研报解读河洛投研

China industrial indicators：中国工业需求8月进一步走弱，但机器人、半导体和ESS招标仍具韧性

高盛认为，中国工业活动和公司订单趋势呈现更广泛的走弱，主要受投资、房地产、基础设施、汽车、家电和机械出口疲软拖累。半导体、工业机器人、机床及大型ESS采购仍是相对亮点。

机构Goldman Sachs

日期20260915

行业China industrials

摘要

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制造业FAI在8月同比下降6.5%，7月为同比下降4.4%。
乘用车零售销量同比下降24%，车辆库存压力上升。
中国IC进口金额增速加快至同比84%，国内IC产量增长21%。
8月ESS招标规模达到65.3GWh，同比增长88%，主要受Energy China 30GWh集中采购带动。
Inovance工业自动化订单增速或较7月超过30%的同比增速放缓；Haitian国内订单增速降至同比中个位数。

研报解读

概览

本月中国工业指标跟踪报告认为，8月工业需求和投资呈现更广泛的放缓。报告将这种疲软与若干科技和能源转型相关板块的持续强劲表现进行对比，尤其是半导体、工业机器人、机床和储能招标。

核心观点

高盛将8月描述为整体工业状况进一步走弱的月份。制造业固定资产投资同比下降6.5%，较7月的同比下降4.4%扩大；基础设施FAI同比下降16.3%，7月和6月分别下降15.8%和9.7%。房地产仍构成显著拖累：房地产GFA新竣工面积8月同比下降29%，房地产FAI下降26%，约75个城市的年初至今成交量平均同比下降11%，并较2024年/2023年低17%/36%。发电量同比仅增长0.8%，水泥产量下降11.7%，工业库存继续上升，6个月滚动库存7月增长10%，6月为8%。尽管制造业PMI从49.2升至49.8，报告仍认为更广泛的投资和需求指标制约工业活动。公司及终端市场跟踪同样印证了需求走软。高盛估计，Inovance工业自动化订单增速在8月环比放缓，低于7月超过30%的同比增速，但公司未披露8月的具体增速。Haitian International国内订单增速放缓至同比中个位数，6个月滚动订单仍仅同比增长约2%。AirTAC销售额同比仍增长43%，但环比下降7%，而7月同比增长51%、环比增长2%。流程自动化交叉指标进一步走弱：与Supcon相关的化工FAI在8月同比下降8.1%，7月为下降7.4%；与Baosight相关的钢铁FAI在7月同比下降6.3%，6月为下降4.9%。机械出口指标亦偏弱，包括7月机床出口金额/数量同比为-5%/-30%，PIMM出口金额/数量同比为-14%/-31%。消费相关工业需求明显走弱。8月乘用车零售销量和产量分别同比下降24%和4%，较7月的-21%/-2%进一步恶化，车辆库存预警指数从61.1升至62.3。住宅空调7月产量和销量分别同比下降18%和19%，6月分别下降5%和7%；出口量从同比下降7%改善至同比增长2%。中国国内智能手机出货量6月同比下降17%，5G智能手机出货量下降12%。新能源汽车动能也放缓：8月EV销量和产量同比分别增长18%和19%，低于7月的24%和27%，但7月电池出货量同比增长33%，太阳能组件新增装机同比增长27%。报告仍指出，若干领域的表现优于整体工业背景。8月机床产量同比增长14%、环比下降13%，优于过去五年8月平均下降20%的季节性表现；工业机器人产量同比增长35%、环比仅下降3%，优于通常下降10%的季节性水平。日本机床总出口订单8月同比增长66%，对中国出口订单7月增长52%。半导体仍是关键高增长板块，中国IC进口金额增速从7月/6月的71%/72%加快至8月同比84%，国内IC产量保持同比增长21%。储能是另一例外，但报告将8月的激增与集中采购事件相关联。月度ESS招标容量达到65.3GWh，同比增长88%，主要由Energy China 30GWh集中采购推动；1月至8月累计招标容量达到244.5GWh，同比增长38%。与此同时，平均单位成本升至Rmb0.94/Wh，同比增长24%、环比增长9%，其中EPC和ESS单位成本分别同比增长5%和37%。中国1月至7月ESS装机容量为67.2GWh，同比下降7%，显示招标活动和装机容量走势存在差异。报告还跟踪了美国ESS情况，2026年计划容量为22.2GW，同比增长22%，1月至7月装机容量为9.7GW，同比增长15%。其他周期性指标表现分化但总体偏弱。资本开支融资新增额的3个月滚动同比降幅从7月的30%收窄至8月的12%，但制造业中长期银行贷款在2Q26同比下降104%。工业企业税前利润率在2Q26持平于5.9%，ROE从8.8%升至9.4%，产能利用率则从73.7%小幅降至73.5%。工程机械销售相对坚挺，8月挖掘机销量同比增长19%，但装载机增速从31%放缓至15%。

分析框架

报告跟踪工业终端市场的月度宏观、投资、生产、消费、贸易、招标和公司订单指标。其将同比及环比变化与前月数据和相关历史季节性进行比较，并以行业投资和需求指标作为部分工业公司的交叉参考。

方法论与常识提炼

行业/产业分析框架供需框架
月度供需和投资跟踪
高盛结合生产、订单、投资、消费、出口和招标数据，判断各终端市场的工业需求是在增强还是走弱。
行业/产业分析框架量价拆分
工业出口和成本的金额与数量比较
报告区分出口金额与数量，并跟踪ESS单位成本，以帮助区分价格影响和基础活动趋势。
周期与景气框架景气拐点分析
环比和历史季节性比较
分析将8月读数与7月及通常的8月下降幅度比较，以识别相对具有韧性或正在恶化的板块。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Inovance
工业自动化订单被用作工厂自动化需求的公司层面指标。
优势
7月工业自动化订单同比增长超过30%。
劣势
8月订单增速可能环比放缓；具体增速未披露。
风险
进一步的整体工业需求疲软可能限制订单增长。
Haitian International (01882.HK)
国内订单被用作机械需求指标。
优势
6个月滚动订单仍同比增长约2%。
劣势
国内订单增速放缓至同比中个位数。
风险
疲软的制造业、房地产和基础设施投资可能拖累需求。
Supcon (688777.SH)
化工FAI被用作流程自动化需求的交叉参考。
劣势
化工FAI在8月同比下降8.1%，较7月的-7.4%进一步走弱。
风险
化工投资进一步恶化。
Baosight (600845.SH)
钢铁FAI被用作生产软件需求的交叉参考。
劣势
钢铁FAI在7月同比下降6.3%，6月为-4.9%。
风险
钢铁投资进一步走弱。

关键数据

制造业FAI-6.5% yoy in August7月为同比-4.4%。
基础设施FAI-16.3% yoy in August7月/6月分别为同比-15.8%/-9.7%。
乘用车零售销量-24% yoy in August7月为同比-21%；库存预警指数升至62.3。
工业机器人产量+35% yoy, -3% mom in August环比降幅优于过去五年8月平均-10%的水平。
中国IC进口金额+84% yoy in August较7月/6月的+71%/+72%加快；国内IC产量同比+21%。
ESS招标容量65.3GWh in August, +88% yoy主要由Energy China 30GWh集中采购推动；1月至8月累计244.5GWh，同比增长38%。
ESS平均单位成本Rmb0.94/Wh in August同比+24%，环比+9%。

影响与含义

报告的跨行业证据表明，中国整体工业需求仍受到疲软的投资、房地产、基础设施、消费需求和出口压制。相对韧性集中在半导体、自动化相关生产和ESS招标，而非广泛分布于各工业终端市场。

后续跟踪

制造业、房地产和基础设施FAI能否在8月进一步恶化后企稳。
工业自动化和机械公司的月度订单趋势，尤其是Inovance和Haitian International。
半导体进口和国内产量增长的持续性。
鉴于1月至7月装机容量同比下降7%，ESS招标强劲能否转化为装机。
消费需求，包括汽车零售销量、库存水平、智能手机出货量和家电产量。