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Asia credit market研报解读

BofA的8月调查显示，亚洲信用债净超配从4月的27%降至16%，投资者同时削减投资级和高收益债敞口。受访者认为NBFCs和BB企业债具有价值，但日益寻求更高质量信用和下行保护。

机构Bank of America

日期20260819

行业Asia corporate credit

摘要

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8月亚洲信用债净超配从4月的27%降至16%。
投资级债仓位从净超配35%降至13%；高收益债从净超配16%转为净低配15%。
更高利率是首要风险，占受访者的25%。
香港为最受超配市场，净超配30%；印度尼西亚为最受低配市场，净低配48%。
投资者降低现金持有，但通过向更高质量敞口再配置来降低风险。

研报解读

概览

BofA的2026年8月亚洲信用债调查显示，市场明显转向防御性。投资者整体仍小幅超配亚洲信用债，但削减了投资级和高收益企业债风险，延长久期，并偏好具有更大下行保护的精选价值交易。

核心观点

调查于2026年7月30日至8月14日进行，显示亚洲信用债净超配仓位从4月的27%降至16%。此前，APAC信用利差在6月中旬左右收窄至周期低点，随后在8月中旬前，投资级和高收益利差分别走阔约5个基点和20个基点；BofA主要归因于一级供给增加及对美联储前景的不确定性。多数受访者预计未来3个月、6个月及12个月利差将保持不变，比例分别为64%、60%和56%；但预计利差走阔的净比例在各期限均为正，分别为14%、15%和18%。企业债仓位最明显地体现出防御性转变。投资级债净超配从35%降至13%，高收益债则从净超配16%转为净低配15%，这是自2025年4月以来高收益企业债首次录得净低配。报告将此与对更高利率及更艰难宏观背景的担忧联系起来。投资者对工业增加最多，增幅18%，其次为银行次级债和商品，均增加3%；但银行优先债减少35%，企业高收益债减少30%，企业高等级债和中国LGFV均减少22%，企业混合资本债减少18%，房地产减少13%。工业成为最受超配的行业，净超配34%，其次为商品，净超配26%；中国LGFV为最受低配，净低配76%，其次是房地产，净低配37%。更高利率成为首要风险，25%的受访者提及，高于4月的19%，背景是美国经济韧性及通胀担忧。随着西亚冲突缓和，地缘政治风险关注度从28%降至21%，但仍居第二。贸易战/保护主义从4%升至12%，位居第三；对中国经济放缓及新发行的担忧也分别升至6.5%和5.2%。对油价和商品价格的担忧从21%降至10%，对资金流出的担忧则从11.5%降至6.5%。国家配置更趋选择性。香港为最受超配市场，净超配30%，高于4月的21%；印度为27%，高于14%；中国为13%，高于8%。新加坡、马来西亚和印度的仓位增幅最大，分别为27%、15%和13%。印度尼西亚的仓位削减最大，降幅82%，并从4月的净超配33%转为最受低配市场，净低配48%；泰国则从净超配16%转为净低配13%。报告将印尼的变化与财政和主权评级担忧、预计持续至2026年下半年的宏观逆风，以及预计仍将高于常态的经常账户赤字联系起来。受访者认为NBFCs和BB评级企业债是最具价值的交易，两者均获15%的受访者选择；其次是主权债和BBB评级企业债，各为11%，B评级企业债为10%。然而，与4月相比，受访者认为NBFCs、BBB/A评级企业债及具有高票息上调机制的企业永续债更具价值，而认为BB/B企业债及主权债的价值较低。BofA将这一格局解读为：尽管NBFCs和BB企业债在表面上具有吸引力，投资者仍偏好更高质量的信用及具有更好下行保护的结构。投资者也增加了久期：1至5年信用债的净超配从70%降至50%，5至10年仓位从净超配10%升至净超配26%，10年以上仓位从净低配49%改善至净低配35%。现金持有量并未上升，反而下降：平均现金比例从8.7%降至6.5%，净现金仓位从净低配3%变为净低配15%。因此，报告认为投资者主要通过组合再配置而非持有更多现金来降低风险。调查受访者中，净20%认为2026年第二季度出现资金流入，净22%预计未来3个月将有资金流入；与此同时，EPFR数据显示，AxJ硬通货基金年初至今流出US$2.3bn，相当于年初AUM的11%。

分析框架

BofA将8月调查结果与此前调查进行比较，通过净超配和低配仓位追踪信用质量、行业、国家、期限及投资者类别的风险偏好变化。报告还结合实际利差变动、EPFR零售基金流量数据及受访者陈述的宏观和政策担忧，解释向防御性组合再配置的转变。

方法论与常识提炼

其他
投资者仓位调查和净超配/低配分析
报告汇总受访者陈述的配置，并与2026年4月的净仓位作比较，以识别信用细分领域、国家和期限的风险偏好变化。
其他利差分析
信用利差表现和展望
报告利用APAC投资级和高收益利差的变动，以及受访者对利差方向的预期，界定仓位配置的市场背景。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Asia investment-grade corporates
投资者降低了敞口，但仍维持净超配。
优势
仍为净超配13%。
劣势
仓位从4月的净超配35%降至当前水平。
对比
相较于此前调查，受青睐程度下降。
风险
更高利率和更具挑战性的宏观环境。
Asia high-yield corporates
投资者削减敞口并转为净低配。
劣势
从4月的净超配16%转为净低配15%。
对比
仓位较投资级债更具防御性。
风险
更高利率和宏观不确定性。
NBFCs and BB-rated corporates
在8月调查中被视为最具价值的交易。
优势
各有15%的受访者选择。
劣势
与4月相比，受访者对BB/B企业债的看法转弱。
对比
排名高于各占11%的主权债和BBB企业债。
风险
偏好日益倾向于质量和下行保护。
China LGFVs and real estate
最受低配的信用细分领域。
劣势
中国LGFV为净低配76%，房地产为净低配37%。
对比
低配程度高于主权高收益债、银行T1和企业高收益债。
Hong Kong, India and China credit
最受超配的国家信用敞口。
优势
净超配分别为30%、27%和13%。
对比
较印度尼西亚和泰国更受青睐。
Indonesia credit
最受低配的国家信用敞口。
劣势
在仓位削减82%后，净低配48%。
对比
较泰国的净低配13%更为负面。
风险
财政担忧、主权评级压力、宏观逆风及高于常态的经常账户赤字。

关键数据

亚洲信用债净仓位Net OW 16%低于2026年4月的净超配27%。
投资级债仓位Net OW 13%低于2026年4月的净超配35%。
高收益债仓位Net UW 15%低于2026年4月的净超配16%；为自2025年4月以来首次净低配。
首要风险Higher interest rates: 25%高于2026年4月的19%。
香港仓位Net OW 30%高于2026年4月的净超配21%；为最高国家配置。
印度尼西亚仓位Net UW 48%低于2026年4月的净超配33%；为最低国家配置。
平均现金持有量6.5%低于2026年4月的8.7%。
AxJ硬通货基金流量US$2.3bn outflow YTD26根据EPFR数据，相当于年初AUM的11%。

影响与含义

报告描绘的市场仍对亚洲信用债保持小幅超配，但投资者正将风险从高收益债、银行优先债、中国LGFV和房地产中移出。其偏好是精选价值机会、更高质量信用、保护性结构和更长期限，而非普遍增加现金。

风险

更高利率是受访者提及最多的风险，占25%，高于4月的19%。
地缘政治风险虽从28%降至21%，但仍是第二大担忧。
贸易战/保护主义担忧从4%升至12%。
对中国经济放缓及新发行的担忧分别升至6.5%和5.2%。
报告认为，印度尼西亚面临财政担忧、主权评级压力和持续的宏观逆风。

后续跟踪

未来3个月、6个月和12个月APAC投资级及高收益利差能否保持稳定或走阔。
美联储政策预期、通胀担忧及更高利率对亚洲信用债风险偏好的影响。
高收益债、银行优先债、中国LGFV和房地产的配置变化。
香港、印度、中国、印度尼西亚和泰国的国家仓位。
尽管年初至今硬通货基金流出，投资者的资金流入预期是否会实现。