EM Asia ex-China遭遇创纪录级外资流出，MSCI调仓或带来大规模双向资金流

概览

本报告是高盛对新兴市场，尤其是EM Asia ex-China资金流、机构与散户流向、南向资金、全球股票基金流以及MSCI 2026年5月指数调仓影响的周度跟踪。报告的核心结论是，EM Asia ex-China出现约US$17bn单周外资流出，为有记录以来第二大周度卖出，韩国和台湾是主要拖累；与此同时，韩国本土散户大幅买入，对冲了部分外资卖压。

核心观点

第一，EM Asia ex-China短期外资流向显著转弱，本周约US$16.9bn至US$17bn流出，其中韩国约-US$13.2bn、台湾约-US$2.5bn。第二，近期EM ex-China外资净卖出约US$29bn，显示此前自4月低点以来的US$19bn买入已出现逆转。第三，本土资金在部分市场形成对冲，韩国散户本周买入约US$14.1bn，亚洲市场年初至今散户流入约US$27bn。第四，MSCI 5月调仓将带来显著被动资金再配置，APAC核心指数预计产生超过US$76bn总双向资金流，台湾、韩国、南非和沙特预计被动流入较大，而印尼、印度、中国、墨西哥和土耳其预计面临较大流出。

分析框架

报告以周度资金流监测为主，结合外资机构投资者流向、本土机构与散户流向、南向资金、全球和区域股票基金流，以及MSCI指数调仓的被动资金测算，比较不同国家、区域和行业的资金流入流出压力。数据来源包括Bloomberg、AMFI、TEJ、FactSet、MSCI及基金AUM相关数据。

方法论与常识提炼

• fund_flow_trackingFII flows and domestic retail flows monitoring

  外资机构投资者流向与本土散户流向对比

  通过比较外资净买卖与本土投资者买卖，判断市场资金压力是否由本土资金承接。本报告中韩国外资大幅卖出，但本土散户大额买入，是关键对冲信号。

• index_rebalancingMSCI Global Investable Market Indexes review flow analysis

  指数调仓被动资金流测算

  根据MSCI指数成分和权重变化，估算被动基金在调仓生效日前后的总双向资金流和净被动流向，用于识别可能受益或承压的市场与行业。

• regional_fund_flowGlobal equity mutual fund flows

  全球股票共同基金流向

  通过观察全球、发达市场、新兴市场和国家基金的周度申赎方向，判断跨区域风险偏好和资金再配置趋势。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• EM Asia ex-China equities

  核心跟踪资产

  优势

  部分市场存在本土散户承接，韩国散户资金流入显著。

  劣势

  本周外资流出约US$17bn，为历史第二高周度卖出，短期资金面承压。

  对比

  相较非亚洲新兴市场约US$620mn周度卖出，EM Asia ex-China外资流出规模更大。

  风险

  若外资流出持续，市场估值和流动性可能继续承压。

• Korea equities

  主要流出与散户承接市场

  优势

  本周本土散户买入约US$14.1bn，形成明显承接。

  劣势

  本周外资流出约US$13.2bn，是区域内最大卖压来源。

  对比

  在MSCI调仓中，韩国预计为被动流入较大的EM市场之一。

  风险

  外资卖压若延续，散户承接能力和持续性需要观察。

• Taiwan equities

  外资流出与MSCI被动流入并存市场

  优势

  MSCI调仓预计台湾为被动流入较大的EM市场之一。

  劣势

  本周外资流出约US$2.5bn，散户也出现约US$0.8bn卖出。

  对比

  与韩国不同，台湾本周未体现散户明显承接。

  风险

  外资与散户同时流出可能放大短期波动。

• China equities

  MSCI调仓潜在被动流出市场

  优势

  南向资金本周仍流入约US$1.2bn，年初至今约US$37bn。

  劣势

  MSCI调仓中中国预计为被动流出较大的市场之一。

  对比

  与台湾、韩国的预期被动流入相反，中国面临调仓相关被动流出压力。

  风险

  被动流出与外资风险偏好下降叠加，可能压制短期资金面。

• Global equity funds

  全球资金风险偏好观察指标

  优势

  全球股票基金本周流入约US$21bn，美国和日本基金流入较明显。

  劣势

  欧洲基金流出约US$1.5bn，GEM重点基金本周流出约US$2.6bn。

  对比

  发达市场美国流入强于部分新兴市场和欧洲。

  风险

  若全球资金继续偏向美国，EM资金修复可能受限。

• MSCI INC

  指数数据和调仓分析相关实体

  优势

  MSCI指数调仓是被动资金流测算的核心依据。

  劣势

  报告引用MSCI数据并提示相关知识产权和使用限制。

  对比

  MSCI调仓影响集中在指数被动资金，而非主动投资建议。

  风险

  实际资金流可能受跟踪误差、基金执行节奏、流动性和市场条件影响。

关键数据

• EM Asia ex-China本周外资流出约US$17bn为有记录以来第二大周度外资卖出，主要由韩国和台湾贡献。
• 韩国本周外资流出-US$13.2bn为EM Asia ex-China本周最大外资流出来源。
• 台湾本周外资流出-US$2.5bn为本周主要外资流出市场之一。
• 近期EM ex-China外资净卖出US$29bn此前自4月低点以来曾净买入US$19bn。
• 近期EM Asia ex-China外资净卖出US$26bn此前自3月低点以来曾净买入US$16bn。
• 韩国本周散户买入+US$14.1bn本土散户买入对冲外资卖压。
• 亚洲市场年初至今散户流入US$27bn显示本土散户资金仍有支撑作用。
• 南向资金本周流入+US$1.2bn年初至今南向资金流入约US$37bn。
• MSCI调仓APAC核心指数总双向资金流超过US$76bn预计调仓在5月29日收盘后生效。
• MSCI调仓GEM核心指数总双向资金流约US$44bn预计GEM净被动流约-US$500mn。
• 全球股票基金本周流入US$21bn高于上周约US$3bn流入。
• 美国基金本周净买入US$21.9bn发达市场中美国流入显著。
• GEM重点基金本周流出US$2.6bn但年初至今GEM基金仍约有US$57bn流入。
• 非亚洲新兴市场本周卖出US$620mn主要由Brazil约-US$420mn驱动。

影响与含义

短期看，EM Asia ex-China外资大额流出反映海外资金风险偏好下降或再配置压力，其中韩国和台湾受冲击最明显；但韩国本土散户大额买入说明本地资金仍可提供一定市场缓冲。中期看，MSCI 5月调仓可能在APAC和GEM市场引发大规模被动资金交易，台湾、韩国、南非和沙特可能受益于被动流入，而印尼、印度、中国、墨西哥和土耳其可能面临被动流出压力。行业层面，科技硬件与半导体、金属与矿业可能获得较大被动流入，而资本品、消费零售与服务可能承压。

风险

• 外资流出可能持续，导致EM Asia ex-China资金面和市场情绪进一步承压。
• 韩国散户买入虽然短期承接外资卖压，但其持续性和风险承受能力存在不确定性。
• MSCI调仓带来的被动流可能在生效日前后放大个股、行业和市场波动。
• 被动资金流测算依赖指数权重、价格、自由流通比例和基金跟踪规模，实际成交可能与估算存在差异。
• 报告为资金流与主题研究，不构成个股独立投资建议，且过去资金流不代表未来表现。

后续跟踪

• 观察EM Asia ex-China外资流出是否从单周冲击演变为持续趋势。
• 跟踪韩国本土散户买入能否继续抵消外资卖压。
• 关注5月29日收盘后MSCI调仓生效前后的被动交易和市场冲击。
• 重点观察台湾、韩国、南非、沙特的被动流入，以及印尼、印度、中国、墨西哥、土耳其的被动流出。
• 比较全球股票基金是否继续流向美国和日本，同时从GEM基金撤出。
• 关注南向资金是否延续年初至今的流入趋势。