中国复苏与先进材料业务走强推动Agilent上调FY26指引，高盛将目标价升至175美元

概览

本报告回顾Agilent的3Q26业绩，并分析中国市场恢复、先进材料需求及Advanced Therapeutics业务对FY26指引和后续增长的支撑。高盛认为本季度超预期表现降低了四季度利润率爬坡和CDMO需求相关的不确定性，因此上调估值倍数及目标价。

核心观点

Agilent的3Q26业绩全面超过预期。收入为18.78亿美元，高于FactSet市场一致预期的18.41亿美元和高盛预期的18.48亿美元；非GAAP每股收益为1.62美元，高于市场及高盛预期的1.49美元。核心收入增长7.3%，不仅高于市场预期的5.4%和高盛预期的5.7%，也超过公司此前4.4%至5.9%季度指引的上限。超预期主要来自制药、化学与先进材料以及中国市场；经营利润率亦比隐含指引高约80个基点。 基于三季度表现，公司将FY26核心收入增长指引由4.5%至6.0%收窄并上调至5.8%至6.0%，中点提高65个基点，其中既反映三季度超预期，也包含约20个基点的四季度隐含预期上调。FY26每股收益指引由6.00至6.10美元提高至6.18至6.21美元，中点增加0.15美元；报告收入指引由73.9亿至74.9亿美元提高至74.9亿至75.1亿美元，中点上调6000万美元。新指引计入1.6%的汇率顺风，低于此前假设的1.8%，而经营现金流指引仍为16亿至17亿美元。 公司预计4Q26收入为19.8亿至20.0亿美元，高于高盛及市场此前约19.7亿美元的预期，对应5.2%至6.2%的核心收入增长，并包含0.1%的汇率逆风。4Q26每股收益指引为1.71至1.74美元，与高盛及市场此前1.72美元的预期大致一致。高盛认为三季度利润率的超预期表现降低了投资者对三季度至四季度利润率爬坡幅度的担忧。 Advanced Therapeutics部门，即包含NASD和Biovectra的CDMO业务，三季度增长约30%，基本符合预期，但较二季度的高个位数增长明显加速。由于四季度将面对约40%的高基数，该业务预计4Q26大致持平，全年增长约12%至13%。四季度表现部分取决于客户预计在季度后半段提交的多项监管申请，因此确认时点存在Agilent难以控制的不确定性。尽管如此，管理层对中期CDMO需求保持积极判断；计划于2027年春季投产的Train C新增产能已有约75%被预订，为扩产后的利用率提供支持。 针对某个主要客户下调FY26指引所引发的担忧，高盛指出，该客户占NASD收入不足20%、占Agilent总收入不足1%，且其指引下调幅度仅约4%，因此预计不会对Agilent的2026年或2027年业绩造成重大影响。高盛认为，对Advanced Therapeutics延续至2027年的需求表态，有助于缓解市场对NASD增长持续性的疑虑。 化学与先进材料（CAM）终端市场三季度增长7%，高于预期。其中先进材料实现两位数增长，Chemical & Energy在较高同比基数下仍录得低个位数增长。先进材料受益于半导体制造回流和AI基础设施建设，半导体终端市场约占Agilent总收入的3%至4%。Chemical & Energy较二季度的中个位数增长有所放缓，原因包括比较基数更高，以及地缘政治扰动导致EMEA和特种化学品需求轻微转弱。 高盛认为，气相色谱仪器更换周期逐步启动，加上先进材料的结构性驱动力，将推动CAM业务增长继续回升；该业务历史走势与高盛GS Tools Tracker工业板块数据存在跟随关系。公司也将该终端市场的2026年增长指引由中至高个位数上调至高个位数。 中国市场三季度增长9%，较上一季度显著加速，也远高于此前约持平的指引。制药和食品等多个终端市场表现强劲，而且增长受刺激政策的影响有限，管理层据此认为复苏具有更强的持续性。制药领域受益于全球制药公司增加对中国本地生物科技创新的投入，进而带动CRO和CDMO客户需求；公司还在PFAS检测市场的一家领先商业检测实验室取得重要竞争性订单。公司因此将FY26中国市场增长指引由持平上调至中个位数。高盛认为，中国过去曾是科学仪器行业的增量增长来源，近期趋势显示这一作用可能逐步恢复。 展望下一年，高盛列出四项增长驱动：液相色谱仪器更换周期延续、气相色谱仪器更换周期启动、制药和先进材料产业回流，以及Advanced Therapeutics新增产能释放。估值方面，高盛在更新可比公司并滚动预测期后，将Q5-Q8 EV/EBITDA目标倍数由19倍提高至20倍，并将12个月目标价由155美元上调至175美元；当前评级为买入。

分析框架

报告首先将三季度收入、核心增长、每股收益及利润率与市场一致预期、高盛预测和公司原指引逐项比较；随后拆解Advanced Therapeutics、化学与先进材料及中国市场的超预期来源，并据此评估FY26指引调整和四季度隐含要求。高盛进一步考察客户集中度、监管申请时点、产能预订、仪器更换周期及GS Tools Tracker工业数据，判断增长持续性，最后通过更新可比公司和滚动预测，将Q5-Q8 EV/EBITDA目标倍数用于目标价估算。

方法论与常识提炼

• 事件博弈与行为金融预期差/预期管理

  实际业绩与一致预期、高盛预测及公司指引的比较

  报告通过比较收入、核心增长、每股收益和利润率的实际值与多组预期，识别三季度超预期幅度，并判断新的全年指引和四季度要求是否更容易实现。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  按业务和终端市场拆解核心收入增长

  报告将整体增长拆分至Advanced Therapeutics、中国、制药、先进材料和Chemical & Energy等来源，以判断增长是来自短期刺激还是更具持续性的需求与更换周期。

• 行业/产业分析框架

  GS Tools Tracker工业板块领先指标

  高盛使用GS Tools Tracker工业板块估算的四季度滚动平均值作为Agilent CAM业务的领先参考，以辅助判断该业务的景气方向和增长爬坡。

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  Q5-Q8 EV/EBITDA目标倍数估值

  高盛在更新可比公司并滚动预测后，将Q5-Q8 EV/EBITDA目标倍数由19倍上调至20倍，据此把12个月目标价由155美元提高至175美元。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Agilent Technologies Inc.（A.US）

  报告认为公司受益于中国市场恢复、先进材料需求、仪器更换周期及CDMO扩产，并维持买入评级。

  优势

  三季度收入、核心增长、每股收益及利润率均超预期；中国增长9%；Advanced Therapeutics增长约30%；Train C约75%的可用产能已被预订。

  劣势

  Advanced Therapeutics四季度面对约40%的高基数，且部分收入依赖客户监管申请时点；Chemical & Energy环比有所放缓。

  对比

  三季度核心增长7.3%，高于市场预期5.4%、高盛预期5.7%及公司指引上限5.9%。

  风险

  大型制药企业支出走弱、中国本地竞争与地缘政治、全球宏观疲软，以及NASD和siRNA/mRNA项目取消均可能削弱增长。

关键数据

• 3Q26收入18.78亿美元高于FactSet一致预期18.41亿美元和高盛预期18.48亿美元
• 3Q26非GAAP每股收益1.62美元高于市场及高盛预期的1.49美元
• 3Q26核心收入增长7.3%高于市场预期5.4%、高盛预期5.7%及公司指引上限5.9%
• 三季度经营利润率表现高于隐含指引约80个基点降低了对四季度利润率爬坡的担忧
• FY26核心收入增长指引5.8%至6.0%此前为4.5%至6.0%，中点提高65个基点
• FY26每股收益指引6.18至6.21美元此前为6.00至6.10美元，中点增加0.15美元
• FY26报告收入指引74.9亿至75.1亿美元此前为73.9亿至74.9亿美元，中点上调6000万美元
• FY26汇率影响假设1.6%顺风此前假设为1.8%顺风
• FY26经营现金流指引16亿至17亿美元维持不变
• 4Q26收入指引19.8亿至20.0亿美元对应5.2%至6.2%的核心增长及0.1%的汇率逆风
• 4Q26每股收益指引1.71至1.74美元与高盛及市场此前1.72美元的预期大致一致
• Advanced Therapeutics三季度增长约30%较二季度高个位数增长明显加速
• Advanced Therapeutics全年增长预期约12%至13%四季度面对约40%的高基数，预计增长大致持平
• Train C产能预订率约75%新增产能预计于2027年春季上线
• CAM三季度增长7%先进材料增长两位数，Chemical & Energy增长低个位数
• 半导体终端市场收入占比约3%至4%占Agilent总收入的比例
• 中国市场三季度增长9%显著高于此前约持平的指引
• 估值目标倍数20倍Q5-Q8 EV/EBITDA此前为19倍
• 12个月目标价175美元此前为155美元

影响与含义

高盛认为，三季度超预期及全年指引上调增强了Agilent增长恢复的可见度，并降低了四季度利润率爬坡和NASD主要客户动态带来的担忧。中国复苏、半导体与先进材料需求、液相及气相色谱更换周期，以及2027年Advanced Therapeutics新增产能，共同构成下一阶段的增长支撑；这些因素也支持高盛上调估值倍数和目标价。

风险

• 若更多最惠国药价相关协议未能落地，大型制药企业可能进一步削减支出和资本开支，令仪器更换周期短于预期。
• 中国本地竞争者可能挤占Agilent份额，负面地缘政治影响也可能拖累中国业务增长。
• 全球宏观环境进一步转弱，可能破坏高盛对Applied终端市场周期回升的积极判断。
• NASD业务疲软以及更多siRNA或mRNA项目取消，可能使有机增长显著波动。
• Advanced Therapeutics四季度部分增长取决于客户在季度后半段提交监管申请，其时点并非Agilent能够控制。

后续跟踪

• 关注Advanced Therapeutics需求能否延续至2027年，以及Train C在2027年春季投产前后的产能利用情况。
• 关注4Q26利润率能否完成公司指引隐含的环比爬坡。
• 关注客户监管申请的实际提交时点及其对Advanced Therapeutics四季度收入确认的影响。
• 关注中国市场9%的增长是否具有持续性，以及FY26中个位数增长指引的兑现情况。
• 关注液相色谱更换周期延续和气相色谱更换周期启动的进展。
• 关注半导体制造回流、AI基础设施建设及制药和先进材料产业回流对CAM业务的拉动。
• 关注大型制药客户资本开支、NASD订单及siRNA/mRNA项目取消情况。