研报解读

概览

Goldman Sachs总结了其在巴黎与Agilent投资者关系团队会面的要点。该机构仍看好公司的中期增长前景，主要基于仪器替换需求、美国制药业回流建厂、AI相关自动化机会以及中国市场状况改善。

核心观点

Goldman Sachs表示，Agilent的核心信息保持不变：公司应会在2027年受益于LC和GC仪器替换周期以及回流建厂趋势。此次NDR强化了这些需求驱动因素正在推进、而非刚刚出现的判断。 会议的一个核心议题是AI相关实验室建设的敞口。Goldman Sachs解释，AI模型需要多模态、结构化数据，因此自动化实验室工作流程颇具价值，因为相较人工干预，其能够更快速且更一致地生成数据。早期AI投资主要聚焦于面向公共或半公共用途的联盟数据集，但制药企业正越来越多地建设专有数据集以形成差异化洞见。报告认为，这对生命科学工具行业有利，因为生成底层数据需要湿实验室能力。 报告认为，Agilent凭借其应用场景自动化专业能力处于特别有利的位置。其“暗实验室”经验包括50-100台液相或气相色谱仪全天候运行、无需人工干预。Goldman Sachs认为，随着制药企业AI策略在未来1至3年逐渐明确，这项能力可转移至制药应用。报告还指出，Enterprise Service占服务收入的10%，且以低双位数增长，这表明制药客户已经信任Agilent协助运营实验室。 中国市场是3Q26的亮点，增长9%，而1H26中国业务增长约为持平。因此，Agilent将全年中国业务指引从持平上调至中个位数增长，这意味着2H26将实现高个位数增长。管理层对长期中至高个位数的中国增长区间表示有信心。Goldman Sachs将这一信心归因于Agilent的终端市场组合、本地运营布局和广泛的产品与服务组合。 Agilent在中国约80%的业务敞口来自制药和应用市场，而诊断及学术与政府业务的贡献较小。Goldman Sachs认为，这一组合使公司能够受益于生物科技创新、全球制药投资和PFAS检测，同时降低了对诊断定价压力的敞口；该压力已影响部分其他大型工具公司。直销队伍和本地制造被视为相较经销商模式的优势，因为其能提高对客户需求和市场趋势的可见度。该机构还认为，Agilent相对不易受到本地竞争的影响，因为客户重视其一体化的硬件、耗材和服务组合，而本地竞争对手缺乏可比规模。 关于回流建厂，Agilent重申已开始获得制药业回流建厂订单，其中包括前十大制药企业中5家的绿地项目。管理层预计，这一趋势将先体现在订单中，随后在2027年至2030年转化为流入损益表的收入。Goldman Sachs还指出，与美国政府签署的MFN协议中，75%涉及Agilent的战略客户，支持其认为公司能够获取有意义份额回流建厂相关需求的观点。 Goldman Sachs重申对A的买入评级及12个月$185目标价，估值基于目标21x Q5-Q8 EV/EBITDA倍数。截至2026年9月21日收盘，股价为$161.94，对应14.2%的上行空间。该机构预测显示，收入将从FY2026E的$7,500.8 million增长至FY2028E的$8,496.4 million，EBITDA将从$2,184.4 million增长至$2,577.8 million，同期EPS将从$6.20升至$7.49。

分析框架

报告结合投资者NDR中的管理层讨论、Agilent近期业绩趋势和经营敞口分析。其评估AI自动化需求、中国终端市场组合及本地执行能力，以及回流建厂订单和收入转化的时间节奏；估值则基于Q5-Q8的目标EV/EBITDA倍数。

方法论与常识提炼

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  目标EV/EBITDA倍数估值

  Goldman Sachs以Q5-Q8的目标21x EV/EBITDA倍数设定$185目标价，将目标价值与其对经营利润的预测相联系。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  制药业AI投资向实验室自动化和工具需求传导

  报告梳理了制药企业对专有AI数据集的投资如何需要湿实验室数据生产，进而支持对Agilent自动化设备、仪器和服务的需求。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Agilent Technologies Inc. (A)

  主要覆盖公司；预计将受益于LC/GC替换周期、制药业回流建厂、实验室自动化需求和中国业务增长改善。

  优势

  应用场景自动化专业能力、一体化硬件-耗材-服务组合、中国本地运营布局以及制药客户关系。

  对比

  Goldman Sachs认为，由于中国终端市场组合，Agilent相较部分大型工具行业同行受诊断定价压力的影响较小。

  风险

  大型制药企业支出疲软、中国市场竞争或地缘政治逆风、应用市场的宏观压力，以及NA&D或siRNA/mRNA相关波动。

关键数据

• 12个月目标价$185.00Goldman Sachs买入评级对应的目标价。
• 股价$161.94截至2026年9月21日收盘的价格。
• 隐含上行空间14.2%相对于所述12个月目标价的上行空间。
• 3Q26中国业务增长9%相比1H26中国业务约为持平。
• 全年中国业务指引Mid-single-digit growth从持平指引上调；意味着2H26实现高个位数增长。
• 中国业务组合~80% Pharma and Applied诊断以及学术与政府业务的贡献较小。
• Enterprise Service10% of service revenue; low-double-digit growth被引为制药客户对公司运营能力信任的证据。
• FY2026E收入$7,500.8 millionGoldman Sachs预测。
• FY2028E收入$8,496.4 millionGoldman Sachs预测。
• FY2026E EBITDA$2,184.4 millionGoldman Sachs预测。
• FY2028E EBITDA$2,577.8 millionGoldman Sachs预测。
• 目标估值21x Q5-Q8 EV/EBITDA$185目标价的估值基础。

影响与含义

Goldman Sachs认为，Agilent的自动化能力、中国市场定位以及对制药业回流建厂的敞口，从2027年起构成多条增长路径。随着制药客户建立专有数据策略，AI相关实验室需求被视为未来1至3年可能发展的额外机会。

风险

• 更多MFN协议可能无法落地，削弱大型制药企业支出并减少资本开支，从而使仪器替换周期短于预期。
• 中国本地竞争可能取代Agilent，而地缘政治事态也可能对增长造成阻力。
• 更广泛的全球宏观疲软可能对Goldman Sachs关于Agilent应用终端市场周期性上行的积极判断形成压力。
• NA&D疲软以及进一步的siRNA/mRNA取消可能使有机增长假设出现超预期波动。