北亚外资卖压延续，南向和印度本土资金形成对冲

概览

这是一份高盛新兴市场周度资金流监测报告，重点跟踪外资、国内机构、南向/北向互联互通、全球股票基金与零售资金流。报告核心背景是新兴市场和美国动量因子出现明显回撤，触发外资在过去三周持续降低新兴市场除中国股票敞口，卖出集中于北亚科技与AI相关市场；与此同时，中国香港南向资金、印度国内共同基金以及部分东盟市场显示资金承接迹象。

核心观点

报告的核心观点是：第一，动量交易拆解正在推动外资从EM ex-China股票撤出，过去三周累计净卖出约US$44bn，韩国约-US$25bn、台湾约-US$20bn为主要来源；第二，资金并非全面撤离亚洲，印度约+US$2.2bn、泰国约+US$0.9bn出现净买入，显示区域内部存在轮动；第三，国内机构投资者在过去三周累计买入约US$10bn，对外资卖压形成一定对冲；第四，南向资金继续强劲流入港股，单周约+US$5bn，年初至今约+US$44bn；第五，印度本土股票基金流入在6月恢复，说明本土零售和长期定投资金仍具韧性。

分析框架

报告采用多源资金流框架，将交易所披露的FII/DII资金流、EPFR基金流、Stock Connect南北向数据、AMFI印度国内基金数据、CCASS持仓信息以及高盛自有零售情绪和权益风险指标结合，按周度、过去三周、月度和年初至今维度观察不同投资者类型的买卖方向。

方法论与常识提炼

• 资金流监测FII/DII flow tracking

  外资与本土机构资金流分解

  通过交易所数据观察外国机构投资者和国内机构投资者在不同市场的净买入或净卖出，以区分跨境风险偏好和本地资金承接能力。

• 基金流监测EPFR equity fund flows

  全球与新兴市场股票基金主动/被动流向

  使用EPFR基金流数据追踪GEM、AEJ、国家和行业基金的申赎变化，判断资金是否从科技硬件、半导体、银行等板块撤出。

• 互联互通资金Stock Connect Southbound and Northbound flows

  南向和北向成交/持仓观察

  南向资金代表内地投资者买入港股的资金流，报告将其与外资流区分，用于判断港股市场内地资金支撑力度。

• 印度国内资金AMFI domestic mutual fund flows

  印度本土共同基金和SIP流入

  通过AMFI月度数据观察印度股票基金和SIP定投资金，评估本土零售资金的稳定性和恢复程度。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 韩国股票

  外资卖出压力最集中的市场之一

  优势

  国内机构过去三周有买入，部分缓冲外资卖压。

  劣势

  过去三周FII约净卖出US$25bn，2026年累计外资卖出规模在报告样本中居前。

  对比

  相较印度和泰国，韩国更受动量拆解和AI/科技权重调整影响。

  风险

  杠杆ETF和融资余额可能放大盘中波动。

• 台湾股票

  北亚科技与AI权重市场，近期外资卖压显著

  优势

  零售资金单周买入约US$3.3bn，国内资金有一定支撑。

  劣势

  过去三周FII约净卖出US$20bn，单周流出约US$5.9bn。

  对比

  与韩国类似受科技硬件和半导体资金流出影响，但零售资金仍较活跃。

  风险

  动量因子回撤和科技板块拥挤交易解除可能继续压制资金流。

• 港股/南向资金标的

  内地投资者持续买入港股的受益资产

  优势

  南向资金单周流入约US$5bn，年初至今约US$44bn，显示本土资金支撑强。

  劣势

  南向资金不能等同于外资流入，外资风险偏好仍需单独观察。

  对比

  相较EM Asia ex-China FII流出，南向资金呈明显逆向流入。

  风险

  若内地资金偏好变化或港股成交结构变化，支撑力度可能波动。

• 印度股票与国内基金

  区域资金轮动和本土资金韧性的代表

  优势

  6月国内股票基金流入环比增长27%至US$3.1bn，SIP维持约US$3.4bn/月。

  劣势

  部分基金现金配置降至5年低位3.1% AUM，后续增量资金缓冲可能有限。

  对比

  相较韩国和台湾，印度过去三周出现外资净买入约US$2.2bn。

  风险

  如果全球风险偏好继续下降，外资流入恢复可能不稳。

• GEM/AEJ科技硬件、半导体和银行板块

  近期基金流出最明显的行业方向

  优势

  长期仍可能受AI和科技周期关注。

  劣势

  EPFR行业资金流显示过去三周科技硬件、半导体和银行在GEM/AEJ基金中流出最大。

  对比

  相较消费零售等后续流出板块，科技硬件、半导体和银行是当前去风险主线。

  风险

  拥挤交易解除和动量因子回撤可能导致继续减仓。

关键数据

• EM Asia ex-China FII单周流出US$6.5bn主要由台湾-US$5.9bn和韩国-US$2.3bn驱动。
• EM ex-China过去三周外资净卖出约US$44bn自6月19日以来，卖压集中在韩国约-US$25bn和台湾约-US$20bn。
• 过去三周DII累计买入约US$10bn国内机构投资者在韩国、印度和台湾等市场提供资金承接。
• 南向资金单周流入+US$5bn年初至今累计约+US$44bn。
• 全球股票基金单周流入US$56bn前一周为US$14bn流出，本周明显改善。
• GEM基金年初至今流入约US$47bn但最近周度资金流趋弱，GEM主动基金过去三周约流出US$7bn。
• 印度国内股票基金6月流入US$3.1bn环比增长27%，从5月US$2.4bn的低点反弹。
• 印度SIP月度流入约US$3.4bn/月环比约+3%，显示粘性零售资金保持稳定。
• 亚洲零售资金年初至今流入US$75bn台湾和韩国单周分别出现约US$3.3bn和US$1.8bn零售买入。

影响与含义

报告暗示短期新兴市场风险偏好正在从动量和北亚科技敞口撤退，韩国、台湾、科技硬件与半导体、银行等板块可能继续面临资金流压力。相对而言，港股南向资金、印度本土共同基金、SIP定投和部分东盟市场显示更强韧性，可能成为区域资金轮动中的相对支撑。对资产配置而言，需区分外资去风险导致的短期流动性压力与本土资金承接带来的结构性支撑。

风险

• 动量因子继续回撤可能引发外资在北亚科技和AI相关市场进一步去风险。
• 韩国和台湾外资卖压高度集中，可能放大区域指数和行业波动。
• 杠杆ETF和融资余额在北亚上升，日内再平衡资金可能加剧短期波动。
• 印度股票基金现金比例降至5年低位，若市场回撤，基金追加买入空间可能受限。
• 全球基金流虽然本周改善，但GEM主动基金过去三周仍有明显流出，资金趋势尚未完全扭转。

后续跟踪

• 未来几周韩国和台湾FII流出是否放缓。
• 南向资金能否维持每周强劲净买入，并继续支撑港股核心标的。
• 印度AMFI月度股票基金和SIP数据是否延续6月恢复趋势。
• EPFR数据显示GEM主动基金是否从流出转为稳定或流入。
• 科技硬件、半导体、银行和消费零售板块的行业资金流是否继续承压。
• 北亚杠杆ETF AUM、融资余额和零售情绪指标是否进一步升温。