Bochu（688188）研报解读

概览

本业绩更新评估Bochu大致符合预期的2Q26表现、利润率压力、产品扩张和增长指引。Goldman Sachs基本维持预测、Rmb108.0目标价和Neutral评级，原因是隐含上行空间有限。

核心观点

Bochu公布2Q26收入Rmb730mn、毛利润Rmb537mn、EBIT为Rmb387mn、净利润Rmb471mn。这些指标同比分别增长20%、11%、7%和22%。收入、毛利润和EBIT较Goldman Sachs预测分别低2%、5%和5%，而净利润高出3%；因此Goldman Sachs将本季度评价为大致符合预期。 利润率是主要压力点。毛利率、EBIT利润率和净利润率分别为73%、53%和64%，上年同期为79%/60%/63%。毛利率同比下降6个百分点，并较Goldman Sachs预测低3个百分点。报告将毛利率下降归因于激光切割头和焊接控制系统贡献提高，以及存储芯片、摄像头和传感器的通胀。管理层主要通过增加关键零部件备货来缓解成本影响，而非提价。 Goldman Sachs仍看好Bochu核心激光控制业务及相邻产品的增长机会。该机构称Bochu为中国最大的本土激光切割控制系统供应商，并预计其高功率市场份额将扩大，支撑因素包括研发、较低平均售价、客户关系及面向中小企业的打包解决方案。公司还在纵向拓展硬件，如切割头，以及软件，包括排版软件和IoT，以利用装机基础；同时从激光控制横向拓展至机器人焊接控制。 新业务和海外指标仍是增长逻辑的重要部分。机器人焊接控制系统在1H26实现约Rmb60mn销售额，原定2026全年2,500台出货目标维持不变。直接和间接海外销售在受中东冲突扰动的1Q26后于2Q26恢复，1H26实现约10%同比增长。管理层维持2026年总销售额约20%增长的指引，并表示7月和8月订单趋势正朝该目标推进。 Goldman Sachs对2025-28E EPS预测基本维持不变。其Rmb108.0的12个月目标价基于30x 2027E P/E。以2026年8月18日收盘价Rmb107.15计，目标价隐含0.8%上行空间，因此该机构维持Neutral评级。报告认为，持续的高功率激光控制市场份额提升、更快的机器人焊接业务扩张及更快的海外扩张可能成为催化剂；而市场份额提升较慢和激光行业增长疲弱构成下行风险。

分析框架

Goldman Sachs将季度收入、利润和利润率与上年同期及自身预测进行比较，再将利润率变动与产品结构和零部件成本联系起来。该机构通过高功率市场份额驱动因素、产品线扩张、机器人焊接业务进展、海外销售及管理层指引评估公司的增长前景，并采用2027E市盈率倍数进行估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  2027E P/E目标价估值

  Goldman Sachs采用估计的2027年每股收益30x倍数，得出Rmb108.0的12个月目标价。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  产品结构和零部件成本的毛利率分析

  报告通过切割头和焊接控制业务占比提高，以及关键零部件通胀，解释利润率变化，而非将利润率视为孤立结果。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Bochu (688188.SH)

  主要覆盖公司；报告将增长与高功率激光控制市场份额提升、相邻产品扩张及海外销售复苏联系起来。

  优势

  中国最大的本土激光切割控制系统供应商；拥有研发能力、较低ASP、客户关系、面向中小企业的打包解决方案及广泛的装机基础。

  劣势

  切割头和焊接控制业务占比提高，以及零部件成本通胀，对毛利率造成压力。

  对比

  Goldman Sachs预计其高功率激光控制市场份额将相对市场扩大，但未提供具名同行比较。

  风险

  高功率激光控制系统市场份额提升不及预期，或激光行业增长弱于预期。

关键数据

• 2Q26收入Rmb730mn同比增长20%；环比增长33%；较Goldman Sachs预测低2%。
• 2Q26净利润Rmb471mn同比增长22%；环比增长49%；较预测高3%。
• 2Q26毛利率73%同比下降6个百分点，且较Goldman Sachs预测低3个百分点。
• 机器人焊接控制系统销售额~Rmb60mn in 1H262026年全年2,500台出货指引维持不变。
• 2026年总销售增长指引~20%管理层表示7月和8月订单趋势符合目标。
• 12个月目标价Rmb108.0基于30x 2027E P/E；相对Rmb107.15股价隐含0.8%上行空间。

影响与含义

报告认为，Bochu在高功率激光控制领域的市场份额提升、机器人焊接业务扩张和海外业务复苏是主要增长动力，但产品结构和零部件成本压力限制利润率。由于预测基本不变且目标价上行空间有限，Goldman Sachs维持中性立场。

风险

• 高功率激光控制系统市场份额提升可能慢于预期。
• 激光行业增长可能弱于预期。

后续跟踪

• 高功率激光控制市场份额提升能否延续。
• 机器人焊接系统扩张速度，包括实现2026年全年2,500台出货目标的进展。
• 1Q26扰动后海外销售动能。
• 总销售增长能否保持在2026年约20%的目标轨道上。
• 产品结构和零部件成本对毛利率的影响。