中国非官方制造业PMI在7月回落

概览

本报告点评2026年7月中国非官方制造业PMI表现。高盛认为，RatingDog中国制造业PMI与NBS制造业PMI均在7月下行，表明制造业活动增长较6月放缓。尽管指数仍处于50以上的扩张区间，但新订单和产出分项明显回落，反映需求和生产动能减弱。

核心观点

核心观点是，中国制造业景气度在7月边际降温。RatingDog制造业PMI从51.7降至50.9，新订单和产出分项降幅居前；就业分项小幅升至50.6，供应商配送时间分项略降至49.6。贸易相关指标中，新出口订单改善至50.2，但库存与价格指标显示企业仍面对一定经营压力。投入价格仍高于产出价格，意味着利润率压力可能持续。

分析框架

报告采用PMI总指数与主要分项对比的方法，重点观察新订单、产出、就业、供应商配送时间、新出口订单、库存、投入价格和产出价格等指标的月度变化，并结合NBS制造业PMI进行交叉验证，以判断制造业活动和价格压力的方向。

方法论与常识提炼

• 宏观高频指标制造业PMI分析

  PMI高于50通常代表扩张，低于50通常代表收缩；分项指数用于拆解需求、生产、就业、库存和价格变化。

  本报告通过RatingDog与NBS制造业PMI的同步变化判断制造业景气度，并通过投入价格与产出价格差异评估企业利润率压力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国宏观经济

  PMI是判断制造业景气度和经济动能的重要先行指标。

  优势

  PMI仍位于50以上，且新出口订单回升至扩张区间。

  劣势

  总指数、新订单和产出均较6月回落，制造业活动增长放缓。

  对比

  RatingDog与NBS制造业PMI在7月均下降，信号方向一致。

  风险

  若新订单继续走弱，可能拖累后续生产、库存调整和企业盈利。

• 中国制造业企业利润率

  投入价格与产出价格分项差异可反映成本传导和利润率压力。

  优势

  成本压力继续缓和，投入价格指数从52.4降至51.7。

  劣势

  产出价格指数从52.2显著降至50.1，且投入价格仍高于产出价格。

  对比

  价格指数在两个PMI调查中均继续下降。

  风险

  若售价难以跟随成本变化或需求走弱，利润率压力可能延续。

关键数据

• RatingDog制造业PMI50.92026年7月；6月为51.7，高盛预测为50.5，Bloomberg一致预期为52.0。
• 新订单指数50.92026年7月；6月为52.7，降幅在主要分项中最大。
• 产出指数51.52026年7月；6月为52.8。
• 就业指数50.62026年7月；6月为50.5，小幅上升。
• 供应商配送时间指数49.62026年7月；6月为49.7，略有下降。
• 新出口订单指数50.22026年7月；6月为49.4，回到50以上。
• 原材料库存指数50.72026年7月；与6月持平。
• 产成品库存指数49.72026年7月；6月为50.2。
• 投入价格指数51.72026年7月；6月为52.4，显示成本压力继续缓和。
• 产出价格指数50.12026年7月；6月为52.2，降幅较明显。

影响与含义

对宏观和资产配置而言，制造业PMI回落提示中国制造业增长动能边际减弱，可能削弱市场对工业生产和企业盈利修复的预期。新出口订单改善提供一定外需支撑，但新订单与产出回落仍是主要负面信号。价格分项下行意味着通胀压力不强，但投入价格高于产出价格说明企业利润率仍可能承压。

风险

• 新订单与产出分项继续下滑，可能进一步削弱制造业增长动能。
• 投入价格持续高于产出价格，可能导致企业利润率承压。
• 若外需改善不可持续，新出口订单反弹对总体需求的支撑可能减弱。
• PMI调查数据可能随后续经济数据修正或其他高频指标出现不同信号。

后续跟踪

• 后续NBS与RatingDog制造业PMI是否继续同步回落。
• 新订单和产出指数能否企稳回升。
• 新出口订单改善是否具有持续性。
• 投入价格与产出价格差距是否收窄，以判断利润率压力变化。
• 库存分项变化，尤其是产成品库存是否继续低于50。