AI动量退潮进入成熟阶段，盈利和通胀改善支撑股票继续扩散

概览

本报告是一篇全球股票策略报告，核心讨论AI相关股票和动量因子近期回撤是否会拖累整体市场。报告认为，AI与半导体板块的回撤主要反映仓位拥挤、动量出清和对超大规模云厂商资本开支变现能力的担忧，但不应被解读为全球股票持续走弱的开始。通胀数据开始见顶、债券收益率压力缓和、美元可能走弱以及二季度盈利季表现强劲，共同支持下半年市场领导力从狭窄AI交易向更广泛周期股和区域机会扩散。

核心观点

报告的核心观点是：第一，AI动量退潮和半导体回撤已经释放了相当一部分技术性风险，SOX RSI接近超卖，Mag-7相对估值也已更便宜。第二，半导体基本面仍然稳健，AI资本开支、数据中心需求、DRAM/NAND供需紧张和盈利韧性使板块可能很快找到支撑。第三，通胀见顶有利于降低债券收益率和央行鹰派压力，并推动市场从集中AI交易转向更广泛的周期股、消费和欧元区盈利修复。第四，地缘政治冲击可能带来波动，但报告认为市场越来越倾向于把相关风险视为阶段性冲击，仍建议利用相关回调增加股票敞口。第五，二季度盈利季初期数据支持整体市场，尤其是半导体和银行。

分析框架

报告结合技术面、宏观通胀、盈利季数据、区域EPS修正和跨资产信号进行策略判断。技术面主要关注SOX、Mag-7相对表现、动量因子回撤、RSI和仓位指标；宏观面关注CPI、Brent油价、通胀预期、美国2年期收益率和Fed funds futures；盈利面关注S&P 500和Stoxx 600的EPS超预期比例、业绩公布日股价反应，以及欧元区相对美国的EPS修正收敛。

方法论与常识提炼

• 市场风格轮动Rotation trade

  从AI和动量交易向更广泛周期股与区域机会扩散

  报告将近期AI相关资产回撤解释为领导力扩散和动量因子出清的一部分，而不是系统性风险恶化；在通胀回落和盈利改善背景下，周期股相对防御股仍被看好。

• 技术面与仓位Momentum unwind and RSI

  动量因子回撤与半导体接近超卖

  报告使用SOX RSI、S&P 500动量因子长短组合和技术仓位指标判断此前拥挤交易已明显释放，半导体板块可能进入可加仓区域。

• 宏观通胀框架Inflation peaking and broadening trade

  通胀见顶支持估值和市场扩散

  报告认为能源价格回落、headline CPI放缓和长期通胀预期保持锚定，将降低债券收益率和央行进一步鹰派的压力，从而支持股票估值和滞后周期板块。

• 盈利修正EPS revisions convergence

  欧元区EPS修正追上美国

  报告通过MSCI Eurozone与S&P 500的EPS修正差距收敛，支持欧元区盈利追赶和欧洲股票相对机会。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 全球股票

  总体看多

  优势

  通胀见顶、盈利季强劲、仓位回落和市场领导力扩散共同支撑进一步上行。

  劣势

  地缘政治冲突和AI交易退潮仍可能带来短期波动。

  对比

  报告认为不同于2022年，本轮通胀预期未脱锚，工资增长也在放缓。

  风险

  油价重新上行、伊朗冲突升级、央行鹰派程度超预期。

• 半导体

  战术性看多

  优势

  AI资本开支、数据中心需求、DRAM/NAND供需紧张和盈利韧性仍在，股价相对盈利出现背离。

  劣势

  近期受仓位拥挤、动量回撤、存储定价担忧和超大规模云资本开支变现担忧拖累。

  对比

  相对其他AI相关股票，报告认为半导体更可能先找到支撑。

  风险

  AI芯片需求递延、供应提前释放、中国厂商竞争、hyperscaler capex指引减弱。

• Mag-7

  谨慎转建设性

  优势

  相对估值已更便宜，盈利对股价反弹仍有支撑。

  劣势

  年初至今相对市场仍落后，AI交易拥挤后仍在消化。

  对比

  报告不预计完全重复2025年下半年由Mag-7独占涨幅的行情，但认为未来数月仍有上行空间。

  风险

  AI商业化回报不及预期、资本开支质疑、监管或估值压力。

• 周期股

  优于防御股

  优势

  美国和欧洲周期股年初至今分别跑赢防御股约7%和5%，宏观和盈利背景仍支持延续。

  劣势

  消费子行业此前仍显著落后，参与度需要进一步扩散。

  对比

  相对防御股更受益于通胀回落、实际收入改善和经济韧性。

  风险

  增长放缓、收益率反弹、地缘政治冲击拖累风险偏好。

• 欧元区股票

  相对看好

  优势

  EPS修正已与美国收敛，财政脉冲、工业和国防需求、较弱EUR对出口企业有支持。

  劣势

  若伊朗冲突在下半年持续升级，盈利上行趋势可能受扰。

  对比

  报告认为欧元区相对美国具备盈利追赶机会。

  风险

  能源价格冲击、欧元走强、外需放缓、地缘政治再升级。

• AI蚕食组：软件、商业服务、媒体

  回避或看空

  优势

  部分个股估值已显著调整。

  劣势

  报告维持基本面看空，认为AI采用会冲击收入模式、定价权和利润池。

  对比

  相对半导体等AI基础设施受益方向更弱。

  风险

  若AI商业化方向改变或降本需求强于预期，相关板块仍可能继续跑输。

• 能源股

  回避

  优势

  油价上行或地缘冲突可能带来短期支撑。

  劣势

  报告把通胀见顶和Brent回落作为宏观改善依据，对能源股配置不积极。

  对比

  相对周期股、半导体和欧元区，能源并非报告偏好方向。

  风险

  中东冲突升级导致油价急升，可能改变短期相对表现。

• 新兴市场股票

  维持OW

  优势

  报告认为EM memory trade仍有延续空间，供给新增在2028年前有限。

  劣势

  受全球风险偏好、美元和地缘政治扰动影响较大。

  对比

  在全球股票创新高背景下，报告仍认为进一步上行概率高于下行。

  风险

  美元反弹、美国利率重新上行、存储周期反转。

关键数据

• 韩国市场自高点回撤约25%报告称Korea自上月高点下跌约25%，主要受主要存储芯片公司拖累。
• SOX自高点回撤约20%报告称SOX自高点下跌约20%，但RSI接近超卖。
• AI at risk baskets年初至今相对表现落后20%+软件、商业服务和媒体等AI蚕食组继续显著跑输。
• 美国headline CPI三个月年化从8.2%降至2.8%5月至6月读数显著回落，报告认为有助于下半年通胀压力下降。
• US 5Y5Y inflation forwards维持在25bp区间内，未突破2.60%长期通胀预期保持锚定，是区别于2022年的关键。
• S&P 500早期EPS超预期比例约97%高于长期平均约76%，支持盈利季对整体市场的托底作用。
• S&P 500超预期公司业绩日中位数表现约1.6%表格显示EPS超预期公司业绩日股价反应为正。
• Stoxx 600超预期公司业绩日平均表现约2.4%欧洲公司盈利超预期后的股价反应同样积极。
• MSCI Eurozone EPS revisionsCurrent 18%，较Jan '26改善22个百分点表格显示欧元区EPS修正动能明显改善。
• DRAM/NAND供需紧张可能延续至2028报告引用全球科技团队观点，认为AI/server需求和HBM优先级将维持传统DRAM/NAND供给紧张。

影响与含义

投资含义是，近期AI和半导体回撤应更多被视为战术性再进入机会，而不是降低整体股票敞口的信号。组合层面可继续利用地缘政治导致的回调增加股票敞口，偏向周期股而非防御股，偏向欧元区相对美国，并关注半导体在夏季重新获得资金买盘的机会。相反，AI可能蚕食收入或利润池的软件、商业服务和媒体板块，以及能源股，被报告列为应回避方向。

风险

• 伊朗冲突或其他地缘政治事件重新升级，推升油价并削弱风险偏好。
• Brent反弹可能重新推高headline CPI，削弱通胀见顶和收益率回落逻辑。
• hyperscaler资本开支指引若转弱，可能打击半导体和AI基础设施链条。
• AI货币化不及预期或token效率提升过快，可能进一步压制软件、商业服务和媒体等板块。
• 央行鹰派程度或市场定价的加息幅度若未如报告预期回落，股票估值可能承压。
• 二季度盈利季若后续披露弱于早期样本，盈利托底逻辑可能被削弱。
• 欧元区盈利修正改善若不能持续，欧元区相对美国的配置观点可能受挑战。

后续跟踪

• 半导体板块SOX RSI和价格相对盈利背离是否修复。
• hyperscaler资本开支指引和2027年以后数据中心产能计划。
• DRAM与NAND价格、收入增速和供需紧张是否延续至2028。
• 美国headline CPI、core CPI、core PCE以及Brent对通胀的传导。
• US 5Y5Y inflation forwards是否继续保持锚定并低于2.60%。
• 美国2年期国债收益率和Fed funds futures对进一步紧缩的定价是否回落。
• S&P 500和Stoxx 600后续二季度盈利超预期比例及业绩日股价反应。
• 欧元区EPS修正相对美国是否继续改善。
• 伊朗冲突和能源运输风险是否重新升级。
• 市场领导力是否从AI/Mag-7扩散到周期、消费和欧洲相关板块。