Lowe’s Cos.（LOW）研报解读

概览

这份业绩点评审视了Lowe’s下调FY26展望的原因：该季度可比销售额温和增长、调整后EPS超预期，但持续的DIY可选消费疲软、房地产压力和利润率逆风更为突出。Goldman Sachs在下调预测及估值假设的同时维持Buy评级。

核心观点

Lowe’s 2Q26可比销售额同比增长0.2%，低于1Q26的0.6%。业绩反映出专业客户、线上销售（同比增长15.7%）和家居服务持续走强，但DIY可选消费疲软、宏观压力及阵亡将士纪念日周末天气不利限制了需求。平均客单价增长2.3%，受温和价格通胀以及专业客户、家居服务和家电销售走强支持；可比交易量则下降2.1%，主要因天气敏感型户外和季节性品类承压。月度走势不均衡：5月可比销售额为-0.4%，6月为+1.7%，7月为-1.2%。管理层表示，7月4日假期时点使6月可比销售额受益约75个基点，并对7月造成类似拖累，同时7月竞争对手促销活动也有所加强。13个商品部门中有9个实现正增长，包括建筑产品、室内家居装饰品类、草坪和花园，以及工具和五金。 利润率仍是核心问题。毛利率为33.0%，同比下降约80个基点，主要因FBM和ADG收购带来不利产品组合；有利的信贷收入部分抵消了这一压力。Lowe’s确认约$80mn的关税退款，对毛利率贡献30个基点，但更高的燃油和运输成本基本抵消了该收益。管理层预计，随着公司逐步消化较新的成本层，2H26燃油和运输成本将更高。其还预计，3Q因收购组合将再度出现显著毛利率稀释，最终稀释程度可能略高于此前对Q1–Q3 100个基点及全年75个基点的指引。尽管Lowe’s正积极寻求更多符合资格的关税退款，但由于时点不确定性，2H指引未纳入任何相关金额；任何额外所得拟用于面向客户的价值举措。 公司将FY26指引下调至销售额$92bn，低于此前$92bn–$94bn，亦低于$93bn的一致预期；可比销售额持平，低于此前持平至+2.0%的区间，也低于+1.1%的一致预期；调整后营业利润率为11.6%，低于此前11.6%–11.8%；调整后EPS约为$12.25，低于此前$12.25–$12.75，亦低于$12.45的一致预期。净利息费用指引维持$1.6bn，资本开支指引维持$2.5bn。该指引计入了已在2Q确认的关税收益，但未纳入2H的进一步回收。管理层预计3Q可比销售额大致持平，调整后EPS将同比下降约7%。4Q隐含可比销售额为负，其中去年冬季风暴的同比基数预计造成约50个基点拖累，但去年一次性可选奖金的同比基数应有助于营业利润率改善。 房地产市场仍是报告所述的关键宏观约束和潜在复苏催化剂。高利率压制住宅建设和近期住房需求，单户及多户住宅建设处于多年低位。这对ADG和FBM构成不成比例的压力：ADG完全暴露于住宅建设，FBM则有45%暴露。管理层仍指出，美国住房存量的年龄创历史新高，且房主居住年限创纪录，因此持续存在磨损、修缮和维护需求。其认为，房地产市场一旦复苏，市场可能实现中个位数增长；Goldman Sachs同样认为，Lowe’s持续投资专业客户业务，以及FBM和ADG的布局，可能提升公司把握被压抑需求的能力。 竞争性定价也是近期逆风。管理层观察到7月季节性品类（如烤架、庭院和活体植物）的促销力度加大，并将其归因于竞争对手利用关税退款支持销售而非盈利。Lowe’s选择不跟进部分未纳入财务计划且无利可图的促销，称该压力是暂时性的，并预计行业通常理性的定价环境将在2H回归。公司的应对重点是为超过30mn名MyLowe’s Rewards会员提供差异化且以利润为导向的优惠、店内活动和更强的履约服务；这些举措已反映在更新后的下半年指引中。 Goldman Sachs因下调可比销售额假设而削减预测。FY26 EPS从$12.64下调至$12.14，FY27 EPS从$13.43下调至$12.88，FY28 EPS从$14.49下调至$13.85。其FY26销售额预测从$92.935bn下调至$92.205bn，FY27和FY28销售额预测则分别下调至$94.326bn和$97.627bn。该机构维持Buy，但将12个月目标价从$293下调至$270，采用更低的下行/基准/上行相对P/E倍数80%/90%/95%，此前为80%/90%/100%，并将市场倍数从23.8x下调至22.6x。该机构表示，较低倍数更符合历史相对平均水平。其风险回报框架对下行/基准/上行情景分别赋予25%/50%/25%的概率，对应隐含价格为$233.03/$272.99/$299.75，加权价值为$270。

分析框架

Goldman Sachs通过可比销售的驱动因素、品类及月度需求趋势、交易量和客单价变动、毛利率驱动因素、指引调整及房地产市场状况来评估本季度。随后，其调整销售额和EPS预测，并依据相对于市场倍数的情景加权相对P/E倍数得出目标价。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  将可比销售额拆分为平均客单价和交易量

  报告通过区分平均客单价增长2.3%与交易量下降2.1%来解释温和的可比销售额增长，并将这些变化与定价、专业客户需求和季节性品类压力联系起来。

• 估值方法PE/PEG 估值

  基于情景的相对P/E估值

  Goldman Sachs设定下行、基准和上行情景下的相对P/E倍数及概率，将其应用于不同EPS情景，并以加权结果支持$270目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Lowe’s Cos. (LOW)

  主要覆盖公司；尽管FY26指引下调及预测被下调，仍获Buy评级。

  优势

  专业客户、线上和家居服务业务增长；广泛的品类表现；旨在把握房地产市场复苏的战略投资。

  劣势

  持续的DIY可选消费疲软、交易量下降，以及收购带来的毛利率稀释。

  对比

  管理层称，竞争对手在7月的定价较为激进且由关税退款支持，而Lowe’s则坚持利润纪律。

  风险

  房地产交易可能无法复苏，竞争或需求疲软可能损害盈利能力，公司举措也可能面临执行风险。

关键数据

• 2Q26可比销售额增长0.2% y/y低于1Q26的0.6%；专业客户、线上和家居服务增长被DIY及天气相关疲软所抵消。
• 线上销售增长15.7% y/y被指出是持续增长的来源。
• 可比平均客单价+2.3%受温和价格通胀以及专业客户、家居服务和家电业务走强支持。
• 可比交易量-2.1%受天气敏感型户外和季节性品类拖累。
• 2Q26毛利率33.0%同比下降约80个基点；FBM和ADG的产品组合稀释被关税退款部分抵消。
• 关税退款收益~$80mn / +30bp于2Q26确认；2H26指引未纳入进一步回收。
• FY26销售额指引$92bn此前为$92bn–$94bn；一致预期为$93bn。
• FY26可比销售额指引Flat此前为持平至+2.0%；一致预期为+1.1%。
• FY26调整后EPS指引~$12.25此前为$12.25–$12.75；一致预期为$12.45。
• Goldman Sachs FY26 EPS预测$12.14从$12.64下调。
• 12个月目标价$270从$293下调；基于更低的相对P/E和市场倍数假设。

影响与含义

报告认为，下调后的展望表明房地产和DIY压力将持续至2H26，而收购及更高的物流成本将拖累利润率。不过，报告仍认为Lowe’s的专业客户、线上和家居服务举措，以及其在FBM和ADG的布局，可能在房地产市场最终复苏时带来显著的业绩弹性。

风险

• 如果房地产交易未能复苏，或宏观逆风削弱家居改善需求，可比销售额可能放缓。
• 竞争加剧或需求弱于预期导致定价环境恶化，可能压制盈利能力。
• 与Lowe’s各项举措相关的执行风险可能损害业绩。

后续跟踪

• 3Q可比销售额表现，以及4Q隐含的负可比销售额结果。
• 房地产需求和住宅建设状况，尤其是其对ADG和FBM的影响。
• 燃油和运输成本，以及3Q和FY26收购相关毛利率稀释的程度。
• 是否获得额外关税退款，以及任何所得将如何再投资。
• 竞争促销行为，以及MyLowe’s Rewards、会员优惠和履约举措的表现。