Yankershop Food（002847）研报解读

概览

高盛评述Yankershop Food的2Q26业绩。销售额超过其预期，但品牌及推广投入增加推高销售费用，导致营业利润率和净利润不及预期。该机构维持Buy评级，并强调应关注渠道投入、利润率趋势、产品策略和2H26前景。

核心观点

Yankershop 2Q26收入为Rmb1,488mn，同比增长6.0%，较高盛预测高出2.3%。毛利率同比提升1.7个百分点至32.6%，与高盛预测一致，表明盈利不及预期并非源于毛利率疲软。经营现金流也由2Q25的Rmb216mn增至Rmb251mn，主要受更佳销售表现推动。 业绩不及预期发生在毛利以下环节。SG&A比率同比上升1.8个百分点至17.3%，较高盛预测高1.5个百分点。销售费用占收入11.1%，同比上升1.3个百分点，且较预测高1.3个百分点，反映品牌和推广支出增加；管理费用占收入5.2%，较预测高0.2个百分点。因此，营业利润率同比下降0.7个百分点至15.0%，较预测低1.7个百分点。净利润为Rmb195mn，同比持平，较预测低9.8%；经常性净利润为Rmb186mn，同比增长4.7%，但较预测低5.8%。净利率下降0.8个百分点至13.1%，报告将业绩缺口主要归因于EBIT低于预期，以及财务费用和营业外费用较高。 产品和渠道数据呈现分化。1H26，辣味魔芋、辣味豆制品、烘焙食品和薯片、海味零食、蛋制品、果干加魔芋布丁的销售额同比分别变动11%、3%、-4%、56%、51%和-17%。相比之下，2H25分别变动79%、-12%、-26%、13%、-7%和-18%。1H26线下KA加批发销售同比增长17.4%，而2H25为增长9.2%；线上销售同比下降49.3%，而2H25为下降40.1%。经销商数量由2025年末的4,367家降至1H26末的3,845家，净减少522家。 报告指出，市场担忧价值零售商的定价压力可能压低利润率。高盛希望进一步了解：公司在全渠道推出SKU时，是否会增加对夫妻店和便利店渠道的投入；广告和品牌提升支出情况；以及会员KA、O2O和价值零售商渠道的利润率走势。报告提到，同业Weilong凭借创新的高周转魔芋产品，在价值零售渠道展现出利润率韧性；同时，高盛观察到电商是行业内利润率摊薄最显著的渠道。 高盛预计，市场关注点将集中于2H26销售和利润率展望、3Q26初步表现、魔芋产品策略和竞争格局、新兴蛋制品及海味零食品类、价值零售商增长策略，以及2H26魔芋、PET和其他原材料的前景。尽管业绩不及预期，高盛仍维持Buy评级。其12个月Rmb60.00目标价基于FY2026E EPS的18倍市盈率。

分析框架

报告将2Q26实际收入、利润率和利润与高盛预测及同比表现进行比较，继而梳理更高的销售、推广费用如何经由营业利润影响净利润，从而导致业绩不及预期。报告还结合产品和渠道增长数据、经销商变化、同业观察以及对管理层的提问，评估下半年前景。目标价采用市盈率倍数法，应用于高盛对FY2026E EPS的预测。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  将18倍P/E应用于高盛FY2026E EPS

  该机构采用市盈率法估值：将其对FY2026每股收益的预测乘以18倍，以得出Rmb60.00的12个月目标价。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  产品和渠道销售增长比较

  报告按产品类别及线下与线上渠道拆分销售表现，以识别增长改善或走弱的领域，并为利润率讨论提供框架。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Yankershop Food (002847.SZ)

  核心覆盖公司；销售优于预期，但更高的品牌和推广开支导致利润及利润率不及预期。

  优势

  2Q26收入较高盛预测高出2.3%；毛利率同比提升1.7个百分点至32.6%；经营现金流同比改善。

  劣势

  SG&A高于预期，营业利润率降至15.0%，净利润较高盛预测低9.8%。

  对比

  报告以同业Weilong为参照，讨论价值零售渠道的利润率韧性；并观察到电商是行业内利润率摊薄最显著的渠道。

  风险

  零食行业竞争加剧，尤其是自有品牌竞争；零食折扣店开店速度低于预期；以及原材料成本高于预期。

• Weilong Delicious Global Holdings

  价值零售渠道利润率韧性的同业参考。

  优势

  报告指出，创新型高周转魔芋产品支撑其在价值零售渠道的利润率韧性。

  对比

  作为Yankershop价值零售渠道利润率讨论的同业比较对象。

关键数据

• 2Q26收入Rmb1,488mn同比增长6.0%，较高盛预测高2.3%。
• 毛利率32.6%同比提升1.7个百分点，与高盛预测一致。
• SG&A比率17.3%同比上升1.8个百分点，较高盛预测高1.5个百分点。
• 营业利润率15.0%同比下降0.7个百分点，较高盛预测低1.7个百分点。
• 净利润Rmb195mn同比持平，较高盛预测低9.8%。
• 经常性净利润Rmb186mn同比增长4.7%，较高盛预测低5.8%。
• 经营现金流Rmb251mn由2Q25的Rmb216mn上升，主要受更佳销售表现推动。
• 经销商数量3,845截至1H26末，较2025年末的4,367家减少，净减少522家。
• 12个月目标价Rmb60.00基于高盛FY2026E EPS的18倍市盈率；截至2026年8月19日收盘，股价为Rmb48.73，隐含23.1%的上涨空间。

影响与含义

报告认为，本季度是销售超预期但被投入驱动的利润率压力所抵消，而非毛利率不足。维持Buy评级的依据在于，仍需评估渠道扩张、品牌投入、品类发展和价值零售商执行能否支撑下半年销售及利润率前景。

风险

• 零食行业竞争可能加剧，尤其是来自自有品牌的竞争。
• 零食折扣店开店速度可能低于预期。
• 原材料成本可能高于预期。

后续跟踪

• 随着SKU在全渠道推出，管理层将如何说明对夫妻店和便利店渠道的增量投入。
• 广告和品牌提升支出是否包含进一步的增量投入。
• 会员KA、O2O和价值零售商渠道的利润率走势。
• 2H26销售和利润率前景，以及3Q26初步经营表现。
• 魔芋产品策略、增长前景和竞争格局。
• 新兴蛋制品和海味零食品类、价值零售商策略，以及魔芋、PET和其他原材料的前景。