China manufacturing activity研报解读

概览

这份宏观更新审视了中国8月RatingDog制造业PMI。高盛认为，制造业活动有所走强，产出、订单和出口订单均有改善，但投入价格与产出价格之间的差距扩大，制造商利润率仍承压。

核心观点

8月RatingDog中国制造业PMI headline从7月的50.9升至51.5，高于高盛50.6的预测和Bloomberg 51.0的一致预期。高盛认为，该指标上升，加上NBS制造业PMI也走高，表明8月制造业活动更加稳健。 改善主要由生产和需求带动。产出分项从51.5升至53.1，是主要分项中增幅最大的；新订单分项从50.9升至52.0。受访企业将订单走强归因于市场状况改善、客户需求更强、新客户增加、出口强劲增长和业务拓展。外部需求亦有所增强：新出口订单分项从50.2升至52.2。 库存指标也上升。原材料库存从50.7升至51.4，产成品库存从49.7升至51.3。不过，就业分项从50.6降至50.0。供应商交付时间分项则从49.6小幅升至49.8。 报告强调，定价环境对利润并不有利。投入价格从51.7升至52.2，S&P Global的评论将成本走高尤其归因于金属和石油价格上涨。与此相反，产出价格分项从50.1降至49.6。尽管投入成本上升，制造商仍在2026年首次下调产出价格，理由是激烈的市场竞争和促销活动。高盛指出，两项调查中的投入价格指数均走高，且仍显著高于产出价格指数，这表明制造业利润率持续承压。

分析框架

高盛将8月的PMI headline及关键分项与7月读数、其自身预测和Bloomberg一致预期进行比较。随后，报告结合产出、订单、出口订单、库存、就业和价格分项，以及NBS PMI，评估制造业动能及投入成本通胀与销售价格之间的缺口。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  对产出、订单、出口、库存和价格进行PMI分项分析

  报告利用调查分项评估制造业需求和生产动能，再比较投入与产出价格指标，以识别成本和利润率压力。

关键数据

• RatingDog中国制造业PMI51.5 in August较7月的50.9上升；高盛预测为50.6，Bloomberg一致预期为51.0。
• 新订单分项52.0较7月的50.9上升。
• 产出分项53.1较7月的51.5上升；为主要分项中最大涨幅。
• 新出口订单分项52.2较7月的50.2上升。
• 投入价格分项52.2较7月的51.7上升。
• 产出价格分项49.6较7月的50.1下降。

影响与含义

报告认为，NBS和RatingDog PMI同步上升显示制造业活动更加稳健。然而，投入成本上升而产出价格下降意味着，活动改善尚未消除制造商的利润率压力。

风险

• 投入成本持续上升，尤其是金属和石油等原材料价格上涨，可能令制造商利润率持续承压。
• 尽管投入成本上升，激烈的市场竞争和促销活动仍在推动产出价格下降。