制造业PMI回升，但中国三大部门整体活动仍偏弱

概览

报告解读中国2026年8月官方制造业与非制造业PMI。制造业数据环比改善并高于预测，但非制造业基本持平；高盛的总体判断仍是制造业、服务业和建筑业活动均较低迷。

核心观点

8月官方制造业PMI由7月的49.2升至49.8，高于高盛预测的49.4和彭博一致预期的49.5。官方非制造业PMI则维持在49.0，高于高盛预测的48.8、但低于彭博一致预期的49.4。高盛的Asia-MAP将本次制造业PMI读数记为+3（3，+1）：对增长的相关性为3分（满分5分），相对一致预期的意外程度为+1，评分区间为-5至+5。尽管制造业数据好于预期，报告的整体结论仍是三大部门活动偏弱。 制造业改善主要来自需求和生产分项。新订单指数由48.5大幅升至50.6，是主要分项中升幅最大的指标；产出指数由49.9升至50.4。就业指数则由49.0降至48.7，显示生产和订单回升尚未同步传导至用工。供应商配送时间指数由49.5升至50.1，国家统计局将其解读为配送加快。行业层面，电气机械和设备以及计算机、通信和其他电子设备行业的新订单与产出指数均高于53；化学原料和化学制品、黑色金属冶炼和压延加工行业的制造活动则有所走弱。 外贸相关分项也有所改善：新出口订单指数由49.6升至50.1，进口指数由47.5升至48.6。与此同时，库存没有同步上升，原材料库存指数由48.3小幅降至48.1，产成品库存指数由48.6降至48.4。按企业规模看，大型企业PMI由49.5升至50.6，小型企业由47.4升至47.9，而中型企业由49.7降至49.4，反映不同规模企业之间仍存在分化。 价格分项出现明显回升。制造业投入价格指数由7月的53.2升至56.6，产出价格指数由47.8升至50.4；这是制造业价格指标连续四个月下降后的反弹。国家统计局将价格上涨归因于近期原油和有色金属价格走高，有色金属冶炼和压延加工行业的投入与产出价格指数均升至60以上。不过，投入价格指数仍显著高于产出价格指数，高盛因此认为制造业利润率继续承压。 非制造业方面，综合指数维持在49.0。服务业PMI持平于49.3，但行业表现分化：邮政服务，电信、广播电视和卫星传输服务，以及互联网、软件和信息技术服务行业PMI均高于55；批发、零售和资本市场服务行业PMI则低于50。建筑业PMI由47.0小幅降至46.9，相对于历史平均水平仍处低位。国家统计局指出，部分地区强降雨和台风等恶劣天气拖慢了施工进度。 高盛认为，制造业PMI的8月回升部分反映剩余季节性：过去一年中，7月等季度首月往往录得当季最低读数。因此，单月回升不代表活动已经普遍转强。结合服务业和建筑业持续疲弱、制造业就业下降以及投入成本明显高于产出价格，报告最终判断8月制造业、服务业和建筑业活动整体仍然低迷。

分析框架

报告先将8月PMI实际值与7月、内部预测和彭博一致预期比较，并用Asia-MAP概括数据对增长的相关性及其预期差；随后依次拆解制造业的订单、产出、就业、配送、外贸、库存、企业规模和价格分项，再分析服务业与建筑业的行业差异；最后结合过去一年季度首月偏低的季节性特征及投入—产出价格差，对整体活动和利润率压力作出判断。

方法论与常识提炼

• 事件博弈与行为金融预期差/预期管理

  Asia-MAP增长相关性与数据意外评分

  报告将制造业PMI实际值与高盛预测及彭博一致预期比较，并披露增长相关性3分（满分5分）和预期意外程度+1（区间-5至+5），用于区分数据本身的重要程度与相对市场预期的偏离。

• （词表外方法）

  PMI分项、行业和企业规模拆解

  报告没有只看PMI总指数，而是进一步比较订单、产出、就业、贸易、库存、价格以及不同产业和企业规模的变化，以判断改善是否广泛及其内部结构。

• （词表外方法）

  剩余季节性判断

  报告参考过去一年各季度首月通常录得当季最低PMI的现象，认为8月制造业指数回升部分可能只是对7月季节性低点的修复。

关键数据

• 官方制造业PMI49.88月值；7月为49.2，高盛预测49.4，彭博一致预期49.5。
• 官方非制造业PMI49.08月与7月持平；高盛预测48.8，彭博一致预期49.4。
• Asia-MAP制造业PMI评分+3（3，+1）对增长的相关性为3/5，相对一致预期的意外程度为+1，意外评分区间为-5至+5。
• 制造业核心分项新订单50.6；产出50.4；就业48.7；供应商配送时间50.17月分别为48.5、49.9、49.0和49.5；配送时间指数上升意味着配送加快。
• 制造业外贸分项新出口订单50.1；进口48.67月分别为49.6和47.5，两项均有所改善。
• 制造业库存分项原材料库存48.1；产成品库存48.47月分别为48.3和48.6，均小幅下降。
• 不同规模企业PMI大型50.6；中型49.4；小型47.97月分别为49.5、49.7和47.4；大型和小型企业回升，中型企业下降。
• 制造业价格分项投入价格56.6；产出价格50.47月分别为53.2和47.8；价格指标在连续四个月下降后回升，但投入价格仍明显更高。
• 服务业PMI49.38月与7月持平；邮政、电信及互联网软件等行业高于55，批发、零售和资本市场服务低于50。
• 建筑业PMI46.97月为47.0，相对历史平均水平仍处低位，恶劣天气拖慢了施工进度。
• 重点制造行业分项高于53电气机械和设备以及计算机、通信和其他电子设备行业的新订单与产出指数均高于53。
• 有色金属行业价格指数投入与产出价格指数均高于60.0国家统计局指出，原油和有色金属价格上涨推动8月制造业价格分项走高。

影响与含义

报告认为，8月制造业PMI的回升和超预期表现并不足以证明经济活动已经广泛转强，因为部分改善可能来自季节性，服务业和建筑业仍弱，制造业就业也在下降。此外，投入价格上涨快于产出价格，意味着企业尚难完全转嫁成本，利润率仍面临压力。

风险

• 制造业投入价格指数明显高于产出价格指数，报告认为利润率仍将承受压力。
• 部分地区强降雨和台风已经拖慢施工进度，构成建筑活动走弱的明确扰动因素。