South Korea August economic activity：韩国8月工业产出大幅下滑，汽车和科技走弱，零售销售继续下降

概览

本宏观数据更新评估韩国8月活动指标。高盛认为，制造业中的汽车和科技拖累了短期活动，零售需求疲弱和设备投资下滑的影响，仅被服务业和建筑业回升部分抵消。

核心观点

8月经季节调整后的工业生产环比下降4.8%，扭转此前连续两个月的增长，且远弱于Bloomberg共识预期的+0.3%及高盛原本低于共识的-0.5%预测。报告认为，汽车是主要拖累：受暑期假期和罢工影响，汽车产出环比下降24.8%，约占工业生产环比收缩的60%。橡胶和塑料产出下降11.0%，科技产品产出合计下降3.1%。 科技领域中，半导体产出环比下降2.2%，电子元件产出下降2.3%，此前两者在6月和7月均有增长；手机产出降幅更大。库存和产能利用率数据也显示制造业状况转弱。库存出货比连续第二个月上升，从96.7升至100.9，为5月以来最高。尽管科技领域的该比率小幅回落，但汽车、金属制品等行业的普遍上升抵消了这一影响。制造业产能利用率指数从105.2降至99.6，为5月以来最低；科技行业利用率下降，半导体利用率降至2025年10月以来最低。 内需指标同样疲弱。服务业产出环比回升0.5%，扭转7月1.4%的下降，主要受ICT服务增长4.7%及专业和科学服务增长2.3%支持。然而，批发和零售服务下降0.7%，零售销售继前一个月下降2.6%后再降1.8%。耐用品消费在7月大跌8.6%后再降4.5%，非耐用品消费下降1.6%。 投资信号则较为分化。设备投资在连续两个月强劲增长后环比下降9.5%，主要因运输设备投资显著回落。建筑活动在7月下降1.0%后回升1.9%，由土木工程带动。订单则呈现更积极但波动较大的对照：国内设备订单反弹33.8%，建筑订单增长19.1%。 未经调整的同比口径下，工业生产增速从7月的+4.0%降至-2.2%。汽车及石化相关产品，包括橡胶、化肥和塑料，构成了整体下滑的全部原因；外部需求对同比收缩的贡献为75%。整体产出环比下降1.3%，此前7月几乎持平，录得去年10月以来最明显的环比下降。综合领先指数的周期成分在连续9个月上升后也小幅下降0.1个百分点。

分析框架

高盛通过将8月活动数据与共识预期、自身预测及前月读数比较进行评估，随后按行业拆分工业生产，考察库存、产能利用率、服务业、消费、投资、订单及外部需求的同比贡献，以判断放缓的广度和驱动因素。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  对工业生产和需求指标进行行业贡献拆分

  报告将整体工业生产下降拆分为汽车、科技产品及其他制造业的影响，并区分国内和外部需求贡献，以解释总体结果。

• 周期与景气框架景气拐点分析

  使用库存出货比、产能利用率和综合领先指数评估周期

  报告利用库存上升、产能利用率下降及领先指数周期成分小幅回落，评估经济活动动能是否减弱。

关键数据

• 工业生产-4.8% month on month, seasonally adjusted8月结果；Bloomberg共识预期为+0.3%，高盛预测为-0.5%，7月为+0.5%。
• 汽车生产-24.8% month on month, seasonally adjusted约占工业生产整体收缩的60%。
• 半导体生产-2.2% month on month, seasonally adjusted此前在6月和7月均实现增长。
• 制造业库存出货比100.9从7月的96.7上升，为5月以来最高。
• 制造业产能利用率指数99.6从7月的105.2下降，为5月以来最低。
• 零售销售-1.8% month on month延续前一个月下降2.6%的趋势。
• 设备投资-9.5% month on month, seasonally adjusted此前连续两个月强劲增长，运输设备是主要拖累。
• 工业生产增长-2.2% year on year未经调整的读数，低于7月的+4.0%；外部需求占下降的75%。

影响与含义

报告表明，8月活动疲弱并非仅限于单一指标：汽车和科技拖累制造业大幅回落，零售需求和设备投资也走弱。服务业和建筑业有所改善，订单指标也有所增强，但不足以阻止整体产出出现去年10月以来最明显的环比下降。