北亚外资抛售延续，南向资金与部分EM基金流入仍强
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北亚外资抛售延续，南向资金与部分EM基金流入仍强
高盛本周资金流监测显示，EM Asia ex-China外资周度流出US$9.2bn，主要由Taiwan和Korea驱动，同时南向资金周度流入US$4.7bn，全球股票基金周度流入US$56bn。
- EM Asia ex-China本周FII流出US$9.2bn，其中Taiwan流出US$8.8bn、Korea流出US$0.4bn。
- Southbound Connect本周流入US$4.7bn，年初至今流入US$49bn；亚洲年初至今散户资金流入US$76bn。
- 全球股票基金本周流入US$56bn；美国基金流入US$16bn，Europe流入US$0.7bn，Japan流入US$1.9bn，GEM基金流入US$1.8bn。
- 亚洲基本面多空基金7月月初至今回撤-11.7%，显著弱于全球-3.4%；全球基本面L/S总杠杆降至207.2%。
- EM主动基金6月增加India配置25bp，过去3个月增加India 90bp、China 115bp，同时削减Korea 115bp。
研报解读
概览
本报告是高盛EM Weekly Fund Flows Monitor，覆盖外资、国内投资者、南向资金、全球股票基金、对冲基金仓位、共同基金仓位以及韩国杠杆资金流。核心结论是：北亚科技和AI相关市场继续主导外资去风险，Southbound Connect和部分国内/零售资金仍保持韧性，全球股票基金整体仍有较强流入，但主动基金与对冲基金仓位出现明显降温。
核心观点
第一，外资层面，EM Asia ex-China本周FII流出US$9.2bn，主要来自Taiwan和Korea；过去四周EM ex-China外资累计净卖出约US$53bn，卖出集中在AI/科技权重较高的North Asia，其中Taiwan约-US$29bn、Korea约-US$26bn。第二，内资和南向资金提供部分缓冲，Southbound本周流入US$4.7bn，年初至今US$49bn，Domestic institutions过去三周累计买入超过US$10bn。第三，基金层面，全球股票基金本周流入US$56bn，GEM基金本周流入US$1.8bn且年初至今约US$49bn，但近期部分主动资金仍出现流出。第四，仓位层面，对冲基金在7月继续降总杠杆和净卖出，亚洲仍是相对MSCI World ACWI最超配区域，但超配幅度从6月高点+20.2%降至+16.4%。
分析框架
报告综合使用EPFR基金流数据、Goldman Sachs FICC and Equities主经纪商/Prime Book仓位数据、Bloomberg、FactSet、MSCI、HKEX、Wind、Quantiwise、Korea Financial Investment Association及各地交易所数据，对周度、年初至今、过去四周和过去三个月的资金流、仓位变化和地区/行业配置进行交叉观察。
方法论与常识提炼
外资、内资与南向资金分层跟踪
将外国机构投资者、当地国内机构或散户资金、以及Mainland投资者通过Southbound Connect买入港股的资金分开观察，以识别外资去风险和本地资金承接之间的差异。
对冲基金杠杆与相对基准超低配
通过基本面多空基金的总杠杆、净杠杆、区域净买入和相对MSCI World ACWI的超低配衡量风险敞口变化。
共同基金主动配置变化
基于初步EPFR数据跟踪AEJ和GEM主动基金相对基准的国家与行业超低配，以及1个月和3个月配置变化。
韩国杠杆ETF与融资余额风险观察
通过韩国杠杆ETF AUM、其在ETF总规模中的占比、追缴保证金应收比例和融资余额，观察散户杠杆和市场波动风险。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- EM Asia ex-China equities核心观察对象，外资流出压力集中区域
- 优势
- 部分国内机构和散户资金仍在买入，Southbound流入对港股形成支持。
- 劣势
- 本周FII流出US$9.2bn，2026年YTD外资流出较大。
- 对比
- 相较Non-Asia EMs，亚洲特别是North Asia外资去风险更明显。
- 风险
- AI/科技动量反转、对冲基金降杠杆和外资集中卖出可能继续压制市场。
- Hong Kong-listed China equities / H-shares受Southbound Connect资金直接影响
- 优势
- Southbound本周流入US$4.7bn，YTD流入US$49bn；Top buying包括2513.HK、9988.HK、9999.HK、0700.HK等。
- 劣势
- 整体中国与亚洲风险偏好仍受外资去风险和全球科技回撤影响。
- 对比
- 与Taiwan和Korea外资流出相比，港股获得南向资金明显支撑。
- 风险
- 若南向流入放缓或外资继续卖出中国相关敞口，估值修复可能受限。
- Taiwan equities北亚外资卖出主导市场之一
- 优势
- 报告提到Taiwan有US$0.9bn零售买入，且部分表格显示基金定位变化存在分化。
- 劣势
- 本周FII流出US$8.8bn，过去四周外资卖出约US$29bn。
- 对比
- 在北亚中，Taiwan与Korea共同承受AI/tech-heavy去风险压力。
- 风险
- Tech HW & Semis资金流出和动量反转可能继续推高波动。
- Korea equities外资去风险、共同基金减配和杠杆资金风险的重点市场
- 优势
- Korea本周有约US$1bn零售买入，DII过去几周亦有流入。
- 劣势
- 2026年YTD FII卖出约US$103bn，EM基金过去3个月削减Korea 115bp，Korea Tech H/W & Semis显著低配。
- 对比
- 相较India和部分ASEAN市场，Korea面临更强外资卖压。
- 风险
- 杠杆ETF、融资余额和margin call receivables高位可能放大市场调整。
- India equities共同基金增配方向之一
- 优势
- EM基金6月增配India 25bp，过去3个月增配90bp；部分外资流向数据中India近期仍有局部买入。
- 劣势
- 年初至今FII仍为流出，表格显示India在部分主动基金中仍低配。
- 对比
- 相对Korea被削减，India成为EM基金近期加仓方向。
- 风险
- 若外资整体EM去风险延续，India也可能受到资金面拖累。
- GEM equity funds全球EM基金流入的主要衡量口径
- 优势
- 本周流入US$1.8bn，年初至今流入约US$49bn，报告称过去两十年中处于较快买入节奏。
- 劣势
- 近期数周出现流出迹象，主动与被动资金结构存在分化。
- 对比
- 与Europe-focused资金流入放缓相比，GEM和US基金自2025年以来流入更强。
- 风险
- 若主动资金赎回扩大或EM外资卖出加剧，GEM流入韧性可能下降。
关键数据
- EM Asia ex-China FII周度流出US$9.2bn主要由Taiwan -US$8.8bn和Korea -US$0.4bn驱动。
- Non-Asia EMs周度外资流出约US$50mn报告称由UAE约-US$0.1bn主导。
- Southbound周度流入US$4.7bn年初至今Southbound流入US$49bn。
- 全球股票基金周度流入US$56bn与前一周大致相近。
- 美国股票基金周度流入US$16bnDM中美国基金仍保持较大流入。
- GEM基金周度与年初至今流入US$1.8bn w/w; US$49bn YTD报告称GEM基金年初至今流入约US$49bn。
- 亚洲Fundamental L/S 7月MTD表现-11.7%全球Fundamental L/S同期为-3.4%。
- 全球Fundamental L/S总杠杆207.2%过去6周中有5周下降；净杠杆降至54.5%。
- 亚洲相对MSCI World ACWI超配+16.4%低于6月纪录高点+20.2%，但仍为最超配区域。
- EM基金6月India配置变化+25bp过去3个月India +90bp，China +115bp，Korea -115bp。
- Korea杠杆ETF占ETF总AUM约5%杠杆ETF AUM已回到单股杠杆ETF推出前水平附近。
- Korea融资余额KRW 33 trillion低于峰值KRW 38 trillion，市值调整后约0.5%。
- Korea margin call receivables3.8%截至7月15日仍处高位。
- Southbound周度净买入第一名2513.HK Knowledge Atlas Tech (Zhipu) (H), US$1,410mn其次包括9988.HK Alibaba Group、9999.HK NetEase、0700.HK Tencent等。
影响与含义
资金流结构显示，市场风险偏好并非全面恢复，而是呈现外资从北亚科技/AI相关敞口撤离、对冲基金降杠杆、共同基金调仓与本地资金承接并存的状态。对港股和中国相关资产而言，南向资金强劲提供流动性支撑；对Taiwan和Korea等科技权重市场而言，外资与对冲基金去风险仍可能放大波动；对India而言，共同基金增配说明相对吸引力改善。
风险
- 北亚AI/科技动量反转导致外资和对冲基金继续去风险。
- 对冲基金总杠杆和净杠杆下降可能引发进一步被动减仓。
- Taiwan和Korea外资卖出高度集中，可能放大区域市场波动。
- Korea margin call receivables维持3.8%高位，散户杠杆风险仍需关注。
- GEM基金近期虽有流入，但主动资金流出和地区轮动可能削弱持续性。
- Southbound资金若放缓，港股流动性支撑可能减弱。
后续跟踪
- EM Asia ex-China外资周度流出是否从Taiwan和Korea扩散到其他市场。
- Southbound Connect周度流入能否维持强劲，以及主要买入标的是否继续集中在科技与互联网龙头。
- 全球Fundamental L/S总杠杆是否继续低于207.2%，亚洲超配幅度是否继续从+16.4%下滑。
- EPFR后续完整6月与7月数据是否确认India增配、Korea减配和China增配趋势。
- Korea杠杆ETF AUM、融资余额和margin call receivables是否进一步恶化。
- GEM基金主动与被动资金流向是否继续分化。