Asia credit market レポート解説

概要

BofAの2026年8月アジア・クレジット調査は、防御姿勢への明確な転換を示している。投資家は全体としてアジア・クレジットを小幅オーバーウェイトに維持したが、投資適格債とハイイールド社債の両方でリスクを削減し、デュレーションを長期化させ、より大きな下方保護を伴う選別的なバリュー取引を選好した。

主要見解

2026年7月30日から8月14日に実施された調査では、アジア・クレジットのネット・オーバーウェイトが4月の27%から16%へ低下した。これは、APACクレジットのスプレッドが6月半ばごろにサイクル低水準までタイトニングした後、8月半ばまでに投資適格で約5bp、ハイイールドで約20bpワイドニングしたことに続く動きであり、BofAは主因をプライマリー供給の増加とFederal Reserveの見通しに関する不確実性としている。回答者の大半は今後3か月、6か月、12か月のスプレッドは横ばいと見込んだが（各64%、60%、56%）、ワイドニングを予想する回答者のネット比率はそれぞれ14%、15%、18%とプラスだった。 防御的なシフトは社債ポジショニングで最も明確だった。IGのネット・オーバーウェイトは35%から13%へ低下し、HYはネット・オーバーウェイト16%からネット・アンダーウェイト15%へ転じた。これは2025年4月以来初めてのHY社債のネット・アンダーウェイトである。レポートはこれを高金利とより困難なマクロ環境への懸念に結び付けている。投資家はIndustrialsを最も増やし（+18%）、次いで銀行劣後債（+3%）とCommodities（+3%）を増やした一方、銀行シニア債を35%、社債HYを30%、社債ハイグレードを22%、China LGFVsを22%、社債ハイブリッドを18%、不動産を13%削減した。Industrialsはネット34%で最大のオーバーウェイト・セクターとなり、Commoditiesがネット26%で続いた。China LGFVsはネット76%のアンダーウェイトで最大、不動産がネット37%で続いた。 高金利は回答者の25%が挙げた最大リスクとなり、4月の19%から上昇した。これは堅調な米国経済とインフレ懸念を背景とする。地政学リスクは西アジア紛争の緩和で28%から21%に低下したが、依然として第2位だった。貿易戦争／保護主義は4%から12%へ上昇して第3位となり、中国減速および新規発行への懸念もそれぞれ6.5%と5.2%へ高まった。石油・商品価格への懸念は21%から10%へ低下し、ファンド流出への懸念も11.5%から6.5%へ低下した。 国別配分はより選別的になった。Hong Kongは4月のネットOW 21%からネットOW 30%となり最大のオーバーウェイト市場で、Indiaは14%から27%、Chinaは8%から13%で続いた。Singapore、Malaysia、Indiaはそれぞれ27%、15%、13%と最大のポジション増加を記録した。Indonesiaは82%の最大削減となり、4月のネットOW 33%からネットUW 48%となって最大のアンダーウェイト市場となった。ThailandはネットOW 16%からネットUW 13%へ移行した。レポートはIndonesiaの動きを財政およびソブリン格付けの懸念、2026年後半まで続くマクロ逆風、通常より大きい状態が続くと予想される経常収支赤字と関連付けている。 回答者はNBFCsとBB格社債を最もバリューがある取引として特定し、各15%が選択した。次いでソブリン債とBBB格社債が各11%、B格社債が10%だった。ただし4月と比べ、回答者はNBFCs、BBB/A格社債、高いクーポン・ステップアップを持つ社債パーペチュアルにより大きな価値を見いだす一方、BB/B格社債とソブリン債への評価は低下した。BofAはこのパターンを、NBFCsとBB社債の表面的な魅力にもかかわらず、より高い信用力と下方保護があるストラクチャーを選好する動きと解釈している。 投資家はデュレーションも追加した。1-5年クレジットのネット・オーバーウェイトは70%から50%へ低下した一方、5-10年のポジショニングはネット・オーバーウェイト10%から26%へ上昇し、10年以上はネット・アンダーウェイト49%から35%へ改善した。現金保有は増加ではなく減少しており、平均現金保有比率は8.7%から6.5%へ低下、ネット現金ポジションはネット・アンダーウェイト3%からネット・アンダーウェイト15%へ移行した。したがってレポートは、投資家が現金を増やすのではなく、ポートフォリオの再配分によってリスクを削減していると結論付けている。調査回答者は2026年第2四半期に流入を見たとのネット比率が20%で、次の3か月に流入を予想するネット比率は22%だった。一方、EPFRデータでは、AxJハードカレンシー・ファンドは年初来US$2.3bnの流出を記録し、年初AUMの11%に相当した。

分析フレームワーク

BofAは、8月の調査回答を過去の調査と比較し、信用格付け、セクター、国、年限、投資家タイプ別のネット・オーバーウェイト／アンダーウェイトを追跡している。さらに、スプレッドの実績、EPFRのリテール・ファンドフローデータ、明示されたマクロおよび政策上の懸念を用いて、防御的なポートフォリオ再配分へのシフトを説明している。

手法メモ

• その他その他

  投資家ポジショニング調査とネット・オーバーウェイト／アンダーウェイト分析

  レポートは、回答者が示した配分を集計し、2026年4月とのネット・ポジショニング比較により、クレジット・セグメント、国、年限別のリスク選好の変化を特定している。

• その他スプレッド分析

  クレジットスプレッドの実績と見通し

  レポートは、APAC IGおよびHYスプレッドの変動と回答者の予想スプレッド方向を用いて、ポジショニングの市場背景を整理している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Asia investment-grade corporates

  投資家はエクスポージャーを削減したが、ネットではオーバーウェイトを維持した。

  強み

  なおネットOW 13%を維持。

  弱み

  ポジショニングは4月のネットOW 35%から低下した。

  比較

  前回調査より選好が低下した。

  リスク

  高金利とより厳しいマクロ環境。

• Asia high-yield corporates

  投資家はエクスポージャーを削減し、ネット・アンダーウェイトに転じた。

  弱み

  4月のネットOW 16%からネットUW 15%となった。

  比較

  投資適格債のポジショニングより防御的である。

  リスク

  高金利とマクロ不確実性。

• NBFCs and BB-rated corporates

  8月調査では最もバリューがある取引と見なされた。

  強み

  各々15%の回答者が選択した。

  弱み

  回答者は4月比でBB/B社債への評価を引き下げた。

  比較

  ソブリン債およびBBB社債の11%を上回った。

  リスク

  選好は、より高い信用力と下方保護へ一段と傾いている。

• China LGFVs and real estate

  最もアンダーウェイトとなっているクレジット・セグメント。

  弱み

  China LGFVsはネットUW 76%、不動産はネットUW 37%。

  比較

  ソブリンHY、銀行T1、社債HYよりアンダーウェイト幅が大きい。

• Hong Kong, India and China credit

  最もオーバーウェイトとなっている国別エクスポージャー。

  強み

  それぞれネットOW 30%、27%、13%。

  比較

  IndonesiaおよびThailandより選好された。

• Indonesia credit

  最もアンダーウェイトとなっている国別エクスポージャー。

  弱み

  82%のポジション削減後、ネットUW 48%。

  比較

  ネットUW 13%のThailandよりネガティブである。

  リスク

  財政懸念、ソブリン格付けへの圧力、マクロ逆風、通常より大きい経常収支赤字。

主要データ

• アジア・クレジットのネット・ポジショニングNet OW 16%2026年4月のネットOW 27%から低下。
• 投資適格債のポジショニングNet OW 13%2026年4月のネットOW 35%から低下。
• ハイイールドのポジショニングNet UW 15%2026年4月のネットOW 16%から低下。2025年4月以来初のネット・アンダーウェイト。
• 最大リスクHigher interest rates: 25%2026年4月の19%から上昇。
• Hong KongのポジショニングNet OW 30%2026年4月のネットOW 21%から上昇。最大の国別配分。
• IndonesiaのポジショニングNet UW 48%2026年4月のネットOW 33%から低下。最低の国別配分。
• 平均現金保有比率6.5%2026年4月の8.7%から低下。
• AxJハードカレンシー・ファンドフローUS$2.3bn outflow YTD26EPFRデータに基づき、年初AUMの11%に相当。

影響と示唆

レポートは、アジア・クレジットがなお小幅なオーバーウェイトである一方、投資家がHY、銀行シニア債、China LGFVs、不動産からリスクを削減している状況を描いている。選好は、現金を広く増やすことではなく、選別的なバリュー機会、より高い信用力、防御的なストラクチャー、長めのデュレーションに向かっている。

リスク

• 高金利は最大のリスクとして挙げられ、回答者比率は4月の19%から25%へ上昇した。
• 地政学リスクは28%から21%に低下したものの、依然として第2位の懸念だった。
• 貿易戦争／保護主義への懸念は4%から12%へ上昇した。
• 中国減速および新規発行への懸念は、それぞれ6.5%と5.2%へ上昇した。
• レポートによれば、Indonesiaは財政懸念、ソブリン格付けへの圧力、持続するマクロ逆風に直面している。

注目点

• 今後3か月、6か月、12か月でAPAC IGおよびHYスプレッドが安定するか、ワイドニングするか。
• Federal Reserveの政策見通し、インフレ懸念、高金利がアジア・クレジットのリスク選好に与える影響。
• HY、銀行シニア債、China LGFVs、不動産への配分変化。
• Hong Kong、India、China、Indonesia、Thailandの国別ポジショニング。
• 年初来のハードカレンシー・ファンド流出にもかかわらず、投資家の流入予想が実現するか。