3月销量企稳，2Q26中国汽车板块有望继续加速

概览

本报告聚焦中国汽车行业2026年3月销量数据和2Q26展望。J.P. Morgan指出，CAAM公布的3月汽车销量大致符合预期，并显示出企稳迹象：乘用车批发销量达240万辆，环比增长57%，同比下降2.3%，年初至今降幅从1至2月的约11%收窄至7.5%。报告认为，3月至4月以来的复苏交易尚未结束，尤其利好新能源汽车导向和出口敞口较高的公司。

核心观点

核心观点是2Q26中国汽车需求将逐步加速。支撑因素包括：第一，3月“两会”后补贴政策清晰度提升，叠加等待北京车展新车型的潜在需求释放，预计2Q26乘用车批发和零售销量环比增长25%至30%；第二，北京车展将于4月24日至5月3日举行，历史上车展前约1个月买入中国汽车板块平均收益为正；第三，Brent油价维持在每桶80美元以上，有利于新能源汽车相对燃油车的消费偏好和股价表现。

分析框架

报告结合CAAM月度销量、乘用车批发和零售趋势、品牌折扣率、出口数据、重卡数据、历史车展前后股价表现，以及J.P. Morgan自有AI驱动的中国汽车买家情绪指数，判断行业需求和股票交易机会。

方法论与常识提炼

• 行业销量跟踪CAAM月度销量分析

  用批发销量、零售销量和同比/环比变化判断行业景气度。

  3月乘用车批发销量环比强劲恢复，年初至今同比降幅收窄，被用作需求企稳的主要证据。

• 另类数据/情绪指标J.P. Morgan China Auto Buyer Sentiment Index

  AI驱动的买家购车兴趣和品牌选择跟踪指标。

  该指数升至75分位以上，并连续第五周改善，支持草根需求正在恢复的判断。

• 事件驱动北京车展催化

  重要车展前后新车型发布和投资者关注度可能影响汽车股表现。

  报告称历史上在车展前约1个月买入中国汽车板块平均收益约为+2%，但当前板块过去一个月已上涨较多，仍需关注车展后进一步上行空间。

• 宏观成本与替代效应油价对新能源汽车偏好的影响

  高油价提升消费者对新能源汽车相对燃油车的偏好。

  Brent油价高于每桶80美元时，报告认为新能源汽车股票相对传统燃油车整车厂表现更具优势。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BYD

  首选新能源汽车标的之一

  优势

  新能源汽车组合强、产品管线丰富、具备规模和出口潜力。

  劣势

  行业价格竞争仍可能压制利润率。

  对比

  相对传统燃油车和合资车企更受益于新能源汽车渗透率提升。

  风险

  价格战、补贴变化、海外扩张执行风险。

• Geely

  首选标的之一

  优势

  过去一个月股价表现强，报告提及上涨46%，并具备新能源汽车和产品周期催化。

  劣势

  短期股价已明显反弹，后续需兑现车展和销量催化。

  对比

  在中国汽车板块复苏交易中表现领先。

  风险

  估值消化、竞争加剧、新车型销售不及预期。

• NIO

  首选新能源汽车标的之一

  优势

  受益于新能源汽车偏好和北京车展新车型关注，报告提及过去一个月上涨32%。

  劣势

  盈利和规模化仍是市场关注点。

  对比

  相对传统燃油车整车厂更受益于高油价和新能源汽车情绪改善。

  风险

  交付不及预期、亏损压力、融资和竞争风险。

• XPeng

  首选新能源汽车标的之一

  优势

  新能源汽车导向明确，可能受益于情绪指数改善和产品周期。

  劣势

  仍需证明销量增长和利润率改善的持续性。

  对比

  优于报告建议回避的传统ICE/JV SOE名称。

  风险

  新车型表现、价格竞争、毛利率波动。

• Leapmotor

  首选新能源汽车标的之一

  优势

  快速成长的新能源汽车敞口，符合报告偏好方向。

  劣势

  规模、品牌和盈利韧性仍需持续验证。

  对比

  比传统燃油车暴露更能受益于新能源汽车渗透率提升。

  风险

  竞争加剧、车型周期不及预期、海外拓展执行风险。

• SAIC、Guangzhou Auto、Brilliance China、Li Auto

  报告建议继续回避的标的

  优势

  部分公司具备规模、渠道或品牌基础。

  劣势

  传统燃油车、合资或国企属性敞口较高，或与报告偏好的新能源汽车/出口主线不完全一致。

  对比

  相对BYD、Geely、NIO、XPeng和Leapmotor吸引力较低。

  风险

  若传统车需求或个别新车型表现超预期，回避判断可能面临反向风险。

关键数据

• 3月乘用车批发销量2.4mn units环比增长57%，同比下降2.3%。
• 年初至今乘用车销量表现-7.5%较1至2月约-11%的同比降幅有所收窄。
• 2Q26乘用车批发/零售销量预测+25%至+30% QoQ显著高于约5%的季节性增幅。
• 新能源汽车渗透率48%3月乘用车新能源汽车渗透率，高于2月的47%。
• 1Q26汽车出口+57% YoY出口仍是行业亮点。
• 1Q26重卡销量+20% YoY重卡表现强劲，商用车出口同比增长26%。
• 整体市场折扣率17.3%3月下半月较2月底创纪录的17.6%略有下降，但价格竞争仍具挑战。
• 买家情绪指数75th percentile以上从2月底低于25分位显著改善。

影响与含义

报告的投资含义是，短期交易主线仍应偏向新能源汽车、强产品周期、利润率改善和海外增长敞口。行业销量恢复和北京车展可能强化市场对新车型周期的关注，而高油价进一步提升新能源汽车相对燃油车的结构性吸引力。相反，传统燃油车、合资体系和国企属性较强的公司可能继续面临需求结构迁移和价格竞争压力。

风险

• 价格竞争持续，整体市场折扣率仍处高位，可能拖累行业利润率。
• 2Q26需求恢复若弱于25%至30%的环比增长预期，板块复苏交易可能回撤。
• 北京车展前板块已有明显上涨，催化兑现后可能出现获利了结。
• 补贴政策、油价和消费者偏好变化可能影响新能源汽车渗透率。
• 出口增长面临海外关税、贸易政策、汇率和本地竞争风险。

后续跟踪

• 4月24日至5月3日北京车展的新车型发布和订单反馈。
• 4月和5月乘用车批发、零售销量是否延续3月改善。
• 新能源汽车渗透率是否继续高于48%。
• J.P. Morgan中国汽车买家情绪指数是否维持在75分位以上。
• 行业折扣率是否从17%以上继续下降，或价格战是否重新加剧。
• 汽车出口和重卡销量能否延续1Q26强势表现。