アジアの電池および米国エネルギー貯蔵バリューチェーン：米大統領令によりメーター背後型エネルギー貯蔵の成長投資仮説が一段と強化；Goldman Sachsによる韓国電池株の最有力推奨はLGESとLG Chem

概要

本レポートは、米大統領令14420がエネルギー貯蔵の導入経路および韓国電池バリューチェーンに及ぼす影響を分析する。Goldman Sachsは、この政策がメーター前エネルギー貯蔵機器に追加的な供給制約を課す一方でメーター背後設備を明示的に免除しており、データセンターの拡大と系統ボトルネックにより牽引されるメーター背後型エネルギー貯蔵の成長仮説をさらに強化すると考える。関連する韓国電池株のうち、LGESとLG Chemが最も魅力的な長期リスク・リターンを提供するとみている。

主要見解

政策変更が本レポートの出発点である。8月26日、米政府は大統領令14420に署名し、中国などの「対象外国事業体」が供給する外国製バルク電力システム機器を禁止した。これには電池エネルギー貯蔵システムおよび系統接続型インバーターが明示的に含まれる。対照的に、地域配電設備は明示的に除外されており、メーター背後型エネルギー貯蔵資産はまさにこうした設備に接続されている。米国エネルギー省は12月下旬までに、120日以内に実施規則を公布する必要があるため、特定の機器、サプライヤー、プロジェクトに対する実際の制約は、その後の詳細規則に依存する。 Goldman Sachsは、この政策変更を米国のデータセンター拡大および既存の系統制約という文脈で解釈している。従来のレポートでは、データセンター建設が電池需要の構造的成長ドライバーであることをすでに指摘し、接続待ち行列、サプライチェーンのボトルネック、規制上の遅延が従来型系統およびメーター前プロジェクトの建設を引き続き妨げ、オンサイトのメーター背後型エネルギー貯蔵導入需要を高めていると述べていた。この大統領令はメーター前エネルギー貯蔵の開発をさらに制約する可能性がある。したがってGoldman Sachsは、メーター背後型エネルギー貯蔵の相対的な魅力と成長見通しが、従来の需要仮説を単に継続するだけでなく、追加的に押し上げられたと考える。 市場規模シナリオ間の主な差異は、メーター背後の電力供給容量に関する前提にある。基本シナリオは、累積メーター背後容量を約30GWと仮定し、米国の総アドレス可能エネルギー貯蔵市場が2030年までに約170GWh/年に達すると予測する。チャネルチェックを通じて得られた業界フィードバックに基づき、強気シナリオでは累積メーター背後容量を40GW超と仮定し、2030年の市場規模を約210GWh/年と見込む。両シナリオの約40GWh/年の差は主としてメーター背後電源および容量拡張に関する前提の違いによるものであり、この政策がメーター背後プロジェクトの導入を真に加速できるかどうかが、市場規模見通しを引き上げる中核的なメカニズムであることを示している。 企業レベルでは、Goldman Sachsは、LG Energy SolutionおよびLG Chemが長期の例示的シナリオにおいて他の韓国電池企業より優れたリスク・リターンを提供すると引き続き考え、両社を買いと評価している。その根拠には、エネルギー貯蔵からの寄与拡大、および過去の業界調査で強調された設備稼働率回復への道筋が含まれる。強気のエネルギー貯蔵シナリオでは、Goldman Sachsはエネルギー貯蔵出荷量、市場シェア、利益率に関する長期前提を引き上げる。より楽観的な「EV+ESS」シナリオでは、長期のEV関連出荷量、市場シェア、利益率に関する前提もさらに引き上げる。シナリオ別バリュエーションはすべて2026年8月27日の終値と比較されている。 正極材企業の評価はより慎重である。Goldman Sachsは、このセグメントではL&Fを引き続き選好している。主な理由は米国エネルギー貯蔵向けリン酸鉄リチウム（LFP）でのポジショニングだが、評価は中立に維持している。Ecopro BMとPosco Future Mはともに売り評価である。強気のエネルギー貯蔵シナリオでも、両社の示唆される2030年出口マルチプルは日本の特殊化学企業の一般的なレンジを大幅に上回っており、現在のバリュエーションがGoldman Sachsの強気エネルギー貯蔵見通しをすでにおおむね織り込んでいることを示している。 バリュエーション環境も、この銘柄選別の差異を裏付ける。レポートは、2026年初頭の上昇局面で、韓国の電池専業企業のバリュエーション・マルチプルが従来の高値に戻り、米国再工業化の恩恵を受ける他の韓国・日本企業を上回ったと指摘する。したがって、メーター背後型エネルギー貯蔵需要の改善は、すべての電池バリューチェーン銘柄が同じリスク・リターンを提供することを意味しない。Goldman Sachsは、エネルギー貯蔵の事業ミックス改善と稼働率回復の恩恵を受け得るLGESとLG Chemを選好する一方、バリュエーションがすでに楽観的な結果を完全に反映している正極材企業には慎重な姿勢を維持している。

分析フレームワーク

本レポートはまず、大統領令14420により制限される機器の範囲とメーター背後設備に対する免除を定義し、その後、政策の影響をデータセンター拡大、接続待ち行列、サプライチェーンのボトルネック、規制上の遅延から構成される系統制約フレームワークに組み込む。続いて、累積メーター背後容量を中核変数として2030年の基本および強気の市場規模シナリオを構築し、エネルギー貯蔵出荷量、市場シェア、利益率、EV事業に関する前提に基づいて長期の企業別バリュエーションを推定する。最後に、出口マルチプル分析と業種横断的なバリュエーション比較を組み合わせて、韓国電池バリューチェーン銘柄を選別している。

手法メモ

• イベントゲームと行動ファイナンスイベントドリブン分析

  大統領令イベントの影響分析

  本レポートは大統領令14420をトリガーイベントとして用い、メーター前機器への制限とメーター背後設備への免除を区別し、この政策が異なるエネルギー貯蔵導入経路の相対的な成長見通しをどのように変化させるかを評価する。

• 産業・セクター分析フレームワーク需給フレームワーク

  エネルギー貯蔵TAMおよびメーター背後容量の前提

  米国のデータセンターおよび系統制約から生じる需要に基づき、本レポートは累積メーター背後容量を約30GWおよび40GW超と仮定し、それぞれ2030年のエネルギー貯蔵市場規模約170GWh/年および210GWh/年を導出している。

• （語彙外の手法）その他

  基本、強気エネルギー貯蔵、強気EV+ESSのシナリオ分析

  本レポートはエネルギー貯蔵出荷量、市場シェア、利益率に関する長期前提を段階的に引き上げ、より楽観的なシナリオではEV事業の前提もさらに引き上げ、各シナリオにおける異なる韓国電池企業のリスク・リターンを直近終値との比較で評価している。

• バリュエーション手法その他

  示唆される2030年出口マルチプルの比較

  本レポートは、強気のエネルギー貯蔵シナリオにおけるEcopro BMおよびPosco Future Mの示唆される2030年出口マルチプルを、日本の特殊化学企業の一般的なマルチプル・レンジと比較し、バリュエーションがすでに楽観的な事業成果を反映しているかを判断している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• LG Energy Solution

  レポートは、エネルギー貯蔵からの寄与拡大と設備稼働率の回復から恩恵を受け、長期シナリオにおいて相対的に有利なリスク・リターンを提供し得ると考える。

  強み

  エネルギー貯蔵の事業ミックス拡大および稼働率回復への道筋。

  比較

  基本および強気のエネルギー貯蔵シナリオにおいて、同社のリスク・リターンは他の韓国電池企業より優れている。

• LG Chem

  レポートは、エネルギー貯蔵へのエクスポージャーと稼働率回復の恩恵を受け、韓国電池バリューチェーンにおける最有力推奨の一つになると考える。

  強み

  エネルギー貯蔵からの寄与拡大および稼働率回復の可能性。

  比較

  長期シナリオにおける同社のリスク・リターンは、他の韓国電池企業より魅力的である。

• L&F

  正極材企業の中で、レポートは米国エネルギー貯蔵向けLFPにおける同社のポジショニングを相対的に選好するが、評価は中立に維持している。

  強み

  米国エネルギー貯蔵LFP市場におけるポジショニング。

  弱み

  レポートの相対的な選好は買い評価を支持するには十分ではない。

  比較

  Ecopro BMおよびPosco Future Mに対して選好される。

• Ecopro BM

  レポートは、バリュエーションがすでに強気のエネルギー貯蔵シナリオをおおむね織り込んでいると考え、売り評価を付与している。

  弱み

  強気のエネルギー貯蔵シナリオにおいても、示唆される2030年出口マルチプルは比較的高い水準にとどまる。

  比較

  同社の出口マルチプルは日本の特殊化学企業の一般的なレンジを大幅に上回る。

  リスク

  強気のエネルギー貯蔵の結果は、すでにバリュエーションにおおむね反映されている。

• Posco Future M

  レポートは、バリュエーションがすでに強気のエネルギー貯蔵シナリオをおおむね織り込んでいると考え、売り評価を付与している。

  弱み

  強気のエネルギー貯蔵シナリオにおいても、示唆される2030年出口マルチプルは比較的高い水準にとどまる。

  比較

  同社の出口マルチプルは日本の特殊化学企業の一般的なレンジを大幅に上回る。

  リスク

  強気のエネルギー貯蔵の結果は、すでにバリュエーションにおおむね反映されている。

主要データ

• 米国大統領令大統領令144208月26日に署名され、対象外国事業体が供給する外国製バルク電力システム機器を制限する。
• 実施規則の期限120日以内米国エネルギー省の実施規則は12月下旬までに公布される見込み。
• 2030年米国エネルギー貯蔵TAMの基本シナリオ約170GWh/年累積メーター背後容量約30GWを仮定。
• 2030年米国エネルギー貯蔵TAMの強気シナリオ約210GWh/年チャネルチェックを通じて得られた業界フィードバックに一部基づき、累積メーター背後容量40GW超を仮定。
• TAMシナリオ間の差約40GWh/年主としてメーター背後電源および容量に関する前提の違いによる。
• LGESの評価および価格買い；W37050価格参照日は2026年8月27日の終値。
• LG Chemの評価および価格買い；W274,500価格参照日は2026年8月27日の終値。
• L&Fの評価および価格中立；W129800正極材企業の中で、レポートは米国エネルギー貯蔵向けLFPにおけるL&Fのポジショニングを相対的に選好している。
• Ecopro BMの評価および価格売り；W118,000レポートは、バリュエーションがすでに強気のエネルギー貯蔵シナリオをおおむね織り込んでいると考える。
• Posco Future Mの評価および価格売り；W184,000強気シナリオにおける同社の示唆される2030年出口マルチプルは、日本の特殊化学企業の一般的なレンジを上回る。

影響と示唆

Goldman Sachsは、大統領令によるメーター前エネルギー貯蔵機器供給への追加的制約と、メーター背後設備の除外が組み合わさることで、メーター背後型エネルギー貯蔵がデータセンターの電力需要および接続ボトルネックに対処するためのより重要な手段になると考える。バリューチェーン全体の恩恵は一様ではない。エネルギー貯蔵からの寄与拡大と稼働率回復によりLGESとLG Chemはより有利な長期リスク・リターンを得る一方、一部の正極材企業の高いバリュエーションはすでに比較的楽観的なエネルギー貯蔵成長見通しを織り込んでいる。

注目点

• 米国エネルギー省が12月下旬まで、120日以内に公布予定の大統領令14420に関する実施規則を注視する。
• 米国の累積メーター背後型エネルギー貯蔵容量が、基本シナリオの約30GWから強気シナリオの40GW超へ増加できるかを注視する。
• LGESおよびLG Chemにおけるエネルギー貯蔵からの寄与拡大と、設備稼働率回復への道筋を注視する。
• 長期のエネルギー貯蔵出荷量、市場シェア、利益率が強気シナリオの前提に到達できるかを注視する。
• Ecopro BMおよびPosco Future Mのバリュエーションが、日本の特殊化学企業の一般的なレンジを引き続き大幅に上回るかを注視する。