Emerging-market equity fund flows and investor positioning：台湾获得强劲单周外资流入，而对冲基金减少亚洲敞口，主要减持韩国 AI 持仓

概览

这份周度监测报告回顾了新兴市场中外资、内资、对冲基金和共同基金的股票资金流。核心信息是：台湾获得强劲单周外资流入且南向资金买入活跃，但对冲基金卖出亚洲股票，尤其减持韩国 AI 敞口；与此同时，长期共同基金持仓仍低配台湾和韩国。

核心观点

外资流在新兴市场呈现分化。EM 亚洲（除中国）周环比录得 US$1.4bn 外资净买入，全部由台湾 US$1.7bn 的流入驱动。非亚洲 EM 获得 US$170mn 流入，其中巴西为 US$80mn。这一单周改善发生在 2026 年累计外资大幅卖出的背景下：EM 亚洲（除中国）年初至今流出 US$187.9bn，其中韩国为 US$120.2bn，台湾为 US$37.7bn。相比之下，非亚洲 EM 市场在 2026 年录得 US$7.4bn 流入，主要来自巴西的 US$5.1bn 和波兰的 US$1.5bn。 香港南向资金继续强劲，单周净买入 US$2.9bn，年初至今达到 US$56bn。单周买入额最大的标的是 Tracker Fund of Hong Kong（US$498mn）、Tencent（US$216mn）、Alibaba Group（US$158mn）、Zhipu（US$119mn）和 Yangtze Optical Fibre & Cable（US$78mn）。单周卖出额最大的为 Kingboard Laminates（US$206mn）、SMIC（US$146mn）和 China Gold International Resources（US$67mn）。Goldman Sachs 指出，南向资金是内地投资者买入香港上市股票，因此相比外资机构资金流更具本土属性。 截至 9 月 24 日的对冲基金持仓显示，亚洲股票月初至今被净卖出，韩国在卖出和去杠杆中居首，原因是基金减持 AI 相关多头。香港和澳大利亚的买入部分抵消了区域卖盘。亚洲整体净配置上升 69 个基点至 30.5%，相对 MSCI World 仍超配 13.2%，但低于 6 月中旬约 20% 的峰值。中国敞口维持区间震荡：总配置为 7.1%，处于五年区间的第 84 百分位，净配置为 7.5%，处于第 27 百分位。韩国净配置降至 4.8%，处于一年期第 61 百分位，但总配置维持在 3.1%。台湾与韩国走势分化，净配置升至 6.8%，处于一年期第 79 百分位和五年期第 96 百分位；总配置达到 4.3%。 基于 8 月末 EPFR 最终持仓的共同基金数据呈现不同的相对基准配置。亚洲主动型基金最超配中国、新加坡和香港，但最低配台湾和印度；台湾低配 510 个基点，印度低配 220 个基点。不过，这些亚洲基金当月将台湾配置提高 50 个基点、印度提高 20 个基点。EM 主动型基金最超配巴西和墨西哥，最低配台湾和韩国，台湾低配 420 个基点、韩国低配 190 个基点。过去一个月，EM 基金最明显提高印度和台湾的相对配置，并下调中国配置。行业层面，基金最超配中国工业，最低配台湾科技硬件与半导体以及中国银行。 报告还列出规模最大的 200 只 EM 基金中持有最广泛的 50 只股票，并按持有基金数量排序。该筛选将持仓广度与市值、流动性、相对基准的基金持仓、估值和一致预期盈利增长信息结合。TSMC、Samsung Electronics、Tencent、SK Hynix、Alibaba Group 和 MediaTek 位列最广泛持有的股票之中，反映大型 EM 基金持仓集中于台湾和韩国科技、中国互联网及大型金融股。

分析框架

Goldman Sachs 将每周外资、内资和 Stock Connect 资金流数据，与对冲基金 Prime Services 持仓和 EPFR 共同基金最终持仓相结合。报告将配置与基准及历史百分位进行比较，在可获得数据时区分主动和被动基金资金流，并使用最大的 200 只 EM 基金持仓筛选以识别被广泛持有的股票。

方法论与常识提炼

• 其他

  资金流与相对基准持仓分析

  报告跟踪外资、对冲基金和主动型共同基金的买卖及组合权重，并将配置与基准和历史区间比较，以识别持仓变化。

关键数据

• EM 亚洲（除中国）单周外资流US$1.4bn周环比流入，主要由台湾 US$1.7bn 的流入驱动。
• 南向单周及年初至今资金流US$2.9bn; US$56bn YTD内地投资者单周买入香港上市股票的资金流及 2026 年累计流量。
• 全球股票基金资金流-US$10.2bn单周流出，前一周为 US$7.3bn 流入。
• 亚洲对冲基金净配置30.5%上升 69 个基点；相对 MSCI World 超配 13.2%。
• 韩国和台湾对冲基金净配置4.8%; 6.8%截至 9 月 24 日，韩国月初至今下降，台湾上升。
• EM 基金台湾配置-420bp8 月末在主动型基金样本中为低配最显著的 EM 市场。
• 2026 年流入韩国的外资-US$120.2bn在所列 EM 市场中外资卖出规模最大。

影响与含义

报告突出近期的对比：台湾获得单周外资买入且对冲基金配置上升，而韩国因 AI 敞口去风险化面临对冲基金卖出。共同基金在边际上增配台湾和印度，但仍大幅低配台湾和韩国，使不同投资者类型的持仓信号呈现分化。

风险

• 对冲基金在韩国的卖出和去杠杆与持续减持 AI 敞口有关。
• 杠杆 ETF 的每日再平衡资金流可能放大日内波动，尤其是在韩国。
• 北亚融资余额已达到绝对值历史高位，但报告认为结构性监管和保证金限制约束了杠杆进一步扩张。

后续跟踪

• 台湾在缩短交易周后单周外资流入能否持续。
• 对冲基金是否进一步减持韩国 AI 敞口，以及韩国与台湾之间相对配置差距的变化。
• 主动型共同基金对台湾和韩国低配的变化，以及近期对印度和台湾的增配。
• 南向资金流入能否延续，以及香港股票买卖资金的集中情况。