5月非官方制造业PMI回落，增长放缓且成本通胀持续

概览

高盛发布研报对2026年5月中国非官方（RatingDog）制造业PMI数据进行了点评。研报指出，5月该PMI指数从4月的52.2回落至51.8，官方（NBS）与非官方PMI双双下降，表明中国制造业活动增长有所放缓。尽管绝对扩张水平依然稳健，但外需走弱以及中东冲突带来的成本推动型通胀是当前值得关注的重点。

核心观点

需求与生产端：5月RatingDog制造业PMI录得51.8（高盛预期为49.8，彭博共识为51.3），较上月下滑。在主要分项中，新订单指数从53.4降至52.5，降幅最为明显；产出指数也从53.8回落至53.4。此外，就业指数微降至49.8，仍处收缩区间。尽管多项指标环比下降，但企业调查显示，市场需求增加、客户拓展、产品改进及促销活动依然对新订单形成了有力支撑，整体产出与新订单的绝对水平保持稳健。 外贸与库存端：受贸易环境影响，新出口订单指数明显回落，从4月的51.1降至5月的49.6，跌破荣枯线。库存方面，企业有所补库，原材料库存指数从51.2升至51.7，产成品库存指数也从50.1增加至50.6。供应商交货时间指数微升至49.3，表明供应链仍存在轻微延误。 价格与通胀压力：价格指标显示5月物价继续上涨，但涨价幅度较4月有所放缓。投入价格指数从57.5降至55.8，出厂价格指数从53.6降至52.0。制造商指出，原材料和能源成本上升、供应链中断以及中东冲突的溢出效应，是导致投入价格维持高位的主要原因。官方与非官方PMI中的价格分项均保持高位，印证了中东地缘政治冲突带来的成本推动型通胀仍在持续。

分析框架

机构采用高频宏观数据跟踪的分析框架，通过对比官方（NBS）与非官方（RatingDog）PMI数据的边际变化，交叉验证制造业的景气度。分析主线分为三个维度：首先观察整体指数及核心分项（产出、新订单）以判断内需与生产动能；其次通过新出口订单与库存指标评估外需环境与企业的备货意愿；最后利用投入价格与出厂价格分项，结合地缘政治事件（中东冲突），剖析上游成本向中下游传导的通胀压力。

方法论与常识提炼

• 宏观经济框架

  PMI（采购经理指数）分项拆解分析

  PMI是衡量宏观经济景气度的先行指标，50为荣枯线。研报通过拆解新订单、产出、库存和价格等分项，不仅能看出整体经济的扩张或收缩，还能精准定位是内需、外需还是成本端发生了变化。

关键数据

• RatingDog制造业PMI51.85月数据，较4月的52.2回落，高于高盛预期的49.8及市场共识51.3
• 新订单指数52.5较4月的53.4下降，为降幅最大的分项之一
• 新出口订单指数49.6较4月的51.1回落至荣枯线以下
• 投入价格指数55.8较4月的57.5回落，但仍处高位

影响与含义

研报认为，尽管PMI数据显示制造业扩张步伐放缓，但整体绝对水平依然处于稳健区间，表明经济仍具韧性。然而，新出口订单回落至收缩区间提示外需面临挑战；同时，持续高企的价格指数表明，中东冲突引发的能源和原材料成本上升正在向生产端传导，企业正面临成本推动型通胀压力，这可能会对未来的利润率构成一定挤压。