中国5月制造业PMI放缓至51.8，出口承压但扩张态势延续

概览

本报告解读摩根大通对2026年5月中国RatingDog制造业PMI数据的分析。数据显示制造业活动延续扩张但增速放缓，核心矛盾由内需稳健与外需走弱共同构成，同时价格压力有所缓解但供应链扰动持续。报告结合NBS官方PMI、分项指标及外部事件进行交叉验证，判断短期制造业增长动能将温和回落。

核心观点

5月中国RatingDog制造业PMI录得51.8，虽较4月回落0.4点且低于摩根大通预期（51.0）及市场共识（51.3），但已连续第六个月高于50荣枯线，扩张态势稳固。分项来看，产出指数小幅降至53.4，新订单指数52.5仍处近五年较高水平，反映内需受产品升级、新客户拓展及促销活动支撑；但新出口订单显著下滑1.5点至49.6（NBS：48.6），进入收缩区间，与航运数据趋势一致，预示外需走弱可能拖累二季度增长。 价格压力边际缓解：输入价格指数回落至55.8（NBS：60.5），输出价格指数降至52.0（NBS：51.9），主因原材料与能源成本高企及中东冲突引发的供应链扰动。值得注意的是，企业通过吸收部分上游成本缓冲需求下滑，输入与输出价格涨幅持续不对称。未来产出预期指数55.0（NBS：53.9），虽微降0.7点，仍显示企业对生产前景保持乐观，五一假期亦可能影响当月生产节奏。 外部环境方面，中东“史诗级愤怒行动”虽于5月5日结束，但和平谈判未果，供应链延迟与能源价格压力仍存；而近期特朗普-习近平峰会或为贸易环境注入稳定性。综合来看，制造业活动有望延续增长，但增速将较一季度明显放缓。

分析框架

研报采用多源数据交叉验证与分项拆解逻辑：首先将RatingDog PMI与NBS官方数据对比，确认制造业扩张放缓的一致性；其次沿“需求-供给-价格-预期”主线拆解分项指标，区分内需（新订单52.5）与外需（出口订单49.6）动能差异，分析价格传导机制（输入/输出价格不对称）；最后结合地缘事件（中东冲突进展）、政策动向（领导人峰会）等外部变量，评估其对供应链、成本及贸易环境的边际影响，形成对短期制造业景气度的综合判断。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  PMI分项指标拆解为需求端（新订单、出口订单）、供给端（产出）、价格端（输入/输出价格）

  通过拆解PMI各分项，分别观察内需与外需强弱、生产活跃度及成本传导情况，判断制造业景气驱动来源与可持续性。本报告据此识别出“内需稳健、外需走弱”的结构性特征。

• 周期与景气框架景气拐点分析

  以50荣枯线为基准，结合分项指标变化方向判断扩张/收缩趋势及动能强弱

  PMI高于50代表行业整体扩张，但需结合分项变动判断趋势拐点。本报告通过出口订单跌破50、未来预期维持高位等信号，推断制造业处于“扩张但动能放缓”的过渡阶段。

关键数据

• RatingDog制造业PMI51.8环比降0.4点，高于预期51.0及共识51.3，连续6个月扩张
• 新出口订单指数49.6环比降1.5点，进入收缩区间（NBS：48.6）
• 未来产出预期指数55.0环比微降0.7点，维持高位（NBS：53.9）
• 输入价格指数55.8回落但仍处高位（NBS：60.5），成本压力持续
• 输出价格指数52.0环比下降（NBS：51.9），企业部分吸收成本涨幅

影响与含义

研报认为，制造业扩张基础仍稳固，但外需走弱与成本压力将抑制增长斜率，二季度经济动能较一季度有所回落。内需韧性（新订单52.5）与企业信心（未来产出55.0）提供缓冲，若贸易环境因领导人峰会改善，或缓解出口下行压力。价格端不对称传导短期保护了终端需求，但持续高成本可能挤压企业利润空间。

风险

• 新出口订单持续收缩，外需疲软可能进一步拖累制造业产出与整体经济增长
• 中东地区和平谈判未果，供应链扰动与能源价格高企导致成本压力难快速缓解
• 贸易政策不确定性虽因峰会有所缓和，但后续执行效果仍存变数