高盛维持 Home Depot 买入评级，FY26 指引确认但大宗消费仍承压

概览

高盛发布 Home Depot 2026 财年一季报点评，维持买入评级。公司 1Q26 可比销售同比增长 0.6%，略高于高盛预期但低于市场共识。尽管增长仍显疲弱，但 9 个品类实现正可比销售，较前期改善。管理层确认 FY26 毛利率 33.1% 指引不变，预计下半年毛利率趋稳。高盛将目标价从$409 下调至$390，主要反映相对估值倍数调整，但仍认为公司在宏观环境改善时有望加速增长，且凭借持续投资和收购具备抢占份额的能力。

核心观点

业绩表现方面，1Q26 可比销售同比增长 0.6%，客单价上升 2.2% 但交易量下降 1.3%。16 个商品部门中有 9 个实现正可比销售，较 4Q25 的 8 个和 1Q25 的 6 个持续改善，但大宗可选消费项目仍面临压力。Pro 客户可比销售为正且优于 DIY 客户。 毛利率层面，Q1 毛利率同比下降 77bps 至 33.0%，略低于高盛和共识预期，主要反映 GMS 收购带来的产品组合逆风以及屋顶品类价格投资。但管理层维持 FY26 毛利率 33.1% 指引，预计 Q2 利润率压力较 Q1 缓和，下半年毛利率趋稳。高盛将 FY26 毛利率模型从 33.2% 微调至 33.1%。 SRS 业务方面，尽管 Q1 同店销售略有下降，但管理层预计 FY26 可实现中个位数有机增长。SRS 季度贡献约 40 亿美元销售额，实现正总销售和有机销售增长。管理层对交叉销售势头乐观，预计年内实现 4 亿美元交叉销售运行率。 盈利预测方面，高盛将 FY26 EPS 估计从$14.85 微调至$14.84，主要因同店销售预期从 1.4% 下调至 1.2%。FY27/28 EPS 估计分别从$16.04/$17.38 上调至$16.06/$17.52，反映长期增长信心。

分析框架

高盛采用相对估值法进行目标价测算。核心思路是：首先基于公司基本面和宏观环境设定下行、基准、上行三种情景的 EPS 和营收假设；然后为每种情景分配相对 P/E 倍数（下行 90%、基准 100%、上行 105%），并赋予相应概率（25%/50%/25%）；最后结合市场倍数 24.0x 计算加权平均目标价。 本次目标价从$409 下调至$390，主要因相对估值倍数从此前的 105%/115%/120% 下调至 90%/100%/105%，以更贴近历史相对平均水平，但部分被更高的市场倍数 24.0x（此前 22.4x）所抵消。这一方法体现了机构在宏观不确定环境下对估值保守化的倾向。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  相对 P/E 倍数估值

  通过比较公司相对于市场或同行的 P/E 倍数来确定合理估值水平。高盛使用 90%/100%/105% 的下行/基准/上行情景倍数，结合市场倍数 24.0x 计算目标价，体现相对估值思路。

• 事件博弈与行为金融

  情景分析法

  将未来业绩分为下行、基准、上行三种情景，分别赋予不同概率和估值倍数，加权计算目标价。这种方法帮助投资者理解不同宏观环境下的估值区间，而非依赖单一预测。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  可比销售 = 交易量×客单价

  零售行业常用分析框架，将销售增长拆分为交易量变化和客单价变化两个驱动因素。Home Depot 1Q26 客单价 +2.2% 但交易量 -1.3%，说明增长主要来自价格而非客流，反映消费者谨慎态度。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Home Depot Inc. (HD)

  直接覆盖标的，受益于 Pro 客户增长和 SRS 整合

  优势

  持续投资和收购增强 Pro 生态系统，16 个品类中 9 个实现正可比销售，资本配置聚焦长期增长

  劣势

  大宗可选消费项目仍受压，Q1 交易量下降 1.3%，毛利率短期承压

  对比

  相对于覆盖宇宙中的其他零售商（如 Lowe's、Target 等），HD 在 Pro 客户领域具有优势

  风险

  住房周转率未能恢复、宏观逆风、竞争加剧、收购整合问题

关键数据

• 1Q26 可比销售+0.6%同比，高于高盛预期 0.5%，低于共识 0.8%
• 1Q26 毛利率33.0%同比下降 77bps，略低于预期
• FY26 毛利率指引33.1%维持不变，下半年预计趋稳
• FY26 EPS 估计$14.84从此前的$14.85 微调
• FY27/28 EPS 估计$16.06/$17.52较此前$16.04/$17.38 略有上调
• 目标价$390从$409 下调，隐含 30.1% 涨幅
• SRS 季度贡献~$40 亿Q1 销售额，实现正增长
• 交叉销售运行率$4 亿预计年内实现

影响与含义

对 Home Depot 而言，尽管短期面临住房宏观逆风，但公司通过持续投资和收购（如 SRS）增强 Pro 生态系统，有望在行业逆风中抢占份额。管理层对中长期美国住房基本面保持乐观，包括住房存量老化和房屋价值升值。资本配置优先内部投资、股息和长期战略增长，资本支出维持销售额的约 2.5%，FY26 计划开设约 15 家新店。股份回购预计 1H27 恢复。 对行业而言，家居改善需求仍受宏观环境制约，但头部零售商凭借规模和供应链优势有望持续整合市场份额。Pro 客户（专业承包商）表现优于 DIY 客户，反映专业装修需求相对韧性更强。

风险

• 住房周转率未能恢复或宏观逆风影响家居改善需求
• 若住房市场进入更持续放缓，HD 估值可能偏高
• 竞争加剧导致定价环境恶化
• 收购整合问题
• 需求低于预期和供应链成本上升导致营收和利润率双重压力

后续跟踪

• FY26 下半年毛利率是否如预期趋稳
• SRS 有机增长能否实现中个位数目标
• Pro 客户与 DIY 客户的可比销售分化趋势
• 1H27 股份回购是否如期恢复
• 住房宏观环境改善节奏