Samsung SDI (006400.KS): Projeto de Indiana Passa de Potencial Ativo Ocioso a Plataforma de Expansão de Armazenamento de Energia nos EUA

Visão geral

Este relatório avalia as implicações estratégicas e de valuation do plano da Samsung SDI de assumir o controle total do projeto de baterias para veículos elétricos em Indiana, originalmente planejado em conjunto com a GM, e transformá-lo em uma base de baterias para armazenamento de energia nos EUA. O JPMorgan acredita que, no contexto de desaceleração da demanda por veículos elétricos e suspensão da construção da planta original da JV, esse plano pode converter um potencial ativo ocioso em uma plataforma escalável de capacidade local, aliviar as restrições de fornecimento de armazenamento de energia da empresa nos EUA e reforçar os lucros operacionais de médio a longo prazo e os benefícios de créditos tributários de produção para manufatura avançada.

Visões principais

Primeiro, espera-se que a transação elimine o principal risco de que os W275 bilhões já investidos no projeto se tornem um ativo ocioso e sofram impairment. Segundo, os pedidos existentes de armazenamento de energia da empresa nos EUA são estimados em 60–90GWh, equivalentes a cerca de 3–4 anos de cobertura de pedidos para a capacidade atual, fornecendo suporte de demanda para a nova capacidade. Terceiro, os 27–36GWh de capacidade adicionada podem elevar a capacidade total nos EUA para 56–65GWh; com base na previsão do JPMorgan de demanda americana de armazenamento de energia de 303GWh em 2030, a participação com capacidade plena seria de cerca de 20%. Quarto, 2028 ainda estará no estágio inicial de ramp-up, de modo que a elevação da previsão é limitada, mas, após 2029, o aumento da produção localizada melhorará tanto os lucros operacionais quanto os créditos tributários. Quinto, o rápido crescimento de BBU/UPS, a substituição de produtos chineses por fornecedores coreanos, o apoio de políticas coreanas e a possível venda de parte da participação da Samsung Display podem constituir catalisadores adicionais.

Estrutura de análise

O relatório combina o status dos ativos do projeto, pedidos e previsões de demanda de armazenamento de energia nos EUA, ritmo de ramp-up de capacidade, previsões de lucros por segmento e créditos tributários de produção para manufatura avançada para atualizar os cenários de lucros de 2026–2029; o valuation utiliza o método de soma das partes, combinando o valor empresarial do negócio principal, o valor dos créditos tributários e a dívida líquida para derivar a capitalização de mercado-alvo e o preço-alvo por ação, comparando-os com as expectativas de consenso do mercado.

Notas metodológicas

• Método de ValuationMétodo de Valuation por Soma das Partes

  Avaliar separadamente o valor do negócio principal e dos créditos tributários de produção para manufatura avançada e, em seguida, deduzir a dívida líquida.

  O valor empresarial do negócio principal é de cerca de W46,2 trilhões, com base no EBITDA de meio de ciclo de 2028, excluindo créditos tributários, e em um múltiplo de valuation de 12x; o valor dos créditos tributários é de cerca de W5,17 trilhões, dos quais é deduzida a dívida líquida estimada de cerca de W1,26 trilhão em 2027, resultando em uma capitalização de mercado-alvo de cerca de W50,1 trilhões e um preço-alvo de W640,000.

• Previsão de LucrosAnálise de Ramp-Up de Capacidade e Demanda de Pedidos

  Ajustar as previsões de médio prazo com base no cronograma de produção da nova capacidade, na cobertura de pedidos e nos benefícios da produção localizada.

  O relatório pressupõe que a base de Indiana adicionará 27–36GWh de capacidade de armazenamento de energia e estará no estágio inicial de ramp-up em 2028; portanto, o lucro operacional daquele ano é elevado em apenas 5%. Espera-se que contribuições mais significativas de lucros operacionais e créditos tributários sejam liberadas a partir de 2029.

• Cálculo de Participação de MercadoMétodo da Razão Capacidade-Demanda

  Dividir a potencial capacidade de armazenamento de energia da empresa nos EUA pela previsão da demanda total de armazenamento de energia nos EUA.

  Espera-se que a capacidade de armazenamento de energia da empresa nos EUA alcance 56–65GWh, em comparação com a previsão de demanda americana de armazenamento de energia de 303GWh em 2030, correspondendo a uma participação potencial de cerca de 18%–21%, resumida no relatório como aproximadamente 20%.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Samsung SDI (006400.KS)

  A principal empresa coberta pelo relatório e beneficiária direta da expansão da capacidade de armazenamento de energia nos EUA e da recuperação de lucros.

  Pontos fortes

  Possui uma base de 60–90GWh de pedidos de armazenamento de energia nos EUA; a nova base pode formar 56–65GWh de capacidade local; o crescimento da demanda de BBU/UPS, a substituição de fornecedores e os créditos tributários fornecem múltiplos impulsionadores de lucros.

  Pontos fracos

  O negócio de veículos elétricos continua afetado pela desaceleração da demanda, a nova base requer investimento adicional e um período de ramp-up, e espera-se que a margem operacional de 2026 seja de apenas 2,3%.

  Comparação

  As previsões de lucro operacional do JPMorgan para 2027 e 2028 estão cerca de 19% e 31% acima do consenso de mercado, respectivamente, demonstrando maior otimismo quanto à recuperação dos lucros no médio prazo.

  Riscos

  Vendas de veículos elétricos ou armazenamento de energia abaixo das expectativas, pressão sobre as margens em baterias pequenas, atrasos na conversão de capacidade ou produção e alterações no apoio de políticas e créditos tributários.

• General Motors (GM)

  Planeja vender sua participação de 49,9% no projeto de JV de baterias de Indiana, enquanto continua a cooperação tecnológica em baterias prismáticas de próxima geração com a Samsung SDI.

  Pontos fortes

  Sair da planta de JV originalmente planejada pode reduzir compromissos de nova capacidade em meio à desaceleração da demanda por veículos elétricos, preservando ao mesmo tempo a relação de cooperação tecnológica.

  Pontos fracos

  Deixará de deter diretamente interesses de capacidade no projeto, e sua capacidade existente de baterias de cerca de 80GWh com a LGES reflete uma demanda mais fraca por capacidade adicional de baterias para veículos elétricos.

  Comparação

  Em comparação com o acordo original para construir conjuntamente uma fábrica de baterias para veículos elétricos, o novo plano prevê que a Samsung SDI detenha o projeto de forma independente e se concentre principalmente no uso para armazenamento de energia.

  Riscos

  As condições de conclusão da transação, a execução da cooperação técnica e as mudanças na demanda por veículos elétricos nos EUA podem afetar o valor da cooperação subsequente.

Dados principais

• Venda planejada da participação da GM49.9%A Samsung SDI planeja adquirir essa participação e operar integralmente a base de Indiana.
• Investimento acumulado no projetoW275 billionEste é o montante já investido correspondente à participação original de 50,1% da Samsung SDI, atualmente registrado como construção em andamento.
• Nova capacidade planejada de armazenamento de energia nos EUA27–36GWhO projeto original de JV de baterias para veículos elétricos está planejado para ser transformado em uma base escalável de baterias para armazenamento de energia.
• Capacidade total potencial de armazenamento de energia nos EUA56–65GWhInclui 29GWh do projeto de JV com a Stellantis em capacidade plena e a nova capacidade de Indiana.
• Pedidos estimados de armazenamento de energia nos EUA60–90GWhO JPMorgan calcula isso com base na declaração da administração de que a capacidade atual possui cerca de 3–4 anos de cobertura de pedidos.
• Previsão de demanda de armazenamento de energia nos EUA em 2030303GWhCom base nisso, a participação de mercado potencial da Samsung SDI com capacidade plena é estimada em cerca de 20%.
• Previsão de lucro operacional para 2028W2.934 trillionElevada em 5% em relação à previsão anterior de W2.789 trilhões, com a previsão de margem operacional aumentando de 11,9% para 12,5%.
• Previsões de lucro operacional para 2026–2028W358 billion, W1.614 trillion, W2.934 trillionO relatório espera que a empresa retorne à lucratividade em 2026 e acelere o crescimento em 2027–2028.
• Preço-alvoW640,000Em dezembro de 2027, versus os W630,000 anteriores.
• Preço atual indicado no relatório e potencial de valorizaçãoW459,500; approximately 39.3%A data do preço atual é 11 de agosto de 2026, e o potencial de valorização é calculado com base no preço-alvo em relação ao preço atual.

Impacto e implicações

A importância de curto prazo da transação é principalmente reduzir o risco de impairment de ativos causado pela suspensão do projeto e encontrar um uso mais sustentado pela demanda para a construção em andamento existente; a importância de médio prazo é romper o gargalo da Samsung SDI no fornecimento local de armazenamento de energia nos EUA e atender melhor aos pedidos de 60–90GWh; a importância de longo prazo é expandir a produção localizada nos EUA, aumentar a escala do negócio principal e obter mais créditos tributários de produção para manufatura avançada. Como 2028 ainda está no estágio inicial de ramp-up de capacidade, o aumento do preço-alvo é limitado, e a tese de investimento depende mais da utilização da capacidade, do cumprimento de pedidos e dos benefícios de políticas após 2029.

Riscos

• O crescimento das vendas de veículos elétricos ou sistemas de armazenamento de energia é mais lento do que o esperado.
• A pressão sobre as margens no negócio de baterias pequenas é maior do que o esperado.
• Os ganhos de participação de mercado de materiais eletrônicos entre os negócios de semicondutores e displays de clientes afiliados são mais lentos do que o esperado.
• Atrasos na aquisição, conversão, instalação de equipamentos ou ramp-up de produção em massa do projeto de Indiana.
• A utilização da nova capacidade de armazenamento de energia ou a taxa efetiva de conversão da carteira de pedidos de 60–90GWh fica abaixo das expectativas.
• Mudanças adversas na política de manufatura local dos EUA, nos créditos tributários de produção para manufatura avançada ou no apoio de políticas coreanas.
• Novos investimentos de capital, custos operacionais ou necessidades de financiamento são maiores do que as estimativas atuais.

Pontos a observar

• Termos finais, andamento das aprovações e prazo de fechamento da aquisição da participação de 49,9% da GM.
• Investimentos de capital para conversão, prazo de instalação de equipamentos e plano de produção de 27–36GWh para a base de Indiana.
• A velocidade com que os pedidos de armazenamento de energia nos EUA são convertidos de uma carteira de pedidos de 60–90GWh em remessas efetivas.
• O ritmo em que a base da JV com a Stellantis atinge sua capacidade plena de 29GWh e as sinergias entre as duas bases.
• Se as contribuições de lucro operacional principal e créditos tributários de produção para manufatura avançada em 2028–2029 atendem às previsões.
• A demanda por armazenamento de energia nos EUA, a tendência de substituição de fornecedores chineses e as alterações em políticas industriais relacionadas.
• Crescimento do negócio BBU/UPS, margens de baterias pequenas e participação de mercado de materiais eletrônicos.
• Se a empresa vende parte de sua participação na Samsung Display perto do fim do ano e a utilização dos recursos.