenamento de energia behind-the-meter. Essa ordem executiva poderia restringir ainda mais o desenvolvimento do armazenamento de energia front-of-the-meter. Portanto, o Goldman Sachs acredita que a atratividade relativa e as perspectivas de crescimento do armazenamento de energia behind-the-meter receberam um impulso incremental, em vez de simplesmente manter a tese de demanda anterior. A principal diferença entre os cenários de tamanho de mercado decorre das premissas sobre a capacidade de fornecimento de energia behind-the-meter. O cenário base projeta que o mercado total endereçável de armazenamento de energia dos EUA alcance aproximadamente 170 GWh/ano em 2030, assumindo aproximadamente 30 GW de capacidade acumulada behind-the-meter. Com base em feedback do setor obtido por meio de verificações de canal, o cenário otimista assume mais de 40 GW de capacidade acumulada behind-the-meter, correspondendo a um tamanho de mercado de aproximadamente 210 GWh/ano em 2030. A diferença de aproximadamente 40 GWh/ano entre os dois cenários é impulsionada principalmente por diferentes premissas relativas ao fornecimento de energia behind-the-meter e à expansão de capacidade, indicando que a capacidade da política de realmente acelerar a implantação de projetos behind-the-meter é o principal mecanismo para elevar as estimativas de tamanho de mercado. No nível das empresas, o Goldman Sachs continua acreditando que a LG Energy Solution e a LG Chem oferecem relação risco-retorno superior à de outras empresas coreanas de baterias nos cenários ilustrativos de longo prazo e atribui classificação de Compra a ambas. A justificativa inclui a contribuição crescente do armazenamento de energia e o caminho para a recuperação da utilização da capacidade, enfatizados em pesquisas setoriais anteriores. No cenário otimista de armazenamento de energia, o Goldman Sachs eleva suas premissas de longo prazo para remessas de armazenamento de energia, participação de mercado e margens; o cenário mais otimista de “EV+ESS” eleva adicionalmente as premissas para remessas, participação de mercado e margens relacionadas a EV no longo prazo. Os valuations dos cenários são todos comparados com os preços de fechamento de 27 de agosto de 2026. A avaliação das empresas de materiais catódicos é mais cautelosa. O Goldman Sachs continua a preferir a L&F dentro desse segmento, principalmente devido ao seu posicionamento em fosfato de ferro-lítio (LFP) para armazenamento de energia nos EUA, mas mantém uma classificação Neutra. Ecopro BM e Posco Future M são ambas classificadas como Venda. Mesmo no cenário otimista de armazenamento de energia, seus múltiplos de saída implícitos para 2030 permanecem significativamente acima da faixa típica para empresas japonesas de produtos químicos especializados, indicando que os valuations atuais já precificam em grande medida o resultado otimista do Goldman Sachs para armazenamento de energia. O contexto de valuation também sustenta essa divergência na seleção de ações. O relatório observa que, durante a alta no início de 2026, os múltiplos de valuation das empresas puras de baterias coreanas retornaram às máximas anteriores e superaram os de outros beneficiários coreanos e japoneses da reindustrialização dos EUA. Portanto, a melhora da demanda por armazenamento de energia behind-the-meter não significa que todas as ações da cadeia de valor de baterias ofereçam a mesma relação risco-retorno. O Goldman Sachs prefere LGES e LG Chem, que podem se beneficiar de uma composição de negócios de armazenamento de energia em melhoria e da recuperação da utilização, enquanto permanece cauteloso em relação às empresas de materiais catódicos cujos valuations já refletem integralmente resultados otimistas.

Estrutura de análise

O relatório primeiro define o escopo dos equipamentos restringidos pela Ordem Executiva 14420 e a isenção para instalações behind-the-meter; em seguida, incorpora o impacto da política a uma estrutura de restrições de rede que compreende expansão de data centers, filas de interconexão, gargalos da cadeia de suprimentos e atrasos regulatórios. Posteriormente, utiliza a capacidade acumulada behind-the-meter como variável central para construir cenários base e otimista de tamanho de mercado para 2030, estima valuations de longo prazo no nível das empresas com base em premissas para remessas de armazenamento de energia, participação de mercado, margens e operações de EV e, por fim, seleciona ações da cadeia de valor coreana de baterias ao combinar análise de múltiplos de saída com comparações de valuation entre setores.

Notas metodológicas

• Jogos de Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  Análise do impacto do evento da ordem executiva

  O relatório utiliza a Ordem Executiva 14420 como evento desencadeador, distingue as restrições a equipamentos front-of-the-meter da isenção para instalações behind-the-meter e avalia como a política altera as perspectivas relativas de crescimento de diferentes vias de implantação de armazenamento de energia.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  TAM de armazenamento de energia e premissas de capacidade behind-the-meter

  Com base na demanda decorrente de data centers dos EUA e de restrições da rede elétrica, o relatório utiliza premissas de capacidade acumulada behind-the-meter de aproximadamente 30 GW e mais de 40 GW para derivar tamanhos de mercado de armazenamento de energia em 2030 de aproximadamente 170 e 210 GWh/ano, respectivamente.

• (Método fora do vocabulário)Outro

  Análise de cenários base, otimista de armazenamento de energia e otimista de EV+ESS

  O relatório eleva progressivamente as premissas de longo prazo para remessas de armazenamento de energia, participação de mercado e margens, e aumenta ainda mais as premissas para o negócio de EV no cenário mais otimista, a fim de comparar a relação risco-retorno de diferentes empresas coreanas de baterias em cada cenário em relação aos seus últimos preços de fechamento.

• Método de ValuationOutro

  Comparação de múltiplos de saída implícitos para 2030

  O relatório compara os múltiplos de saída implícitos para 2030 da Ecopro BM e da Posco Future M no cenário otimista de armazenamento de energia com a faixa típica de múltiplos de empresas japonesas de produtos químicos especializados, para determinar se seus valuations já refletem resultados operacionais otimistas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• LG Energy Solution

  O relatório acredita que ela pode se beneficiar da contribuição crescente do armazenamento de energia e da recuperação da utilização da capacidade, oferecendo uma relação risco-retorno relativamente favorável nos cenários de longo prazo.

  Pontos fortes

  Expansão da composição de negócios de armazenamento de energia e caminho para recuperação da utilização.

  Comparação

  Sua relação risco-retorno é superior à de outras empresas coreanas de baterias nos cenários base e otimista de armazenamento de energia.

• LG Chem

  O relatório acredita que ela pode se beneficiar de sua exposição ao armazenamento de energia e da recuperação da utilização, tornando-a uma das principais escolhas na cadeia de valor coreana de baterias.

  Pontos fortes

  Contribuição crescente do armazenamento de energia e potencial recuperação da utilização.

  Comparação

  Sua relação risco-retorno nos cenários de longo prazo é mais atraente do que a de outras empresas coreanas de baterias.

• L&F

  Entre as empresas de materiais catódicos, o relatório favorece relativamente seu posicionamento em LFP para armazenamento de energia nos EUA, mas mantém uma classificação Neutra.

  Pontos fortes

  Posicionamento no mercado de LFP para armazenamento de energia nos EUA.

  Pontos fracos

  A preferência relativa do relatório não é suficiente para sustentar uma classificação de Compra.

  Comparação

  Preferida em relação à Ecopro BM e à Posco Future M.

• Ecopro BM

  O relatório atribui uma classificação de Venda, acreditando que seu valuation já reflete em grande medida o cenário otimista de armazenamento de energia.

  Pontos fracos

  Mesmo no cenário otimista de armazenamento de energia, seu múltiplo de saída implícito para 2030 permanece relativamente elevado.

  Comparação

  Seu múltiplo de saída está significativamente acima da faixa típica para empresas japonesas de produtos químicos especializados.

  Riscos

  O resultado otimista para armazenamento de energia já está em grande medida refletido no valuation.

• Posco Future M

  O relatório atribui uma classificação de Venda, acreditando que seu valuation já reflete em grande medida o cenário otimista de armazenamento de energia.

  Pontos fracos

  Mesmo no cenário otimista de armazenamento de energia, seu múltiplo de saída implícito para 2030 permanece relativamente elevado.

  Comparação

  Seu múltiplo de saída está significativamente acima da faixa típica para empresas japonesas de produtos químicos especializados.

  Riscos

  O resultado otimista para armazenamento de energia já está em grande medida refletido no valuation.

Dados principais

• Ordem executiva dos EUAOrdem Executiva 14420Assinada em 26 de agosto, restringindo equipamentos para sistemas elétricos em massa produzidos no exterior e fornecidos por entidades estrangeiras abrangidas.
• Prazo para regras de implementaçãoDentro de 120 diasAs regras de implementação do Departamento de Energia dos EUA devem ser emitidas até o fim de dezembro.
• Cenário base para o TAM de armazenamento de energia dos EUA em 2030Aproximadamente 170 GWh/anoPressupõe aproximadamente 30 GW de capacidade acumulada behind-the-meter.
• Cenário otimista para o TAM de armazenamento de energia dos EUA em 2030Aproximadamente 210 GWh/anoPressupõe mais de 40 GW de capacidade acumulada behind-the-meter, com base, em parte, em feedback do setor obtido por meio de verificações de canal.
• Diferença entre cenários de TAMAproximadamente 40 GWh/anoImpulsionada principalmente por diferentes premissas de fornecimento de energia e capacidade behind-the-meter.
• Classificação e preço da LGESCompra; W37050A referência de preço é o fechamento de 27 de agosto de 2026.
• Classificação e preço da LG ChemCompra; W274,500A referência de preço é o fechamento de 27 de agosto de 2026.
• Classificação e preço da L&FNeutra; W129800Entre as empresas de materiais catódicos, o relatório favorece relativamente o posicionamento da L&F em LFP para armazenamento de energia nos EUA.
• Classificação e preço da Ecopro BMVenda; W118,000O relatório acredita que o valuation já reflete em grande medida o cenário otimista de armazenamento de energia.
• Classificação e preço da Posco Future MVenda; W184,000Seu múltiplo de saída implícito para 2030 no cenário otimista permanece acima da faixa típica para empresas japonesas de produtos químicos especializados.

Impacto e implicações

O Goldman Sachs acredita que as restrições adicionais da ordem executiva ao fornecimento de equipamentos de armazenamento de energia front-of-the-meter, combinadas com sua exclusão de instalações behind-the-meter, tornarão o armazenamento de energia behind-the-meter um meio mais importante para atender à demanda de eletricidade dos data centers e aos gargalos de interconexão. Os benefícios ao longo da cadeia de valor serão desiguais: uma contribuição crescente do armazenamento de energia e a recuperação da utilização proporcionam à LGES e à LG Chem uma relação risco-retorno de longo prazo mais favorável, enquanto os elevados valuations de algumas empresas de materiais catódicos já precificam resultados de crescimento relativamente otimistas para o armazenamento de energia.

Pontos a observar

• Monitorar as regras de implementação da Ordem Executiva 14420 que o Departamento de Energia dos EUA deverá emitir dentro de 120 dias, até o fim de dezembro.
• Monitorar se a capacidade acumulada de armazenamento de energia behind-the-meter dos EUA pode subir de aproximadamente 30 GW no cenário base para mais de 40 GW no cenário otimista.
• Monitorar a contribuição crescente do armazenamento de energia e o caminho para a recuperação da utilização da capacidade na LGES e na LG Chem.
• Monitorar se as remessas, a participação de mercado e as margens de longo prazo do armazenamento de energia podem alcançar as premissas do cenário otimista.
• Monitorar se os valuations da Ecopro BM e da Posco Future M continuam significativamente acima da faixa típica para empresas japonesas de produtos químicos especializados.