安捷伦Q2业绩双超预期，上调全年指引，维持买入

概览

本报告对安捷伦科技（Agilent Technologies）2026财年第二季度业绩进行了回顾。报告显示，公司当季营收与非GAAP每股收益（EPS）均超出市场共识及高盛预期，主要得益于化学品与先进材料（CAM）业务的强劲表现以及运营效率的提升。鉴于业绩超预期且消除了此前市场对利润率爬坡及化学品终端市场的担忧，管理层上调了全年的核心收入增长和EPS指引。高盛据此维持对安捷伦的“买入”评级，并将12个月目标价从150美元上调至155美元，认为公司正处于周期性上升的早期阶段，增长前景明朗。

核心观点

业绩全面超预期，核心业务增长强劲。2026财年二季度，安捷伦实现营收18.35亿美元，高于市场共识的17.99亿美元和高盛预期的18.07亿美元；非GAAP EPS为1.49美元，同样高于共识及高盛预期的1.41美元。核心收入同比增长6.3%，优于预期的4.5%-4.8%。分终端市场看，制药领域核心增长6%，化学品与先进材料（CAM）领域核心增长8%。CAM业务的强劲表现部分源于半导体需求的旺盛以及美洲地区的化学资本支出增加，尽管半导体强劲符合预期，但化学品领域的表现在同行普遍疲软的背景下略具惊喜。 利润率显著改善，运营杠杆效应显现。当季运营利润率为26.4%，同比扩张130个基点，环比大幅扩张180个基点，远超管理层此前预期的100个基点环比扩张。这一改善主要得益于“Ignite”运营系统带来的定价能力（贡献200个基点）、采购生产力提升、向美洲地区的产品组合倾斜以及增量销量杠杆。管理层预计三季度运营利润率将环比持平，四季度将环比扩张约220个基点，符合历史季节性规律。 上调全年指引，增长能见度提高。基于二季度的优异表现，管理层将2026财年核心收入增长指引中点上调30个基点至4.5%-6.0%，并将EPS指引中点上调0.08美元至6.00-6.10美元。同时，运营利润率扩张目标从75个基点上调至85个基点。对于三季度，公司预计核心收入增长4.4%-5.9%，EPS在1.48-1.50美元之间。特色CDMO业务虽一季度仅实现低个位数增长，二季度实现高个位数增长，但管理层对下半年批次节奏有清晰可见度，维持全年双位数中期增长的预期。 增长驱动力明确，处于周期上行早期。报告指出，安捷伦CAM业务与工业终端市场增长高度相关，目前正处于周期性上升通道，通常峰值在中双位数范围，暗示当前仍处于早期阶段。此外，气相色谱（GC）替换周期刚刚启动，鉴于现有安装基数老化、安捷伦占据主导市场份额以及新系统能耗更低的优势，GC替换将成为化学资本支出中持久且具有成本抵御能力的组成部分。结合持续的液相色谱（LC）替换周期、半导体资本支出以及明年的CDMO产能扩张，机构对CAM和应用市场集团（AMG）在2026财年的表现持更建设性观点。

分析框架

高盛的分析逻辑主要围绕“业绩验证-风险解除-驱动因素切换”展开。首先，通过对比实际财报数据与市场共识，确认公司在营收和盈利上的超额表现，特别是利润率的大幅改善，验证了公司内部“Ignite”运营系统的有效性。其次，针对此前市场担忧的两个核心风险点——利润率能否按指引爬坡、化学品终端市场是否持续疲软——通过本季度数据进行“去风险化”论证，指出这两个担忧已被消除。最后，将分析焦点转向未来的增长驱动力，利用历史周期数据（GS Tools Tracker）论证CAM业务正处于周期上行早期，并结合具体的产品替换周期（LC和GC）及下游行业趋势（半导体、CDMO），推导出对公司长期增长可持续性的乐观判断。估值方面，采用EV/EBITDA倍数法，结合更新后的可比公司数据和滚动预测，得出新的目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  使用企业价值倍数（EV/EBITDA）进行估值

  研报采用19倍的Q5-Q8 EV/EBITDA目标倍数来估算公司价值。这种方法常用于资本密集型或折旧摊销较大的行业，能更真实地反映公司的经营现金流产生能力，排除资本结构和税收差异的影响。

• 周期与景气框架库存周期（基钦）

  行业周期性分析与拐点判断

  研报通过分析安捷伦CAM业务与工业终端市场增长的历史相关性，判断当前处于周期性上升通道的早期阶段。这种分析方法帮助投资者识别行业景气度的位置，从而预判未来增长潜力和峰值水平。

• 行业/产业分析框架

  设备替换周期分析

  研报特别强调了“GC（气相色谱）替换周期”和“LC（液相色谱）替换周期”。这是科学仪器行业的特有逻辑，即随着旧设备老化、新技术（如更低能耗）推出，客户会产生刚性更换需求，这种需求往往比新增资本支出更具韧性。

• 公司基本面与财务框架经营/财务杠杆分析

  运营杠杆与定价能力分析

  研报详细拆解了利润率扩张的来源，包括“Ignite”系统带来的定价权、采购效率提升和销量杠杆。这展示了公司如何通过内部运营优化和规模效应，在收入增长的同时实现更快的利润增长。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Agilent Technologies Inc. (A.US)

  直接受益：业绩超预期，指引上调，处于周期上行早期

  优势

  CAM业务强劲增长（+8%），利润率大幅扩张，GC/LC替换周期启动，半导体需求旺盛，Ignite系统提升效率

  劣势

  中国市场竞争加剧，全球宏观疲软可能影响应用市场

  对比

  在同行化学品业务普遍疲软的背景下，安捷伦表现出相对优势；相比纯制药服务商，其仪器替换周期提供了更稳定的增长底仓

  风险

  大型制药公司支出减弱，地缘政治影响中国业务，全球宏观走弱，NASD疲软及siRNA/mRNA取消订单

关键数据

• Q2营收18.35亿美元高于共识17.99亿美元及高盛预期18.07亿美元
• Q2非GAAP EPS1.49美元高于共识及高盛预期的1.41美元
• Q2核心收入增长6.3%高于共识4.8%及高盛预期4.5%
• Q2运营利润率26.4%同比扩张130bps，环比扩张180bps
• FY26核心收入增长指引4.5% - 6.0%中点上调30bps，原指引为4%-6%
• FY26 EPS指引6.00 - 6.10美元中点上调0.08美元，原指引为5.90-6.04美元
• FY26运营利润率扩张目标+85bps原目标为+75bps
• 12个月目标价155美元从150美元上调，隐含33.8%上涨空间

影响与含义

研报认为，安捷伦本季度的表现证明了其应对宏观挑战和执行内部效率提升计划的能力。随着利润率风险和化学品市场担忧的解除，投资者的关注点将转移到更长期的结构性增长驱动因素上，如仪器替换周期和半导体行业的持续资本支出。上调的指引增强了业绩能见度，特别是在特色CDMO业务下半年加速的预期下。对于投资者而言，这意味着安捷伦不仅是一个防御性标的，更具备在工业周期上行阶段获取超额收益的弹性。高盛的估值上调反映了对其盈利质量改善和增长可持续性的认可。

风险

• 如果额外的最惠国待遇（MFN）协议未能达成，可能导致大型制药公司支出减弱，减少资本支出，缩短仪器替换周期。
• 在中国市场，本地竞争对手可能取代安捷伦，或负面地缘政治影响阻碍增长。
• 全球宏观经济的额外疲软可能对其应用终端市场的周期性上行观点造成压力。
• NASD（核酸合成与递送）业务疲软以及siRNA/mRNA项目的进一步取消，可能导致有机增长假设出现过度波动。

后续跟踪

• 液相色谱（LC）替换周期的持续性。
• 气相色谱（GC）替换周期的早期进展及其对化学资本支出的贡献。
• 半导体行业资本支出的持续情况。
• 特色CDMO业务在下半年的批次节奏及全年双位数中期增长的实现情况。
• Ignite运营系统在下半年抵消通胀压力的效果。