5月中国官方制造业PMI降至荣枯线，非制造业PMI回升至扩张区间

概览

本报告点评2026年5月中国官方NBS PMI数据。制造业PMI从4月的50.3降至50.0，显示制造业扩张动能转弱；非制造业PMI从49.4升至50.1，主要受服务业改善和建筑业低位回升带动。报告总体判断为：制造业增长偏弱，服务业活动增加，建筑业仍在下行。

核心观点

核心观点是，5月PMI组合呈现结构分化：制造业总指数回落至荣枯线，新订单、出口订单、进口和中小企业PMI均转弱；非制造业总指数回升至扩张区间，服务业改善较明显；建筑业虽从48.0升至48.8，但仍低于50且低于历史均值。价格方面，投入成本和产出价格指数虽较4月下降，但仍处较高水平，反映中东冲突相关的成本推动型通胀压力仍在。

分析框架

报告采用官方NBS PMI总指数及主要分项的环比比较，并将实际值与高盛预测、Bloomberg一致预期进行对照；同时按行业、企业规模、贸易相关分项和价格分项拆解制造业与非制造业的变化来源。

方法论与常识提炼

• 宏观高频指标PMI扩散指数分析

  以50作为扩张与收缩分界线

  PMI高于50通常表示活动扩张，低于50表示活动收缩；本报告据此判断制造业处在荣枯线附近，服务业回到扩张区间，建筑业仍在收缩区间。

• 预期差分析实际值与预测及一致预期对比

  数据相对市场预期的偏离

  报告将5月制造业PMI和非制造业PMI分别与高盛预测和Bloomberg一致预期比较，用于判断数据是否构成宏观意外。

• 高盛内部指标Asia-MAP

  增长相关性与相对一致预期的意外程度

  报告给出官方制造业PMI的Asia-MAP为0（3, 0），其中增长相关性为3/5，相对一致预期的意外程度为0，表示该数据对增长有中等相关性但未明显偏离一致预期。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国宏观经济

  PMI数据显示增长结构分化

  优势

  服务业活动回升，非制造业PMI重返扩张区间，大型企业PMI改善。

  劣势

  制造业PMI回落至50.0，新订单、出口订单、进口和中小企业PMI走弱，建筑业仍低于50。

  对比

  制造业数据符合一致预期但略低于高盛预测；非制造业数据明显高于高盛预测和一致预期。

  风险

  外需回落、建筑业低迷、成本推动型通胀和极端天气扰动可能压制短期增长质量。

• 制造业

  景气度边际放缓

  优势

  产出指数仍高于50，部分高端制造行业的新订单和产出分项高于53。

  劣势

  总指数降至50.0，新订单降至49.9，新出口订单和进口均降至50以下。

  对比

  大型企业PMI上升至51.1，但中型和小型企业PMI分别降至48.6和48.5。

  风险

  需求走弱和成本压力并存，可能影响企业盈利与生产扩张意愿。

• 服务业

  活动改善

  优势

  服务业PMI升至50.3，铁路运输、电信广播电视和卫星传输服务、保险服务等行业较强。

  劣势

  航空运输和房地产服务行业PMI低于50。

  对比

  服务业改善推动非制造业PMI从49.4升至50.1。

  风险

  若房地产相关服务继续低迷，服务业复苏的广度可能受限。

• 建筑业

  低位收缩

  优势

  建筑业PMI从48.0回升至48.8。

  劣势

  指数仍低于50且相对历史均值偏低。

  对比

  建筑业弱于服务业，是非制造业内的主要拖累。

  风险

  南方和中部强降雨、北方热浪等极端天气可能继续扰动户外施工活动。

关键数据

• 5月NBS制造业PMI50.04月为50.3；高盛预测50.1；Bloomberg一致预期50.0。
• 5月官方非制造业PMI50.14月为49.4；高盛预测49.7；Bloomberg一致预期49.5。
• 制造业新订单指数49.94月为50.6，是主要分项中降幅较大的指标。
• 制造业产出指数51.24月为51.5，仍在扩张区间但有所回落。
• 制造业新出口订单指数48.64月为50.3，贸易相关需求明显转弱。
• 制造业进口指数48.84月为50.1，跌至收缩区间。
• 大型企业PMI51.14月为50.2，显示大型企业相对更强。
• 中型企业PMI48.64月为50.5，转入收缩区间。
• 小型企业PMI48.54月为50.1，转入收缩区间。
• 服务业PMI50.34月为49.6，铁路运输、电信广播电视和卫星传输服务、保险服务等行业PMI高于55。
• 建筑业PMI48.84月为48.0，虽有回升但仍处低位。
• 投入成本指数60.54月为63.7，虽回落但仍处高位。
• 产出价格指数51.94月为55.1，仍在扩张区间。

影响与含义

该数据组合对中国短期增长的含义偏谨慎：制造业新订单、外需和中小企业景气走弱，削弱工业扩张动能；服务业回升提供一定缓冲；建筑业仍低于50，显示地产和施工链条压力尚未消退。价格指数维持高位意味着成本压力可能继续影响企业利润和通胀判断。

风险

• 制造业新订单和外需分项走弱，可能预示后续工业生产动能不足。
• 中型和小型企业PMI转入收缩区间，显示企业规模之间景气分化加大。
• 建筑业PMI仍低于50，房地产和施工相关活动仍有下行压力。
• 投入成本和产出价格指数仍处高位，成本推动型通胀可能压缩企业利润。
• 极端天气可能继续扰动建筑和其他户外经济活动。

后续跟踪

• 后续NBS制造业PMI是否能稳定回到50以上。
• 新订单、新出口订单和进口分项是否修复。
• 中小企业PMI与大型企业PMI的分化是否扩大。
• 服务业PMI改善是否从铁路运输、电信和保险扩散到更多行业。
• 建筑业PMI是否持续低于50以及房地产服务业是否改善。
• 投入成本和产出价格指数是否继续处于高位。