Lowe’s Cos.（LOW） レポート解説

概要

この決算レビューは、既存店売上の緩やかな成長と調整後EPSの上振れにもかかわらず、DIY裁量需要の継続的な軟化、住宅市場の圧力、利益率の逆風を受けたLowe’sのFY26見通し引き下げを検討している。Goldman Sachsは予想と評価前提を引き下げつつ、Buyを維持している。

主要見解

Lowe’sの2Q26既存店売上高は前年比0.2%増で、1Q26の0.6%増から鈍化した。プロ顧客、オンライン売上（前年比15.7%増）、ホームサービスの継続的な成長が寄与した一方、DIY裁量需要の軟化、マクロ環境の圧力、Memorial Day週末の悪天候が需要を抑制した。平均購入額は緩やかな価格インフレとプロ顧客、ホームサービス、家電の強さを背景に2.3%上昇したが、既存店取引件数は天候に左右される屋外・季節カテゴリーの弱さにより2.1%減少した。月次では、5月の既存店売上は-0.4%、6月は+1.7%、7月は-1.2%とばらついた。経営陣によると、7月4日の休日時期のずれにより6月に約75ベーシスポイントの既存店売上押し上げ効果が生じ、7月には同程度の押し下げ効果があった。また7月には競合の販促活動も強まった。13商品部門のうち9部門が既存店売上でプラスとなり、建築製品、室内ホームデコレーション、芝生・園芸、工具・ハードウェアが含まれる。 利益率は引き続き中心的な論点である。粗利益率は33.0%で前年比約80ベーシスポイント低下し、主因はFBMおよびADG買収によるミックス希薄化だった。好調なクレジット収益がこの圧力を一部相殺した。Lowe’sは約$80mnの関税還付金を計上し、粗利益率に30ベーシスポイント寄与したが、燃料費と輸送費の上昇がこの恩恵をほぼ相殺した。新しいコストレイヤーを消化し始めるため、2H26には燃料費と輸送費が上昇すると経営陣は見込む。さらに、ADGとFBM買収によるミックス逆風から3Qにも大幅な粗利益率希薄化を見込み、最終的な希薄化はQ1–Q3で100ベーシスポイント、通期で75ベーシスポイントという従来見通しをやや上回る可能性がある。追加の適格な関税還付金を追求しているものの、時期が不確実なため2H見通しには織り込まれていない。追加的な利益が得られた場合は、顧客向け価値施策に再投資する方針である。 会社はFY26ガイダンスを、売上高$92bn（従来$92bn–$94bn、コンセンサス$93bn）、既存店売上高横ばい（従来は横ばいから+2.0%、コンセンサス+1.1%）、調整後営業利益率11.6%（従来11.6%–11.8%）、調整後EPS約$12.25（従来$12.25–$12.75、コンセンサス$12.45）へ引き下げた。純支払利息は$1.6bn、設備投資は$2.5bnの見通しを維持している。見通しには2Qで認識した関税メリットを含むが、2Hの追加回収は含まれていない。3Qの既存店売上高は概ね横ばい、調整後EPSは前年比約7%低下を見込む。4Qは既存店売上がマイナスとなることが示唆され、前年の冬季嵐を比較対象とすることが既存店売上に約50ベーシスポイントの逆風となる一方、前年の裁量的ボーナスの反動は前年比の営業利益率改善に寄与する見込みである。 住宅市場は、レポートにおける主要なマクロ制約であると同時に、将来的な回復の触媒でもある。高金利は住宅建設と短期的な住宅需要を抑え、戸建て・集合住宅の建設は数年ぶりの低水準にある。これは住宅建設へのエクスポージャーが100%のADGと、45%のFBMに特に圧力をかける。もっとも、経営陣は米国の住宅ストックが過去最高の老朽化度合いにあり、住宅所有者の居住期間も過去最長であることから、摩耗、修理、保守需要は不可避だと指摘する。住宅市場が回復すれば中位一桁の市場成長が見込まれ、Goldman Sachsも、Lowe’sのプロ顧客事業への継続投資とFBM・ADGの位置付けが、潜在需要の取り込みを改善すると考えている。 競争的な価格設定も短期的な逆風だった。経営陣は、グリル、パティオ、生きた植物などの季節商品で7月に積極的な競合販促があったとし、競合が関税還付金を収益性ではなく売上支援に用いたためと説明した。Lowe’sは財務計画に含まれず収益性に欠ける一部の販促には追随せず、この圧力を一時的と捉え、通常は合理的な業界の販促・価格環境が2Hに戻ると見込む。対応策は、30mn人超のMyLowe’s Rewards会員向けの差別化された利益重視のオファー、店内イベント、履行機能の強化であり、これらの施策は更新された下期ガイダンスに織り込まれている。 Goldman Sachsは、既存店売上の想定引き下げを受けて予想を修正した。FY26 EPSは$12.64から$12.14へ、FY27 EPSは$13.43から$12.88へ、FY28 EPSは$14.49から$13.85へ引き下げられた。FY26売上高予想は$92.935bnから$92.205bnへ、FY27およびFY28売上高予想はそれぞれ$94.326bn、$97.627bnへ引き下げられた。Buyを維持する一方、12か月目標株価は$293から$270へ引き下げた。下方・ベース・上方シナリオの相対P/Eマルチプルを従来の80%/90%/100%から80%/90%/95%へ、市場マルチプルを23.8xから22.6xへ引き下げたためである。同社は、低いマルチプルは過去の相対平均により整合的だとしている。リスク・リワードの枠組みでは、下方・ベース・上方シナリオに25%/50%/25%の確率を付与し、示唆株価は$233.03/$272.99/$299.75、確率加重値は$270である。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、既存店売上の要因、カテゴリー別・月次の需要動向、取引件数と平均購入額の変化、粗利益率の要因、ガイダンス変更、住宅市場環境を通じて四半期を評価している。その後、売上高とEPS予想を修正し、市場マルチプルに対するシナリオ加重の相対P/Eマルチプルから目標株価を算出している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  既存店売上を平均購入額と取引件数に分解

  レポートは、平均購入額2.3%上昇と取引件数2.1%減少を分けて、既存店売上の緩やかな成長を説明し、価格設定、プロ顧客需要、季節カテゴリーの圧力と結び付けている。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  シナリオベースの相対P/E評価

  Goldman Sachsは下方、ベース、上方シナリオの相対P/Eマルチプルと確率を設定し、EPSシナリオに適用して、加重結果で$270の目標株価を支持している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Lowe’s Cos. (LOW)

  主要なカバー対象企業。FY26ガイダンスと予想は引き下げられたが、Buy評価を維持。

  強み

  プロ顧客、オンライン、ホームサービスの成長、広範なカテゴリーでの実績、住宅市場回復を捉えるための戦略投資。

  弱み

  DIY裁量需要の継続的な軟化、取引件数の減少、買収による粗利益率の希薄化。

  比較

  経営陣は、7月の競合による価格設定を関税還付金で資金を賄った積極的なものとし、Lowe’sは収益性の規律を維持したと説明した。

  リスク

  住宅売買が回復しない可能性、競争や需要軟化による収益性の悪化、施策実行リスク。

主要データ

• 2Q26既存店売上高成長率0.2% y/y1Q26の0.6%から低下。プロ顧客、オンライン、ホームサービスの成長はDIYと天候関連の弱さで相殺された。
• オンライン売上高成長率15.7% y/y継続的成長の源泉として示された。
• 既存店平均購入額+2.3%緩やかな価格インフレとプロ顧客、ホームサービス、家電の強さに支えられた。
• 既存店取引件数-2.1%天候に左右される屋外・季節カテゴリーの圧力を受けた。
• 2Q26粗利益率33.0%前年比約80ベーシスポイント低下。FBMとADGのミックス希薄化は関税還付金で一部相殺された。
• 関税還付金の利益~$80mn / +30bp2Q26に認識。2H26ガイダンスには追加回収を含まない。
• FY26売上高ガイダンス$92bn従来は$92bn–$94bn、コンセンサスは$93bn。
• FY26既存店売上高ガイダンスFlat従来は横ばいから+2.0%、コンセンサスは+1.1%。
• FY26調整後EPSガイダンス~$12.25従来は$12.25–$12.75、コンセンサスは$12.45。
• Goldman SachsのFY26 EPS予想$12.14$12.64から引き下げ。
• 12か月目標株価$270$293から引き下げ。より低い相対P/Eおよび市場マルチプルの前提に基づく。

影響と示唆

レポートは、引き下げた見通しが住宅市場とDIYの圧力が2H26まで続くことを示す一方、買収と物流コスト上昇が利益率を圧迫するとみている。それでも、Lowe’sのプロ顧客、オンライン、ホームサービスの施策に加え、FBMとADGでの位置付けは、最終的な住宅市場回復時に大きな業績レバレッジをもたらし得るとしている。

リスク

• 住宅売買が回復しない、またはマクロ逆風が住宅改善需要を弱めた場合、既存店売上高は減速する可能性がある。
• 競争激化や予想を下回る需要による価格環境の悪化が、収益性を圧迫する可能性がある。
• Lowe’sの施策に関する実行リスクが業績を損なう可能性がある。

注目点

• 3Qの既存店売上高と、4Qに示唆されるマイナスの既存店売上高。
• 住宅需要と住宅建設の状況、特にADGとFBMへの影響。
• 燃料費・輸送費と、3QおよびFY26における買収関連の粗利益率希薄化の程度。
• 追加の関税還付金を得られるか、およびその収益がどのように再投資されるか。
• 競合の販促行動と、MyLowe’s Rewards、会員向けオファー、履行施策の実績。