China auto sales研报解读

概览

这份中国汽车销量更新报告考察7月国内需求、从ICE汽车转向NEV的加速趋势、出口动能，以及恢复征收NEV电池消费税的预期影响。JPMorgan认为ICE需求短期承压，9月前可能出现税前购买，并且低利润率车企可能将成本转嫁出去。

核心观点

中国乘用车零售在7月继续走弱，同比下降超过20%，至1.475 million units。JPMorgan表示，其数月前预期的ICE需求下滑在夏季进一步加剧：ICE零售量同比下降41%，至524,000 units；NEV销量仅同比下降4%，至951,000 units。需求走势的差距扩大，并推动国内NEV渗透率环比上升23个基点至65.1%。 在NEV内部，报告指出不同动力类别的表现出现分化。纯电动汽车零售销量同比增长6%，而插电式混合动力和增程式电动汽车销量同比下降20%。日本OEM在中国的需求仍然疲弱：Toyota 7月零售销量为115,000 units，同比下降24%；Honda为25,000 units，同比下降44%。报告以这些结果作为国内ICE市场持续承压的证据。 出口成为疲软国内需求的对冲因素。中国汽车出口已连续第二个月超过100万辆，乘用车出口达到922,000 units，同比增长85%，并连续第五个月创历史新高。NEV出口总计541,000 units，同比增长1.5x，显示海外发运是销量增长的重要来源。 JPMorgan还重点关注NEV电池消费税的恢复征收，该政策于7月17日公布。税率自2026年9月1日起为2%，一年后升至4%；全固态和钠离子电池仍获豁免。按LFP电池包平均价格约CNY500/kWh计算，报告估计一辆配备60kWh电池的NEV将增加约CNY600成本。报告预计9月政策变化前会出现部分抢购需求，但认为中国车企平均净利率已降至2026年上半年约1.5%，因此可能将增加的成本转嫁给消费者。

分析框架

报告按动力类型比较7月零售销量，跟踪NEV渗透率的环比变化，回顾日本OEM披露的中国销量，并将国内需求与出口量进行对比。随后，报告以一辆配备60kWh LFP电池的示例车型估算电池税影响，并结合车企已披露的平均净利率分析成本传导。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  按动力类型进行销量比较

  报告将乘用车零售量拆分为ICE、NEV、BEV及PHEV/EREV，以表明整体市场下滑主要由ICE需求驱动。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  电池税成本传导

  报告在电池包层面估算税负成本，并评估车企低利润率如何可能导致成本向消费者传导。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Toyota Motor

  披露中国零售销量的日本OEM，用于说明国内需求持续疲弱。

  劣势

  7月中国零售销量为115,000辆，同比下降24%。

  风险

  中国ICE需求持续恶化。

• Honda Motor

  披露中国零售销量的日本OEM，用于说明国内需求持续疲弱。

  劣势

  7月中国零售销量为25,000辆，同比下降44%。

  对比

  其同比跌幅大于Toyota的24%跌幅。

  风险

  中国ICE需求持续恶化。

关键数据

• 2026年7月中国乘用车零售销量1,475,000 units同比下降21%。
• 2026年7月ICE零售销量524,000 units同比下降41%。
• 2026年7月NEV零售销量951,000 units同比下降4%。
• NEV渗透率65.1%环比上升23个基点。
• 乘用车出口922,000 units同比增长85%；连续第五个月创历史新高。
• NEV出口541,000 units同比增长1.5x。
• 电池消费税2% from 1 September 2026; 4% after one year全固态和钠离子电池仍获豁免。
• 配备60kWh电池的NEV示例税负成本Around CNY600基于LFP电池包价格约CNY500/kWh。
• 中国车企平均净利率Around 1.5% in 1H 2026支持报告关于向消费者转嫁成本的预期。

影响与含义

报告认为，中国汽车市场正日益呈现国内ICE需求走弱、NEV渗透率和出口更具韧性的分化格局。报告预计，9月电池税调整将带来部分税前需求，并在税后推高消费者成本，因为车企吸收该增量成本的利润空间有限。

后续跟踪

• 9月1日电池消费税实施前NEV抢购需求的程度。
• 中国车企是否会将估算的电池税成本增幅转嫁给消费者。
• ICE需求、NEV渗透率和出口增长之间分化的持续性。