data center networking and covered company earnings previews：AI数据中心网络前景上调，Goldman Sachs预览ANET、CLS和FFIV业绩

概览

本报告基于650 Group的2Q26数据更新Goldman Sachs的网络行业模型，并预览Arista Networks、Celestica和F5即将公布的业绩。其核心观点是，AI数据中心建设复杂度提升了网络内容需求，而园区网络现代化和Wi-Fi 7也改善了支出前景。

核心观点

Goldman Sachs在650 Group更新2Q26数据后上调网络行业展望。该机构目前预计AI以太网数据中心交换机支出将在2030年达到约$100 billion，自2025年起CAGR为65%，受益于超大规模云厂商、二级云服务商和企业的需求。报告将这一趋势归因于AI数据中心建设日益复杂，高性能、低延迟流量需要更高的网络配置。整个AI数据中心领域，报告预计2030年AI服务器支出约为$1.3 trillion，AI以太网交换机支出为$100.5 billion，而2025年分别为$195.1 billion和$8.1 billion。报告还指出，2026-30年AI服务器年度预测平均上调约4%。 园区网络预测也获得上调。Goldman Sachs将2026-30年WLAN展望平均上调约6%，2030年预计达到约$14.3 billion，此前为$13.4 billion，主要由于更高的Wi-Fi 7预期。企业交换机预测平均上调约8%，2030年达到约$30 billion，此前为$28 billion。报告将这些调整与支持更高流量的网络现代化需求，以及部分内存价格上涨影响联系起来。当前趋势方面，企业室内WLAN收入在2Q26同比增长24%至约$2.6 billion，预计2026年增长18%；Wi-Fi 7占企业WLAN收入的66%，高于1Q26的62%。企业交换机在2Q26同比增长20%。 对于Arista Networks，Goldman Sachs预计3Q26 EPS为$1.11，高于Visible Alpha一致预期的$1.08和$1.06-$1.08的指引。收入预计为$3.48 billion，高于$3.33 billion的一致预期和$3.3 billion的指引；EBIT为$1.71 billion，对应49.2%的利润率，高于48.8%的一致预期，并处于48-49%的指引区间内。报告认为，持续的AI交换机需求、Arista锁定组件供应后改善的履约能力、EOS及单一技术栈架构带来的软件差异化，以及持续的费用纪律均提供支持。Arista在2Q26的采购承诺为$9.7 billion，环比增加$0.8 billion，递延收入为$6.9 billion。Goldman Sachs重申Buy评级和$225的12个月目标价，基于36x NTM+1-year EPS。 对于Celestica，Goldman Sachs预计3Q26收入为$5.36 billion，基本符合$5.38 billion的一致预期，调整后EBIT为$450 million，利润率为8.4%。该机构将3Q26非GAAP EPS从$3.02下调至$2.85，原因是约$3 billion股权融资后的更高股本；融资所得拟用于支持AI计算和数据中心以太网需求的营运资金与资本开支。报告预计CCS通信业务收入同比增长60%，企业业务收入同比增长189%，由超大规模云厂商需求、800G交换机和1.6T项目初步量产带动。报告预计十个已获项目的1.6T产品将自3Q26开始量产，2027年进入更有意义的爬坡阶段，并将计划于2027年推出的AMD Helios scale-up交换机视为数十亿美元机会。Goldman Sachs预计经营杠杆、更高价值的内容组合和ATS盈利改善将推动利润率扩张；其2027/28 EPS预测$20.83/$32.90高于一致预期的$19.28/$26.73。该机构维持Buy评级，但在维持18x NTM+1-year EPS倍数的同时，将目标价从$505下调至$480。 对于F5，Goldman Sachs预计F4Q26收入为$894 million，高于$884 million的一致预期和$870-$890 million的指引区间。该机构预计非GAAP营业利润为$311 million，利润率34.7%；非GAAP毛利为$747 million，毛利率83.5%，受高性能系统有利组合和低于此前预期的组件成本上涨支撑。报告预计系统收入将受益于iSeries更新周期、产能扩张和AI驱动流量需求；随着传统SaaS和托管服务转型完成、续约增强以及Distributed Cloud Services扩展，软件增长应在FY2027加速。直接AI应用收入已超过$50 million。若组件供应优于预期，Goldman Sachs认为FY2027毛利率指引80-82%存在上行空间，其预测为82.5%；但该机构维持Neutral评级和$400目标价，基于20x NTM+1-year EPS。 市场份额数据显示竞争格局仍在演变。在前端AI以太网网络市场，Celestica份额为33%，Arista为25%，Cisco为24%；Cisco也在后端AI网络市场持续提升份额。Cisco以48%的份额领先AI DCI路由市场，而Cisco和Arista分别以22%和20%的份额领先传统数据中心交换机市场。这些份额趋势既体现了AI网络增长带来的机会，也突出了覆盖公司面临的竞争风险。

分析框架

Goldman Sachs首先利用650 Group市场数据更新行业需求预测，随后评估AI、传统数据中心和园区网络的市场份额趋势。该机构再将这些需求和竞争假设应用于公司业绩预测，将预测与管理层指引和Visible Alpha一致预期比较，并以远期NTM+1-year EPS倍数对覆盖公司估值。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  按客户类型、技术和支出类别划分的数据中心及园区网络市场预测。

  报告利用超大规模云厂商、二级云服务商和企业的预计支出及增长，解释网络设备需求及相应的公司机会。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  AI基础设施建设复杂度提升网络配置，并拉动交换机、服务器和相关组件需求。

  报告将AI数据中心投资和流量需求与网络设备需求、组件可得性及供应商收入相联系。

• 估值方法PE/PEG 估值

  ANET、CLS、HPE和FFIV的远期NTM+1-year EPS倍数。

  Goldman Sachs通过将指定远期EPS倍数应用于各覆盖公司，得出所述12个月目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Arista Networks (ANET)

  覆盖的AI数据中心网络受益者

  优势

  AI交换机敞口、已锁定的内存和组件供应、EOS软件及单一技术栈架构，以及费用纪律。

  对比

  Arista在前端AI以太网网络市场的份额为25%，而Celestica为33%、Cisco为24%。

  风险

  云资本开支放缓、客户集中度、竞争、供应链成本、商品化，以及企业战略执行。

• Celestica (CLS)

  覆盖的制造和基础设施受益者

  优势

  800G和1.6T项目爬坡、超大规模云厂商AI/ML计算敞口、需求可见性改善及预计的经营杠杆。

  劣势

  约$3 billion股权融资后的更高股本压低短期EPS。

  对比

  Celestica在前端AI以太网网络市场的份额为33%，预计将受益于高速网络领域的份额提升。

  风险

  竞争、AI服务器利润率压力、客户集中度、数据中心需求走弱、较高利润率设计订单减少，以及ATS需求波动。

• F5 (FFIV)

  覆盖的应用交付、系统和安全提供商

  优势

  iSeries更新周期、AI相关流量需求、Distributed Cloud Services，以及组件供应带来的潜在毛利率上行。

  劣势

  软件增长仍需再加速，且该股仍为Neutral评级。

  风险

  企业IT支出放缓、供应链成本压力，以及云端SaaS分销平台执行风险。

• Hewlett Packard Enterprise (HPE)

  覆盖的网络和基础设施公司

  优势

  企业和主权AI数据中心基础设施敞口。

  对比

  HPE在AI DCI路由市场份额上仅次于Cisco，并在非AI DCI路由和企业WLAN领域居于领先厂商之列。

  风险

  企业IT和数据中心需求走弱、白牌竞争、整合相关客户流失、更高组件成本，以及AI基础设施需求不及预期。

关键数据

• AI以太网数据中心交换机市场~$100 billion in 2030自2025年起CAGR为65%；由更广泛的AI网络需求推动。
• WLAN市场展望~$14.3 billion in 2030平均上调约6%，此前为~$13.4 billion。
• 企业交换机市场展望~$30 billion in 2030平均上调约8%，此前为$28 billion。
• ANET 3Q26 EPS预测$1.11相比Visible Alpha一致预期$1.08及$1.06-$1.08的指引。
• CLS 3Q26收入预测$5.36 billion相比一致预期$5.38 billion。
• FFIV F4Q26收入预测$894 million相比一致预期$884 million及$870-$890 million的指引。

影响与含义

报告认为，AI基础设施支出应继续利好具备高速交换机敞口、组件可得性和执行能力的网络厂商及制造合作伙伴。报告认为ANET和CLS有望受益于这一趋势，而FFIV前景则更取决于其更新周期的持续性、软件增长再加速和毛利率走势。

风险

• ANET的明确下行风险包括云资本开支放缓、客户集中度、竞争、供应链成本、硬件商品化和企业战略执行。
• CLS的明确风险包括竞争、AI服务器利润率压力、客户高度集中、数据中心投资下降、较高利润率设计订单减少及ATS需求波动。
• HPE的明确风险包括IT和数据中心需求走弱、白牌竞争、Juniper整合导致的客户流失、更高组件成本及企业或主权AI需求走弱。
• FFIV的明确风险包括企业IT支出放缓、供应链成本压力及云/SaaS平台执行。

后续跟踪

• 650 Group对AI以太网交换机和AI服务器市场预测的调整。
• ANET的组件可得性、AI收入增长、scale-across贡献和利润率执行。
• CLS的800G和1.6T项目爬坡、AMD Helios机会、组件可得性及融资后的利润率扩张。
• FFIV初步FY2027展望、系统更新周期的持续性、软件增长再加速和毛利率指引。