レポート解説

概要

Goldman Sachsは、パリで行ったAgilentの投資家向け広報との会合の要点をまとめている。同社は、機器の代替需要、米国製薬業界のリショアリング、AI関連の自動化機会、中国市場の改善を柱として、中期的な成長見通しを引き続き前向きにみている。

主要見解

Goldman Sachsによれば、Agilentの中核メッセージは変わっていない。同社は2027年にLCおよびGC機器の代替サイクルとリショアリングのトレンドの両方から恩恵を受ける見込みである。今回のNDRは、これらの需要要因が新たに生じたのではなく、進展しているとの見方を裏付けた。 中心的な議論の一つは、AI関連のラボ構築に対するエクスポージャーだった。Goldman Sachsは、AIモデルにはマルチモーダルで構造化されたデータが必要であり、自動化されたラボのワークフローは、人の介入によるデータ生成と比べて、より迅速かつ一貫してデータを作れるため価値があると説明する。初期のAI投資は、公開または準公開で利用するコンソーシアムデータの収集に集中していたが、製薬企業は差別化された知見を得るため、独自データセットの構築をますます重視している。レポートは、基礎データの生成にウェットラボの能力が必要となるため、これをライフサイエンスツールにとって好材料とみている。 Agilentは、応用分野における自動化の専門性を通じ、特に有利な位置にあるとされる。同社の「ダークラボ」での経験では、50-100台の液体またはガスクロマトグラフが人の介入なしに24時間稼働する。Goldman Sachsは、製薬企業のAI戦略が今後1～3年で明確化するにつれ、このノウハウを製薬用途へ移転できるとみている。また、サービス売上高の10%を占め、低い二桁成長を続けるEnterprise Serviceを、製薬顧客がAgilentにラボ運営を任せる信頼の証拠としている。 中国は3Q26の明るい材料であり、1H26のほぼ横ばい成長に対して9%成長した。これを受け、Agilentは中国の通期ガイダンスを横ばいから中程度の一桁成長へ引き上げ、2H26の高い一桁成長を示唆した。経営陣は、中程度から高い一桁の長期的な中国成長率に自信を示した。Goldman Sachsは、この自信をAgilentの最終市場構成、現地事業基盤、幅広い製品・サービス提供に帰している。 Agilentの中国事業の約80%は製薬と応用市場にさらされ、診断および学術・政府の寄与はより限定的である。Goldman Sachsは、この構成により、バイオテクノロジーのイノベーション、世界の製薬投資、PFAS検査の主要トレンドを取り込みつつ、他の一部大型ツール企業が受けてきた診断価格圧力へのエクスポージャーを抑えられると論じる。直販部隊と現地製造は、顧客需要や市場動向への理解を深めるため、代理店モデルに対する優位性とみられている。また、顧客がハードウェア、消耗品、サービスを統合した提供を重視し、現地競合には同等の規模がないため、Agilentは現地競争から比較的隔離されていると同社はみている。 リショアリングについて、Agilentは製薬業界のリショアリング案件をすでに受注し始めており、上位10社の製薬企業のうち5社からのグリーンフィールド案件を含むと再表明した。経営陣は、このトレンドがまず受注に現れ、その後2027年から2030年にかけて損益計算書上の売上高へ流入すると見込んでいる。Goldman Sachsはさらに、米国政府と締結されたMFN取引の75%がAgilentの戦略顧客とのものであることを指摘し、同社がリショアリング需要の有意な部分を獲得できるとの見方を支えている。 Goldman Sachsは、AのBuy評価と12か月の$185目標株価を再表明しており、これは目標21x Q5-Q8 EV/EBITDA倍率に基づく。2026年9月21日終値時点の株価は$161.94で、14.2%の上昇余地を示す。同社予想では、売上高はFY2026Eの$7,500.8 millionからFY2028Eの$8,496.4 millionへ、EBITDAは$2,184.4 millionから$2,577.8 millionへ、EPSは同期間に$6.20から$7.49へ増加する。

分析フレームワーク

レポートは、投資家向けNDRでの経営陣の議論を、Agilentの最近の業績動向および事業エクスポージャーの分析と組み合わせている。AI自動化需要、中国の最終市場構成と現地での実行力、リショアリング受注と売上転換のタイミングを評価し、Q5-Q8の目標EV/EBITDA倍率に基づいて評価している。

手法メモ

• バリュエーション手法EV/EBITDA評価

  目標EV/EBITDA倍率による評価

  Goldman Sachsは、Q5-Q8の目標21x EV/EBITDA倍率を用いて$185目標株価を設定し、目標価値を予想営業利益に結び付けている。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  製薬業界のAI投資がラボ自動化とツール需要へ波及する仕組み

  レポートは、製薬企業による独自AIデータセットへの投資がウェットラボでのデータ生成を必要とし、それによりAgilentの自動化、機器、サービスへの需要を支える流れを示している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Agilent Technologies Inc. (A)

  主要なカバレッジ対象企業。LC/GCの代替サイクル、製薬業界のリショアリング、ラボ自動化需要、中国の成長改善から恩恵を受けると見込まれる。

  強み

  応用分野における自動化の専門性、ハードウェア・消耗品・サービスを統合した提供、中国の現地事業基盤、製薬顧客との関係。

  比較

  Goldman Sachsは、中国の最終市場構成により、Agilentは一部の大型ツール業界の同業他社よりも診断価格圧力へのエクスポージャーが相対的に小さいとみている。

  リスク

  大手製薬企業の支出鈍化、中国での競争または地政学的な逆風、応用市場に対するマクロ圧力、NA&DまたはsiRNA/mRNAに関連する変動。

主要データ

• 12か月目標株価$185.00Goldman SachsのBuy評価における目標株価。
• 株価$161.942026年9月21日終値時点の価格。
• 示唆される上昇余地14.2%記載された12か月目標株価に対する上昇余地。
• 3Q26の中国事業成長率9%1H26の中国事業の約横ばい成長との比較。
• 中国の通期ガイダンスMid-single-digit growth横ばいのガイダンスから引き上げられ、2H26の高い一桁成長を示唆する。
• 中国事業の構成~80% Pharma and AppliedDiagnosticsおよびAcademic & Governmentの寄与はより限定的。
• Enterprise Service10% of service revenue; low-double-digit growth製薬顧客による同社の運営能力への信頼を示す証拠として挙げられている。
• FY2026E売上高$7,500.8 millionGoldman Sachs予想。
• FY2028E売上高$8,496.4 millionGoldman Sachs予想。
• FY2026E EBITDA$2,184.4 millionGoldman Sachs予想。
• FY2028E EBITDA$2,577.8 millionGoldman Sachs予想。
• 目標評価21x Q5-Q8 EV/EBITDA$185目標株価の評価根拠。

影響と示唆

Goldman Sachsは、Agilentの自動化能力、中国での位置付け、製薬業界のリショアリングへのエクスポージャーが、2027年以降の複数の成長経路を生み出すとみている。AI関連ラボ需要は、製薬顧客が独自データ戦略を構築するにつれて、今後1～3年で展開し得る追加的な機会と位置付けられている。

リスク

• 追加のMFN取引が実現しなければ、大手製薬企業の支出が弱まり、設備投資が減少して、機器の代替サイクルが予想より短くなる可能性がある。
• 中国の現地競争がAgilentを置き換える可能性があり、地政学的な展開も成長への逆風となり得る。
• 世界的なマクロ環境のさらなる悪化は、Goldman Sachsが前向きにみるAgilentの応用最終市場の循環的上昇に圧力をかける可能性がある。
• NA&Dの弱さとsiRNA/mRNAの追加的なキャンセルにより、オーガニック成長の前提が大きく不安定になる可能性がある。